قانون GENIUS در مقابل MiCA: تفاوتهای مقررات استیبلکوین که نقدینگی را شکل میدهد
قانون GENIUS در مقابل MiCA مقایسهای بین چارچوب فدرال ایالات متحده برای صدور "استیبلکوینهای پرداختی" و کتاب قوانین MiCA اتحادیه اروپا است که شامل دستههای استیبلکوین مانند توکن پول الکترونیکی میشود. هر دو بر اساس پشتیبانی ۱:۱، بازخرید، حسابرسی و کنترلهای جرایم مالی همراستا هستند، اما قوانین زیرساختی آنها میتواند توزیع را تقسیم کرده و نقدینگی را در مناطق مختلف تکهتکه کند.
نکات کلیدی
- MiCA یک کتاب قوانین سراسری کریپتو در اتحادیه اروپا است که در سال ۲۰۲۳ تصویب شده و قوانین استیبلکوین از نیمه سال ۲۰۲۴ قابل اجرا است، در حالی که "قانون GENIUS" یک قانون ایالات متحده است که بر روی "استیبلکوینهای پرداختی" تمرکز دارد و دارای یک دوره اجرایی ۱۸ ماهه تا اوایل سال ۲۰۲۷ است.MiCA صدور استیبلکوین را به مؤسسات اعتباری تأسیسشده در اتحادیه اروپا یا مؤسسات پول الکترونیکی مجاز در اتحادیه اروپا محدود میکند و از دستههایی مانند توکن پول الکترونیکی و توکنهای مرجع دارایی استفاده میکند، در حالی که GENIUS صدور را به مؤسسات تنظیمشده ایالات متحده با نظارت OCC برای صادرکنندگان تحت نظارت فدرال محدود میکند.هر دو چارچوب پرداخت بهره به دارندگان استیبلکوین را ممنوع میکنند، که این امر اقتصاد "استیبلکوینهای با بازده" را به بستهها یا محصولات جداگانه منتقل میکند و نه به توکن پایه.فاصله تأثیر بازار توزیع و زیرساختهای شکست است: MiCA بر جداسازی و "نگهداری شخص ثالث" ذخایر تأکید میکند، در حالی که GENIUS بر ارشدیت دارندگان در صورت ورشکستگی تأکید میکند و بهطور صریح نیاز به قابلیت قانونی برای مسدود کردن دارد.چگونه GENIUS و MiCA دامنه را تعیین میکنندمقایسه با یک عدم تطابق دامنه شروع میشود که برای تیمهای انطباق و کمیتههای فهرستگذاری مبادلات مهم است. "قانون MiCA" چارچوب بازارهای داراییهای کریپتو اتحادیه اروپا است که بهعنوان یک کتاب قوانین واحد برای داراییهای کریپتو در کشورهای عضو طراحی شده و استیبلکوینها تنها یک حاشیه درون آن هستند. نمای کلی BVNK MiCA را بهعنوان پوششدهنده هم استیبلکوینها و هم فعالیتهای وسیعتر داراییهای کریپتو توصیف میکند، که به این معنی است که الزامات استیبلکوین در کنار مجموعهای وسیعتر از تعهدات و تعاریف قرار دارد.قانون GENIUS باریکتر است. BVNK آن را بهعنوان ایجاد یک تعریف فدرال از "استیبلکوینهای پرداختی" و ساخت یک مسیر ایالات متحده برای صدور و نظارت بر آن توکنها توصیف میکند. آن حاشیه باریکتر دلیل این است که "مقررات استیبلکوین ایالات متحده در مقابل اتحادیه اروپا" اغلب مانند مقایسه یک قانون خاص استیبلکوین با یک کد کامل بازار احساس میشود. پیامد عملی این است که MiCA میتواند نه تنها آنچه را که یک صادرکننده استیبلکوین باید انجام دهد تغییر دهد، بلکه همچنین آنچه را که ارائهدهندگان خدمات در اطراف آن باید تحت همان چتر انجام دهند.
- طبقهبندی استیبلکوین MiCA نیز صریحتر است. BVNK دو دسته استیبلکوین را توصیف میکند: توکنهای پول الکترونیکی (EMT) که بهصورت تکارزی-پشتیبانی میشوند و توکنهای مرجع دارایی (ART) که به سبدی از داراییها مانند ارزهای متعدد یا کالاها اشاره دارند. آن طبقهبندی صرفاً ظاهری نیست.
