بیتکوین زیر برآورد هزینه تولید JPMorgan معامله میشود
درآمد به حدود ۳۰ میلیون دلار در روز کاهش یافت و کاهش ۱۰ درصدی سختی در اواسط ژوئن با فروش سنگین بیتکوین توسط ماینرهای عمومی همزمان شد.
قیمت لحظهای بیتکوین پنج ماه متوالی زیر یک برآورد هزینه تولید که بهطور گستردهای مورد استناد قرار گرفته، قرار داشته و فشار بر حاشیههای معدنکاران را افزایش داده است. این فشار در کاهش درآمد شبکه، کاهش شدید سختی و اتکای معدنکاران عمومی به فروش خزانه برای تأمین مالی عملیات خود نمایان شده است.
نکات کلیدی
- درآمد ماینر در یک دوره ۷ روزهمیانگین متحرکتا تاریخ ۲۴ ژوئن ۲۰۲۶، حدود ۳۰ میلیون دلار در روز بود که نسبت به بیش از ۵۰ میلیون دلار در روز تابستان گذشته کاهش یافته است.
- هزینههای تراکنش کمتر از ۲۵۰,۰۰۰ دلار در روز کمک کردند و درآمد ماینرها به طور چشمگیری به یارانه بلوک وابسته بود.
- BTCدر حدود ۶۲,۵۰۰ دلار معامله شد در مقابل برآورد هزینه تولید تقریباً ۷۸,۰۰۰ دلاری JPMorgan، که دورهای زیر هزینه را به پنج ماه گسترش داد.
- در هفته دوم ژوئن، کاهش ۱۰ درصدی سختی اتفاق افتاد، در حالی که ماینرهای عمومی بیش از ۳۲,۰۰۰ BTC در سهماهه اول ۲۰۲۶ فروختند تا هزینههای عملیاتی خود را پوشش دهند.
بیتکوین به مدت پنج ماه زیر برآورد هزینه تولید جیپیمورگان باقی مانده است.
معاملات BTC نزدیک به ۶۲,۵۰۰ دلار باعث شده است که بازار به مدت پنج ماه متوالی زیر برآورد هزینه تولید تقریباً ۷۸,۰۰۰ دلاری JPMorgan باقی بماند، که طولانیترین دوره زیر هزینه در این چرخه است. برای معاملهگران، نکته این است که "هزینه تولید" یک کف سخت نیست. بلکه این است که قیمتگذاری طولانیمدت زیر هزینه معمولاً باعث تغییر رفتار از سوی گروه حاشیهای میشود.
این بسته همچنین نشان میدهد که تخمین زده میشود ۲۰٪ از ماینرها در قیمتهای کنونی زیانده هستند. متدولوژی پشت این تخمین ارائه نشده است و رقم هزینه تولید خود به فرضیات مانند قیمتهای برق و کارایی ناوگان بستگی دارد. با این حال، جهت حرکت واضح است. قیمت به مدت کافی زیر یک خط هزینه که به طور گستردهای مورد اشاره قرار میگیرد، ثابت مانده است تا بر ترازنامهها و تصمیمات عملیاتی فشار وارد کند.
درآمد ماینرها کاهش مییابد زیرا هزینهها به یک خطای گرد کردن تبدیل میشوند
درآمد ماینرها، که به عنوان میانگین متحرک ۷ روزه اندازهگیری میشود، در تاریخ ۲۴ ژوئن ۲۰۲۶ نزدیک به ۳۰ میلیون دلار در روز بود. این رقم نسبت به بیش از ۵۰ میلیون دلار در روز در تابستان گذشته کاهش قابل توجهی در درآمد سطح شبکه در حدود یک سال را نشان میدهد.
جزئیات مرتبط با معاملهگران بیشتر به ترکیب مربوط میشود. هزینههای تراکنش روزانه کمتر از ۲۵۰,۰۰۰ دلار را تشکیل میدهند که به عنوان یک خطای گرد کردن در مقایسه با یارانه بلاک توصیف میشود. وقتی هزینهها اینقدر کوچک هستند، ماینرها توانایی محدودی برای "کسب درآمد از طریق" افزایش ناگهانی هزینهها در یک بازار ضعیف دارند.
