کانتنگو: مفهوم و کاربرد در بازارهای مالی

کانتانگو چیست؟

کانتانگو یک وضعیت بازار است که در آنقراردادهای آتیبرای یکداراییبالاتر از قیمت فعلی آن دارایی در بازار نقدی قیمت‌گذاری می‌شوند، بنابراین قراردادهای با تاریخ انقضای طولانی‌تر بیشتر از قراردادهای با تاریخ نزدیک‌تر هزینه دارند. در عمل، کانتانگو به صورت یک "منحنی آتی" با شیب رو به بالا در طول تاریخ انقضاها ظاهر می‌شود.

این موضوع در کریپتو اهمیت دارد زیرا بسیاری از سرمایه‌گذاران از طریق محصولات مبتنی بردارایی‌های مشتقهدر معرض قرار می‌گیرند و کانتانگو می‌تواند به طور معناداری بازده‌ها را نسبت به صرفاً نگه‌داشتن دارایی تغییر دهد.

اگر در حال یادگیری این هستید که ETF کریپتو چیست و تفاوت آن با بازار نقدی و آتی چیست، کانتانگو یکی از دلایل کلیدی است که یک محصول مبتنی بر آتی می‌تواند رفتار متفاوتی نسبت به بازار نقدی داشته باشد حتی زمانی که بر روی همان دارایی پایه نظارت می‌کند.

کانتانگو معمولاً از طریق "هزینه حمل و نقل" توضیح داده می‌شود: نگه‌داشتن دارایی (یا تکرار آن به صورت مصنوعی) می‌تواند شامل هزینه‌های تأمین مالی، هزینه‌های نگهداری یا عملیاتی و هزینه فرصت سرمایه باشد. زمانی که این هزینه‌های حمل و نقل از هر گونه مزایای نگه‌داشتن دارایی در حال حاضر بیشتر شود، بازار ممکن است قیمت تحویل آینده را با حق بیمه تعیین کند. وضعیت معکوس آن، بک‌وردیشن است، جایی که قراردادهای آتی زیر قیمت نقدی معامله می‌شوند.

قراردادهای آتی کانتانگو

در بازارهای آتی کانتانگو، هر تاریخ انقضای متوالی می‌تواند با قیمتی بالاتر از تاریخ قبلی معامله شود که هزینه ضمنی بازار برای نگهداری ریسک در طول زمان را منعکس می‌کند. به عنوان مثال، اگر یک قرارداد آتی یک‌ماههبیت‌کوینقرارداد آتی که بالاتر از قیمت لحظه‌ای فعلی معامله می‌شود، معامله‌گری که آن قرارداد را می‌خرد، برای مواجهه تأخیری هزینه‌ای اضافی می‌پردازد.

با نزدیک شدن قرارداد به تاریخ انقضا، قیمت آن معمولاً به سمت قیمت لحظه‌ای همگرا می‌شود (زیرا در زمان انقضا، قرارداد آتی و قیمت لحظه‌ای باید به‌طور نزدیکی هم‌راستا شوند). این همگرایی می‌تواند برای دارندگان بلندمدت زمانی که قرارداد بالاتر از قیمت لحظه‌ای شروع می‌شود، مانع ایجاد کند.

این دینامیک به‌ویژه برای یکفیوچرز ETFکه با نگه‌داشتن قراردادهای ماه آینده (یا نزدیک به آن) در معرض قرار می‌گیرد. حتی اگر قیمت لحظه‌ای بیت‌کوین در یک بازه زمانی ثابت باشد، یک صندوق که به‌طور مکرر قراردادهای آتی با قیمت بالاتر را خریداری کرده و آن‌ها را در حین نزدیک شدن به قیمت لحظه‌ای نگه‌دارد، ممکن است عملکرد ضعیفی داشته باشد.

این یکی از ایده‌های اصلی پشت ETFهای کریپتو است که تفاوت واقعی آنها در چیست: شکل منحنی قراردادهای آتی—کانتانگو یا بک‌واردیشن—می‌تواند بازدهی را مستقل از جهت دارایی پایه اضافه یا کم کند.

