Hạn chót quy tắc GENIUS trôi, USDT gặp khó khăn trên sàn Mỹ
Một thời gian ân hạn ba năm chỉ đến giữa năm 2028, nhưng một yếu tố kích hoạt có hiệu lực vào tháng Giêng có thể kéo các nghĩa vụ của nhà phát hành nước ngoài quan trọng lên trước.
Một năm sau khi Đạo luật GENIUS trở thành luật, các cơ quan quản lý của Mỹ vẫn chưa hoàn thiện các quy định thực hiện stablecoin mà lẽ ra phải có vào dịp kỷ niệm.
Sự chậm trễ đó, cộng với một thời gian biểu gây tranh cãi cho các nhà phát hành nước ngoài, khiến USDT của Tether đối mặt với một khoảng thời gian tuân thủ ngày càng thu hẹp có thể quyết định xem nó có tiếp tục được niêm yết trên các sàn giao dịch tập trung của Mỹ đến năm 2028 hay không.
Điểm nổi bật
- Đạo luật GENIUS Act đã đánh dấu kỷ niệm một năm sau khi Tổng thống Donald Trump ký thành luật, và mốc một năm đã trôi qua vào thứ Bảy.
- Các cơ quan quản lý tài chính liên bang đã bỏ lỡ thời hạn một năm của luật để hoàn thiện các quy định thực hiện stablecoin, để lại cho các nhà phát hành và sàn giao dịch mà không có một bộ quy tắc hoàn chỉnh.
- GENIUS bao gồm một thời gian ân hạn ba năm, ngụ ý rằng còn khoảng hai năm nữa trước khi các nền tảng của Mỹ không thể cung cấp stablecoin mà các nhà phát hành của chúng không đáp ứng được yêu cầu.
- Các thông tin công khai về dự trữ mới nhất của Tether, như đã được mô tả, cho thấy khoảng 25% hỗ trợ cho USDT nằm trong tài sản không đáp ứng tiêu chuẩn GENIUS, bao gồm kim loại quý, cho vay, và bitcoin nắm giữ.
Đồng hồ niêm yết của USDT tại Mỹ: Một năm sau GENIUS, các quy định vẫn chưa hoàn thiện
Thị trường đã có một cột mốc lịch sạch và một thực tế quy định không sạch.
GENIUS đã tròn một năm sau khi Tổng thống Donald Trump ký luật stablecoin, với ngày kỷ niệm diễn ra vào thứ Bảy. Cột mốc một năm đó quan trọng vì nó cũng là một thời hạn: các cơ quan quản lý tài chính liên bang lẽ ra phải hoàn thành các quy định thực thi trước thời điểm đó. Không ai trong số họ đã hoàn thiện chúng.
Điều nổi bật ở đây là hình thức của rủi ro. Đây không phải là một rủi ro tiêu đề “cấm USDT” đơn lẻ. Đây là một rủi ro theo thời gian được tạo ra bởi một thời hạn quy định bị bỏ lỡ, nơi các sàn giao dịch, nhà phát hành và người dùng tổ chức buộc phải lập kế hoạch xung quanh một luật tồn tại nhưng vẫn thiếu các quy định thực thi đã hoàn thiện.
GENIUS cũng chứa một khoảng thời gian ân hạn ba năm để tuân thủ. Trong khung cảnh hiện đang lưu hành trên thị trường, điều đó để lại khoảng hai năm trước khi các nền tảng tiền điện tử của Mỹ không còn có thể cung cấp stablecoin mà nhà phát hành của chúng chưa kiểm tra các yêu cầu cần thiết. Đối với một token đã ăn sâu vào thanh khoản của sàn giao dịch tập trung, thời gian đếm ngược là quan trọng ngay cả khi không có gì thay đổi vào ngày mai.
Yêu cầu của GENIUS: Dự trữ tiền mặt và trái phiếu và các mối liên hệ giám sát của Mỹ
GENIUS rõ ràng về những gì được coi là “tốt” cho dự trữ. Tiêu chuẩn của luật được mô tả là sự hỗ trợ đầy đủ bằng các tài sản có tính thanh khoản cao và đáng tin cậy, chủ yếu là tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ.
