纳斯达克联盟呼吁欧盟取消或提高DLT试点上限
9月7日发给欧盟理事会和议会经济事务委员会的草拟信件指出，限额将阻碍扩展，并使流动性倾斜向美国市场。
一个市场结构和代币化团体的联盟正在敦促欧盟立法者取消对被纳入分布式账本技术（DLT）基础设施的代币化工具设定的1000亿欧元上限，或者如果仍然存在上限，则大幅提高该上限。9月7日的草拟信件将这一限制框定为一种短期的能力约束，可能会将发行和流动性推向美国市场。
对欧盟的分布式账本技术（DLT）试点制度的最新推动来自一个包括纳斯达克、斯图加特交易所集团、Securitize、欧洲以太坊研究所和Axiology的联盟，他们在9月7日的草拟信件中敦促立法者删除对被纳入DLT基础设施的代币化金融工具设定的1000亿欧元上限。
这封信是写给欧盟理事会成员和欧洲议会经济和货币事务委员会（ECON）的。如果立法者坚持保持上限，联盟要求将其提高到至少5000亿欧元，称这一水平是基准而非期望目标。
这种立场比行业早期的“提高上限”游说更进一步。欧洲委员会已经提议将该制度当前的60亿欧元上限扩大到多达1000亿欧元，作为其市场整合和监督方案的一部分，但联盟的新要求实际上是认为1000亿欧元仍然太小，无法成为可行的扩展阈值。
为什么市值设计很重要：‘已承认市场价值’与交易量
大部分工作的机械细节在于阈值的测量方式。联盟辩称，DLT试点制度的限制适用于已纳入DLT基础设施的金融工具的市场价值，而不是交易量，这使得上限成为一个严格的容量限制，即使该场所的二级市场成交量适中。
在实践中，基于市场价值的上限可以迫使平台和发行人做出配给决策。一个场所可以通过纳入大型、高市值的金融工具来达到上限，即使这些金融工具在DLT场所的交易量很小，这可能使上限成为上市和发行的一个门槛因素，而不是与活动相关的风险控制。
联盟还声称，提议的1000亿欧元上限已经低于一些现有欧洲项目的规模，称某些倡议“已经达到3500亿欧元的规模”，并计划进一步增长。提供的文本中未识别这些项目，但观点很简单：如果上限低于市场已经在建设的目标，上限就不再是一个沙盒参数，而是开始作为一个结构性限制。
对于关注代币化证券供应的交易者来说，还有一个值得关注的规模不匹配。在链上，现实世界的资产按加密标准总量仍然很小：分布式RWA总计约391.5亿美元，不包括稳定币根据RWA.xyz的数据，美国财政债务是最大的类别，约为158亿美元。该联盟的论点是，DLT试点制度旨在涵盖像股票和债券这样的代币化金融工具，其中承认的市场价值可以比今天的RWA总额更快地扩展。
美国比较与流动性迁移论点，布鲁塞尔重写制度
该联盟的竞争力框架在很大程度上依赖于与美国的比较，写道“一个主导的结算平台能够在没有交易量上限的情况下代币化美国股票和其他资产”，并认为这种设置可以覆盖高达150万亿欧元的资产。信中没有在提供的文本中提及该平台，留下了一个关键的参考点未解，即使它锚定了迁移风险。
时机很重要，因为自2023年起生效的DLT试点制度明确是一个测试环境，给予某些欧盟金融规则的豁免，以便公司可以试验基于区块链的交易和结算，适用于股票和债券等工具。布鲁塞尔现在正在通过欧洲委员会的市场整合与监督方案重新审视该制度，包括将整体限额从60亿欧元提高到1000亿欧元的提案。
到2026年，行业压力不断增加。4月，包括纳斯达克和斯图加特交易所等39家金融公司和行业团体敦促欧盟政策制定者加快变革，并将整体限额提高到1000亿到1500亿欧元之间，同时寻求更广泛的资产资格和取消许可证的时间限制。2月，代币化和市场基础设施公司，包括Securitize、21X和斯图加特交易所警告称，现有的资产限额、交易量上限和时间限制许可证正在阻碍受监管的链上市场在欧洲的扩展，流动性可能会迁移到美国市场，除非更快的变革。
下一个信号是程序性和政治性的，而不是技术性的。交易者应关注欧盟理事会和欧洲议会经济与货币事务委员会是否表示支持完全取消上限，还是采用更高的上限，以及委员会的方案最终是否保留“承认的市场价值”机制，或转向不同的衡量标准。
另一个开放的问题是联盟自己的后备数字。草拟信件的正文描述了如果上限保持，则基线为5000亿欧元，但信件的公共框架中提到的“1.5万亿欧元”基线在提供的摘录中没有其他支持。来自签署人或立法者的澄清，关于实际提出的数字，将减少市场交易错误标题的风险。
我的看法：这是一个关于代币化证券首先在哪里扩展的市场结构斗争
该申请被解读为一个简单的“提高上限”请求，但程序细节指向更尖锐的内容：该联盟明确要求删除上限，仅将5000亿欧元视为后备方案。这一升级很重要，因为它暗示委员会的60亿欧元到1000亿欧元的提案被视为政治妥协，而不是市场认为可以接受的规模阈值。
重要的阈值是立法者是否将上限与已承认的市场价值挂钩，因为这种设计将限制转变为影响发行者上市地点和流动性形成的能力约束。如果修订落在更高的上限上或完全删除上限，同时保持许可的可行性，欧洲的代币化证券将不再是试点规模的实验，而是看起来像是实际发行的场地选择问题。
