Qu'est-ce qu'un Liquid Restaking Token et son utilité ?

Un jeton de restaking liquide est un jeton de reçu transférable émis lorsque des actifs stakés, souvent un jeton de staking liquide, sont déposés dans un système de restaking afin que la position reste utilisable dans la DeFi tout en permettant à la même garantie de soutenir plus d'un système.

Le rendement supplémentaire est une compensation pour la réhypothèque : un morceau de garantie soutenant plusieurs ensembles de règles, de contrats et de conditions de slashing potentielles.

Principaux enseignements

• Un liquiderestakingun token est un reçu transférable frappé lorsqu'il est mis en jeucollatéral, souvent un LST, est déposé dans un système de restaking.
• Le restaking liquide est une rehypothèque on-chain, où le même collatéral est réutilisé pour sécuriser des services supplémentaires et peut créer un risque en cascade.
• Comparé à un LST, un LRT ajoute des dépendances de contrats intelligents de restaking et AVS ou opérateur.slashingaccords au-dessus de la couche LST.
• La TVL est un instantané daté qui peut signaler une saturation et un risque de sortie corrélée, mais ne garantit pas la sécurité.

Pourquoi les LRT existent : transformer un stake bloqué en un reçu portable

Le mouvement clé consiste à séparer « la garantie reste engagée » de « la position reste utilisable ». Dans un système de restaking liquide, le staking sous-jacentactifne devient pas libre à l'échange ; il reste engagé dans le staking et est ensuite engagé à nouveau sous des règles de restaking supplémentaires.

Le token que vous recevez est la couche portable : un reçu qui peut se déplacer entre les portefeuilles, être utilisé comme garantie ou être échangé pendant que le staking original continue de sécuriser plusieurs systèmes. Cette portabilité est le produit, et l'extrarendementest l'incitation à accepter les obligations supplémentaires et les risques de slashing qui accompagnent la réutilisation du même collatéral.

Le modèle mental clair est « des reçus empilés avec des passifs empilés ». Un jeton de staking liquide est déjà un reçu. Liquid Collective définit un LST comme un jeton de reçu émis par un protocole de staking liquide qui représente la propriété des jetons stakés et des récompenses du réseau reçues. Le restaking liquide prend ce reçu, le dépose à nouveau dans un système de restaking, et émet un second reçu par-dessus. Le LRT est ce second reçu.

C'est là que le cadre du trader est important. Le rendement incrémental n'est pas un repas gratuit. C'est un paiement pour transformer un morceau de garantie en plusieurs obligations liées. Le même enjeu sous-jacent doit désormais satisfaire aux règles de staking de la chaîne de base et à toutes les règles supplémentaires que la couche de restaking et ses services sécurisés imposent.

Lorsque les gens recherchent « qu'est-ce qu'un jeton de restaking liquide », la réponse n'est pas « plus élevé. »APY staking.” La réponse est “un wrapper transférable autour d'un stake réhypothéqué.”

Cette différence apparaît sur un écran sous la forme d'un token qui ressemble à un actif simple, mais se comporte comme une réclamation sur un système multi-couches. Si une couche échoue, le reçu peut se négocier comme un actif à risque même si le stake sous-jacent est toujours verrouillé dans la machinerie du protocole.

Comment fonctionnent les tokens de liquid restaking ?

Trois actions définissent le flux typique : dépôt, restake, mint. L'entrée est un actif staké ou, plus communément, un LST. L'utilisateur dépose cela dans un produit de liquid restaking, le produit achemine le collatéral vers un protocole de restaking, et l'utilisateur reçoit un LRT comme nouveau reçu transférable.

Le restaking est la partie qui change la signification économique du collatéral. Le collatéral est réutilisé comme sécurité cryptoeconomique pour des services supplémentaires, souvent décrits comme des Services Activement Validés. Ces services reposent sur des opérateurs effectuant des tâches sous des conditions de slashing. Le détenteur de LRT ne détient pas seulement une réclamation sur les récompenses de staking de base. Le détenteur opte pour un ensemble plus large d'accords sur “qui peut pénaliser ce stake, pour quel comportement”.

BNB La chaîne BNB encadre explicitement le liquid restaking comme réhypothèque, ce qui signifie que le même collatéral est réutilisé. Ce cadre est utile car il pose la bonne question : quel autre système ce collatéral soutient-il maintenant, et que se passe-t-il si l'un de ces systèmes liés connaît un événement de défaillance.

La chaîne BNB avertit également que la réhypothèque peut créer un risque systémique ou en cascade à travers les protocoles sécurisés par les mêmes actifs.

