Core Scientific推出11亿瓦AI共址项目，潜在收入超240亿美元
2026年第二季度的结果显示，联合托管现在是利润引擎，但建设融资约为43亿美元的长期债务。
Core Scientific 正在将其从比特币挖矿转向人工智能数据中心托管的转型，宣传为一个与超过 240 亿美元潜在长期合同收入相关的 1.1 吉瓦租赁电力管道。该设置在第二季度的业绩中已经显现，但交易仍然取决于债务融资的建设进展是否能够按计划将合同兆瓦转化为可计费的容量。
关键要点
- Core Scientific披露了约1.1 GW的租赁客户电力容量，涉及超过240亿美元的潜在合同收入，合同期限最长可达15年，但并未将其表述为已收到的现金或保证利润。
- 2026年第二季度的收入为1.642亿美元，其中高密度托管贡献了1.367亿美元，而来自其他的收入为2150万美元。数字资产自我挖矿。
- 共址服务产生了大约8000万美元的细分毛利润，利润率约为59%，而自挖矿则出现了大约1220万美元的毛亏损。
- 人工智能的建设伴随着大量的资本支出和杠杆，包括2026年上半年9.542亿美元的物业和设备支出，以及截至2026年6月30日约43亿美元的长期债务。
Core Scientific的人工智能转型达到规模：1.1 GW租赁，超过240亿美元的“潜在”合同收入
Core Scientific 正在将其矿工到人工智能的转型定位为一项容量业务：大约 1.1 吉瓦的租赁客户电力容量，公司将其与超过 240 亿美元的潜在合同收入总额相关联，这些合同是根据最长可达 15 年的长期协议签订的。从机械上讲，这个“租赁电力”数字是客户承诺的电力范围，作为一项代理，表明一旦场地建设完成并为人工智能工作负载供电，可以承载多少高密度计算。
关键在于公司自身的表述。超过240亿美元的数字被描述为在长期合同中潜在的收入，而不是已收到的现金，也不是保证的利润。只有当Core Scientific完成建设、投入产能、满足正常运行时间等服务要求，并且客户在合同期内持续运营和支付时，这才会转化为已确认的收入。
第二季度数据显示，尽管GAAP亏损依然严重，联合托管仍然占据主导地位。
收入报表显示，转折点不再是理论上的。2026年第二季度的收入总计为1.642亿美元，其中高密度托管服务贡献了1.367亿美元，而数字资产自我挖矿贡献了2150万美元。
共址服务的同比增长幅度很大，从一年前的1060万美元上升至1.367亿美元。该部门产生了约8000万美元的季度毛利润，意味着利润率接近59%。相比之下，自主挖矿在本季度录得约1220万美元的毛亏损。
运营进展也在以可计费能力进行衡量，而不仅仅是合同兆瓦。Core Scientific表示，到2026年第二季度末，437兆瓦正在产生可计费收入，按其计算，这大约相当于6.35亿美元的年化GAAP托管收入。
尽管联合托管业务增长，GAAP盈利仍然为负。Core Scientific报告了7850万美元的营业亏损和大约11.6亿美元的季度净亏损。大部分净亏损，约10.5亿美元，归因于与认股权证和或有价值权相关的非现金公允价值变动，主要受到Core Scientific股价波动的影响。
该公司还报告了调整后的EBITDA为4110万美元，这是一个非GAAP指标，排除了若干费用。它对于跟踪运营轨迹非常有用，但并不等同于净收入或不受限制的现金流，而这些在企业同时试图融资大型建设项目时是很重要的。
客户地图：CoreWeave的扩展足迹和AMD的530 MW交易
Core Scientific的AI共置故事集中在一小部分对手方上，以CoreWeave作为最初的锚定租户。2024年6月，这些公司签署了为期12年的协议，涵盖约200 MW的高性能计算基础设施，Core Scientific估计在初始合同下的累计收入超过35亿美元。后续扩展将CoreWeave的合同容量增加到大约590 MW，Core Scientific现在将这些协议与约102亿美元的潜在收入关联起来。
这些合同也塑造了融资机制。在2026年上半年，CoreWeave为Core Scientific的资本支出提供了1.809亿美元的资金，这些金额将抵消未来的托管付款。这减少了短期现金负担，但也将部分建设经济与单一客户关系的持久性联系在一起。
2026年7月28日，Core Scientific宣布与AMD达成更广泛的基础设施合作伙伴关系。初始套餐涵盖五个美国地点的约530 MW，签署了为期15年的协议，公司将其与超过140亿美元的潜在基础合同收入关联起来。部署计划于2027年开始，旨在支持使用AMD Instinct加速器、EPYC处理器和ROCm软件的客户。
头条上的上行潜力更大，但有条件。AMD还获得了另外1.925 GW的预留权，如果转换，将使合作伙伴关系达到约2.5 GW，但预留权并不是已执行的租约。Core Scientific将转换与客户需求、可用电网容量、建设进展和额外融资挂钩。
AMD的安排还包括与股权相关的经济利益。AMD获得了以每股23.47美元购买最多3000万股Core Scientific股票的认股权证，约650万份认股权证在7月相关租约执行后归属，根据季度文件。一些初始容量已租给AI基础设施运营商Neocloud，AMD还进入了一项与为Neocloud安装的设备相关的信用支持安排，尽管已提交的合同并未将AMD描述为Neocloud每笔付款的无条件担保人。
交易者可以跟踪的里程碑到2027年：可计费的MW增长、融资需求和集中风险。
短期的评分标准是租赁客户的电力容量是否转化为超出2026年第二季度末产生收入的437 MW的可计费兆瓦，以及公司是否在更多站点上线时更新其年化GAAP托管收入运行率。
融资是另一个制约因素。Core Scientific在2026年上半年花费了9.542亿美元用于物业和设备，长期债务在2026年6月30日上升至约43亿美元，此前公司在5月发行了33亿美元的高级担保票据，利率为7.75%，到期日为2031年。公司在季度末报告了约18亿美元的现金、现金等价物和数字资产，但也指出，上半年的运营现金流受益于比特币销售、客户建设资金和营运资金变化。
在客户方面，AMD 的时间表非常明确：部署计划于 2027 年开始。市场可能会将 AMD 的 1.925 GW 预留权转化为已执行租赁的任何转换视为一个独立的催化剂，因为这将把有条件的产能转化为合同产能。
集中风险仍然是一个安静的变量。尽管 AMD 扩展减少了对合同产能水平的依赖，CoreWeave 的足迹仍然很大，约为 590 MW，潜在收入约为 102 亿美元。任何新的大型客户签约，能够多样化收入，都将与另一个积压头条同样重要。
我的看法：积压是故事——但转换率才是交易。
重要的阈值是“租赁客户电力产能”和“可计费收入产能”之间的差距。Core Scientific 已经证明了需求和定价能力，足以将共置转变为主要收入来源，但超过 240 亿美元的数字仅与将兆瓦转化为发票的建设进度一样真实。
如果可计费的 MW 增长保持同步，而增量融资需求相对于流动性保持在可控范围内，那么这个设置开始看起来更像是结构性而非叙事驱动。如果债务和资本支出增长速度超过可计费产能，那么积压的表现就不再像合同收入，而更像是附带时钟的执行义务。