Yêu cầu đó không chỉ mang tính hình thức. Nó là một yếu tố quyết định cho khả năng niêm yết và mức độ thoải mái của các tổ chức Mỹ khi sử dụng stablecoin khi khu vực an toàn hết hạn.
Kevin Wysocki, người đứng đầu chính sách của Anchorage Digital, đã nói thẳng về rào cản thể chế: “Các stablecoin không tuân thủ không thể được sử dụng bởi các tổ chức Mỹ khi khu vực an toàn hết hạn vào năm 2028, nhưng chúng tôi không mong thị trường sẽ chờ đợi,” và thêm rằng Anchorage mong đợi sẽ có sự chuyển động hướng tới “các đồng đô la kỹ thuật số tuân thủ, do ngân hàng phát hành trước thời hạn đó.”
Tác động thứ cấp là rõ ràng: ngay cả trước khi bất kỳ sàn giao dịch nào bị buộc phải hủy niêm yết, dòng chảy thể chế có thể bắt đầu chuyển hướng xung quanh bất cứ điều gì có vẻ như không tuân thủ trong tương lai. Điều đó có thể xuất hiện đầu tiên dưới dạng phân mảnh thanh khoản yên tĩnh hơn, không phải là một sự kiện công khai gây chấn động.
Đối với các nhà phát hành nước ngoài, GENIUS cũng xây dựng các cơ chế giám sát vượt ra ngoài thành phần dự trữ. Danh sách cuối cùng của các yêu cầu được mô tả bao gồm chứng nhận khả năng so sánh của cơ quan quản lý tại quê nhà do Bộ trưởng Tài chính cấp, đăng ký với Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC), và giữ dự trữ trong các tổ chức Mỹ. Đó là những cam kết hoạt động, không chỉ là những điều chỉnh danh mục.
Tư thế tuân thủ của Tether: Cam kết công khai, sự không khớp dự trữ, và chu kỳ cập nhật yên tĩnh
Tư thế công khai của Tether bắt đầu mạnh mẽ. Ngay sau khi Nhà Trắng ký kết, CEO Paolo Ardoino đã nói, “Tether sẽ tuân thủ Đạo luật GENIUS,” và chỉ ra rằng công ty sẽ theo đuổi một token riêng biệt dành cho Mỹ trong khi cũng quản lý USDT để đáp ứng các tiêu chuẩn của nhà phát hành nước ngoài.
Kể từ đó, các tín hiệu quan sát được là hỗn hợp.
Về mặt sản phẩm, Tether đã ra mắt USAT vào năm 2026, được mô tả là phát hành thông qua Anchorage Digital và được thiết kế với các tiêu chuẩn của Mỹ trong tâm trí. Vấn đề là sự chấp nhận. USAT vẫn duy trì ở mức sử dụng tương đối thấp, điều này hạn chế tính hữu ích của nó như một van xả áp lực nếu khả năng niêm yết USDT tại Mỹ bị thắt chặt.
Về dự trữ, khoảng cách tuân thủ rõ ràng hơn. Các thông báo gần đây nhất của Tether, như được mô tả, cho thấy có thể tới một phần tư dự trữ USDT nằm trong các tài sản không đáp ứng tiêu chuẩn GENIUS, bao gồm kim loại quý, cho vay và nắm giữ bitcoin. Nếu GENIUS được áp dụng như đã mô tả, khả năng đủ điều kiện không chỉ là một bản ghi nhớ pháp lý. Nó có thể yêu cầu tái phân bổ dự trữ đáng kể về tiền mặt và trái phiếu kho bạc.
Về truyền thông, chu kỳ cập nhật đã trở nên yên tĩnh. Các đại diện của Tether đã không phản hồi khi được hỏi nhiều lần trong những ngày gần đây về cập nhật về lập trường tuân thủ GENIUS của công ty. Trong một thị trường mà thời gian biểu bị tranh chấp và các quy tắc chưa được xác định, sự im lặng trở thành một yếu tố đầu vào cho cách mà các sàn giao dịch và đối tác mô hình hóa rủi ro.