La liquidité provient du reçu, et non du stake sous-jacent devenant magiquement libre de toute charge. Le collatéral sous-jacent reste engagé dans le staking et le restaking. Le LRT est la chose qui bouge. C'est pourquoi “comment fonctionnent les tokens de liquid restaking” est en réalité deux questions : comment le reçu est minté, et comment le collatéral est engagé à plus d'un ensemble de règles en même temps.

LRTs vs LSTs : quelle est la différence ?

La différence n'est pas la marque. C'est la pile de dépendance. Un LST est un reçu pour l'exposition au staking de la chaîne de base plus la conception et les opérateurs du protocole de staking liquide. Un LRT est un reçu pour cette même exposition de base après qu'elle a été déposée dans une couche de restaking, qui ajoute plus de contrats, plus de contreparties et plus de surfaces de slashing.

La définition de Liquid Collective précise ce que représente un LST : la propriété de tokens stakés et les récompenses réseau reçues. C'est déjà un ensemble de risques et de mécanismes, mais il est ancré dans un domaine de sécurité, le système de staking de la chaîne de base, plus la mise en œuvre du protocole LST.

Un LRT prend cela et ajoute des dépendances de contrats intelligents de restaking et des accords de slashing AVS ou d'opérateurs au-dessus du protocole LST et de la couche d'opérateurs.

C'est pourquoi la question "en quoi les LRT diffèrent-ils des tokens de staking liquide" a une réponse nette. Un LRT n'est pas "un LST avec un rendement supplémentaire". C'est une deuxième couche de reçu qui monétise la rehypothèque. Le retour incrémental est une compensation pour accepter que la même garantie soutienne maintenant plus d'un système.

Cette structure en couches change également la façon dont le stress se propage. Avec un LST, les principaux modes de défaillance sont concentrés dans le système de staking et la mise en œuvre du protocole LST et des opérateurs. Avec un LRT, l'ensemble s'élargit pour inclure les contrats de restaking et les AVS et opérateurs auxquels la garantie est déléguée. L'instrument ressemble à un portefeuille. La carte des responsabilités ne l'est pas.

Quels rendements pouvez-vous gagner sur un LRT ?

Le retour d'un LRT est généralement un ensemble, pas un seul taux clair. Les mécanismes convenus dans le brief sont que la garantie sous-jacente continue à gagner des récompenses de staking de base tout en étant réutilisée pour sécuriser des services supplémentaires, créant ainsi plusieurs flux de récompenses.

La composition du rendement est généralement des récompenses de staking de base plus des récompenses ou des frais liés au restaking, et souvent des points. Les conceptions varient selon le protocole, donc le mélange n'est pas uniforme.

Le "pourquoi" est la partie que la plupart des gens ignorent. Le rendement supplémentaire existe parce que le détenteur permet à la même garantie d'être utilisée comme sécurité pour plus d'un système. BNB Chain cadre le bénéfice comme des retours plus élevés provenant de multiples sources, et il l'associe à l'avertissement que la rehypothèque peut créer un risque systémique ou en cascade.

Cette association est le bon modèle mental : le retour incrémental est le prix du marché pour assumer des obligations empilées.

Les points méritent un scepticisme particulier. Les points peuvent faire partie de l'ensemble, mais ils ne sont pas la même chose que les récompenses contractuelles ou les frais. Si le flux de retour est dominé par des points, la position est plus exposée aux changements de programme qu'une position dominée par des récompenses au niveau du protocole.

L'étape de diligence consiste à séparer ce qui est imposé par les règles du protocole de ce qui est conçu comme une incitation discrétionnaire.

Donc, quand quelqu'un demande "quels rendements pouvez-vous gagner sur un LRT", la réponse honnête est "un ensemble spécifique au protocole". La seule façon cohérente de l'évaluer est de cartographier quels flux existent, lesquels sont contractuels et lesquels sont marketing jusqu'à preuve du contraire.

Risques et comment évaluer un LRT avant de déposer

La pile de risques commence par la couche LST et ajoute ensuite le restaking et l'exposition AVS. Comparé à un LST, un LRT ajoute des dépendances de contrats intelligents de restaking et des accords de slashing AVS ou d'opérateur en plus de la couche protocolaire LST et de l'opérateur.

C'est la raison fondamentale pour laquelle l'instrument doit être considéré comme "risque LST + risque de restaking + risque de slashing AVS ou d'opérateur", et non comme un produit de staking unique avec un APY plus élevé.

