Qu'est-ce que le yield farming : comment le "yield" DeFi…

Le yield farming consiste à déposer des cryptomonnaies dans des protocoles de contrats intelligents DeFi pour gagner des rendements provenant des frais de trading, des intérêts des emprunteurs et/ou des émissions de jetons d'incitation. Le hic, c'est que le "rendement" est le marché qui vous paie pour entreposer des risques et des frictions spécifiques, et non un taux passif garanti.

Points clés

• RendementLe yield farming consiste à déposer des cryptomonnaies dans des contrats intelligentspour gagner des frais de trading, des intérêts des emprunteurs et/ou des émissions de jetons d'incitation.
• Une configuration courante consiste à fournir de la liquidité à un pool AMM, à recevoir un jeton LP, puis parfois à miser ce jeton LP pour gagner des récompenses supplémentaires.
• TitreAPYest une projection annualisée qui évolue avec l'utilisation, les flux de capitaux et les calendriers d'incitation, et l'APY suppose souvent la capitalisation.
• Le commerce de base est le carry par rapport aux risques tels que la perte impermanente, le dépegage, les exploits de contrats intelligents, la glissement, et les coûts de transaction.

D'où provient réellement le rendement (et ce pour quoi vous êtes payé pour absorber)

En pratique, le protocole vous paie parce que votre dépôt permet à un marché de fonctionner : il fournit des stocks pour les échanges, collatéral pour les prêts, ou les deux. Lorsque les traders échangent contre un pool AMM, ils paient des frais qui vont aux fournisseurs de liquidité ; lorsque les emprunteurs prennent des prêts, ils paient des intérêts qui vont aux prêteurs.

De nombreuses fermes ajoutent ensuite des émissions d'incitation pour stimuler la liquidité, ce qui peut faire paraître le taux principal énorme même si les frais ou les intérêts sous-jacents sont modestes. Le compromis est que ces paiements sont une compensation pour de réelles expositions - mouvements de prix, déséquilibres de liquidité, et incitations de jetons qui peuvent diluer ou revaloriser - plutôt qu'un taux d'épargne fixe.

Le premier est le carry de frais ou d'intérêts. Sur un DEX, les traders paient des frais de swap et les fournisseurs de liquidité gagnent une part. Sur un marché de prêt, les emprunteurs paient des intérêts et les déposants les reçoivent. C'est la chose la plus proche d'un carry trade simple que DeFi puisse offrir, car le flux de trésorerie est lié à l'utilisation réelle de la plateforme.

Deuxièmement, il y a les émissions de jetons d'incitation. Les protocoles subventionnent souvent la liquidité ou les dépôts en distribuant des jetons supplémentaires pour attirer du capital. Lorsque le rendement annuel en pourcentage (APY) d'une ferme semble anormalement élevé, cet aspect fait souvent la majeure partie du travail. Cela a de l'importance car le déposant ne gagne pas seulement un "taux".

Il se retrouve exposé à la hausse du prix du jeton de récompense et à la décision du protocole de continuer à émettre au même rythme.

Troisièmement, il y a les effets de la valorisation de marché provenant de la position elle-même, en particulier dans la fourniture de liquidités AMM.

Une ferme peut payer des frais chaque jour et perdre de l'argent par rapport à la détention si les mécanismes du pool forcent la position à se rééquilibrer vers le sous-performant.actifLe bon modèle mental n'est pas « quel est l'APY », mais « quel risque est entreposé, quelle exposition au token est accumulée et quels coûts seront payés pour maintenir et sortir de la position ».

Comment fonctionne le yield farming ? Les mécanismes de base

Trois transactions définissent généralement le flux de travail de base : approuver, déposer et réclamer. Un portefeuille se connecte à une application DeFi, approuve un contrat intelligent pour déplacer des tokens, puis dépose des actifs dans un contrat qui les prête ou les utilise comme liquidité pour le trading.

Les récompenses s'accumulent au fil du temps et sont soit automatiquement capitalisées par le protocole, soit doivent être réclamées manuellement.

Le chemin classique de yield farming passe par un AMM.pool de liquidité. Un fournisseur de liquidité dépose deux actifs dans un pool et reçoit un jeton LP. Ce jeton LP représente une revendication proportionnelle sur les actifs du pool et sur les revenus de frais que le pool génère. Si le pool grandit, rétrécit ou génère des frais, la valeur de rachat du jeton LP change car il s'agit d'un reçu pour une part du pool.

Les AMM ne se tarife pas comme un carnet de commandes. Ils se tarife en fonction des soldes de jetons et d'une formule, souvent décrite comme le modèle de produit constant x*y=k. Lorsque les traders échangent, ils poussent le pool le long de cette courbe. L'inventaire du pool change, le prix coté change, et le trader paie un glissement car le prix évolue en fonction de la taille de l'échange.