- این تعیین میکند که کدام مجموعه قوانین اعمال میشود و چه کسی میتواند صادر کند.MiCA همچنین خطی را در مورد آنچه واجد شرایط نیست ترسیم میکند. BVNK بیان میکند که توکنهای الگوریتمی تحت چارچوب استیبلکوین MiCA واجد شرایط "پایداری" نیستند. این برای تیمهای محصولی که سعی در بازاریابی پایداری بهعنوان یک ویژگی دارند، مهم است، زیرا مسیر قانونی برای یک طراحی الگوریتمی همانند یک سکه پشتیبانیشده با EMT نیست.مدل صدور مجوز و نظارت
- شایستگی صادرکننده جایی است که مقایسه مقررات استیبلکوین از فلسفی به توزیع شکسته میشود. مدل MiCA مؤسسهمحور است. BVNK بیان میکند که تنها مؤسسات اعتباری مجاز در اتحادیه اروپا و مؤسسات پول الکترونیکی میتوانند EMTها و ARTها را صادر کنند و صادرکنندگان باید در اتحادیه اروپا تأسیس شده باشند. همچنین بیان میکند که MiCA نیاز به یک وایتپیپر منتشرشده دارد که توسط نهادهای ملی تأیید شده باشد.
- این ترکیب بهطور مؤثر صادرکننده را مجبور میکند که در داخل حاشیه نظارتی اتحادیه اروپا زندگی کند، نه فقط به آن وارد شود.GENIUS یک مسیر فدرال ایالات متحده با گزینه ایالتی برای صادرکنندگان کوچکتر ایجاد میکند. BVNK GENIUS را بهعنوان محدود کردن صدور به مؤسسات تنظیمشده و قرار دادن نظارت برای صادرکنندگان تحت نظارت فدرال با دفتر کنترل ارز (OCC) توصیف میکند. همچنین بیان میکند که صادرکنندگان استیبلکوین با ارزش کمتر از ۱۰ میلیارد دلار میتوانند اگر آن چارچوب با استانداردهای فدرال مطابقت داشته باشد، انتخاب کنند که تحت نظارت ایالتی عمل کنند. برای ساختار بازار، این به این معنی است که رژیم ایالات متحده بهگونهای طراحی شده است که تکهتکه شدن نظارت را کاهش دهد در حالی که هنوز یک مسیر برای صادرکنندگان کوچکتر برای عمل تحت نظارت ایالتی تا زمانی که مقیاس بگیرند، باقی میگذارد.GENIUS همچنین سعی میکند یک دعوای طبقهبندی را که بر فهرستهای ایالات متحده سایه افکنده است، حل کند. BVNK بیان میکند که استیبلکوینهای پرداختی مطابق با قوانین نه بهعنوان اوراق بهادار و نه بهعنوان کالاها طبقهبندی میشوند و اینکه آنها تحت ضمانت FDIC نیستند. این یک جزئیات بازاریابی مصرفکننده نیست. این تغییر میدهد که کدام نهادهای ایالات متحده بهعنوان نهادهای اصلی صلاحیت بر روی خود توکن فرض میشوند، حتی اگر سایر تعهدات هنوز بر صادرکننده و واسطهها اعمال شود.
- در کنار هم، دروازه صادرکننده MiCA در مورد اینکه صادرکننده کجا مستقر است و چه نوع مؤسسهای است، در حالی که GENIUS در مورد قرار گرفتن در یک دسته صادرکننده مجاز تحت یک چارچوب فدرال است.
- این پایاننامه در اینجا ظاهر میشود: هر دو استیبلکوینهای پشتیبانیشده با ارز را مانند ابزارهای پرداخت تنظیمشده در نظر میگیرند، اما مسیر صادرکننده تعیین میکند که آیا یک برند جهانی واحد میتواند بدون تقسیم به چندین بسته تنظیمشده مقیاس بگیرد یا خیر.قوانین پشتیبانی و بازخریدقوانین پشتیبانی از نظر ظاهری مشابه به نظر میرسند زیرا هر دو رژیم بر اساس پشتیبانی کامل و بازخرید ساخته شدهاند، اما زیرساختهای شکست متفاوت است.