هزینه رول کانتانگو

“هزینه رول” (که اغلب به آن رول گفته می‌شود)بازدهاثر عملکرد ناشی از جایگزینی یک قرارداد آتی که به پایان می‌رسد با یک قرارداد آتی با تاریخ بعدی است. در حالت کانتانگو، رول کردن معمولاً یک بازده منفی رول ایجاد می‌کند: شما قراردادی را که در دست دارید (که به قیمت لحظه‌ای نزدیک‌تر شده است) می‌فروشید و یک قرارداد جدید با تاریخ طولانی‌تر که دوباره با قیمت بالاتری عرضه می‌شود، خریداری می‌کنید.

تکرار این فرآیند می‌تواند به طور مداوم بازده‌ها را برای یک استراتژی فقط خرید کاهش دهد، حتی اگر قیمت لحظه‌ای تغییر چندانی نکند.

یک نمای ساده مرحله به مرحله کمک می‌کند: 1) شما یک قرارداد آتی نزدیک به تاریخ انقضا می‌خرید که بالاتر از قیمت نقدی است زیرا بازار در حالت contango قرار دارد. 2) زمان می‌گذرد؛ با نزدیک شدن به تاریخ انقضا، قیمت قرارداد آتی به سمت قیمت نقدی کاهش می‌یابد (با فرض سایر شرایط برابر). 3) برای حفظ قرار گرفتن در معرض، شما "رول" می‌کنید با فروش قرارداد منقضی شده و خریدن قرارداد بعدی. 4) در contango، قرارداد بعدی دوباره از قرارداد نزدیک به تاریخ انقضا که تازه فروخته‌اید، گران‌تر است.

اثر "فروش پایین، خرید بالا" هزینه رول contango است. این نیاز به سقوط بازار ندارد؛ این یک کشش ساختاری است که از شیب رو به بالا منحنی ناشی می‌شود. اندازه آن بستگی به این دارد که contango چقدر تند است، چقدر به طور مکرر رول می‌کنید و کدام قسمت از منحنی را نگه می‌دارید (ماه جلو مقابل تاریخ‌های طولانی‌تر).

به همین دلیل است که دو محصول می‌توانند هر دو "بلند بیت‌کوین" باشند، اما نتایج متفاوتی ارائه دهند: یکی ممکن است قیمت نقدی را نگه دارد، در حالی که دیگری باید به طور مداوم حق بیمه contango را که در قراردادهای آتی نهفته است، پرداخت کند.

چرا contango مهم است

contango مهم است زیرا تفاوت‌های ردیابی بین قرار گرفتن در معرض قیمت نقدی و قرار گرفتن در معرض مبتنی بر قراردادهای آتی را توضیح می‌دهد، به ویژه برای استراتژی‌های فقط بلند که باید قراردادها را رول کنند.

برای سرمایه‌گذاران کریپتو، این یک مفهوم عملی است: می‌تواند بر عملکرد واقعی یک ETF آتی تأثیر بگذارد، هزینه‌های پوشش برای ماینرها یا خزانه‌داری‌هایی که از قراردادهای آتی استفاده می‌کنند را تحت تأثیر قرار دهد و پروفایل ریسک/بازده استراتژی‌های سیستماتیک که قرار گرفتن در معرض ثابت قراردادهای آتی را حفظ می‌کنند، شکل دهد.

به طور کلی، contango یادآوری است که "قرار گرفتن در معرض قیمت" فقط به سمت نیست - بلکه به ابزاری که برای دستیابی به آن قرار گرفتن در معرض استفاده می‌شود نیز مربوط می‌شود. درک contango به شما کمک می‌کند تا تفسیر کنید چرا یک محصول آتی ممکن است در طول زمان از قیمت نقدی عقب بماند (یا گاهی اوقات بهتر عمل کند)، حتی زمانی که دقیقاً همان کاری را انجام می‌دهد که برای آن طراحی شده است.

اگر شما در حال مقایسه محصولات هستید و سعی می‌کنید بفهمید که یک ETF کریپتو قیمت نقدی در مقابل آتی چیست، contango یکی از مهم‌ترین مکانیک‌ها برای بررسی قبل از فرض اینکه دو تیکر به یک شکل رفتار خواهند کرد، است.