SEC مشاوره خودنگهداری مشروط و شرکت‌های اعتماد را معرفی کرد
این طرح یک بازه زمانی 60 روزه برای ارائه نظرات پس از انتشار در ثبت فدرال باز می‌کند و به در دسترس بودن نگهداری دارایی به دارایی وابسته است.
SEC تغییراتی را پیشنهاد داد که به مشاوران سرمایه‌گذاری و برخی از صندوق‌ها اجازه می‌دهد تا در صورت عدم وجود نگهبان مجاز، ارزهای دیجیتال مشتریان را تحت کنترل‌های سخت در خود نگهداری کنند. این بسته همچنین نگهبانان واجد شرایط را گسترش می‌دهد تا شرکت‌های اعتماد دولتی را شامل شود، تغییری که می‌تواند دامنه توکن‌هایی را که مشاوران می‌توانند پس از نهایی شدن قوانین ارائه دهند، گسترش دهد.
SEC شرایط نگهداری خودکار برای مشاوران را مطرح می‌کند در حالی که گلوگاه نگهداری ادامه دارد
نگهداری به عنوان تابع محدودکننده برای دسترسی مشاوران به ارزهای دیجیتال عمل کرده است. زمانی که یک RIA نمی‌تواند منبعی براینگهدارنده واجد شرایطبرای یک توکن خاص، معامله پاک نه "ریسک‌پذیر" است و نه "ریسک‌گریز." بلکه "نمی‌توان آن را ارائه داد."
پیشنهاد SEC که روز پنجشنبه منتشر شد، به این گلوگاه هدف‌گیری می‌کند و مسیری مشروط برای مشاوران ایجاد می‌کند تا بتوانند ارزهای دیجیتال مشتریان را نگه‌دارند.دارایی‌هازمانی که هیچ نگهدارنده مجاز یا واجد شرایط ارز دیجیتال در دسترس نیست، خود را مدیریت می‌کنند.
رئیس SEC، پل آتکینز، این اقدام را به عنوان یک به‌روزرسانی نظارتی توصیف کرد: "بازار دارایی‌های دیجیتال از یک کنجکاوی خاص به یک کلاس دارایی چند تریلیون دلاری تبدیل شده است که سرمایه‌گذاران به طور فعال به دنبال قرار گرفتن در معرض آن هستند. متأسفانه، قوانین و مقررات ما همگام با این تغییرات پیش نرفته‌اند."
اهمیت بازار پایین‌دستی توزیع است، نه کشف قیمت. اگر محدودیت نگهداری در حاشیه کاهش یابد، مجموعه توکن‌هایی که می‌توانند در پرتفوی‌های مدیریت‌شده توسط مشاوران بسته‌بندی شوند، می‌تواند گسترش یابد، به‌ویژه برای دارایی‌هایی که در جذب یک مجموعه نگهداری مجاز با مشکل مواجه شده‌اند.
بازخورد صنعت به این اصطکاک دقیق اشاره کرده است. اتاق دیجیتال در یک ارسال به SEC در مه 2025 گفت که برخی مشاوران از توکن خودداری کردند.تخصیص‌هایا از شرکت‌های پرتفو خواسته شد تا توکن‌ها را تا زمانی که نگهداری واجد شرایط در دسترس باشد، حفظ کنند. کمیسیونر SEC، هستر پیرس، عدم قطعیت نگهداری را به عنوان یک "سرسره‌ی نظارتی" توصیف کرد و گفت مشاوران "دندان‌هایشان را به هم فشرده و برای زندگی عزیزشان چنگ می‌زنند" در حالی که منتظر قوانین قابل اجرا هستند.
دو مسیر جدید: کنترل‌های خودنگهداری مشاور و نگهداری شرکت‌های اعتماد دولتی
مسیر اول خودنگهداری مشاور است، اما تنها به عنوان یک پل مشروط. یک مشاور باید ثابت کند که هیچ نگهدارنده مجاز برای هر دارایی رمزارز که قصد دارد خودنگهداری کند، در دسترس نیست و سپس این تعیین را به صورت سه‌ماهه ارزیابی کند. اگر یک نگهدارنده مجاز در دسترس قرار گیرد، مشاور باید دارایی را "به محض اینکه به طور معقول ممکن باشد" منتقل کند. این زبان اهمیت دارد. به نظر می‌رسد که این یک تعهد برای خروج از خودنگهداری است زمانی که بازار یک گزینه‌ی سازگار ایجاد کند.
این پیشنهاد همچنین کنترل‌های عملیاتی را به طور سخت‌افزاری کدگذاری می‌کند. خودنگهداری نیاز به تدابیر حفاظتی در اطراف کلید خصوصیکنترل‌ها، امنیت سایبری و جداسازی دارایی‌های هر مشتری دارد. انتقال‌ها نیاز به کنترل دوگانه دارند، با حداقل دو فرد مجاز که هر حرکتی از یک دارایی رمزارز خودنگهداری شده را تأیید کنند. این SEC است که سعی دارد ریسک نقطه شکست واحد و ریسک تقلب داخلی را کاهش دهد بدون اینکه وانمود کند این ریسک‌ها ناپدید می‌شوند.