De nombreuses fermes ajoutent une seconde couche appelée minage de liquidité. Après avoir reçu des jetons LP, le LP mise ces jetons LP dans un autre contrat pour gagner des récompenses supplémentaires, généralement le jeton du protocole.

C'est là que « comment fonctionne le yield farming » devient un empilement de pièces mobiles : le pool génère des frais, le contrat de ferme émet des incitations, et le P&L réalisé du déposant dépend du chemin des deux actifs du pool plus le jeton de récompense. Chaque couche supplémentaire ajoute également plus de transactions pour entrer, récolter, composer et sortir, ce qui est là où les coûts commencent à compter.

Combien pouvez-vous gagner grâce au yield farming ? Comprendre l'APY par rapport à la réalité

Les APY publiés couvrent une large gamme car ils ne sont pas un produit unique. Certaines stratégies commercialisées comme moins risquées, comme le prêt de stablecoins, sont souvent citées autour de 2 % à 10 % d'APY, tandis que les fermes plus risquées peuvent être annoncées à 50 % à 200 % d'APY ou plus. Ces chiffres ne sont pas une promesse.

Ce sont un instantané d'un moment dans le temps, sur une chaîne spécifique, avec un calendrier d'incitations spécifique et un montant de capital spécifique partageant actuellement les récompenses.

Le chiffre à l'écran est généralement une projection annualisée. Il se comprime lorsque plus de capital entre et dilue le même flux de récompenses, et il peut changer lorsque le protocole ajuste les incitations. C'est pourquoi « le yield farming est-il encore rentable » n'est pas une question par oui ou par non.

La question plus précise est de savoir si le rendement provient de flux de trésorerie durables comme les frais et les intérêts des emprunteurs, ou d'émissions qui peuvent être diluées et revalorisées.

APR par rapport à l'APY est là où les débutants se laissent piéger par les mathématiques. L'APR ignore généralement la capitalisation. L'APY suppose la capitalisation, ce qui nécessite souvent de récolter des récompenses et de les réinvestir. Si la capitalisation n'est pas effectuée, les rendements réalisés peuvent se rapprocher de l'APR plutôt que de l'APY annoncé.

Si la capitalisation est effectuée, cela signifie généralement plus de transactions, ce qui signifie plus de gaz et plus d'opportunités de glissement.

Une façon de lire une ferme en tant que trader de bureau est de décomposer le rendement avant de déposer : frais ou intérêts de portage plus émissions d'incitation plus tout effet de mark-to-market provenant du rééquilibrage AMM, moins les coûts de transaction. Si l'APY est « trop bon », c'est souvent parce que le volet des émissions domine.

Cela transforme la ferme en un pari sur le prix du jeton de récompense et sur la durée pendant laquelle le protocole continue de verser cette subvention.

Quels sont les plus grands risques de l'agriculture de rendement ?

La perte impermanente est le risque qui surprend les personnes qui pensent que le LPing est un moyen neutre de gagner des frais. Lorsque les prix relatifs évoluent, le rééquilibrage de l'AMM peut laisser le LP dans une situation moins favorable que s'il avait simplement conservé les deux jetons.

Le pool vend continuellement le meilleur performeur et achète le moins performant au fur et à mesure que les transactions passent, donc une forte tendance peut créer un déficit que les frais ne compensent pas entièrement.

Le risque de dépegging est le prochain piège, surtout dans les stratégies « stables ». Les pools de stablecoins et d'autres actifs indexés peuvent sembler calmes jusqu'au jour où un peg se brise. Lorsque cela se produit, la mécanique du pool peut concentrer l'exposition dans l'actif qui s'éloigne de son peg. La stratégie qui ressemblait à un petit trade de portage peut se transformer en une position à sens unique.

Les exploits de contrats intelligents sont le risque de queue qui peut rendre des mois de rendement sans importance. L'agriculture de rendement nécessite de remettre des actifs à des contrats. Les vulnérabilités, les mauvaises intégrations ou les chemins d'exploitation peuvent entraîner une perte partielle ou totale.Les auditsréduisent le risque, mais ils ne l'éliminent pas. La gravité de la perte est le point. Ce n'est pas un compte de courtage avec un processus de récupération familier si quelque chose se casse.

Les coûts de transaction et le risque de liquidité opérationnelle sont les tueurs silencieux. Entrer dans un pool, miser des jetons LP, récolter, composer et sortir peuvent chacun être des actions distinctes. Sur le réseau principal Ethereum, le gaz a été cité entre 20 et 100 $ ou plus par transaction lorsque le réseau est occupé, et les petites positions peuvent devenir non rentables après quelques interactions.

Même lorsqu'un protocole est non-custodial, la liquidité peut s'assécher et le glissement peut augmenter, rendant la sortie coûteuse au moment exact où la position doit être dénouée.

