Peirce de la SEC advierte sobre DeFi y leyes de valores
El comisionado destacó la asignación discrecional y los términos de los préstamos como factores clave que podrían obligar a la inscripción o a las exenciones.
La comisionada de la SEC, Hester Peirce, advirtió que los bóvedas de criptomonedas y los productos de préstamos en cadena pueden caer bajo las leyes de valores de EE. UU. cuando implican decisiones de gestión de activos discrecionales. La declaración plantea un riesgo de cumplimiento para los envoltorios de rendimiento y los lugares de préstamo a través de los cuales se canalizan.
Puntos clave
- Los bóvedas de criptomonedas discrecionales y los productos de préstamos en cadena pueden caer bajo las leyes de valores de EE. UU. dependiendo de cómo estén estructurados y operados, dijo la comisionada de la SEC, Hester Peirce.
- Los bóvedas pueden ser tratados como ofertas de valores o compañías de inversión, mientras que los gestores que establecenasignacioneso parámetros de préstamo pueden activar los requisitos de asesor de inversiones.
- Algunos préstamos en cadena pueden calificar como valores según cómo estén estructurados, distribuidos y utilizados.
- La bóveda de Bitcoin de Kraken canaliza BTC envuelto en Aave y Morpho para hasta un 2.5% variableAPY, mientras que Yearn anteriormente divulgó un exploit de aproximadamente $9 millones en un vault de yETH.
Peirce pone los vaults de DeFi y el préstamo en cadena nuevamente en la mira de la SEC
En una declaración publicada el 22 de julio, la comisionada de la SEC, Hester Peirce, puso los productos de "vault" de DeFi rendimiento y el préstamo en cadena de vuelta en un eje familiar para los reguladores de EE. UU.: si parece finanzas gestionadas, aún puede ser regulado como tal.
Peirce dijo que los vaults de cripto y los productos de préstamo en cadena pueden caer bajo las leyes de valores de EE. UU. dependiendo de su estructura y operación, con un énfasis clave en los productos que gestionan activamente los activos.
También amplió la advertencia más allá de los envoltorios e interfaces, diciendo que algunos préstamos en cadena pueden calificar como valores dependiendo de cómo estén estructurados, distribuidos y utilizados.
Su mensaje central fue que el lugar de ejecución no es el factor decisivo. “Mover actividades que caen dentro del alcance de las leyes federales de valores a la cadena, como regla general, no saca esas actividades del alcance de las leyes que la Comisión administra”, dijo Peirce.
El desencadenante de cumplimiento: asignación discrecional, términos y umbrales de liquidación
El marco de Peirce concentra el riesgo donde reside la discreción. Ella destacó decisiones discrecionales como la asignación de activos, la selección de actividades generadoras de rendimiento, el establecimiento de términos de préstamo y la determinación deumbral de liquidación como características que pueden atraer una estrategia de bóveda o de préstamo hacia la órbita de la SEC.
Eso importa para cómo los comerciantes deberían pensar sobre el rendimiento “automatizado”. Uncontrato inteligente puede ejecutar una estrategia, pero si una persona u operador está eligiendo a dónde van los fondos, qué actividades generan rendimiento o cuándo cambian los parámetros de riesgo, el producto comienza a parecerse a la gestión activa de activos en lugar de a un software pasivo.
El punto de segundo orden es que la cuestión de cumplimiento no se limita al envoltorio de la bóveda. Peirce mencionó explícitamente los préstamos en cadena como instrumentos potencialmente similares a valores dependiendo del diseño y la distribución, lo que amplía la superficie para el escrutinio en toda la pila de préstamos.
Cómo podrían clasificarse las bóvedas: oferta de valores, compañía de inversión o asesor de inversión
Peirce dijo que algunas bóvedas podrían ser tratadas como ofertas de valores o como compañías de inversión. Por separado, ella dijo que las partes que gestionan las asignaciones de bóveda o los parámetros de préstamo podrían activar los requisitos de asesor de inversión.
Para los participantes del mercado, eso implica que múltiples puntos de contacto regulatorios pueden asociarse a un solo producto. Un vault podría enfrentar un conjunto de preguntas a nivel de producto, mientras que la entidad o individuos que controlan las asignaciones, términos o umbrales de liquidación enfrentan otro conjunto de obligaciones vinculadas al estatus de asesor.
La declaración no especificó qué productos existentes cumplen con estos umbrales. Peirce enmarcó el análisis como dependiente de los hechos, dejando incertidumbre sobre las expectativas de cumplimiento práctico y los plazos.
Señales que los traders deben seguir después de la declaración de Peirce
La primera señal es si la SEC sigue la declaración de Peirce con algo que cambie la temperatura de la aplicación, incluyendo orientación formal, elaboración de reglas o acciones dirigidas a vaults, productos de préstamos onchain o estructuras de préstamos onchain.
En segundo lugar, observe los cambios en el diseño del producto que reduzcan o divulguen más claramente el control discrecional, incluyendo quién establece los parámetros, quién puede cambiar las asignaciones y cómo se determinan los umbrales de liquidación.
En tercer lugar, Peirce invitó a desarrolladores y operadores a consultar a la SEC y proporcionar retroalimentación sobre cómo las reglas existentes podrían acomodar mejor las finanzas onchain. La participación pública de los principales operadores de vault sería un indicativo de si la industria espera que esto se mantenga en el ámbito retórico o se convierta en operativo.
Finalmente, los flujos y el uso en lugares comúnmente utilizados por estrategias de vault, incluyendo Aave y Morpho, son un proxy limpio para saber si los traders están revalorizando el riesgo regulatorio. El vault de Bitcoin de Kraken, lanzado en mayo, ofrece hasta un 2.5% de APY variable al desplegar Bitcoin envuelto a través de esos protocolos de préstamo, con recompensas pagadas en Bitcoin y fluctuando con la demanda de préstamos.
Valorando el riesgo regulatorio para tokens de rendimiento y lugares de préstamo
La declaración de Peirce se lee menos como un ataque general a los contratos inteligentes y más como un mapa de dónde la SEC piensa que comienza la "gestión". El umbral que importa es el control discrecional sobre las asignaciones y parámetros de riesgo. Si ese control es identificable, la configuración comienza a parecer estructural en lugar de impulsada por narrativas.
También interpreto el punto de los préstamos onchain como la expansión más grande. Si el instrumento de préstamo en sí puede ser analizado como un valor basado en su estructura y distribución, la conversación sobre cumplimiento se mueve de los wrappers al producto de crédito subyacente.
Ahí es donde aparecen los efectos de segundo orden, porque un solo producto de rendimiento puede tocar la clasificación a nivel de vault, preguntas sobre compañías de inversión y obligaciones de asesor en la capa del operador. En términos prácticos, esto importa si obliga a los operadores de vault a rediseñar la discreción o a reducir el riesgo de los flujos hacia los lugares de préstamo que se encuentran debajo de la pila de rendimiento.
