تأثیر ETFهای کریپتو بر قیمت و نوسانات بازار

ETFهای کریپتو اسپات از طریق سه لوله بر قیمت اسپات و نوسان تأثیر می‌گذارند: انتظارات و موقعیت‌گیری قبل از تأیید، ایجاد/خرید در بازار اولیه که معاملات اسپات را مجبور می‌کند، و سیستم آربیتراژی که سهم‌های ETF را نزدیک به NAV نگه می‌دارد. همان بسته‌ای که دسترسی را گسترش می‌دهد می‌تواند ردیابی و اسپردها را در زمان‌های آرام هموار کند، اما همچنین می‌تواند جریان را به پنجره‌های قابل پیش‌بینی متمرکز کند که نوسان را در زمان خریدها تندتر می‌کند.

نکات کلیدی

• اسپات ایالات متحدهبیت‌کوینETFها در تاریخ 10 ژانویه 2024 تأیید شدند و 11 صندوق به‌طور فوری راه‌اندازی شدند، که تقاضای سهم ETF را از طریق ایجاد و خرید به بیت‌کوین اسپات مرتبط می‌کند.
• اولین حرکت بزرگ تحت تأثیر ETF معمولاً پیش‌بینی است: TD Securities افزایش بیت‌کوین در اوایل 2024 بالای 47000 دلار را به انتظارات تأیید قبل از اینکه مجموعه ETF مجبور به خرید مقدار زیادی اسپات شود، مرتبط دانست.
• اندازه "سرline" ETF می‌تواند تغییر بسته باشد، نه تقاضای جدید: TD Securities گفت ETFهای بیت‌کوین اسپات ایالات متحده به سرعت حدود شش برابر بازار کانادا به نظر می‌رسیدند، عمدتاً به این دلیل که GBTC به یک ETF تبدیل شد.
• مکانیسم‌های خرید مهم هستند براینوسان: CCN گزارش داد ETFهای کریپتو فهرست شده در ایالات متحده قبل از 29 ژوئیه 2025 از خریدهای نقدی فقط استفاده کردند و SEC بعداً ایجاد/خرید به‌صورت غیرنقدی را تأیید کرد که می‌تواند ردیابی قیمت به NAV را تنگ‌تر کند.

چگونه ETF های کریپتو اسپات به بازارها متصل می‌شوند

پوشش ETF بیت کوین اسپات تغییر می‌دهد که چه کسی می‌تواند بیت کوین را نگه‌دارد و کجا سفارش حاشیه‌ای نمایش داده می‌شود. پس از تأیید ETF های بیت کوین اسپات ایالات متحده توسط SEC در ۱۰ ژانویه ۲۰۲۴، ۱۱ ETF بلافاصله راه‌اندازی شد و به خریداران حساب کارگزاری ابزاری تنظیم‌شده ارائه داد که برای ردیابی اسپات طراحی شده است و بیت کوین را نگه می‌دارد به جای قراردادهای آتی.آتی.سوال "ETF بیت کوین اسپات چیست" مهم است زیرا مسیر انتقال را تعیین می‌کند: سهام ETF در یک بورس معامله می‌شود، اما موجودی صندوق از طریق بازار اولیه مدیریت می‌شود.

دو بازار به طور موازی فعالیت می‌کنند. بازار ثانویه جایی است که سهام ETF بین سرمایه‌گذاران معامله می‌شود. بازار اولیه جایی است که تعداد سهام ETF افزایش یا کاهش می‌یابد. آن بازار اولیه جایی است که فشار اسپات می‌تواند مکانیکی شود. زمانی که تقاضا برای سهام ETF به طور مداوم از عرضه فراتر رود، صندوق می‌تواند سهام جدیدی در بلوک‌های بزرگ به نام واحد ایجاد صادر کند.

طرفی که این کار را انجام می‌دهد یک شرکت مجاز است، معمولاً یک کارگزار-دلال بزرگ یا سازنده بازار با زیرساخت‌های عملیاتی برای ارائه آنچه صندوق نیاز دارد.

نکته کلیدی برای قیمت اسپات این است که ETF نیازی به "معامله" بیت کوین هر بار که یک سرمایه‌گذار سهامی از سرمایه‌گذار دیگری خریداری می‌کند، ندارد. فشار اسپات زمانی ظاهر می‌شود که سیستم نیاز به ایجاد سهام جدید (تقاضای خالص) یا بازخرید سهام (فروش خالص) داشته باشد و مکانیزم نیاز به خرید یا فروش سکه زیرین دارد.

به همین دلیل است که تأثیر ETF بر کریپتو اغلب در یک نمودار تأخیری یا ناهموار به نظر می‌رسد: چرخش بازار ثانویه می‌تواند بسیار بزرگ باشد بدون اینکه هیچ معامله اسپاتی را مجبور کند، در حالی که یک روز ایجاد/بازخرید خالص کوچک می‌تواند بالاتر از وزن خود عمل کند.

