Qu'est-ce que l'USD Coin (USDC) ? Tout ce que vous devez savoir sur le stablecoin à 1 $
La pièce Usd (usdc) est une stablecoin adossée au dollar émise par Circle qui vise à se négocier à 1 $ en permettant aux utilisateurs de frapper des USDC avec des dollars et de racheter des USDC en dollars. Cela importe car l'USDC est essentiel pour le trading et la DeFi, et son ancrage dépend moins du marketing et plus de la question de savoir si la convertibilité de rachat fonctionne réellement lorsque la pression augmente.
Points clés
- L'USDC est une monnaie fiduciaire soutenue par une stablecoin émise par Circle qui vise 1 $ en associant des réserves de stablecoin libellées en dollars avec le minting et le rachat sur le marché primaire.
- L'ancrage de l'USDC est renforcé par la convertibilité, ce qui signifie que le prix sur le marché secondaire revient vers 1 $ lorsque les rachats sont ouverts et fiables.
- L'USDC peut encore se désancrer lorsque l'accessibilité des réserves ou les contraintes horaires bancaires entravent les rachats, comme cela a été montré en mars 2023 lorsqu'il a été négocié à environ 0,86 $ au creux.
- Le stress de l'USDC peut se propager à travers la DeFi car les protocoles le traitent comme un collatéral et une liquidité semblables au dollar, y compris des modules d'échange un à un qui peuvent transmettre un désancrage.Le rôle de l'USD Coin parmi les stablecoins
Qu'est-ce que la pièce usd (usdc) en termes de trader. C'est une créance de 1 $ qui vit sur des blockchains publiques et est censée fonctionner comme un dollar numérique pour le règlement, le collatéral et les paiements. La Réserve fédérale décrit les stablecoins comme des crypto-
Le post de lancement de Circle indique que Circle et le consortium CENTRE ont introduit l'USD Coin comme une stablecoin fiduciaire soutenue par des réserves de liquidités et ancrée 1:1 avec le dollar américain, initialement comme un
standard de jeton ERC-20 que d'autres portefeuilles et échanges pouvaient soutenir. Cette origine est importante car l'USDC est conçu pour être une infrastructure interopérable, pas un jeton de niche avec une seule application.L'USDC se situe également au cœur de la conversation usdt vs usdc que les traders continuent d'avoir.
Les deux sont des stablecoins dollar utilisés pour les mêmes tâches, mais la chose qui décide si une stablecoin se comporte comme de la liquidité ou comme un actif à risque est le chemin de rachat sous stress, pas le ticker.
Comment l'USDC maintient un ancrage dollar
Le mécanisme d'ancrage de l'USDC a deux marchés qui comptent. Le marché primaire est le minting et le rachat face à l'émetteur, où des dollars sont échangés contre des USDC nouvellement émis ou des USDC sont échangés contre des dollars. Le marché secondaire est celui où tout le monde échange l'USDC contre d'autres actifs sur des échanges et dans des pools DeFi, ce qui est là où le prix peut s'éloigner de 1 $.
Le modèle mental clair est entrées → processus → sorties. L'entrée est des dollars entrant dans le système par un canal d'émetteur. Le processus est le minting de l'USDC et la détention d'actifs de soutien en tant que réserves de stablecoin destinées à soutenir les rachats. La sortie est un jeton qui devrait se négocier près de 1 $ car s'il se négocie en dessous de 1 $, les
arbitragistes peuvent l'acheter à bas prix et le racheter à 1 $, et s'il se négocie au-dessus de 1 $, ils peuvent frapper à 1 $ et vendre plus cher. Cette boucle est l'ancrage.Voici la partie que la plupart des explications "qu'est-ce que l'usdc" omettent. L'ancrage n'est pas appliqué en continu. Il est appliqué lorsque la convertibilité est disponible.
Le compte rendu de la Réserve fédérale de mars 2023 est explicite que l'émission et les rachats de Circle étaient "contraints par les heures de travail des systèmes bancaires américains", et que les opérations sur le marché primaire étaient largement fermées pendant le week-end. Lorsque la fenêtre de rachat est fermée ou entravée, l'arbitrage qui normalement fixe l'USDC à 1 $ ne peut pas fonctionner en temps réel. À ce moment-là, l'USDC se négocie sur la confiance et la liquidité comme tout autre actif.
