Bitwise propose un scénario Bitcoin à 224K $ lié à la…
La note relie les besoins de refinancement de l'OCDE, la pression sur les rendements au Japon et l'élargissement des spreads de swap à une réponse en deux étapes, d'abord de désengagement puis de liquidité.
Bitwise a diffusé une note macroéconomique soutenant que la pression de refinancement de la dette souveraine et le stress sur le marché obligataire pourraient renforcer la narrative de couverture de Bitcoin au fil du temps.
La société a cité le cadre de risque de défaut souverain de l'investisseur Greg Foss, qui implique une "valeur juste" théorique de Bitcoin d'environ 224 000 $, sous une adoption plus large, tout en soulignant qu'il ne s'agit pas d'un objectif de prix.
Principaux enseignements
- Un cadre de risque de défaut souverain attribué à l'investisseur Greg Foss implique un théorique d'environ 224 000 $.Bitcoinévaluation si l'adoption s'élargit comme une couverture contre le risque de défaut souverain.
- L'OCDE estime qu'environ 29 trillions de dollars d'emprunts seront nécessaires en 2026, avec environ 78 % des émissions gouvernementales de l'OCDE devant refinancer la dette existante.
- Le Japon a été signalé comme un point de stress focal, avec le JGB à 10 ans.rendementrécemment à 2,78 %, le taux à 30 ans à un niveau record, et les investisseurs japonais détenant environ 1,2 trillion de dollars en bons du Trésor américain.
- Les primes de risque souverain mesurées par les spreads de swap à 10 ans ont été décrites comme les plus élevées depuis la crise de la dette européenne de 2011-2012.
Bitwise relance le cadre de ‘défaut souverain’ de Greg Foss pour Bitcoin
Le dernier cadre macro de Bitwise met un chiffre sur un récit que les traders reconnaissent déjà : Bitcoin comme couverture lorsque la confiance dans les bilans souverains s'effondre. La société a cité un modèle de risque de défaut souverain développé par l'investisseur Greg Foss qui valorise Bitcoin à environ 224 000 $ s'il connaît une adoption plus large comme protection contre le risque de défaut souverain.
La qualification importante est intégrée dans la configuration. Bitwise a souligné que ce chiffre est une estimation théorique plutôt qu'un objectif de prix. Le document n'inclut pas les hypothèses, les entrées ou le seuil d'adoption requis pour produire la sortie de 224 000 $, ce qui maintient le chiffre fermement dans le domaine de l'évaluation de scénario.
Bitwise a également positionné le marché à court terme comme moins accommodant. La note a soutenu que Bitcoin pourrait rester dans une fourchette alors que des rendements réels plus élevés et des conditions financières plus strictes pèsent sur la demande, même si le récit de couverture à long terme prend de l'ampleur.
Signaux de stress sur le marché obligataire auxquels Bitwise fait référence : emprunt de l'OCDE, rendements japonais, US Long-End
La colonne vertébrale macro de la note est le risque de renouvellement. L'OCDE estime que les gouvernements et les entreprises devront emprunter environ 29 trillions de dollars en 2026, soit une augmentation de 17 % par rapport à 2024 et presque le double du montant levé il y a dix ans.
Bitwise a souligné qu'environ 78 % de l'emprunt gouvernemental de l'OCDE devrait refinancer la dette existante, un mélange qui ressemble plus à un entretien de bilan qu'à un financement de croissance.
Le Japon est l'étude de cas concrète. Bitwise a signalé que le rendement des obligations gouvernementales à 10 ans du pays avait récemment grimpé à 2,78 %, avec le rendement à 30 ans à un niveau record, aux côtés d'une dette publique proche de 230 % du PIB. Le rapport a également souligné l'angle des flux mondiaux : les investisseurs japonais détiennent environ 1,2 trillion de dollars en bons du Trésor américain.
Pour montrer comment les incitations peuvent changer, Bitwise a comparé les rendements domestiques aux rendements étrangers couverts. Mardi, le rendement des obligations japonaises à 10 ans était de 2,66 % contre 2,19 % pour les bons du Trésor américain à 10 ans couverts en yen, un différentiel qui peut ramener des capitaux au pays.
La durée américaine était l'autre indicateur de stress. Bitwise a cité le rendement des bons du Trésor à 30 ans atteignant 5,11 % le 11 mai, le niveau le plus élevé depuis 2007.
Comment les spreads de swap et les taux réels s'intègrent dans le playbook macro de BTC
Bitwise s'est également appuyé sur les primes de risque souverain via les spreads de swaps à 10 ans, les décrivant comme les plus élevés depuis la crise de la dette européenne de 2011-2012.
En pratique, des spreads de swaps plus larges sont un signal du marché indiquant que les investisseurs exigent une compensation plus élevée pour le risque souverain et les contraintes de bilan, ce qui peut resserrer les conditions avant qu'une réponse de la banque centrale ne se manifeste.
Pour la sensibilité à court terme de Bitcoin, Bitwise s'est appuyé sur les taux réels, définis dans la note comme le taux des fonds fédéraux moins l'inflation du CPI américain. La société a soutenu que Bitcoin avait historiquement tendance à bien performer lorsque les taux réels baissent, car la liquidité et les obligations deviennent moins attrayantes en termes ajustés à l'inflation.
Elle a lié ce cadre à des régimes antérieurs, reliant le 2021marché haussierà la baisse des taux réels et au marché baissier de 2022, à la hausse des taux réels et au resserrement agressif.
Déclencheurs qui inversent le récit : de la pression de désengagement à la réponse de liquidité
Le mécanisme de Bitwise est explicitement en deux étapes. Le stress sur le marché obligataire peut peser sur le risque.actifsd'abord, mais une disruption plus profonde pourrait devenirhaussierpour Bitcoin si les banques centrales sont contraintes d'injecter de la liquidité pour stabiliser les marchés.
Les prévisions à terme sont mesurables. Les traders peuvent suivre si l'estimation d'emprunt de l'OCDE pour 2026, proche de 29 trillions de dollars, et la part de refinancement d'environ 78 % augmentent dans les mises à jour suivantes.
Le différentiel de taux du Japon est important à la marge, en particulier le rendement des JGB à 10 ans par rapport au rendement des bons du Trésor américain à 10 ans couvert contre le yen que Bitwise a évalué à 2,66 % contre 2,19 % mardi, et tout suivi qui modifie la demande japonaise pour les bons du Trésor.
Les spreads de swap sont un autre indicateur en direct. Bitwise a déclaré que les spreads de swap à 10 ans sont à des niveaux élevés post-2011/2012, donc un élargissement supplémentaire renforcerait le récit de stress, tandis qu'un renversement l'affaiblirait. Du côté américain, le niveau long à référencer est de savoir si le rendement à 30 ans revisite ou dépasse le seuil de 5,11 % cité pour le 11 mai.
Trader la configuration 'Limité Maintenant, Couvrir Plus Tard'
Je considère le chiffre de 224 000 $ comme un cadre de positionnement, pas comme une destination. Sans les hypothèses du modèle, cela fonctionne comme un moyen d'exprimer à quel point le repositionnement pourrait être important si Bitcoin est de plus en plus considéré comme une assurance contre le risque souverain, et non comme un aimant à court terme pour le spot.
Le seuil qui compte est de savoir si le stress obligataire force une réponse politique qui pousse les taux réels à la baisse. Si les taux réels s'inversent tandis que les spreads de swap restent élevés, la configuration commence à sembler structurelle plutôt que dictée par le récit, et l'offre de Bitcoin en tant que 'couverture plus tard' devient plus facile à justifier dans les portefeuilles macro.
