پیام هشدار پییرس: وامدهی DeFi ممکن است قوانین را نقض کند
کمیشنر تخصیص اختیاری و شرایط وام را به عنوان عوامل کلیدی که میتوانند ثبتنام یا معافیتها را الزامی کنند، شناسایی کرد.
کمیسیونر SEC، هستر پیرس، هشدار داد که خزانههای رمزارز و محصولات وامدهی زنجیرهای میتوانند تحت قوانین اوراق بهادار ایالات متحده قرار بگیرند زمانی که شامل تصمیمات مدیریت دارایی اختیاری باشند. این بیانیه ریسک انطباقی برای پوششهای بازده و مکانهای وامدهی که از طریق آنها عبور میکنند، ایجاد میکند.
نکات کلیدی
- هستر پیرس، کمیسیونر SEC، گفت که خزانههای رمزارز اختیاری و محصولات وامدهی زنجیرهای میتوانند تحت قوانین اوراق بهادار ایالات متحده قرار بگیرند بسته به اینکه چگونه ساختار و عمل میشوند.
- خزانهها ممکن است به عنوان ارائههای اوراق بهادار یا شرکتهای سرمایهگذاری تلقی شوند، در حالی که مدیرانی که تخصیصهایا پارامترهای وامدهی را تعیین میکنند، میتوانند الزامات مشاور سرمایهگذاری را فعال کنند.
- برخی از وامهای زنجیرهای ممکن است بر اساس نحوه ساختار، توزیع و استفاده از آنها به عنوان اوراق بهادار واجد شرایط باشند.
- خزانهداری بیتکوینکرکن، BTC بستهبندی شده را به آوه و مورفو برای حداکثر ۲.۵٪ متغیر هدایت میکند.APY, در حالی که Yearn قبلاً یک آسیبپذیری حدود 9 میلیون دلاری در یک خزانه yETH قدیمی را افشا کرده بود.
پیرس خزانههای DeFi و وامدهی آنچین را دوباره در تیررس SEC قرار داد
در بیانیهای که در 22 ژوئیه منتشر شد، کمیسیونر SEC، هستر پیرس، خزانههای "DeFi" رامحصولاتیield و وامدهی آنچین را دوباره در محور آشنایی برای تنظیمکنندگان ایالات متحده قرار داد: اگر شبیه مالی مدیریتشده به نظر برسد، هنوز هم میتواند به عنوان چنین چیزی تنظیم شود.
پیرس گفت که خزانههای رمزارز و محصولات وامدهی آنچین ممکن است بسته به ساختار و عملکردشان تحت قوانین اوراق بهادار ایالات متحده قرار بگیرند، با تأکید کلیدی بر محصولاتی که بهطور فعال داراییهای کاربران رامدیریت میکنند.او همچنین هشدار را فراتر از پوششها و رابطها گسترش داد و گفت که برخی از وامهای آنچین ممکن است بسته به نحوه ساختار، توزیع و استفادهشان به عنوان اوراق بهادار واجد شرایط باشند.
پیام اصلی او این بود که محل اجرای فعالیتها عامل تعیینکننده نیست. پیرس گفت: "انتقال فعالیتهایی که در دامنه قوانین فدرال اوراق بهادار قرار دارند به آنچین، بهطور کلی، این فعالیتها را از دامنه قوانینی که کمیسیون اداره میکند خارج نمیکند."
محرک انطباق: تخصیص اختیاری، شرایط و آستانههای تصفیه
چارچوببندی پیرس ریسک را در جایی متمرکز میکند که اختیار وجود دارد. او تصمیمات اختیاری مانند تخصیص داراییها، انتخاب فعالیتهای تولیدکننده بازده، تعیین شرایط وامدهی و تعیینتسویه حسابآستانهها به عنوان ویژگیهایی که میتوانند یک خزانه یا استراتژی وامدهی را به مدار SEC بکشند.
این موضوع برای نحوه تفکر معاملهگران درباره "بازده خودکار" اهمیت دارد.قرارداد هوشمندمیتواند یک استراتژی را اجرا کند، اما اگر یک شخص یا اپراتور انتخاب کند که وجوه کجا بروند، چه فعالیتهایی بازده تولید کنند یا چه زمانی پارامترهای ریسک تغییر کنند، محصول شروع به شباهت به مدیریت دارایی مداوم میکند تا نرمافزار غیرفعال.
نقطه دوم این است که سوال تطابق محدود به پوشش خزانه نیست. پیرس بهطور صریح وامهای آنچین را بهعنوان ابزارهایی که ممکن است شبیه اوراق بهادار باشند، بسته به طراحی و توزیع، مورد اشاره قرار داد که سطح بررسی را در کل زنجیره وامدهی گسترش میدهد.