Comment commencer l'agriculture de rendement

Un chemin pour débutants commence par réduire les éléments mobiles afin que le P&L puisse être attribué. Le flux de base est : choisir une chaîne et un portefeuille, le financer avec l'actif de dépôt plus le gaz, choisir un protocole, déposer dans un marché de prêt ou un pool de liquidité, puis surveiller et retirer si nécessaire. La clé n'est pas de trouver le chiffre le plus élevé. Il s'agit de comprendre ce qui paie le rendement et ce qui pourrait le retirer.

Un point de départ simple est un dépôt de prêt à actif unique ou un pool axé sur les stablecoins où les mouvements de prix relatifs sont plus petits. Cela ne le rend pas "sûr". Cela rend les moteurs plus faciles à voir. Le carry d'intérêt est plus facile à suivre qu'une pile multi-token où les frais LP, les émissions et le chemin de prix bougent tous en même temps.

Avant de déposer, notez quelle portion du rendement est constituée de frais ou d'intérêts par rapport aux émissions, puis supposez que les émissions diminuent. Si la ferme ne fonctionne que lorsque le token de récompense maintient son prix et que le calendrier des émissions reste généreux, la position est principalement un pari directionnel déguisé en "revenu". Considérez le token de récompense comme une partie de l'exposition.

Si le fait de le détenir directement serait inconfortable, être payé en celui-ci ne devrait pas sembler être de l'argent gratuit.

La différence entre le yield farming et le staking réside dans le travail que le capital effectue. Le staking verrouille généralement un token pour soutenir un réseau ou un protocole Proof-of-Stake et gagne des récompenses pour cette contribution. Le yield farming est plus large.

Il peut inclure le staking, mais il implique souvent le prêt et la fourniture de liquidité AMM, ce qui introduit des pertes impermanentes et un ensemble différent de modes de défaillance. Cette distinction est importante car "yield farming = staking" est la façon dont les gens finissent par prendre des risques AMM et de dépeg alors qu'ils pensaient ne prendre que des risques de staking au niveau du réseau.

Idées reçues courantes

"Le yield farming est un revenu passif" est le cadre qui cause le plus de dégâts. La position est un ensemble d'expositions qui peuvent être marquées au marché à chaque bloc, et les résultats désagréables sont de faible fréquence et de haute gravité. Le rendement existe parce que quelqu'un paie pour emprunter de la liquidité, trader contre elle, ou démarrer un protocole avec des incitations.

"L'APY est ce que je vais gagner" confond un devis mouvant pour un contrat. L'APY de la ferme change à mesure que le capital afflue et dilue les récompenses, et il change lorsque les calendriers d'incitation changent. Il suppose également souvent la capitalisation, ce qui nécessite de récolter et de réinvestir. Si la capitalisation n'est pas effectuée, le chiffre réalisé peut être matériellement inférieur à celui affiché.

"L'APR et l'APY sont essentiellement les mêmes" est une erreur mathématique avec de réelles conséquences. L'APR est généralement un taux annualisé simple. L'APY intègre des hypothèses de capitalisation. Si le seul moyen d'atteindre l'APY est une récolte fréquente, alors les frais de gaz et le slippage font partie de l'équation de retour.

"Fournir de la liquidité est neutre" ignore comment les AMM rééquilibrent l'inventaire. La formule du pool oblige la position à vendre la force et à acheter la faiblesse à mesure que les prix relatifs évoluent. Les frais sont le loyer payé aux LP pour accepter ce rééquilibrage, et la perte impermanente est le manque à gagner qui apparaît lorsque la tendance est forte.

"Les pools de stablecoins sont sûrs parce qu'ils sont stables" est une erreur de catégorie. Les parités peuvent se briser, et quand elles le font, le pool peut concentrer l'exposition dans l'actif qui se dépeg. "Audité signifie ne peut pas être piraté" est la même erreur sous un costume différent. Les audits filtrent certains bugs. Ils ne suppriment pas la possibilité d'une exploitation ou d'une défaillance d'intégration.

La Conclusion

J'ai vu des gens traiter une page de ferme comme un relevé de compte d'épargne, puis agir choqués lorsque le P&L se comporte comme une position. La coûteuse idée reçue est de penser que l'APY est le produit. C'est une compression marketing de trois éléments qui évoluent indépendamment : le portage des frais ou des intérêts, les émissions d'incitation, et le mark-to-market du rééquilibrage AMM.

La posture claire est d'écrire ce qui vous paie avant de déposer, puis de supposer que le volet de subvention se détériore. Si le rendement provient principalement des émissions, la position est principalement longue sur le token de récompense et longue sur la volonté du protocole de continuer à payer. Le reste est une question d'exécution.

J'ai vu des fermes « rentables » se transformer en perdantes parce que la sortie a nécessité cinq transactions et la dernière a été effectuée lorsque le gaz était à 20 $–100 $+ sur le mainnet Ethereum et que la liquidité était suffisamment faible pour que le slippage ait terminé le travail.