安全代币与实用代币：决定监管和流动性的两个问题

安全代币与实用代币的区别在于代币的经济功能，而不是发行者的称呼。如果买家以团队的执行力为驱动，期望从共同企业中获利，那么该代币就开始像受监管的投资一样运作并进行交易。

关键要点

• 安全代币通常编码投资类型的权利，如“部分所有权、股息或利润分享，或投票权，这使其趋向于符合证券法。
• 实用代币被设计为使用网络或应用程序的产品凭证，例如支付费用、解锁功能或治理特权，而没有正式的所有权或收入权利。在美国，霍威测试的加密视角非常关注“来自他人努力的利润预期”，这可以覆盖项目的“实用性”标签。分类也是一个流动性决策：实用代币通常更容易在主流交易所上市，而“
• 安全代币
• 往往被推向专门的合规场所。两种目的不同的代币类型区分安全代币与实用代币的最快方法是忽略品牌，关注交易者实际关心的两个方面：代币所携带的权利，以及它可以实际交易的地方。实用代币是为了在产品循环中消费或使用而构建的。安全代币则是为了代表投资合同或类似所有权的风险而构建的，这涉及到披露、注册和投资者保护规则。

这属于更广泛的“

代币化

故事：区块链可以用相同的技术原语表示“访问”和“权利”，但市场对它们的定价不同，因为监管和场所访问不同。看起来像安全代币的代币可以是一个很好的“资产，但如果被限制在受限交易轨道中，它仍然可能是一个糟糕的快速退出工具。一个清晰的并排比较有助于：1. “

主要目的：

实用代币 = 访问网络或“去中心化应用功能。安全代币 = 对实体或资产的投资风险。 2. “你拥有的：实用代币持有者通常不会获得正式的所有权或收入分享。安全代币持有者可能会获得部分所有权、利润分享、股息或投票权。 3. “推动上涨的因素：实用代币的需求与使用和参与相关。安全代币的价值与基础资产或企业的表现相关。 4. “交易地点：实用代币通常在标准加密交易所交易，障碍较少。安全代币通常在专门的平台上交易，这些平台旨在遵守金融法规。最后一句是区分不再是学术性的地方。流动性不仅仅是交易量。流动性是场所访问、“转让限制

”，以及谁被允许在你交易的另一方。实用代币如何创造价值实用代币通过作为在网络上执行某项操作的内部凭证来创造价值。机制很简单：代币是支付费用、解锁功能或参与治理所必需的，当基础产品使用得更多时，需求就会上升。

Flipster的例子映射到链上和交易所订单簿上出现的内容：

1. “

ETH作为“[燃料](internal:glossaryEntry:qPRi4vZaPhvytdTkevW7lJ)”用于[以太坊](internal:topic:topic-ethereum)上的操作：

用户需要ETH来支付交易和“智能合约交互的费用。Flipster指出以太坊在合并后的转变朝向更基于权益的方法，但ETH仍然作为活动的支付代币。 2. “FIL用于Filecoin存储和检索费用：使用存储市场需要支付FIL，矿工通过提供容量赚取FIL。 3. “BNB的原始交易费折扣用例：BNB被引入以减少在Binance上的交易费用，后来扩展为在Binance智能链上进行交易的动力。关键点是，实用代币的故事应该在没有价格图表的情况下是清晰的。如果宣传是“这是你今天可以做的事情”，而代币是执行它的通行证，那就是一致的实用设计。如果宣传主要是“这是团队将要构建的内容”，而代币主要是资助该构建的方式，那么代币就开始偏向于监管者关心的投资合同框架。实用代币仍然可以被交易和投机，但经济重心是使用。这就是为什么“实用代币”应该被视为产品类别，而不是法律保护。

安全代币如何代表投资

安全代币代表投资风险，最简单的判断是代币是否编码了投资者类型的权利。Flipster将安全代币描述为投资合同的数字表示，可以代表现实资产的部分所有权或对基础实体的股份。这些代币可以包括类似于传统股票的股息、利润分享或投票权。

这个权利层是安全代币通常伴随更严格合规性的原因。如果一个代币支付红利、分享利润或授予类似股东投票的治理权，很难争辩这个代币仅仅是一个应用凭证。这个代币正在进行资本市场的工作。

Flipster 的例子是有用的锚点：

1.