چگونه میتوان انبارها را طبقهبندی کرد: عرضه اوراق بهادار، شرکت سرمایهگذاری یا مشاور سرمایهگذاری
پیرس گفت برخی از خزانهها میتوانند به عنوان پیشنهادات اوراق بهادار یا شرکتهای سرمایهگذاری تلقی شوند. به طور جداگانه، او گفت طرفهایی که تخصیص خزانهها یا پارامترهای وامدهی را مدیریت میکنند، میتوانند الزامات مشاور سرمایهگذاری را فعال کنند.
برای شرکتکنندگان بازار، این به این معنی است که نقاط تماس نظارتی متعددی میتوانند به یک محصول واحد متصل شوند. یک خزانه ممکن است با یک مجموعه از سوالات در سطح محصول مواجه شود، در حالی که نهاد یا افرادی که تخصیصها، شرایط یا آستانههای تصفیه را کنترل میکنند، با مجموعه دیگری از الزامات مرتبط با وضعیت مشاور مواجه میشوند.
این بیانیه مشخص نکرد که کدام محصولات موجود این آستانهها را برآورده میکنند. پیرس تحلیل را بهعنوان وابسته به واقعیتها مطرح کرد و عدم قطعیت در مورد انتظارات و زمانبندیهای عملی انطباق را به جا گذاشت.
سیگنالهایی که معاملهگران باید پس از بیانیه پیرس پیگیری کنند
اولین سیگنال این است که آیا SEC پس از بیانیه پیرس با هر چیزی که دمای اجرایی را تغییر دهد، از جمله راهنماییهای رسمی، تدوین قوانین یا اقداماتی که به خزانهها، محصولات وامدهی زنجیرهای یا ساختارهای وام زنجیرهای مربوط میشود، اقدام میکند.
دوم، به دنبال تغییرات طراحی محصول باشید که کنترل اختیاری را کاهش دهد یا بهطور واضحتری افشا کند، از جمله اینکه چه کسی پارامترها را تنظیم میکند، چه کسی میتواند تخصیصها را تغییر دهد و چگونه آستانههای تصفیه تعیین میشوند.
سوم، پیرس از توسعهدهندگان و اپراتورها دعوت کرد تا با SEC مشورت کنند و بازخوردی در مورد اینکه چگونه قوانین موجود میتوانند بهتر به مالیات زنجیرهای پاسخ دهند، ارائه دهند. مشارکت عمومی از اپراتورهای بزرگ خزانه نشانهای خواهد بود که آیا صنعت انتظار دارد این موضوع فقط بیانی باشد یا به عملی تبدیل شود.
در نهایت، جریانها و استفاده از مکانهایی که معمولاً توسط استراتژیهای خزانه استفاده میشوند، از جمله Aave و Morpho، نمایی واضح از اینکه آیا معاملهگران در حال قیمتگذاری مجدد ریسک سرخط نظارتی هستند، ارائه میدهد. خزانه بیتکوین کراکن، که در ماه مه راهاندازی شد، تا ۲.۵٪ APY متغیر را با استفاده از بیتکوین بستهبندی شده در این پروتکلهای وامدهی ارائه میدهد، با جوایزی که به صورت بیتکوین پرداخت میشود و با تقاضای وامگیری نوسان دارد.
قیمتگذاری ریسک سرخط برای توکنهای بازده و مکانهای وامدهی
بیانیه پیرس کمتر بهعنوان یک حمله کلی به قراردادهای هوشمند و بیشتر بهعنوان نقشهای از جایی که SEC فکر میکند "مدیریت" آغاز میشود، خوانده میشود. آستانهای که اهمیت دارد، کنترل اختیاری بر تخصیصها و پارامترهای ریسک است. اگر آن کنترل قابل شناسایی باشد، تنظیم بهجای اینکه داستانی باشد، ساختاری به نظر میرسد.
من همچنین نقطه وامهای زنجیرهای را بهعنوان گسترش بزرگتر میخوانم. اگر خود ابزار وام بتواند بر اساس ساختار و توزیع بهعنوان یک امنیت تحلیل شود، گفتوگوی انطباق از بستهها به محصول اعتباری زیرین منتقل میشود. اینجاست که اثرات مرتبه دوم ظاهر میشوند، زیرا یک محصول بازدهی واحد میتواند به طبقهبندی خزانهای، سوالات شرکت سرمایهگذاری و الزامات مشاور در لایه اپراتور بپردازد.
از نظر عملی، این مهم است اگر اپراتورهای خزانه را مجبور کند تا اختیاری را دوباره طراحی کنند یا جریانها را به مکانهای وامدهی که زیر ساختار بازدهی قرار دارند، کمخطر کنند.
