AI能量短缺重塑比特币矿工的电网校园

人工智能数据中心的电力需求正在将许可的、并网的电力转变为约束条件，而比特币矿工已经控制了这一基础设施的相当一部分。公共矿工正在签署多年的人工智能/高性能计算协议，这些协议来自于已通电的校园，但资本支出的激增和漫长的调试时间将交易从叙述推向执行。

关键要点

• 到2025年底，全球人工智能数据中心的电力容量预计达到约29.6吉瓦，斯坦福大学将其与纽约州的峰值需求进行了比较。
• 公共比特币矿工已宣布数十亿美元的人工智能/高性能计算协议，包括Iren与微软的97亿美元GPU云交易，以及Hut 8与Fluidstack（由谷歌支持）签署的70亿美元、为期15年的租约。
• CoinShares统计了上市矿商宣布的超过700亿美元的人工智能和高性能计算合同，其中大量价值与交付需数年时间的项目相关。
• 人工智能级液冷建设的估算成本为每兆瓦800万至1500万美元，而矿业基础设施的成本大约为每兆瓦70万至100万美元，这扩大了融资和执行的差距。

人工智能的电力危机使得并网地点成为稀缺资产

斯坦福大学在四月发布的年度人工智能行业报告中，将全球人工智能数据中心的电力容量估计为到2025年底约29.6吉瓦，认为这足以满足纽约州的峰值需求。对市场的影响是显而易见的。计算硬件可以订购，但获得许可的、并网的、并准备大规模使用的电力则更难以获取。

斯坦福的框架也削弱了芯片效率将解决约束的想法。报告指出，“自2006年以来，GPU计算的成本下降了超过99%”，然而总电力需求仍在上升，因为效率提升被重新投资于更大的模型。斯坦福估计，最苛刻的训练运行，包括像Llama 4 Behemoth这样的系统，已经拉动了超过100兆瓦的电力，相当于一个小型发电厂。专用于AI的容量在三年内增长了约200倍，从2022年的不足1吉瓦上升，而数据中心的电力使用预计将持续到2030年。

从ASIC农场到高性能计算校园：矿工可以如何再利用

矿工的“AI转型”并不是关于重新利用矿业芯片。ASIC是为完成特定任务而构建的应用特定集成电路，数据包的框架明确表示，矿业ASIC对AI训练或推理毫无用处。

转移的是周边基础设施。交易者应该考虑互连批准、变电站、电力合同和可以升级以适应密集机架和冷却的外壳。HPC，即高性能计算，是这些AI训练和推理工作负载的总称。调试是证明电力、冷却和冗余堆栈在设施能够按照合同正常运行之前有效的过程。

挖矿经济学增加了将这些校园货币化的压力。摩根大通估计比特币的全面生产成本约为每枚78,000美元，而在参考时BTC约为53,400美元，而根据CoinGecko，BTC在2026年迄今下跌超过34%。Hashprice，作为每单位哈希算力的挖矿收入的常见衡量标准，被描述为对许多矿工来说低于盈亏平衡，尽管“约20%无利可图”估算的基础方法并未提供。

交易记录：超过700亿美元的已宣布合同和超大规模买家名单

已宣布的合同记录现在足够大，足以影响股权定价。CoinShares统计了在上市矿工行业中超过700亿美元的已宣布AI和HPC合同，同时强调其中大部分价值是多年后的。

命名的例子集中在一小部分超大规模买家和AI基础设施运营商。Iren与微软签署了一项为期五年的GPU云协议，价值约97亿美元，来自德克萨斯州Childress的750兆瓦校园。Hut 8与Fluidstack签署了一项为期15年、价值70亿美元的租赁协议，涉及路易斯安那州River Bend的245兆瓦，支付由谷歌担保。Core Scientific将其CoreWeave协议扩大至102亿美元，期限为12年。TeraWulf报告称其合同HPC收入为128亿美元，并表示现在从租赁中获得的收入超过了挖矿。

CoinShares还将转型与估值差异联系起来。拥有HPC合同的矿工被引用为其12个月收入的交易价值为12.3倍，而纯矿工为5.9倍，CoinShares预计到2026年底，上市矿工可能从AI中获得高达70%的收入，较第一季度的约30%有所上升。

调试时间表、重新谈判风险和矿工重新评级交易

交易者面临的风险是头条合同价值与实际收益之间的差距。Hut 8 的 River Bend 站点预计要到 2027 年第二季度才能开始调试，这提醒我们，即使合同价值很大，现金流特征也是长期的。

改造账单是另一个瓶颈。CoinShares 估计每兆瓦的矿业基础设施约为 70 万到 100 万美元，而 AI 级液冷基础设施的成本可能在 800 万到 1500 万美元之间。这一差距迫使融资决策可能改变股权故事。Iren 在 3 月底披露了约 37.5 亿美元的可转换票据债务，然后在 5 月通过新的可转换票据销售再筹集了 30 亿美元。可转换票据是一种在特定条款下可以转换为股权的债务，这可能会根据结构和时机将稀释和信用风险转移给股东。

前瞻性信号是具体的。River Bend 的调试里程碑和资本支出更新比新的新闻稿总数更为重要。新的矿工与超大规模客户的合同将与任何取消或重新谈判进行对比，特别是在客户集中度的情况下。与 AI 建设相关的融资活动，特别是增量可转换发行，是改造差距是否在扩大的一种实时信号。CoinShares 风格的指标，包括已公布的合同总额、AI 收入组合朝 2026 年底预测的进展，以及与 HPC 相关的矿工的相对收入倍数，将持续锚定重新评级。

交易正在从 BTC Beta 转向执行 Beta

我将这一转变视为一种以加密货币代码为名的电力市场交易。稀缺性在于与电网连接的容量，而不是 ASIC 的可选性，斯坦福大学的 29.6 GW 数据框架说明了为何充电站点的定价正在调整。

重要的门槛是长期合同是否能按计划转化为已调试的兆瓦，而不需要强迫进行多轮昂贵的融资。如果调试时间表保持不变，改造资本支出保持在指导范围内，那么这个设置开始看起来是结构性的，而不是叙事驱动的，矿工综合体因非纯 BTC 相关的原因获得不同的倍数。

来源

• 斯坦福大学
• CoinShares
• CoinGecko