SEC đề xuất bảo vệ crypto và miễn trừ chào bán token
Đề xuất đặt giới hạn phát hành là 5 triệu USD trong 4 năm và 75 triệu USD trong 12 tháng, đồng thời mở cửa sổ bình luận trong 60 ngày sau khi công bố trên Federal Register.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã đề xuất một khung pháp lý cho chứng khoán tiền điện tử vào ngày 18 tháng 8, kết hợp các miễn trừ chào bán token với một “hệ thống bảo vệ hợp đồng đầu tư”. Động thái này diễn ra chỉ vài ngày sau khi Thượng viện không thể tiến hành Đạo luật CLARITY và thiết lập một cuộc chiến bình luận công khai kéo dài 60 ngày khi đề xuất được công bố trên Công báo Liên bang.
Điểm chính
- Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đã đề xuất một “khung rõ ràng và phù hợp cho một số hợp đồng đầu tư liên quan đến tài sản tiền điện tử”,tài sảnđặt nó như một “chế độ chào bán chứng khoán được điều chỉnh”.
- Gói này bao gồm các miễn trừ phát hành token giới hạn tối đa lên đến 5 triệu đô la trong bốn năm và tối đa 75 triệu đô la trong 12 tháng, cùng với một hệ thống bảo vệ nhằm giữ cho một số loại tiền điện tử không bị coi là “hợp đồng đầu tư”.
- Các nhà phát hành sử dụng khung này sẽ phải đối mặt với nghĩa vụ công bố, bao gồm báo cáo tài chính và yêu cầu báo cáo liên tục.
- Một khoảng thời gian bình luận công khai kéo dài 60 ngày sẽ bắt đầu sau khi đề xuất được công bố trên Công báo Liên bang, và các quy tắc không bao gồm một “miễn trừ đổi mới” dự kiến cho cổ phiếu dựa trên tiền điện tử.
SEC Bỏ Qua Khung Chào Bán Token Sau Khi CLARITY Bị Tắc Nghẽn
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã tiến hành quy trình lập quy vào ngày 18 tháng 8, đề xuất các quy tắc mà họ cho rằng sẽ tạo ra một “khung rõ ràng và phù hợp cho một số hợp đồng đầu tư liên quan đến tài sản tiền điện tử.” Cơ quan này mô tả gói này như một “chế độ chào bán chứng khoán được điều chỉnh” được thiết kế để cho phép các thực thể huy động vốn trong khi vẫn bảo vệ nhà đầu tư.
Thời gian là yếu tố quyết định. Thông báo đã đến vài ngày sau khi Thượng viện Mỹ không thể tiến hànhTài sản kỹ thuật sốĐạo luật Rõ ràng về Thị trường (CLARITY), một dự luật về cấu trúc thị trường được kỳ vọng sẽ làm rõ vai trò của các cơ quan liên bang trong việc giám sát và điều chỉnh tiền điện tử.
Chủ tịch SEC Paul Atkins đã định hình đề xuất này là bổ sung chứ không phải thay thế cho luật pháp, nói rằng "[L]uật pháp vẫn là điều không thể thiếu để thực hiện các quy tắc 'bảo vệ tương lai' đủ bền vững để bảo vệ công việc mà chúng tôi đang thực hiện hôm nay khỏi bị đảo ngược bởi một nhà quản lý độc tài trong tương lai."
Atkins cũng liên kết tư thế của cơ quan với lộ trình lập pháp: "SEC đã và sẽ tiếp tục hỗ trợ Quốc hội trong việc đưa Đạo luật CLARITY đến bàn làm việc của Tổng thống Trump."
Đối với các nhà giao dịch, sự kết hợp đó quan trọng vì nó giữ hai thời gian biểu sống động cùng một lúc, một lịch trình Thượng viện đã chật chội và một quy trình của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch hiện có một khoảng thời gian bình luận được xác định khi đề xuất được công bố chính thức.
