Jefferies警告客户勿买Circle下跌，提及Open USD和Coinbase风险
银行警告称，随着一个超过140个成员的稳定币财团瞄准分配经济，CRCL的逆风可能会持续。
杰富瑞建议客户不要购买Circle在抛售后的反弹，认为日益激烈的稳定币竞争可能会对USDC的增长和市场份额造成压力。该报告特别指出Open USD的储备收入共享模型以及Coinbase的双重角色是一个关键风险节点，预计在8月份的商业协议续签之前。
关键要点
- 杰富瑞告诉客户，它不会在Circle上“买入抄底”，并警告“CRCL的逆风不太可能减轻”，指出上升的稳定币竞争，包括 Open USD。
- 周三，Circle的股价反弹约5%，此前周二下跌了17%。
- Open USD被描述为由超过140家公司支持，包括Stripe、Coinbase、Visa、Mastercard和BlackRock，并计划与参与者分享储备收入。
- Coinbase参与Open USD引起了关注，因为Circle在很大程度上依赖Coinbase的分销，并且约95%的收入来自USDC储备的利息，商业协议据报道将在8月续签。
杰富瑞的“不要抄底”呼吁在CRCL下跌17%后发布
Circle (CRCL) 周三交易上涨，反弹约 5%，此前周二下跌 17%。这一走势形成了一个经典的“抄底”机会，出现在一家新上市的、与加密货币相关的股票中。杰弗瑞的回应很直接。
在一份客户报告中，该公司写道：“买入回调？我们不会，”并补充道“CRCL的逆风不太可能减轻。”核心论点并不是USDC突然出现问题，而是美元挂钩的稳定币竞争格局正在向已经控制分销的参与者转变。
杰富瑞将Circle的市场份额框定为约占3000亿美元稳定币市场的25%，USDC于2018年推出。该银行的谨慎主要集中在USDC的供应增长和市场份额能否在银行、支付公司和金融科技公司推动其自身稳定币的情况下保持。
开放美元的140多位支持者和储备收入共享：新的竞争提案
开放美元被定位为一个由超过140家公司支持的财团稳定币，包括Stripe、Coinbase、Visa、Mastercard和BlackRock。该财团的主要提案是经济性的：计划与参与公司共享储备收入。
这很重要，因为储备收入是这个业务的利润池。如果一个新进入者能够将内置分销与更激进的收入分成捆绑在一起，它可以在激励措施上进行竞争，而不是在链上功能上。杰富瑞的报告将开放美元视为这一策略的实际例子，认为新进入者现在拥有Circle在早期没有的东西：能够快速推动采用的大型现有网络。
Coinbase链接：分销集中与新财团的结合
杰富瑞指出Coinbase参与开放美元是交易者不应忽视的压力点。Circle被描述为在其最大的分销合作伙伴Coinbase上高度依赖，Circle大约95%的收入来自USDC储备的利息。
这种组合使得分销条款和合作伙伴激励变得异常重要。杰富瑞表示，Circle与Coinbase的商业协议据说将在8月到期。该银行还表示，不认为Coinbase加入开放美元是Coinbase放弃USDC的迹象。所构建的风险更具增量性和结构性：Coinbase最终可能会推广竞争稳定币，即使是默认路由或激励的微小变化也可能反映在USDC的增长中。
Circle首席执行官Jeremy Allaire公开反驳，认为稳定币是“网络业务”，经过多年建立。他指出USDC的数千个集成、在交易所和DeFi中的深厚流动性，以及在包括欧洲和日本在内的市场中的监管批准。Allaire还质疑将储备收入赠送出去是免费的午餐的想法，写道：“赠送所有收入是让基础设施饿死的食谱，”并批评财团动态：“大型公司的大型团体协调不善，激励不一致，减缓进程，几乎从不创造真正持久创新的空间。”
ARK Invest的Lorenzo Valente也呼应了协调批评，将财团治理与去中心化自治组织（DAOs）并称决策过程为“冰川式”。他质疑大型公司在监管压力下是否会保持承诺，同时指出Circle和Tether花费了多年时间建立全球监管基础设施和许可。
交易者在接下来的30-60天内应关注的信号
最高信号催化剂是对Circle与Coinbase在8月续约时间的任何确认，以及分配或收入分享条款是否发生变化。在这种情况下，小的合同调整可能比市场营销叙述更为重要。
Open USD的下一次披露也很重要。市场有这个标题概念，但没有具体机制：储备收入如何分配，谁有资格，以及财团成员接受什么义务或控制。
交易者还应关注真实市场影响的证据，而不仅仅是财团成员名单。任何关于USDC供应增长或市场份额相较于新财团、银行或金融科技稳定币推出的报告变化，都将使这一理论边际威胁转变为可观察的流动。
最后，主要市场的稳定币许可和批准路径是一个压力测试。现有参与者指出在欧洲和日本等地的现有批准。当监管迫使做出艰难选择时，财团的凝聚力会受到考验，缓慢的治理变成了一种成本。
为什么稳定币分配交易是CRCL的真正战场
我认为Jefferies的呼吁并不是真正关心USDC是否是“好”技术。关键在于谁控制了进入市场的通道，以及谁因将稳定币推入钱包、交易所和支付流程而获得报酬。Open USD的储备收入分享提案是对这一分配边际的直接攻击。
重要的阈值是Coinbase的激励是否在据称的8月续约临近时明显变化。如果分配经济学稍微偏离USDC，这种设置开始看起来更具结构性而非叙述驱动，因为Circle的收入集中在储备利息上，而其最大的分销合作伙伴位于新财团的中心。