Các yếu tố thúc đẩy mà các nhà giao dịch có thể theo dõi trước năm 2028
Các yếu tố thúc đẩy tiếp theo chủ yếu là quy trình, đó chính là lý do tại sao chúng quan trọng. Các bước quy trình đặt ra thời gian.
Đầu tiên, hãy chú ý đến bất kỳ quy tắc thực hiện GENIUS nào đã được hoàn thiện từ các cơ quan quản lý tài chính liên bang sau thời hạn một năm đã bỏ lỡ. Cho đến khi các quy tắc được hoàn thiện, thị trường đang giao dịch các cách diễn giải và chú thích, không phải là một tiêu chuẩn tuân thủ hoàn chỉnh.
Thứ hai, theo dõi thời gian hiệu quả của GENIUS, được mô tả là có khả năng vào tháng Giêng, và bất kỳ hướng dẫn nào làm rõ các yêu cầu của nhà phát hành nước ngoài nào áp dụng ngay lập tức khi có hiệu lực.
Justin Levine của Davis Polk đã vạch ra ranh giới giữa các nghĩa vụ ngay lập tức và thời gian chuẩn bị lâu hơn: “Khi GENIUS Act có hiệu lực, các nhà phát hành nước ngoài sẽ cần ngay lập tức tuân thủ các lệnh hợp pháp để tịch thu và đóng băng các đồng tiền do các tác nhân bất hợp pháp nắm giữ, nhưng họ sẽ có khoảng hai năm nữa để chuẩn bị cho các yêu cầu bổ sung để các đồng tiền của họ có thể tiếp tục đủ điều kiện niêm yết trên các nền tảng giao dịch tập trung của Mỹ,” đồng thời cho biết rằng việc đăng ký OCC là một “nhiệm vụ quan trọng.”
Thứ ba, theo dõi các thông tin liên lạc hoặc văn bản quy tắc của OCC làm rõ “các yêu cầu nhất định” có nghĩa là gì đối với các nhà phát hành nước ngoài khi có hiệu lực và cách mà điều đó tương tác với ngày hết hạn năm 2028.
OCC, thông qua một chú thích trong một đề xuất thực hiện các khía cạnh của GENIUS, đã chỉ ra rằng ngày hết hạn thường là vào năm 2028, nhưng sẽ được kích hoạt khi luật có hiệu lực (trong tháng Giêng) đối với các đồng tiền của nhà phát hành nước ngoài không đáp ứng “các yêu cầu nhất định.” Sự mơ hồ là điểm mấu chốt. Nếu “các yêu cầu nhất định” là hẹp, thị trường có thể coi tháng Giêng là một thời điểm tuân thủ hoạt động. Nếu nó rộng, tháng Giêng trở thành một thời điểm rủi ro niêm yết.
Thứ tư, theo dõi các tín hiệu tư thế niêm yết của sàn giao dịch Mỹ. Coinbase, được mô tả là sàn giao dịch lớn nhất của Mỹ, đã từ chối thảo luận về kế hoạch niêm yết stablecoin của mình theo GENIUS. Các nền tảng nhỏ hơn có thể hành động sớm hơn để tránh gánh nặng tuân thủ, trong khi các nền tảng lớn hơn có thể sẵn sàng chiến đấu.
Trevor Tanifum của FS Vector đã tóm tắt tư thế của các nền tảng lớn như sau: “Chúng tôi sẽ chi tiền cho luật sư và các nhà vận động hành lang cho đến khi ai đó đến gõ cửa và buộc chúng tôi phải hủy niêm yết những nhà phát hành không phải của Mỹ này.”
Tại sao rủi ro thanh khoản của USDT ở Mỹ là một vấn đề thời gian, không phải vấn đề tiêu đề
Tôi luôn quay lại cùng một điểm: rủi ro ngắn hạn không phải là một cú nhảy sợ về việc thực thi. Nó là thời gian chưa được giải quyết.
Các nhà quản lý đã bỏ lỡ thời hạn một năm để ban hành quy tắc, và không có cơ quan liên bang nào đã hoàn thiện quy tắc GENIUS của họ. Điều đó để lại cho thị trường một luật, một thời gian ân hạn, và các cách diễn giải cạnh tranh cho các nhà phát hành nước ngoài. Trong môi trường đó, thanh khoản không biến mất ngay lập tức. Nó sẽ được định hướng lại.