چگونه جریان‌های ETF قیمت اسپات را حرکت می‌دهند

قیمت معمولاً قبل از جریان حرکت می‌کند زیرا بازار احتمال وجود و قابل استفاده بودن پوشش را در مقیاس مجدداً قیمت‌گذاری می‌کند. TD Securities گزارش داد که بیت کوین در اوایل ۲۰۲۴ به بیش از ۴۷,۰۰۰ دلار افزایش یافته و آن افزایش را به انتظاراتی که SEC ETF های بیت کوین اسپات را تأیید خواهد کرد، مرتبط دانست. این تمیزترین مثال از "آیا ETF ها قیمت بیت کوین را حرکت می‌دهند" است بدون اینکه نیاز باشد وانمود کنیم که ایجادات روز اول تمام داستان بودند. شیء قابل معامله احتمال تأیید و موقعیت‌گیری در اطراف آن بود.

زمانی که محصول وجود دارد، تأثیر قیمت جریان‌های ETF بستگی به این دارد که آیا تقاضای سهام ایجادات یا بازخریدهای خالص را مجبور می‌کند. توالی‌ای که مهم است این است:

۱. سرمایه‌گذاران سهام ETF را در بازار ثانویه خریداری یا می‌فروشند. این می‌تواند چرخش خالص بین دارندگان باشد بدون اینکه عواقب اسپاتی داشته باشد. ۲. اگر قیمت سهام ETF از ارزش دارایی‌هایش دور شود، سازندگان بازار و شرکت‌های مجاز وارد عمل می‌شوند زیرا فاصله یکآربیتراژفرصت. ۳. اگر آربیتراژ نیاز به سهام جدید داشته باشد، AP یک واحد ایجاد می‌کند و آنچه را که صندوق نیاز دارد تحویل می‌دهد، که می‌تواند به خرید نقدی تبدیل شود. اگر آربیتراژ نیاز به سهام کمتری داشته باشد، AP سهام را بازخرید می‌کند، که می‌تواند به فروش نقدی تبدیل شود.

این‌جا جایی است که "فشار ETF اسپات" قابل مشاهده می‌شود. ایجاد خالص، بهترین نماینده برای تقاضای اسپات افزایشی است زیرا موجودی صندوق را گسترش می‌دهد. بازخرید خالص برعکس عمل می‌کند. دام این است که عناوین AUM را همانند ایجاد خالص در نظر بگیریم. TD Securities گفت که ETFهای اسپات بیت‌کوین ایالات متحده به سرعت حدود شش برابر اندازه بازار ETF اسپات بیت‌کوین کانادا شدند که عمدتاً به دلیل تبدیل Grayscale Bitcoin Trust به یک ETF بود. این یک مهاجرت بسته‌بندی است که هنوز می‌تواند نقدینگی و نوسان را تغییر دهد، اما همانند یک موج تازه از خرید اسپات نیست.

خلق‌ها، بازخریدها و مکانیک‌های آربیتراژ

آربیتراژ چسبی است بین قیمت سهام ETF و خالص دارایی‌های صندوق.داراییارزش، اما چسب می‌تواند بسته به طراحی تسویه، ضخیم یا نازک باشد. NAV ETF ارزش به ازای هر سهم دارایی‌های زیرین است. زمانی که ETF با پریمیوم یا تخفیف نسبت به NAV معامله می‌شود، میزهای آربیتراژ سعی می‌کنند با ایجاد یا بازخرید سهم‌ها و پوشش دادن قرار گرفتن در معرض زیرین، این فاصله را به دست آورند.

نقطه اصطکاک برای ETPهای کریپتو، مسیر بازخرید بود. CCN گزارش داد که قبل از تصمیم SEC در سال 2025، ETFهای کریپتو فهرست شده در ایالات متحده مشمول بازخریدهای فقط نقدی بودند. در این ساختار، بازخریدها نیاز به نقد کردن کریپتوهای پایه برای دریافت وجه نقد قبل از پرداخت دارند، که CCN گفت می‌تواند هزینه‌ها را افزایش دهد ولغزشاین یک جزئیات میکروساختاری انتزاعی نیست. این تغییر می‌دهد که چه کسی باید از اسپرد عبور کند و چه زمانی.

در ۲۹ ژوئیه ۲۰۲۵، CCN گزارش داد که SEC تأیید کرده است که ایجاد و بازخریدهای غیرنقدی برای ETPهای رمزارز انجام شود، که به شرکت‌کنندگان مجاز اجازه می‌دهد تا سهام ETF را مستقیماً برای رمزارزهای پایه مبادله کنند. CCN همچنین ادعا کرد که مکانیزم‌های غیرنقدی می‌توانند ردیابی قیمت ETF به NAV را تنگ‌تر کنند و نوسانات حق بیمه/تخفیف را کاهش دهند زیرا حلقه آربیتراژ کارآمدتر است.

