Qu'est-ce qu'un token de restaking liquide ? Sécurité…

Un jeton de restaking liquide (LRT) est un jeton de "reçu" transférable frappé lorsqu'un utilisateur dépose des actifs stakés, souvent un jeton de staking liquide (LST), dans une configuration de restaking afin que la position reste liquide.

Le collatéral sous-jacent continue de gagner des récompenses de staking de base tout en étant réutilisé pour sécuriser des services supplémentaires, d'où proviennent le rendement supplémentaire et le risque supplémentaire.

Points clés

• Un jeton de restaking liquide (LRT) est frappé lorsqu'un LST ou un actif staké est déposé dans une plateforme de restaking, maintenant la position utilisable dans DeFi tout en soutenant plus d'un système.
• Le restaking liquide est une rehypothèque sous forme on-chain : le même collatéral est réutilisé pour sécuriser des protocoles ou services supplémentaires, généralement via des AVS de style EigenLayer.
• Les LRT ajoutent une couche de dépendance par rapport aux LST, y compris le risque d'opérateur LST, le risque de contrat intelligent de restaking et les accords de réduction AVS/opérateur.
• Les instantanés de TVL pour le restaking et le restaking liquide varient selon la date et la méthodologie, donc la taille n'est pas un signal de sécurité et peut également indiquer une saturation.

Jeton de restaking liquide (LRT), en termes simples

Un jeton de restaking liquide est un jeton échangeable qui représente une position restakée. En pratique, il est émis après qu'un utilisateur dépose un collatéral staké, généralement un LST, dans un produit de restaking liquide. Le jeton est le "reçu" de l'utilisateur qui peut être transféré ou utilisé ailleurs dans DeFi tandis que le collatéral sous-jacent reste engagé dans le staking et le restaking.

Le modèle mental clair est un reçu empilé avec des passifs empilés. Un LST est déjà un reçu pour le collatéral staké et ses récompenses réseau. Un LRT est généralement un second reçu superposé, car le LST est déposé à nouveau dans un système de restaking tel que le restaking d'eigenlayer, et le nouveau jeton représente cette revendication restakée plus tout flux de récompense ou de points que le design traverse.

Cela s'inscrit dans la structure de marché plus large couverte dans le pilier principal de ce qu'est DeFi. Le point est l'efficacité du capital, pas un rendement magique. Le retour supplémentaire est un paiement pour permettre au même collatéral de sécuriser plus d'un système, ce qui signifie que l'évaluation honnête commence par cartographier qui peut nuire au collatéral et selon quelles règles.

Comment fonctionnent les jetons de restaking liquide

Les jetons de restaking liquide fonctionnent à travers un flux simple qui cache une pile de risques complexe. Les entrées sont des actifs stakés ou, plus couramment, un LST. Le processus est dépôt, restake, puis émettre un nouveau reçu. Les sorties sont un LRT que l'utilisateur peut déplacer, plus une exposition à plusieurs flux de récompenses et plusieurs modes de défaillance.

Un exemple courant décrit dans les aperçus de protocole est de déposer un LST comme stETH dans une plateforme de restaking comme EigenLayer, puis de recevoir un LRT en retour. Le LRT peut être échangé, vendu ou prêté dans DeFi tandis que le collatéral sous-jacent est utilisé pour sécuriser des protocoles ou services supplémentaires au-delà de la chaîne de base.

Mécaniquement, le concept clé est la réhypothèque.BNBLa chaîne encadre explicitement le liquid restaking comme une rehypothèque, ce qui signifie que la même garantie soutient plusieurs activités. Dans le restaking, cette garantie est utilisée comme sécurité cryptoeconomique pour les Services Validés Activement (AVS), qui peuvent inclure des éléments comme les rollups, les oracles et les ponts.

Les AVS s'appuient sur des opérateurs effectuant des tâches sous des conditions de slashing, donc le détenteur de LRT opte effectivement pour un ensemble plus large d'accords de slashing que le simple staking.

En quoi les LRT diffèrent-elles des tokens de liquid staking

Les LRT et les LST se ressemblent sur un écran de portefeuille, mais ce ne sont pas le même instrument. Liquid Collective définit un LST comme un token de reçu émis par un protocole de liquid staking qui représente la propriété de tokens stakés et les récompenses du réseau reçues.

L'implication pratique est qu'un LST est principalement lié aux résultats de staking de la chaîne de base et à la conception et aux opérateurs du protocole de liquid staking.