- BVNK بیان میکند که MiCA نیاز به ۱۰۰٪ پشتیبانی توسط داراییهای مایع با کیفیت بالا و بازخرید به ارزش اسمی دارد. همچنین بیان میکند که ذخایر با نگهدارندگان معتبر به همان ارزی که توکن است، نگهداری میشوند. DigOpp یک زاویه ورشکستگی تندتر اضافه میکند و بیان میکند که MiCA نیاز به جداسازی داراییهای ذخیره از داراییهای صادرکننده دارد و نیاز به یک نگهدارنده شخص ثالث دارد.
GENIUS همچنین بر پشتیبانی ۱:۱ تأکید میکند، اما مکانیزم حفاظتی توصیفشده در منابع یکسان نیست. BVNK بیان میکند که GENIUS نیاز به پشتیبانی ۱:۱ با ارز فیات یا ذخایر مایع با کیفیت بالا دارد و نیاز به "حسابرسی" و برنامههای AML/KYC دارد. DigOpp بیان میکند که GENIUS بهطور صریح زبان جداسازی را الزامی نمیکند، اما به دارندگان استیبلکوین در صورت ورشکستگی ارشدیت میدهد.
این تمایز برای تیمهای خزانهداری و ریسک مهم است زیرا "جداسازی با یک نگهدارنده شخص ثالث" و "ارشدیت در ورشکستگی" اهرمهای قانونی متفاوتی هستند. جداسازی هدفش این است که داراییها را از املاک صادرکننده خارج نگه دارد. ارشدیت هدفش این است که دارندگان استیبلکوین را به خط اول طلبکاران منتقل کند اگر املاک وجود داشته باشد.
منابع عدم قطعیتی را در مورد اینکه آیا این نتایج عملاً معادل هستند، علامتگذاری میکنند و آن عدم قطعیت دقیقاً جایی است که کمیتههای ریسک زمان خود را صرف میکنند.همچنین در مواد ارائهشده یک اختلاف زنده در مورد اینکه محدودیتهای ترکیب ذخایر MiCA چقدر خاص هستند وجود دارد. DigOpp بیان میکند که MiCA یک الزام دارد که ۳۰٪ از ذخایر باید در سپردههای بانکی باشد. BVNK نیاز به ذخیره MiCA را بهطور کلی بهعنوان ۱۰۰٪ پشتیبانی توسط داراییهای مایع با کیفیت بالا با انتظارات نگهداری و تطابق ارز توصیف میکند، بدون اینکه به یک قانون ثابت ۳۰٪ سپرده بانکی اشاره کند. برای برنامهریزی، خوانش ایمن این است که MiCA در مورد نگهداری و جداسازی صریح است، در حالی که برخی جزئیات ترکیب ذخیره میتواند بر اساس تفسیر و راهنمایی نظارتی متفاوت باشد.کنترلهای انطباق و محدودیتهای کاربر
تحریمها و سطوح کنترل جایی است که بازاریابی "بدون مجوز" با واقعیت تنظیمشده ملاقات میکند. DigOpp بیان میکند که GENIUS انتقالهای بدون مجوز را مجاز میداند و MiCA نیز انتقالهای بدون مجوز را مجاز میداند، با برخی caveatهای زبانی. همان مقایسه DigOpp همچنین بیان میکند که صادرکنندگان هنوز باید در عمل با محدودیتهای تحریمی مطابقت داشته باشند، که معمولاً به معنای سیاهلیست کردن کیفپولهای محدود شده است.
مجمع جهانی اقتصاد این را بهعنوان همگرایی توصیف میکند و اشاره میکند که GENIUS و MiCA در زمینه اعتماد، شفافیت و کنترلهای جرایم مالی از جمله AML، تأمین مالی تروریسم و تعهدات تحریمی همراستا هستند.
GENIUS در مورد نیاز به ابزار بیشتر صریح است. BVNK بیان میکند که GENIUS نیاز به فناوری برای مسدود کردن توکنها در زمان قانونی دارد.