Le cadre de réhypothèque de la chaîne BNB est important ici car il pointe vers un comportement systémique, pas seulement un risque de contrat intelligent isolé. Si la même garantie est largement réutilisée à travers les protocoles, un échec à un endroit peut forcer des désengagements ailleurs.

C'est l'avertissement de risque en cascade, et il est amplifié lorsque les LRT sont utilisés comme garantie, bouclés ou intégrés dans des positions à effet de levier.

Le TVL est là où les gens deviennent paresseux. CoinDesk a cité le TVL d'EigenLayer à 9,67 milliards de dollars et le restaking liquide au-dessus de 5 milliards de dollars au 29 février 2024. Liquid Collective a ensuite rapporté des dépôts EigenLayer au-dessus de 13 milliards de dollars et des protocoles de restaking liquide au-dessus de 8 milliards de dollars en avril 2024.

Les deux peuvent être vrais car ce sont des instantanés différents et peuvent utiliser différentes définitions de catégorie. La bonne interprétation est que le TVL n'est pas un signal de sécurité. Il peut indiquer un positionnement encombré et un risque de sortie corrélé si un événement de slashing ou de contrat intelligent déclenche une ruée pour se désengager.

Une évaluation pré-dépôt fonctionnelle est mécanique. D'abord, écrivez ce que le jeton représente, LST contre LRT, et quelles revendications sur les récompenses ou les points il est conçu pour transmettre. Deuxièmement, listez chaque couche qui peut échouer : le protocole LST et ses opérateurs, les contrats de restaking, et les AVS ou opérateurs ainsi que leurs conditions de slashing.

Troisièmement, demandez "qui peut me slasher, pour quel comportement, et comment cela est-il appliqué ?" Si cela ne peut pas être expliqué clairement, le rendement n'est pas correctement évalué.

Certaines conceptions ajoutent des contraintes comme empêcher les LRT d'être restakés à nouveau. La note de conception du brief indique que les partisans soutiennent que cela peut réduire le risque systémique en limitant l'empilement de réhypothèque. C'est une caractéristique de contrôle des risques, pas un effaceur de risques. Les passifs en couches déjà acceptés restent en vigueur.

Idées reçues courantes

"Un LRT est juste un LST avec un rendement supplémentaire" confond un reçu avec les passifs qui le sous-tendent. Un LRT est généralement frappé après qu'un LST ou un actif staké a été déposé dans un cadre de restaking, ce qui ajoute des dépendances de contrats intelligents de restaking et des accords de slashing AVS ou d'opérateur au-delà de la couche LST.

"Le TVL prouve que le protocole est sûr" traite un instantané de popularité comme un indicateur de risque. Les instantanés de TVL du brief ont changé de manière significative entre le 29 février 2024 et avril 2024, et l'interprétation attachée à ces chiffres est que la taille peut également signifier encombrement et risque de sortie corrélé.

"La liquidité signifie que je peux toujours sortir à la valeur nominale" confond la négociabilité avec la solvabilité. Le reçu peut être échangé, mais la garantie sous-jacente est toujours engagée dans le staking et le restaking, et la même base réhypothéquée peut être référencée par de nombreuses positions à la fois.

"Les récompenses de restaking sont un APY garanti" suppose un flux de retour contractuel uniforme. Le fait convenu dans le brief est que les rendements LRT sont généralement un ensemble de récompenses de staking de base plus des récompenses ou des frais liés au restaking et souvent des points, et la composition varie selon le protocole.

L'analyse

J'ai vu des traders traiter les tokens de réception comme s'ils n'étaient que des emballages, puis être surpris lorsque l'emballage devient le marché. Avec les LRT, l'erreur coûteuse est de penser que le rendement supplémentaire est un "portage gratuit" en plus d'un LST. C'est un paiement pour des passifs empilés, et la première question est toujours qui peut vous couper, selon quelles règles, et à travers quels contrats.

J'ai également vu le TVL utilisé comme une couverture. La capture du 29 février 2024 qui a mis EigenLayer à 9,67 milliards de dollars et le restaking liquide au-dessus de 5 milliards de dollars, puis la capture d'avril 2024 au-dessus de 13 milliards de dollars et au-dessus de 8 milliards de dollars, devrait provoquer la réaction opposée.

Des chiffres plus importants peuvent signifier un désengagement plus encombré si un slashing ou un titre de contrat survient et que tout le monde essaie de sortir le même reçu en même temps.

Sources

• Liquid Collective
• BNB Chain
• CoinDesk