C'est pourquoi "les réserves de circle usdc" ne sont que la moitié de la question de sécurité. La qualité des réserves compte, mais l'accessibilité des réserves et le débit de rachat comptent tout autant lors d'un événement de stress. Si le marché pense que les réserves sont là mais ne peuvent pas être atteintes rapidement, le jeton peut toujours se négocier à la baisse car la sortie à 1 $ est retardée.
Des outils de transparence comme une attestation mensuelle peuvent aider les marchés à évaluer la qualité des réserves et le risque de garde. Le post de Circle de 2018 indique que les émetteurs commerciaux étaient tenus de fournir une
preuve de réserves publiée mensuellement attestée par des auditeurs publics certifiés. C'est utile, mais cela n'élimine pas le risque de timing. Une stablecoin peut être entièrement réservée et se négocier encore hors ancrage si les rails de rachat sont temporairement bloqués.Lorsque l'USDC a perdu son ancrage
Le test de stress le plus important de l'USDC dans le monde réel a eu lieu en mars 2023, et ce n'était pas une explosion native à la crypto. C'était un calcul classique de course déclenché par une faillite bancaire traditionnelle.
Le vendredi 10 mars 2023, la Silicon Valley Bank est entrée en résolution après une course rapide des déposants. La note de la Réserve fédérale indique que SVB a connu plus de 40 milliards de dollars de retraits en une seule journée et a été placée sous séquestre par la FDIC.
Plus tard dans la nuit, Circle a annoncé qu'il était incapable de retirer 3,3 milliards de dollars de réserves USDC détenues en tant que dépôts non assurés chez SVB, décrits comme environ 8 % des réserves totales à l'époque.
Une fois cette divulgation faite, le marché a fait ce qu'il fait toujours dans une dynamique de course. Les détenteurs se sont précipités pour racheter ou vendre en premier, car les premiers dollars sortis sont les plus sûrs.
La note de la Réserve fédérale documente une augmentation des demandes de rachat et explique que la stablecoin a perdu son ancrage sur les marchés secondaires lorsque Circle a fermé les opérations sur le marché primaire pendant le week-end. CNBC a rapporté que l'USDC est tombé en dessous de 0,87 $, tandis que la note de la Réserve fédérale rapporte un creux de 0,86 $.
L'impression exacte varie selon la source de données, mais le point est le même. Un jeton conçu pour se négocier à 1 $ s'est négocié dans les 0,80 $ lorsque la convertibilité et la confiance étaient remises en question.
Deux détails du calendrier de la Fed sont la vraie leçon pour quiconque se demande "l'usdc est-il sûr". Premièrement, l'ancrage ne s'est pas brisé parce que les réserves ont été prouvées disparues. Il s'est brisé parce qu'une part significative des réserves était temporairement inaccessible et non assurée, et parce que les rachats étaient contraints par les heures bancaires.
Deuxièmement, l'ancrage n'est pas revenu parce que les gens ont tweeté plus fort. La note de la Fed indique que les assurances publiques de Circle selon lesquelles il "soutiendrait l'USDC et couvrirait tout déficit en utilisant des ressources d'entreprise, impliquant un capital externe si nécessaire" ont fourni un soutien aux prix mais n'ont pas restauré l'ancrage.
Ce qui a restauré l'ancrage était un soutien crédible plus des rails de rachat rouverts. La note de la Réserve fédérale indique que le prix de l'USDC a fortement récupéré après l'annonce conjointe du Trésor – du Conseil de la Réserve fédérale – de la FDIC selon laquelle tous les déposants de SVB seraient pleinement protégés, et que l'USDC s'est complètement rétabli une fois que Circle a commencé à traiter les rachats le lundi 13 mars.
D'ici le 15 mars, Circle a déclaré avoir éliminé presque tout le retard et a cité 3,8 milliards de dollars rachetés et 0,8 milliard de dollars frappés depuis le 13 mars, selon la note de la Fed.
La conséquence est simple. L'USDC se comporte comme un "dollar numérique avec un calendrier de règlement". Lorsque le système bancaire est fermé ou sous stress, l'ancrage peut s'affaiblir même si les réserves sont principalement là, car l'arbitrage à 1 $ est retardé.