Un LRT est émis pour fournir de la liquidité tout en participant au restaking, et la plupart des conceptions représentent la propriété de tokens restakés, y compris les LST déposés dans EigenLayer, ainsi que les flux de récompenses ou de points associés. Cela signifie que le détenteur de LRT n'a pas échappé au risque de staking. Le détenteur a ajouté une exposition au restaking par-dessus.

Le trading dans le monde réel traite cela comme une pile de dépendances. Avec un LST, les dépendances principales sont le système de staking et le protocole LST et ses opérateurs de nœuds. Avec un LRT, la pile s'élargit pour inclure les smart contracts du protocole de restaking et les AVS et opérateurs auxquels la garantie est déléguée.

InceptionLRT encadre cela directement en décrivant les LST comme plus sûrs que les LRT car les LRT ajoutent une exposition au restaking.

Quels rendements pouvez-vous gagner sur un LRT

Le rendement d'un LRT est généralement un ensemble, pas un seul taux. Les sources décrivant le liquid restaking encadrent souvent les LRT comme représentant les récompenses de staking sous-jacentes plus les récompenses ou points liés au restaking.

Liquid Collective note que dans la plupart des cas, le LRT représente des récompenses et des rendements distribués ensemble, y compris ETHrécompenses du réseau de staking représentées par le LST, points de restaking d'EigenLayer et points du protocole de liquid restaking.

L'aperçu de la chaîne BNB cadre le bénéfice comme des rendements plus élevés provenant de multiples sources, car le restaking permet de réutiliser les actifs stakés pour sécuriser des protocoles supplémentaires. La traduction pratique importante est que le "rendement supplémentaire" est une compensation pour l'acceptation d'obligations supplémentaires, y compris les conditions de slashing liées au comportement AVS.

Parce que les conceptions varient, la composition du rendement peut également varier. Certains LRT peuvent mettre l'accent sur les points, d'autres peuvent mettre l'accent sur les flux de frais, et certains peuvent regrouper ou acheminer les récompenses de différentes manières.

La seule façon robuste de penser au rendement LRT est de se demander ce que le token représente réellement et quels flux de récompenses sont contractuels par rapport à discrétionnaires, puis de le tarifer par rapport aux couches supplémentaires d'exposition au staking crypto de slashing.

Quels sont les plus grands LRT dans DeFi

La taille du marché et le leadership dans les LRT sont des cibles mouvantes, et la meilleure pratique est de considérer les chiffres comme des instantanés datés. CoinDesk a cité qu'au 29 février 2024, le TVL d'EigenLayer était de 9,67 milliards de dollars et le TVL dans la catégorie de liquid restaking était supérieur à 5 milliards de dollars.

Liquid Collective, écrivant plus tard, a rapporté des dépôts EigenLayer supérieurs à 13 milliards de dollars et des protocoles de liquid restaking supérieurs à 8 milliards de dollars au moment de l'écriture en avril 2024.

Ces chiffres peuvent tous deux être vrais car ils se réfèrent à des dates différentes et potentiellement à des définitions de catégories différentes. La conclusion pratique est que "le plus grand" signifie souvent "le plus encombré", pas "le plus sûr".

Dans un commerce encombré, la liquidité peut disparaître rapidement si un slashing ou un titre de contrat intelligent survient et que tout le monde essaie de sortir du même token de liquid restaking LRT en même temps.

Les leaders de token spécifiques ne sont pas systématiquement énumérés dans les sources fournies, donc la manière défendable de répondre à "le plus grand" à partir de cet ensemble de preuves est au niveau de la catégorie.

EigenLayer est régulièrement référencé comme un lieu central pour l'activité de restaking et un leader par instantané de TVL, et les protocoles de liquid restaking sont décrits comme une couche à croissance rapide construite sur ce primitif de restaking.

Quels sont les vrais risques des LRT

Le risque déterminant des LRT n'est pas la volatilité. C'est la dépendance en couches et les événements de queue corrélés. La chaîne BNB avertit que la réhypothèque peut créer un risque systémique ou en cascade, où l'échec d'un protocole peut impacter d'autres sécurisés par les mêmes actifs.

Liquid Collective souligne également que le liquid restaking introduit des couches supplémentaires de dépendances de confiance, et que les conceptions varient, ce qui rend les suppositions générales dangereuses.