این یک محدودیت طراحی برای هر صادرکننده استیبلکوین پرداختی است که بر روی زنجیرههای عمومی ساخته میشود، زیرا این امر فرآیندهای مسدود کردن و سیاهلیست کردن را به ساختار عملیاتی صادرکننده منتقل میکند حتی اگر انتقالها در سطح پروتکل همتا به همتا باشند.هر دو رژیم همچنین درب را بر روی یک پیشنهاد ساده "استیبلکوین با بازده" میبندند. BVNK بیان میکند که GENIUS پرداخت بهره به دارندگان استیبلکوین را ممنوع میکند. BVNK همچنین بیان میکند که MiCA پرداخت بهره بر روی داراییها را ممنوع میکند و DigOpp بیان میکند که هر دو GENIUS و MiCA اجازه پرداختهای بهره به دارندگان استیبلکوین را نمیدهند. این بهعنوان یک معماری محصول، نه فقط بازاریابی، بهنظر میرسد: هر بازدهای باید خارج از توکن پایه مهندسی شود، از طریق بستهها یا محصولات جداگانه، که "ترکیبپذیری" و نحوه ارائه دارایی توسط مبادلات را تغییر میدهد.برای سازندگان، اینجا جایی است که پیوندهای داخلی مهم هستند. یک توکن طراحیشده بهعنوان استیبلکوین پرداختی تحت GENIUS و یک توکن طراحیشده بهعنوان توکن پول الکترونیکی تحت MiCA هر دو در نهایت نیاز به یک سطح کنترل انطباق دارند که میتواند به فرآیند قانونی پاسخ دهد. "انتقالهای بدون مجوز" یک راه فرار از انطباق نیست. این یک ویژگی UX است که بر روی تعهدات صادرکننده لایهبندی شده است.
تأثیر بازار و زمانبندیهای اجرایی
MiCA در حال حاضر یک محدودیت زنده بر توزیع اتحادیه اروپا است. BVNK بیان میکند که MiCA در سال ۲۰۲۳ تصویب شده و از نیمه سال ۲۰۲۴ برای قوانین استیبلکوین زنده بوده است. نظرات Medium تاریخ ۳۰ ژوئن ۲۰۲۴ را بهعنوان تاریخ قابلیت اجرایی استیبلکوین ذکر میکند و به واکنشهای صادرکننده اشاره میکند، از جمله اینکه تتر تصمیم گرفت با MiCA برای USDT در اروپا مطابقت نداشته باشد و پیشنهاد خود را از اتحادیه اروپا برداشت. DigOpp همچنین الزامات ذخیره MiCA را به آن تصمیم مرتبط میکند و بیان میکند که مبادلات اتحادیه اروپا از آن زمان USDT را از فهرست خارج کردهاند، اگرچه بزرگی و پایداری تأثیرات نقدینگی بهعنوان نامشخص در این گزارش علامتگذاری شده است.
GENIUS یک داستان زمانبندی است. BVNK بیان میکند که قانون GENIUS در ژوئیه ۲۰۲۵ تصویب شده و شامل یک دوره اجرایی ۱۸ ماهه تا اوایل سال ۲۰۲۷ است. آن زمانبندی برای برنامهریزی "شناور استیبلکوین" مهم است زیرا یک دورهای را ایجاد میکند که در آن صادرکنندگان و مکانها میتوانند برای یک مسیر فدرال ایالات متحده آماده شوند، اما بازار ممکن است هنوز تحت فرضیات انتقالی عمل کند.
یک روش میز برای نقشهبرداری از قانون GENIUS در مقابل MiCA تمرکز بر سه نقطه گلوگاهی است که تصمیم میگیرد آیا نقدینگی متمرکز میشود یا تکهتکه میشود:
1. محل اقامت صادرکننده و صلاحیت. الزامات ادغام و نوع مؤسسه MiCA میتواند حتی برای یک برند جهانی، یک پوشش اتحادیه اروپا را تحمیل کند، در حالی که GENIUS یک مسیر فدرال به علاوه یک گزینه ایالتی تحت آستانه 10 میلیارد دلار ارائه میدهد. 2. محافظت از ذخایر در صورت شکست. زبان جداسازی و نگهداری شخص ثالث MiCA مانند یک رژیم دارایی مشتری به نظر میرسد، در حالی که GENIUS بر ارشدیت در حالت پیشفرض تکیه دارد. 3. کنترلهای تحریم قابل اجرا. MiCA و GENIUS در الزامات جرایم مالی همگرایی دارند و GENIUS بهطور صریح نیاز به فناوری مسدودسازی را مطرح میکند.
زمانی که این نقاط گلوگاهی متفاوت باشند، نتیجه بازار اغلب دوپاره شدن محصول است: یک سکه مطابق با MiCA و یک سکه مطابق با قانون GENIUS، که ممکن است فهرستهای جداگانه، استخرهای نقدینگی جداگانه و اصطکاک تبدیل در زمان فشار داشته باشد. این بخشی از مقررات استیبلکوین است که در صفحه تبادل ظاهر میشود.