با توجه به اینکه نصف شدن بعدی هنوز نزدیک به دو سال فاصله دارد، برنامه یارانه هیچ کمکی در کوتاهمدت ارائه نمیدهد و روند یارانه تنها به مرور زمان به سمت پایین حرکت میکند. این موضوع باعث میشود که سودآوری به شدت به قیمت BTC و ساختار هزینه هر اپراتور وابسته باشد.
سختی به سمت حساسیت بیشتر به قیمت تغییر میکند در حالی که قدرت هش تغییر میکند
رفتار شبکه شروع به انعکاس آن فشار حاشیهای کرده است. در شش ماه گذشته، بتای سختی استخراج نسبت به قیمت بیتکوین به ۰.۶۲ افزایش یافته است، که با فعال و غیرفعال کردن ماشینها توسط اپراتورهای با هزینه بالاتر بر اساس قیمت، به جای استخراج در شرایط زیان، سازگار است.
این حساسیت در هفته دوم ژوئن نمایان شد، زمانی که سختی ۱۰٪ کاهش یافت. این موضوع به عنوان دومینکاهش سرمایهدر سال 2026، پس از یک حرکت مشابه در سهماهه اول، به این اندازه خواهد رسید. تنظیمات منفی بزرگ که در طول یک رژیم زیر هزینه طولانیمدت به وجود میآیند، نشانهای واضح هستند که قدرت هش در حال انعطافپذیرتر شدن است و شبکه در حال حذف ظرفیت با هزینه بالاتر هنگامی که قیمت ضعیف میشود، است.
شاخصهای استرس که معاملهگران میتوانند ردیابی کنند: هزینهها، سختی و فروش ماینرها
تنظیمات سختی بعد از کاهش ۱۰ درصدی میانه ژوئن اهمیت دارد. ضعف ادامهدار تأیید خواهد کرد که تعطیلیها ادامه دارد، در حالی که تثبیت نشان میدهد که شبکه قبلاً بخشی از قدرت هش حاشیهای را تخلیه کرده است.
درآمد هزینه متغیر زنده دیگری است. اگر هزینههای تراکنش نزدیک به پایینترین سطح چند ساله از سطح زیر ۲۵۰,۰۰۰ دلار در روز باقی بمانند، ماینرها در اقتصاد فقط یارانهای محبوس میشوند. افزایش معنادار در هزینهها یکی از معدود شیرهای فشار داخلی موجود قبل از نصف شدن بعدی خواهد بود.
جریانها سومین پای هستند. ماینرهای عمومی بیش از ۳۲,۰۰۰ BTC در سهماهه اول ۲۰۲۶ فروختند تا هزینههای عملیاتی را پوشش دهند، یک نقطه داده ملموس که خزانهها برای پر کردن شکاف استفاده میشوند. افشای خزانه ماینرهای بهروز شده به معاملهگران خواهد گفت که آیا آن فروش یک ترمیم یکساله بوده یا منبع مداوم عرضه نقطهای افزایشی.
زمانی که قیمتگذاری زیر هزینه ادامه دارد، رفتار ماینر به سیگنال تبدیل میشود
من این را بیشتر به عنوان یک داستان ساختار بازار نسبت به یک داستان روایتی میبینم. زمانی که BTC به مدت پنج ماه زیر یک برآورد هزینه بهطور گستردهای ارجاع شده قرار دارد و درآمد ماینر به حدود ۳۰ میلیون دلار در روز کاهش مییابد، اپراتور حاشیهای دیگر نظری نیست و شروع به ظهور در سختی و جریانها میکند.
آستانهای که اهمیت دارد این است که آیا سختی همچنان با تنظیمات منفی بزرگ واکنش نشان میدهد و آیا ماینرهای عمومی همچنان عملیات را با BTC خزانه تأمین میکنند. اگر این دو در حالی که هزینهها نزدیک به سطح زیر ۲۵۰,۰۰۰ دلار در روز باقی بمانند، ادامه یابند، این تنظیم به نظر ساختاری میرسد نه مبتنی بر احساسات، زیرا بازار بهطور مؤثر عرضه نقطهای افزایشی را از ترازنامههای تحت فشار وارد میکند.