与 tZERO 相关的 STO 代币：

被定位为旨在与证券法对齐的安全代币发行。 2. 房地产支持的 STO：对物业所有权进行代币化，使一栋建筑可以分成多个代币，每个代币代表物业价值的比例份额。在这里，“安全代币仅意味着代币化股票”成为一种昂贵的误解。股权是一种索赔形式，但这个类别更广泛。安全代币可以代表房地产或其他投资合同中的部分所有权，而不仅仅是公司股票。安全代币通常在转让控制方面更为明确。即使代币位于公共链上，发行者或平台通常也需要对谁可以持有或交易它施加限制。这就是“什么是安全代币和合规性代码”超越口号的地方。合规逻辑可以嵌入代币的转让规则中，这改变了资产在钱包和场所之间的流动方式。

监管机构如何划定界限

在美国，霍威测试框架可以追溯到1946年，并且被反复用作决定某物是否为“投资合同”的概念视角。在加密货币领域，霍威测试的讨论通常归结为一个实际问题：买家是否主要期望从他人的努力中获得利润。Flipster 直接框定了这个问题：如果存在对他人努力的利润期望，代币更可能被视为证券。

监管争议发生的原因是代币可以同时具有功能性故事和投资故事。Flipster 指出 SEC 与 Ripple 的案例是分类争议的经典例子：SEC 认为 XRP 应该根据霍威标准被视为证券，而 Ripple 认为 XRP 在跨境支付中具有实用性。

执法历史很重要，因为它显示了监管机构实际诉讼的内容。2019年6月4日，SEC 对 Kik 提起诉讼，涉及一项1亿美元的代币发行，指控其为未注册的证券发行。投诉提到与他人努力相关的利润期望和注册失败。这个案例清楚地提醒我们，称某物为实用代币并不能阻止证券审查，如果销售被宣传为团队筹集资金以创造价值的轮次。

在美国以外，资料来源指出欧盟的 MiCA 框架要求对安全代币和实用代币进行分类，证券面临更严格的要求，如注册、披露和投资者保护。边缘案例中的操作细节在提供的材料中没有详细说明，但方向是一致的：分类驱动义务。

实用检查表和常见警示信号

对于安全代币与实用代币，交易者友好的捷径是在迷失于叙述之前提出两个问题。

1.

代币编码了什么现金流或索赔：

支付红利、利润分享、部分所有权或类似股东控制的投票权是强烈的安全代币信号。 2. 谁需要为你赚钱而努力：如果收益依赖于一个集中团队的建设、营销、合作和运营，以便代币价格上涨，这与霍威分析中的“他人的努力”焦点紧密相关。然后检查流动性路径，因为分类在退出时显现：1.

场所访问：

Flipster 注意到实用代币通常在加密交易所上交易时障碍较少，而安全代币可能在遵循金融法规的专业平台上交易。 2. 转让限制：类似证券的设计通常伴随对谁可以接收代币的限制，这可能迫使持有者进入保管流或白名单转让。值得迅速消除的常见误解：1.

“如果它有用例，就不能是证券。”

一个代币可以具有实用性，同时如果买家被引导期望从团队的执行中获得利润，它仍然可以作为投资合同出售。SEC 对 Kik 的指控是如何提出这一论点的模板。 2. “安全代币仅意味着代币化股票。”安全代币可以代表房地产或其他投资合同中的部分所有权，而不仅仅是股权。 3. “唯一的区别是法律措辞。”这种区别影响市场结构。实用代币通常具有更广泛的交易所分布，而安全代币更可能受到合规场所的限制，这可能降低即时流动性。何时使用哪种代币，简单选择术语：1.

当代币是可消费凭证时，适合使用实用代币：

支付费用、访问功能或参与实时产品循环中的治理。 2. 当代币旨在成为可投资索赔时，适合使用安全代币：对基础资产或企业的曝光，具有明确的权利，如利润分享或投票。这个选择不仅仅是法律卫生。它是产品设计、分发和流动性工程在更大的资产代币化市场中的体现。总结

我看到团队将“实用代币”视为一种魔法斗篷，然后在市场将同样的事情定价时感到惊讶：买家是否真的在押注一个团队能带来利润。2019年6月4日的 Kik 行动是一个明确的参考点。SEC 的理论不是“代币是坏的。”而是“你出售了一份没有文件的投资合同。”

昂贵的误解是认为分类只是一个律师问题。这是一个流动性问题。如果某物闻起来像安全代币，路径通常会经过受限场所、转让控制和更多的保管轨道。技术可以是优雅的，资产可以是真实的。退出仍然可能很狭窄。

来源

Flipster

美国证券交易委员会

• Constantin Kogan (Medium)
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