Những gì Cảng An toàn và Giới hạn Miễn trừ có thể thay đổi cho việc phát hành Token
Chi tiết có thể giao dịch nhất của đề xuất là nó đưa ra những con số cụ thể cho một con đường mà thường được tranh luận trong các khái niệm trừu tượng. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch cho biết các quy tắc sẽ cung cấp miễn trừ cho phép phát hành lên đến 5 triệu đô la trong các token trong vòng bốn năm và lên đến 75 triệu đô la trong vòng 12 tháng, và nó cũng sẽ cung cấp một cảng an toàn miễn trừ cho việc xử lý tiền điện tử như "hợp đồng đầu tư."
Về mặt cơ học, những giới hạn đó tạo ra các ngưỡng mà các bên tham gia thị trường có thể bám vào khi đánh giá cách các phân phối trong tương lai có thể được cấu trúc để phù hợp với một làn đường được xác định bởi SEC.
Trong thực tế, điều đó có thể ảnh hưởng đến cách các dự án nói về quy mô huy động vốn, cách các sàn giao dịch và nhà tạo lập thị trường đánh giá rủi ro niêm yết và mở khóa, và cách các thị trường thứ cấp định giá xác suất rằng phân phối của một token sẽ sau này được coi là một đợt chào bán chứng khoán.
Điểm mấu chốt là điều mà đoạn trích không giải quyết. Thông báo đề cập đến một cảng an toàn và các miễn trừ, nhưng nó không chỉ rõ ở đây những tài sản tiền điện tử nào đủ điều kiện cho cảng an toàn, những loại phát hành nào có thể sử dụng các miễn trừ ngoài các giới hạn đô la đã nêu, hoặc cách mà các miễn trừ tương tác với các miễn trừ chứng khoán hiện có.
Điều đó để lại một khoảng trống giữa khái niệm tiêu đề, một cảng an toàn khỏi việc xử lý "hợp đồng đầu tư", và câu hỏi thực tế mà các nhà giao dịch sẽ quan tâm, đó là token nào và thiết kế phân phối nào thực sự phù hợp.
Một sự thiếu sót khác là rõ ràng: các quy tắc được đề xuất của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch không bao gồm một "miễn trừ đổi mới" cho các cổ phiếu dựa trên tiền điện tử, điều mà đã được kỳ vọng sẽ được công bố. Thiếu đi sự phân biệt đó, phiên bản này đọc như tập trung hơn vào cơ chế phát hành token hơn là vào việc điều trị cổ phiếu token hóa rộng hơn.
Công bố và Báo cáo Liên tục: Sự Trao đổi ẩn chứa trong Đề xuất
Bất kỳ sự miễn trừ nào được ngụ ý bởi một cảng an toàn đều đi kèm với các nghĩa vụ tuân thủ. Theo các quy tắc được đề xuất, các nhà phát hành token sẽ phải công bố báo cáo tài chính và "sẽ phải tuân thủ các yêu cầu báo cáo liên tục." Điều kiện đó không phải là một chú thích, mà là giá phải trả để bất kỳ nhà phát hành nào hy vọng sử dụng khung pháp lý này như một tư thế pháp lý chứng khoán sạch hơn.
Đối với các nhà phát hành, sự đánh đổi là rõ ràng: một con đường rõ ràng hơn để huy động vốn, nhưng với sự minh bạch định kỳ mà nhiều dự án token đã lịch sử tránh né. Đối với các thị trường thanh khoản, các báo cáo tài chính bắt buộc và báo cáo liên tục có thể thay đổi chu kỳ câu chuyện xung quanh một token, chuyển sự chú ý từ tiếp thị lộ trình thuần túy sang các công bố định kỳ có thể so sánh qua các quý.
Đây cũng là nơi mà đề xuất có thể tạo ra người thắng kẻ thua ngay cả trước khi được áp dụng. Các nhà phát hành sẵn sàng hoạt động với các thông báo định kỳ có thể trình bày một câu chuyện tuân thủ có thể bảo vệ hơn cho các bên đối tác, trong khi các dự án dựa vào việc báo cáo tối thiểu có thể thấy rằng thị trường bắt đầu coi "không có thông báo" như một yếu tố rủi ro thay vì một chuẩn mực.