Comment le stress de l'USDC s'est propagé dans la DeFi
L'USDC compte au-delà de son propre graphique car il est utilisé comme de l'argent semblable au dollar à l'intérieur de la DeFi. La note de la Réserve fédérale indique que les stablecoins remplissent des fonctions semblables à celles du dollar dans la finance décentralisée et représentent une responsabilité pouvant être soumise à une course pour leurs émetteurs. Elle établit également la comparaison que, comme les fonds du marché monétaire et les dépôts bancaires, les stablecoins sont susceptibles de crises de confiance, de contagion et de courses auto-renforçantes.
L'épisode de mars 2023 a montré un canal de contagion spécifique que les traders devraient prendre au sérieux. La note de la Fed documente que le Dai de MakerDAO fonctionnait avec des installations d'échange un à un appelées Modules de Stabilité de Peg contre l'USDC et d'autres stablecoins. Pendant le week-end, ces PSM ont été rapidement drainés de liquidité. Le Dai et d'autres stablecoins n'ayant autrement aucune exposition à SVB ont également perdu leur ancrage au dollar.
C'est le risque mécanique. Si un protocole code en dur une hypothèse d'échange un à un contre l'USDC, il importe effectivement le risque d'ancrage de l'USDC dans son propre système. Lorsque l'USDC vacille, le module peut être drainé alors que les utilisateurs se précipitent pour échanger l'actif stressé, et le choc peut se propager à des actifs qui semblent diversifiés en surface.
La Fed souligne également un risque de rétroaction bidirectionnelle entre la finance traditionnelle et la DeFi. Dans cet événement, la course bancaire a déclenché le désancrage de la stablecoin, ce qui a ensuite suscité une pression de vente plus large sur d'autres stablecoins. La note ajoute un contre-factuel qui compte pour la structure du marché.
Si les rachats avaient forcé Circle à liquider des actifs de soutien comme des titres du Trésor américain, cela aurait pu créer des effets d'entraînement sur les marchés traditionnels. L'événement de mars 2023 n'est pas devenu cette histoire, mais le chemin existe.
Risques pratiques et points clés
La réponse pratique à "l'usdc est-il sûr" est que l'USDC est conçu pour être stable, et il a démontré sa capacité à se ré-ancrer après un événement de stress sévère, mais ce n'est pas la même chose que de l'argent bancaire assuré. Les propres divulgations de Circle dans ses documents de lancement avertissent que les actifs numériques ne sont pas couverts par une assurance de protection des dépôts. Le cadre de la note de la Fed sur les stablecoins en tant que responsabilités pouvant être soumises à une course est la bonne base. Vous devriez traiter l'USDC comme un produit de crédit et de liquidité, pas comme un jeton magique à 1 $.
Le premier risque est le risque de fenêtre de rachat. Le compte de la Fed de mars 2023 montre que lorsque les opérations sur le marché primaire sont fermées et que l'émission et les rachats sont contraints par les heures bancaires, le prix sur le marché secondaire peut s'écarter de 1 $. Cela signifie que la qualité d'exécution peut se détériorer exactement au moment où vous souhaitez le plus de stabilité.
Les week-ends, les jours fériés et le stress bancaire sont des moments où les spreads peuvent s'élargir et la tarification AMM peut devenir laide.
Le deuxième risque est le risque d'accessibilité des réserves. Circle a révélé qu'il ne pouvait pas accéder à 3,3 milliards de dollars détenus en tant que dépôts non assurés de SVB, et cette incertitude a suffi à faire chuter l'USDC dans les 0,80 $ sur les marchés secondaires. Même si un stablecoin est "entièrement réservé" sur le papier, le marché se soucie de savoir si les réserves peuvent être mobilisées rapidement pour répondre aux rachats.
Le troisième risque est l'exposition cachée au DeFi. Si vous détenez de l'USDC directement, votre risque est principalement lié au peg et au rachat. Si vous utilisez l'USDC comme garantie, dans les marchés de prêt, ou à l'intérieur des pools de liquidité, vous pouvez rencontrer des risques de second ordre comme les liquidations, le déséquilibre des pools ou les modules de protocole drainant la liquidité.
La documentation de la Fed sur le drain du PSM de Dai est l'exemple le plus clair de la façon dont les interconnexions de contrats intelligents peuvent canaliser et amplifier la contagion.