نتیجهگیری
من شاهد بودهام که تیمها هفتهها را صرف بحث درباره اینکه کدام رژیم "سختگیرتر" است، میکنند و سپس از محدودیت خستهکنندهای که واقعاً توزیع را مختل میکند، شگفتزده میشوند: چه کسی مجاز به صدور است، صادرکننده باید کجا قرار گیرد و آیا توکن به یک مسیر مسدودسازی داخلی نیاز دارد یا خیر.
با فعال شدن MiCA برای استیبلکوینها از میانه سال 2024، با تاریخ 30 ژوئن 2024 به عنوان تاریخ قابلیت اجرا، این نوع جزئیات تقویمی به حذف فهرستها و مهاجرتهای اجباری تبدیل میشود زمانی که یک صادرکننده بزرگ از این امر خارج میشود.
تصور غلط پرهزینه این است که ذخایر 1:1 را به عنوان کل داستان در نظر بگیریم. سوالات تحت پوشش که تصمیم میگیرند آیا خزانه اندازهای را نگه میدارد یا نه، مربوط به لولهکشی ورشکستگی و سطوح کنترل است: زبان جداسازی و نگهداری شخص ثالث MiCA در مقابل چارچوب ارشدیت GENIUS، به علاوه واقعیت عملی که "انتقالات بدون مجوز" هنوز با ابزارهای تحریم همزیستی دارد. این است مقررات استیبلکوین بهگونهای که واقعاً بر نقدینگی و دسترسی تأثیر میگذارد.منابعBVNK
گروه فرصتهای دیجیتال (DigOpp)
مجمع جهانی اقتصاد
مدیوم
پرسشهای متداول
آیا قانون GENIUS فقط درباره استیبلکوینها است در حالی که MiCA تمام ارزهای دیجیتال را پوشش میدهد؟
بله. MiCA یک چارچوب سراسری اتحادیه اروپا برای داراییهای دیجیتال و ارائهدهندگان خدمات است و استیبلکوینها یکی از بخشهای آن هستند. قانون GENIUS بر روی "استیبلکوینهای پرداختی" متمرکز است و یک چارچوب آمریکایی برای اینکه چه کسی میتواند آنها را صادر کند و چه قوانینی اعمال میشود، ایجاد میکند.
MiCA استیبلکوینهای با پشتوانه فیات مانند USDC را چه مینامد؟
MiCA از دستههایی از جمله توکن پول الکترونیکی برای استیبلکوینهای با پشتوانه یک به یک توسط یک ارز فیات واحد استفاده میکند. همچنین توکنهای مرجع دارایی را برای توکنهایی که سبدی از داراییها را مرجع قرار میدهند، تعریف میکند. توکنهای الگوریتمی تحت چارچوب استیبلکوین MiCA به عنوان "پایدار" واجد شرایط نیستند.
چه کسی ناظر بر صادرکنندگان استیبلکوین تحت GENIUS و تحت MiCA است؟
BVNK OCC را به عنوان نهاد ناظر بر صادرکنندگان استیبلکوینهای پرداختی تحت قانون GENIUS توصیف میکند. تحت MiCA، صادرکنندگان باید مؤسسات اعتباری یا پول الکترونیکی مجاز اتحادیه اروپا باشند و نهاد نظارت بانکی اروپا بر توکنهای با مقیاس قابل توجه نظارت دارد.
آیا GENIUS و MiCA اجازه میدهند استیبلکوینها سود یا بهره پرداخت کنند؟
خیر. منابع هر دو قانون GENIUS و MiCA را به عنوان ممنوعیت پرداختهای بهره به دارندگان استیبلکوین توصیف میکنند. هر ویژگی سود معمولاً باید خارج از توکن پایه ساختاربندی شود و نه اینکه مستقیماً توسط صادرکننده به دارندگان پرداخت شود.
آیا "انتقال بدون مجوز" به این معناست که یک استیبلکوین نمیتواند تحت این قوانین مسدود شود؟
خیر. DigOpp هر دو رژیم را به عنوان اجازهدهنده انتقالات سازگار با حرکت همتا به همتا توصیف میکند، در حالی که صادرکنندگان هنوز باید در عمل با محدودیتهای تحریمی مطابقت داشته باشند. BVNK همچنین بیان میکند که GENIUS نیاز به فناوری برای مسدود کردن توکنها در صورت نیاز قانونی دارد.