Le risque s'accumule généralement à partir de la couche de staking sous-jacente et de la couche LST. Si le protocole LST, ses contrats intelligents ou ses opérateurs de nœuds échouent, cette perte peut se répercuter sur la position restakée. Au-dessus de cela se trouve le protocole de restaking et ses contrats intelligents, qui introduisent leur propre risque contractuel et complexité opérationnelle.

Vient ensuite la couche AVS. Les restakeurs délèguent aux opérateurs d'AVS et optent pour des accords de slashing supplémentaires en échange de frais ou de récompenses supplémentaires. Cela signifie qu'une question clé n'est plus seulement « les validateurs Ethereum peuvent-ils être slashed », mais « quelle nouvelle partie peut slasher cette position maintenant, et dans quelles conditions ?

» C'est ici que les LRT cessent d'être « un LST avec un rendement supplémentaire » et commencent à être un instrument de risque multi-systèmes.

Enfin, il y a la réflexivité. La négociabilité ne garantit pas la sécurité. Si un LRT est largement utilisé comme garantie ailleurs, le stress peut se propager à travers les positions DeFi qui font toutes référence à la même garantie de base réhypothéquée. Le modèle de reçu empilé est le plus important lorsque le LRT est prêté, bouclé ou utilisé comme marge, car l'effet de levier s'ajoute à la réhypothèque.

Comment évaluer un LRT avant de déposer

Commencez par identifier pour quoi le jeton est un reçu. Liquid Collective souligne que les conceptions de LRT varient, donc la première étape de diligence est de lire ce que le LRT représente : quel actif sous-jacent est déposé, s'il s'agit d'un LST, et quelles revendications sur les récompenses ou points le jeton est conçu pour transmettre.

Ensuite, cartographiez les couches de dépendance dans l'ordre. La couche un est le protocole LST et ses opérateurs de nœuds. La couche deux est le protocole de restaking et ses contrats intelligents. La couche trois est l'ensemble AVS et les opérateurs, y compris les conditions de slashing spécifiques et comment la délégation fonctionne. Si ces parties ne peuvent pas être nommées, la position n'est pas comprise, et le rendement n'est pas évalué.

Ensuite, considérez le TVL comme une saturation, pas un confort. Les sources montrent que les chiffres de TVL changent matériellement au fil des mois, et la mesure diffère. Un grand nombre peut signaler l'adoption, mais cela signale également que de nombreuses positions peuvent nécessiter la même porte de sortie sous stress.

Enfin, vérifiez si la conception du produit contraint un restaking ou une réutilisation supplémentaires. Liquid Collective note que certains défenseurs soutiennent que des choix de conception, tels que l'interdiction de restaker à nouveau les LRT, peuvent réduire le risque systémique. Ce type de contrainte ne supprime pas le risque, mais peut limiter la rapidité avec laquelle la réhypothèque s'accumule en cascade.

Idées fausses courantes

« Un LRT n'est qu'un LST avec un rendement supplémentaire » est le malentendu le plus coûteux. Un LRT est généralement une position LST enveloppée dans le restaking, ce qui ajoute de nouvelles dépendances de contrats intelligents et de nouveaux accords de slashing liés aux AVS et à leurs opérateurs. Le rendement n'est pas gratuit. C'est un paiement pour prendre en charge un ensemble plus large de façons de perdre.

« La liquidité signifie sécurité » échoue sur les marchés stressés. La capacité de trader un LRT peut aider aux sorties dans des conditions normales, mais elle peut également amplifier les ventes réflexes lorsque le même collatéral réhypothéqué soutient de nombreuses positions dans le DeFi.

« Tous les LRT fonctionnent de la même manière » est faux par construction. Liquid Collective note explicitement que les conceptions varient, y compris ce que le token représente et comment les récompenses ou les points s'accumulent.

C'est pourquoi des exemples comme un token de liquid restaking rseth ne peuvent être évalués qu'en lisant ses mécanismes spécifiques, puis en tarifant les passifs empilés, et non en supposant qu'il se comporte comme tout autre LRT.

Ce cadre se reconnecte à la lentille de risque DeFi plus large couverte dans le guide principal sur ce qu'est le DeFi, où la leçon récurrente est que la composabilité crée à la fois de l'efficacité et des modes d'échec corrélés.

Sources

• BNB Chain
• Liquid Collective
• CoinDesk
• InceptionLRT (Medium)