از نظر مکانیکی، تفاوت ساده است:

۱. بازخرید فقط نقدی: سیستم یک خروجی ETF را به یک فروش نقدی در جایی در زنجیره تبدیل می‌کند، زیرا باید پول نقد جمع‌آوری شود. ۲. بازخرید غیرنقدی: سیستم می‌تواند یک خروجی ETF را به انتقال بیت‌کوین از صندوق به AP تبدیل کند، با نیاز کمتر به فروش نقدی فوری.

این تضمین نمی‌کند که نوسانات نقدی کاهش یابد، اما مسیر را که بازخریدها به نوار می‌رسند تغییر می‌دهد. همچنین معنای "جریان‌های ETF" را در یک روز بد تغییر می‌دهد. تحت قوانین فقط نقدی، خروجی‌ها می‌توانند مانند فروش اجباری رفتار کنند. تحت غیرنقدی، بخش بیشتری از تنظیم می‌تواند به عنوان موجودی بین واسطه‌های بزرگ منتقل شود.

چرا نوسانات می‌تواند افزایش یا کاهش یابد

سؤال نوسان به دو شیء مختلف تقسیم می‌شود که به طور مداوم با هم مخلوط می‌شوند: نوسان قیمت سهام ETF نسبت به NAV و نوسان سکه نقدی پایه. مکانیزم‌های غیرنقدی به اولین مورد هدف دارند. ادعای CCN درباره ردیابی تنگ‌تر و کاهش نوسانات حق بیمه/تخفیف درباره رفتار بسته ETF بیشتر شبیه یک ETF کالای بالغ است.

نوسانات نقدی به دلیل تغییر توزیع افرادی که تجارت می‌کنند و زمان آن، به هم ریخته‌تر است. حداقل سه کانال وجود دارد که می‌تواند در جهت‌های مخالف فشار بیاورد:

۱. دسترسی و مشروعیت می‌تواند نوسانات را در شرایط عادی با گسترش پایه خریداران و آسان‌تر کردن قرار گرفتن در معرض فشرده کند. رویترز گزارش داد که خوش‌بینی از ژانویه در مورد تأیید ETF نقدی SEC به مشروعیت نهادی و جذابیت اصلی کمک کرده است و اشاره کرد که بیت‌کوین در سال ۲۰۲۴ بیش از دو برابر شده است با چندین عامل در حال بازی. ۲. تمرکز جریان می‌تواند نوسانات را زمانی که خریدار یا فروشنده حاشیه‌ای به مجموعه ETF تبدیل می‌شود، تقویت کند.

ایجاد یا بازخریدهای بزرگ می‌تواند به صورت ناگهانی رخ دهد و بازار شروع به پیش‌بینی جریان روز می‌کند به جای اینکه صرفاً بر اساس روایت‌های کلان یا زنجیره‌ای تجارت کند. ۳. طراحی بازخرید می‌تواند مالیات نوسان را اضافه یا حذف کند. توصیف CCN از بازخریدهای فقط نقدی به معنای معاملات نقدی اجباری بیشتر در طول خروجی‌ها است، که می‌تواند لغزش را گسترش دهد. غیرنقدی باید این منبع خاص فشار فروش مکانیکی را کاهش دهد، حتی اگر حرکات جهت‌دار را از بین نبرد.

منابع در اینجا اندازه اثر ثابتی برای نوسانات نقدی ارائه نمی‌دهند. مطالعه ScienceDirect به طور صریح در مورد اینکه آیا ETFهای بیت‌کوین نقدی ایالات متحده بر بازده‌های نقدی و نوسانات ارزهای دیجیتال بزرگ تأثیر می‌گذارند، چارچوب‌بندی شده است، اما مواد استخراج شده جهت یا اندازه را مشخص نمی‌کند. آن عدم قطعیت وضعیت درستی است: علامت می‌تواند با رژیم تغییر کند.

دوره‌های راه‌اندازی، جنگ‌های هزینه و فشارهای موقعیتی به طور متفاوتی رفتار می‌کنند نسبت به یک بازار بالغ که ETF فقط یک مکان دیگر است.

نتایج عملی و نکات کلیدی

سریع‌ترین راه برای اشتباه در درک حرکتی که توسط ETF ایجاد شده، این است که توالی را نادیده بگیریم و مستقیماً به "ورود سرمایه بالا، قیمت بالا" بپریم. TD Securities گزارش داد که ETFهای بیت‌کوین اسپات ایالات متحده در دو روز اول معاملات بیش از 831 میلیون دلار ورود سرمایه داشته‌اند و این را با توجه به هیاهو و اندازه بازار ETF ایالات متحده ناامیدکننده توصیف کرد.