Deux idées fausses valent la peine d'être corrigées. "S'il est soutenu, il ne peut pas se décorréler" est faux. Mars 2023 a montré qu'un stablecoin soutenu par des réserves peut se négocier bien en dessous de 1 $ lorsque la convertibilité est altérée. "Les stablecoins sont essentiellement des dépôts bancaires" est également faux.
Ils peuvent se comporter comme des dépôts lors d'une ruée, mais ils ne viennent pas avec les mêmes protections ou une liquidité garantie.
La réglementation est la question ouverte que la plupart des lecteurs posent ensuite, et les sources ici sont prudentes. La note de la Réserve fédérale dit explicitement que les discussions politiques sur la conception des réglementations des stablecoins sont en dehors de son champ d'application, donc vous ne devriez pas la considérer comme une déclaration sur la façon dont l'USDC est réglementé aujourd'hui.
En Europe, la réglementation MICA est le cadre que les traders surveillent pour les exigences des émetteurs de stablecoins, mais les détails de la posture de conformité actuelle de l'USDC sous ce régime ne sont pas établis par les sources fournies.
Si vous comparez USDT et USDC pour le trading ou le DeFi, la leçon tirée de la décorrélation de l'USDC n'est pas "évitez les stablecoins". C'est "évaluez le rail de rachat". Lorsque les rachats sont ouverts et de confiance, un stablecoin soutenu par des réserves peut revenir rapidement à 1 $. Lorsque les rachats sont retardés, le jeton peut se négocier comme un actif à risque jusqu'à ce que la confiance et la convertibilité reviennent.
Sources
Conseil des gouverneurs du système de la Réserve fédérale
Frequently Asked Questions
Qu'est-ce que le dollar numérique (USDC) ?
Le dollar numérique (USDC) est un stablecoin adossé au dollar américain émis par Circle qui vise à se négocier à 1 $. Il est conçu pour maintenir cette parité grâce à des réserves libellées en dollars et un processus de frappe et de rachat qui convertit entre dollars et USDC.
À quoi sert l'USDC ?
L'USDC est utilisé comme un actif de règlement semblable au dollar pour le trading, les paiements et comme garantie dans la finance décentralisée. La Réserve fédérale note que les stablecoins remplissent des fonctions semblables à celles du dollar dans la DeFi, c'est pourquoi les perturbations de l'USDC peuvent affecter d'autres protocoles.
Comment l'USDC maintient-il sa parité de 1 $ ?
La parité de l'USDC est maintenue par la convertibilité, où les utilisateurs peuvent frapper des USDC avec des dollars et racheter des USDC en dollars par le biais du marché primaire de l'émetteur. Lorsque les rachats sont contraints, les prix du marché secondaire peuvent s'écarter de 1 $ jusqu'à ce que les rails de rachat rouvrent.
L'USDC est-il sûr ?
L'USDC est conçu pour être adossé à des réserves et pour se racheter à 1 $, mais il peut toujours se déparer lors d'événements de stress lorsque l'accès aux réserves ou les opérations de rachat sont altérées. En mars 2023, l'USDC s'est échangé à environ 0,86 $ - 0,87 $ pendant la crise de la SVB avant de se redresser après des soutiens politiques et la reprise des rachats.
Pourquoi l'USDC s'est-il déparé en mars 2023 ?
Circle a révélé qu'il ne pouvait pas accéder à 3,3 milliards de dollars de réserves détenues sous forme de dépôts non assurés à la Silicon Valley Bank, ce qui a déclenché une forte vente et une demande de rachat. La Réserve fédérale note que les opérations sur le marché primaire étaient largement fermées pendant le week-end et contraintes par les horaires bancaires, aggravant la pression sur le marché secondaire.
L'USDC peut-il se déparer même s'il est entièrement réservé ?
Oui, car le prix du marché secondaire dépend de la confiance et de la capacité à racheter à 1 $ en temps réel. Le rapport de la Réserve fédérale de mars 2023 montre que l'USDC s'est déparé lorsque les rachats étaient contraints et qu'une partie des réserves était temporairement inaccessible.
Comment la déparité de l'USDC a-t-elle affecté les stablecoins DeFi comme Dai ?
La Réserve fédérale note que les modules de stabilité de parité de Dai de MakerDAO offraient des échanges un pour un contre l'USDC et ont été rapidement drainés pendant la déparité de l'USDC. Ce drain a contribué à ce que Dai et d'autres stablecoins perdent également leur parité malgré l'absence d'exposition directe à la SVB.
