SEC的Peirce警告DeFi金库和链上借贷风险

美国证券交易委员会委员赫斯特·皮尔斯警告称，当加密货币保险库和链上借贷产品涉及自由裁量的资产管理决策时，可能会受到美国证券法的约束。该声明提高了收益包装和它们所经过的借贷场所的合规风险。

关键要点

根据美国证券法律，Hester Peirce委员表示，酌情加密货币保险库和链上借贷产品可能会根据其结构和运营方式而受到监管。
保险库可能被视为证券发行或投资公司，而管理者设定分配或借贷参数可以触发投资顾问要求。
某些链上贷款可能根据其结构、分发和使用方式被视为证券。
Kraken的比特币保险库将包裹的BTC以高达2.5%的浮动利率投入Aave和Morpho。年化收益率，而Yearn之前披露了大约900万美元的遗留yETH金库漏洞。

Peirce将DeFi金库和链上借贷重新置于SEC的关注之下

在7月22日发布的一份声明中，SEC委员Hester Peirce将DeFi“金库”收益产品和链上借贷重新放回美国监管机构熟悉的轴线上：如果它看起来像管理金融，它仍然可以被作为这样的方式进行监管。

Peirce表示，加密金库和链上借贷产品可能根据其结构和运作方式受到美国证券法的约束，关键在于那些积极管理用户资产的产品。她还将警告扩展到包装和接口之外，表示某些链上贷款可能根据其结构、分发和使用方式符合证券的定义。

她的核心信息是执行场所不是决定性因素。“将属于联邦证券法范围内的活动转移到链上，通常并不会使这些活动超出委员会管理的法律范围，”Peirce说。

合规触发器：自由裁量分配、条款和清算阈值

皮尔斯的框架将风险集中在自由裁量权所在的地方。她强调了诸如资产分配、选择收益产生活动、设定贷款条款和确定等自由裁量决策。清算阈值作为可以将一个保险库或借贷策略拉入美国证券交易委员会（SEC）视野的特征。

这对交易者如何看待“自动化”收益很重要。智能合约可以执行策略，但如果一个人或操作员在选择资金去向、哪些活动产生收益或何时更改风险参数时，产品就开始类似于持续的资产管理，而不是被动软件。

第二个要点是，合规问题并不限于保险库包装。佩尔斯明确指出，链上贷款本身可能根据设计和分配被视为类似证券的工具，这扩大了对整个借贷体系的审查范围。

如何对保险库进行分类：证券发行、投资公司或投资顾问

皮尔斯表示，一些保险库可以被视为证券发行或投资公司。她还提到，管理保险库分配或借贷参数的各方可能会触发投资顾问的要求。

对于市场参与者而言，这意味着多个监管接触点可能会附加到单一产品上。一个保险库可能在产品层面面临一套问题，而控制分配、条款或清算阈值的实体或个人则面临另一套与顾问身份相关的义务。

声明没有具体说明哪些现有产品符合这些阈值。佩尔斯将分析框架设定为依赖于事实，这使得实际合规预期和时间表存在不确定性。

交易者在佩尔斯声明后应关注的信号

第一个信号是美国证券交易委员会（SEC）是否会跟随佩尔斯的声明采取任何改变执法温度的行动，包括正式指导、规则制定或针对保险库、链上借贷产品或链上贷款结构的行动。

其次，关注产品设计的变化，这些变化减少或更清晰地披露裁量控制，包括谁设置参数、谁可以更改分配以及如何确定清算阈值。

第三，佩尔斯邀请开发者和运营者咨询SEC，并提供反馈，说明现有规则如何更好地适应链上金融。主要保险库运营者的公众参与将表明行业是否预期这一问题将保持在修辞层面，还是变为操作层面。

最后，流入常用于保险库策略的场所（包括Aave和Morpho）的资金和使用情况，是交易者是否重新定价监管头条风险的一个清晰代理。克拉肯（Kraken）在5月推出的比特币保险库，通过在这些借贷协议中部署包裹比特币，提供高达2.5%的可变年收益率，奖励以比特币支付，并随借贷需求波动。

为收益代币和借贷场所定价头条风险

佩尔斯的声明更像是对智能合约的地图，而不是对其的全面攻击，显示了SEC认为“管理”开始的地方。重要的阈值是对分配和风险参数的裁量控制。如果这种控制是可识别的，设置开始看起来更像是结构性而非叙事驱动。

我还将链上贷款的观点视为更大的扩展。如果贷款工具本身可以根据结构和分配被分析为证券，那么合规对话就从包装转向基础信用产品。这就是二阶效应出现的地方，因为单一收益产品可以触及保险库级别的分类、投资公司问题和运营层面的顾问义务。在实际操作中，这很重要，因为如果它迫使保险库运营者重新设计裁量或降低流入收益堆下方的借贷场所的风险。

来源

美国证券交易委员会