در عین حال، TD Securities افزایش اوایل سال 2024 بالای 47,000 دلار را به انتظارات تأیید مرتبط دانست. این دو واقعیت می‌توانند همزمان وجود داشته باشند زیرا بتای پیش‌بینی می‌تواند بر جریان روز اول تسلط داشته باشد.

یک جریان کاری تمیز برای نسبت‌دهی به این صورت است:

1. سرنخ عنوان و پنجره موقعیت را بررسی کنید. تاریخ‌های تأیید اهمیت دارند. 10 ژانویه 2024 نقطه محوری برای راه‌اندازی اسپات در ایالات متحده است. 2. مهاجرت بسته را از تقاضای جدید جدا کنید. نکته TD Securities درباره تبدیل GBTC که باعث ایجاد "اندازه" زودهنگام می‌شود، الگو است. 3. خلق‌ها/خریدها را بخوانید، نه فقط AUM. اینجا جایی است که تأثیر قیمت جریان‌های ETF به طور مکانیکی به معاملات اسپات مرتبط می‌شود. 4.

سیگنال استرس آربیتراژ را زیر نظر داشته باشید. رفتار حقایق/تخفیف نشان می‌دهد که آیا حلقه AP روان است یا مسدود، و مجموعه قوانین نقدی در مقابل غیرنقدی شانس مسدود شدن را تغییر می‌دهد.

دو نکته مهم باعث می‌شود که معامله‌گران صادق بمانند. اول، تأیید SEC یک مهر تأیید بر ریسک نیست. TD Securities به نقل از رئیس SEC، گری گنسلر، هشدار داد: "در حالی که SEC فهرست و معامله برخی از سهام ETP بیت‌کوین اسپات را تأیید کرد، SEC بیت‌کوین را تأیید یا تأیید نکرد. سرمایه‌گذاران باید در مورد خطرات متعدد مرتبط با بیت‌کوین و محصولاتی که ارزش آن‌ها به ارزهای دیجیتال وابسته است، محتاط باشند."

دوم، "تأثیر ETF بر ارزهای دیجیتال" تنها به سمت و سو مربوط نمی‌شود. یک جهش AUM ناشی از تبدیل می‌تواند هنوز هم اسپردها، نوسانات درون‌روزی و جایی که نقدینگی قرار دارد را تغییر دهد، حتی اگر خرید جدید خالصی نباشد.

هر کسی که سعی در عملیاتی کردن این موضوع دارد باید با همان شک و تردیدی که به داشبوردهای زنجیره‌ای می‌آورد، روزانه به چاپ‌های جریان نگاه کند. مدل ذهنی صحیح، لوله‌کشی است نه پیشگویی، و بهترین همراه این موضوع، نحوه خواندن جریان‌های ETF کریپتو مانند یک تاجر است. در پایان روز، داستان ETF بیت‌کوین اسپات هنوز همان است: انتظارات اول حرکت می‌کنند، خلق‌ها/خریدها بعدی منتقل می‌شوند، و ریل خرید تصمیم می‌گیرد که انتقال چقدر خشن احساس می‌شود.

تجزیه و تحلیل

من دیده‌ام که معامله‌گران به داشبوردهای جریان ETF مانند قیمت نگاه می‌کنند.اوراکلسپس وقتی حرکت قبلاً در موقعیت‌سازی صرف شده بود، غافلگیر می‌شوند. مثال واضح اوایل ۲۰۲۴ است: TD Securities افزایش بیت‌کوین بالای ۴۷,۰۰۰ دلار را به انتظارات تأیید SEC مرتبط کرد، در حالی که دو روز اول ورود سرمایه به ETF نقطه‌ای ایالات متحده به عنوان ناامیدکننده توصیف شد. آن فاصله بین روایت و مکانیزم جایی است که نسبت‌دهی نادرست آغاز می‌شود.

من همچنین فکر نمی‌کنم اکثر مردم قیمت‌گذاری بر روی خط بازخرید را تا زمانی که وضعیت بد شود، انجام دهند. بازخریدهای فقط نقدی یک مالیات ناپیدا بر نوسانات هستند زیرا کسی باید با فروش نقدی پول جمع کند. زمانی که SEC در تاریخ ۲۹ ژوئیه ۲۰۲۵، ایجادها و بازخریدهای در نوع را تأیید کرد، این یک تغییر در ساختار بازار بود، نه تغییر در احساسات. برتری در این است که بدانید کدام خط فعال است قبل از اینکه "ETFها" را برای هر شمعی سرزنش کنید.

منابع

• TD Securities
• رویترز
• CCN
• ScienceDirect