مسئله تضاد منافع به وضوح بیان شده است. کمیسیونر SEC، مارک اویدا، گفت که این پیشنهاد به رسمیت می‌شناسد که نگهداری مشاور "یک تضاد ذاتی منافع" ایجاد می‌کند و وظایف امانت‌داری مشاوران زمانی که رمزارزهای مشتریان را نگه می‌دارند، همچنان اعمال خواهد شد.
چارچوب خودنگهداری مشابه به برخی از صندوق‌های تنظیم‌شده گسترش می‌یابد، با یک لایه اضافی از حاکمیت. این پیشنهاد به این صندوق‌ها اجازه می‌دهد تا دارایی‌های رمزارز را در خودنگهداری با مشاور سرمایه‌گذاری خود حفظ کنند، به شرطی که مشاور الزامات خودنگهداری را رعایت کند و هیئت مدیره صندوق نظارت بر این ترتیب را انجام دهد.
مسیر دوم واجد شرایط بودن نگهدارنده را از طریق شرکت‌های اعتماد دولتی گسترش می‌دهد. طبق این پیشنهاد، شرکت‌های اعتماد دولتی می‌توانند به عنوان نگهدارندگان رمزارز عمل کنند اگر شرایط خاصی را رعایت کنند: مجوز از سوی مقام دولتی مربوطه برای ارائه نگهداری رمزارز، رویه‌های معقول برای محافظت از دارایی‌های رمزارز در برابر از دست رفتن، سرقت یا سوءاستفاده، صورت‌های مالی حسابرسی شده و گزارش‌های کنترل داخلی، و جداسازی دارایی‌های مشتریان از دارایی‌های خود شرکت اعتماد. این مسیر به طور ساختاری برای زیرساخت‌های بازار تمیزتر است زیرا ظرفیت نگهداری را بدون فشار به مشاوران برای مدیریت کلیدی مقیاس می‌دهد.
بسته SEC همچنین تغییراتی را در حسابرسی، نگهداری سوابق و الزامات افشای اطلاعات پیشنهاد می‌کند، اما تنظیمات خاص در متن منبع جزئیات داده نشده است.
ساعت نظر و آزمون دارایی به دارایی که دسترسی واقعی را تعیین خواهد کرد
تنها نقطه عطف فرآیند سخت، زمان نظر است. SEC نظرات عمومی را به مدت 60 روز پس از انتشار پیشنهاد در ثبت فدرال، که نشریه رسمی دولت است و زمان را شروع می‌کند، خواهد پذیرفت. تاریخ انتشار در اینجا مشخص نشده است، بنابراین مهلت دقیق هنوز مشخص نیست.
سه متغیر تعیین می‌کند که آیا این به دسترسی واقعی تبدیل می‌شود یا به یک استثنای محدود باقی می‌ماند.
نخست اینکه آیا قاعده نهایی استاندارد "هیچ نگهدارنده مجازی در دسترس نیست" و الزامات ارزیابی سه‌ماهه را حفظ می‌کند یا آنها را به گونه‌ای بازنویسی می‌کند که یا دروازه را تنگ‌تر کند یا آن را به یک استثنای وسیع‌تر تبدیل کند.
دوم اینکه آیا شرکت‌های اعتماد دولتی واقعاً برنامه‌های نگهداری ارزهای دیجیتال را که شرایط پیشنهاد را برآورده می‌کند، از جمله مجوز دولتی، حسابرسی‌ها و کنترل‌های داخلی، و جداسازی تمیز دارایی‌های مشتری، راه‌اندازی می‌کنند. اینجاست که گسترش ظرفیت نشان داده می‌شود.
سوم تفسیر است. پیشنهاد به‌طور صریح دارایی به دارایی است، بنابراین هرگونه راهنمایی SEC در مورد اینکه "هیچ نگهدارنده مجازی" در عمل چگونه ارزیابی خواهد شد، فیلتر تعیین‌کننده‌ای می‌شود که مشخص می‌کند کدام توکن‌ها می‌توانند از "غیرقابل پیشنهاد" به "مشاور واجد شرایط" منتقل شوند.
خوانش من: این یک پیشنهاد کانال توزیع است، نه یک سوئیچ نقدینگی فوری
آستانه‌ای که اهمیت دارد این نیست که آیا مشاوران به طور نظری مجاز به نگهداری خود هستند یا خیر. بلکه این است که SEC چگونه به طور دقیق بر اساس هر دارایی، «هیچ نگهدارنده مجازی در دسترس نیست» را اجرا می‌کند و مشاوران چقدر سریع مجبور به مهاجرت می‌شوند زمانی که یک نگهدارنده ظاهر می‌شود.
این مانند پلی برای دارایی‌های stranded و یک تحریک برای گسترش عرضه نگهداری از طریق شرکت‌های اعتماد دولتی به نظر می‌رسد، نه یک تأیید کلی از مشاوران برای نگهداری کلیدها. اگر مسیر اعتماد دولتی مقیاس‌پذیر باشد و آزمایش بر اساس هر دارایی به طور مداوم اعمال شود، نتیجه عملی ساده است: توکن‌های بیشتری واجد شرایط توزیع توسط مشاوران می‌شوند و اینجاست که تقاضای افزایشی می‌تواند واقعاً شکل بگیرد.