Kịch bản một là “đường bay giữa năm 2028.” Dưới cách đọc khoan dung hơn rằng các nhà phát hành nước ngoài có hiệu lực đến ngày 18 tháng 7 năm 2028, sự hiện diện của USDT trên sàn giao dịch tập trung của Mỹ trở thành một câu chuyện tuân thủ chậm. Điểm áp lực là dự trữ.
Nếu khoảng 25% tài sản bảo đảm là trong các tài sản không đủ điều kiện như đã mô tả, thì con đường đến tính đủ điều kiện sẽ đi qua việc phân bổ lại về tiền mặt và trái phiếu kho bạc và thông qua các móc giám sát nhà phát hành nước ngoài được mô tả, bao gồm việc đăng ký OCC và giữ gìn dự trữ trong các tổ chức của Mỹ.
Xác nhận cho kịch bản này sẽ là các quy tắc thực hiện đã hoàn thiện rõ ràng bảo tồn thời gian chuẩn bị lâu hơn cho các nhà phát hành nước ngoài, cộng với các bước quan sát được mà phù hợp với quản lý USDT với các tiêu chuẩn đã mô tả.
Kịch bản hai là "kích hoạt tháng Giêng, phạm vi hẹp." GENIUS dự kiến sẽ có hiệu lực vào tháng Giêng, và cách tiếp cận của Levine ngụ ý rằng ít nhất việc tuân thủ seize-and-freeze sẽ trở nên ngay lập tức khi có hiệu lực, trong khi các yêu cầu khác vẫn có khoảng hai năm để thực hiện. Trong trường hợp này, bài kiểm tra đầu tiên của thị trường là khả năng phản ứng về mặt hoạt động và pháp lý, chứ không phải là thành phần dự trữ.
Sự xác nhận sẽ giống như hướng dẫn rõ ràng giới hạn các yêu cầu kích hoạt hiệu lực vào các mục như lệnh seize và freeze hợp pháp.
Kịch bản ba là "kích hoạt tháng Giêng, phạm vi rộng hơn," được thúc đẩy bởi rủi ro chú thích của OCC. Ngôn ngữ của OCC liên kết một tiêu chuẩn kích hoạt hiệu lực với các đồng tiền phát hành nước ngoài không đáp ứng "các yêu cầu nhất định." Nếu các yêu cầu đó mở rộng ra ngoài seize và freeze, đồng hồ tuân thủ sẽ bị nén nhanh chóng, và các sàn giao dịch phải quyết định xem có nên giảm thiểu rủi ro cho các danh sách hay không.
Sự xác nhận sẽ là văn bản quy tắc của OCC hoặc hướng dẫn của cơ quan định nghĩa "các yêu cầu nhất định" đủ rộng để ảnh hưởng đến đủ điều kiện niêm yết ngay sau khi có hiệu lực.
Trên tất cả ba kịch bản, điểm vô hiệu hóa cho luận điểm cốt lõi là đơn giản. Nếu các nhà quản lý hoàn thiện các quy tắc thực hiện loại bỏ thời gian biểu phát hành nước ngoài gây tranh cãi và rõ ràng bảo tồn đủ điều kiện niêm yết của USDT trong thời gian ân hạn mà không yêu cầu thay đổi cấu trúc trong thời gian ngắn, rủi ro thanh khoản của Mỹ sẽ chuyển từ một vấn đề đồng hồ sang một dự án tuân thủ tiêu chuẩn.
Luận điểm được xác nhận nếu các quy tắc đã hoàn thiện và hướng dẫn của OCC giữ thời gian biểu gây tranh cãi trong khi các tiêu chuẩn dự trữ vẫn chặt chẽ với tiền mặt và trái phiếu kho bạc, vì sự kết hợp đó buộc các sàn giao dịch và tổ chức phải định giá một khoảng thời gian thu hẹp thay vì chờ đợi một sự kiện tiêu đề đơn lẻ.