Các yếu tố tác động sắp tới: Đồng hồ của Federal Register và cuộc họp của CFTC vào thứ Năm
Mốc quy trình tiếp theo là công bố trong Federal Register, tạp chí chính thức của chính phủ Mỹ cho các quy tắc đề xuất. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch cho biết công chúng sẽ có 60 ngày để bình luận sau khi công bố đó, nhưng ngày công bố cụ thể không được nêu trong đoạn trích, để lại thời điểm bắt đầu chính xác chưa được xác định.
Các thư bình luận sớm sẽ quan trọng không kém gì thời hạn cuối cùng. Nếu các nhóm ngành lớn và những người tham gia thị trường lớn phản hồi nhanh chóng, điều đó có thể định hình tông của hồ sơ bình luận và báo hiệu nơi mà các định nghĩa gây tranh cãi nhất có khả năng sẽ được xác định, đặc biệt là xung quanh tính đủ điều kiện của khu vực an toàn và cách mà các miễn trừ 5 triệu đô la và 75 triệu đô la được dự kiến hoạt động song song với các miễn trừ hiện có.
Yếu tố kích thích gần hạn khác là hàng hóa của MỹHợp đồng tương laiCuộc họp theo lịch của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai vào thứ Năm về tiền điện tử, AI và thị trường dự đoán. CFTC cho biết họ dự địnhđịa chỉ“các lĩnh vực mà hành động quy định có thể bổ sung cho luật pháp quốc hội trong tương lai,” điều này thiết lập khả năng có các động thái song song từ các cơ quan ngay cả khi Quốc hội gặp khó khăn trong việc thông qua CLARITY.
Về mặt lập pháp, Lãnh đạo Đảng Cộng hòa Thượng viện John Thune đã nộp đơn kết thúc tranh luận về một đề xuất để xem xét dự luật CLARITY khi các nhà lập pháp trở lại vào giữa tháng Chín.
Toán học lịch trình trong đoạn trích là rất chặt chẽ: sau kỳ nghỉ tháng Tám, các thượng nghị sĩ có 14 ngày làm việc trước khi có một kỳ nghỉ khác trước cuộc bầu cử tháng 11, và nếu không có cuộc bỏ phiếu nào diễn ra trước đó, Thượng viện sẽ có thêm 22 ngày làm việc trước năm 2027 khi các thành viên mới tuyên thệ.
Đọc của tôi: Động lực xây dựng quy định gia tăng khi Quốc hội hết thời gian
Việc nộp đơn đang được hiểu như một sự chuyển hướng giảm quy định, nhưng chi tiết thủ tục chỉ ra điều gì đó có tính chất điều kiện hơn.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đang cung cấp một khuôn khổ xác định với các giới hạn phát hành rõ ràng và một khái niệm cảng an toàn, tuy nhiên, họ cũng đang đính kèm các báo cáo tài chính và báo cáo liên tục, và họ đang làm điều này trong khi khẳng định rằng CLARITY vẫn là “không thể thiếu,” điều này cho thấy rằng cơ quan này đang xây dựng hồ sơ quy định khi Quốc hội hết thời gian.
Ngưỡng quan trọng là liệu việc công bố trên Federal Register có khởi động một quy trình bình luận tạo ra áp lực nhanh chóng, cụ thể về đủ điều kiện và tương tác với các miễn trừ hiện có hay không, vì đó là nơi mà các cảng an toàn thường bị thu hẹp thành một cái gì đó có thể hoạt động.
Nếu hồ sơ bình luận buộc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch phải làm rõ tài sản và các loại nhà phát hành nào đủ điều kiện và cách mà các giới hạn 5 triệu đô la và 75 triệu đô la được sử dụng, thì cấu trúc bắt đầu trông giống như một cấu trúc hơn là một câu chuyện.
