CoinShares : Les mineurs de BTC en perte au T2 face à l'IA
La société estime que l'IA/HPC génère environ 1,5 million USD par MW en bénéfices annualisés contre 0,5 million USD pour le minage et signale un risque de recul ≥35 EH/s.
Le rapport de CoinShares sur le minage du deuxième trimestre 2026 soutient que les mineurs de bitcoin cotés sont tombés en dessous du seuil de rentabilité en termes de liquidités dans l'ensemble et réaffectent leur puissance et leurs dépenses d'investissement vers les revenus des centres de données en intelligence artificielle et en informatique haute performance.
Le rapport estime que les bénéfices de l'IA/HPC sont environ trois fois plus élevés que ceux du minage de BTC et prévoit qu'au moins 35 EH/s de la puissance de hachage cotée pourraient être minimisés ou arrêtés ce trimestre.
Principaux enseignements
- CoinShares a déclaré que les conditions du deuxième trimestre 2026 ont "poussé le secteur minier coté en dessous du seuil de rentabilité en agrégé."
- Selon les estimations de CoinShares, l'IA/HPC a généré environ 1,5 million de dollars US de bénéfices annualisés par MW contre environ 0,5 million de dollars US pourBTCminage.
- CoinShares a projeté qu'« au moins 35 EH/s » des mineurs listés pourraient quitter, réduire ou arrêter le minage ce trimestre, soit environ ~4,7 % de la puissance de hachage actuelle du réseau.
- Le prochain ajustement de la difficulté de minage de BTC prévu pour samedi (19) devrait augmenter de plus de 5 % pour atteindre plus de 134 trillions de hashes.
CoinShares : Les mineurs cotés tombent en dessous du seuil de rentabilité alors que l'IA/HPC devient la priorité
Le rapport sur le minage du deuxième trimestre 2026 de CoinShares a présenté le groupe de minage coté comme opérant du mauvais côté de la ligne de trésorerie. La société a déclaré que les conditions du deuxième trimestre "ont poussé le secteur minier coté en dessous du seuil de rentabilité en termes de liquidités dans l'ensemble", même si le prix du BTC a ensuite rebondi depuis le niveau de 58 400 USD qu'il avait à la fin du trimestre.
Le mécanisme auquel CoinShares fait référence est simple : lorsque la subvention de bloc domine les revenus et que la base de coûts est principalement constituée de l'énergie fixe plus la dépréciation du matériel, de petits mouvements de revenus par unité de calcul peuvent faire basculer le secteur d'une rentabilité marginale à une situation de perte.
CoinShares a également lié la pression à la faiblesse des frais, notant que les frais de transaction au deuxième trimestre étaient "de manière persistante inférieurs à 1 % des récompenses de bloc", laissant aux mineurs peu de marge de manœuvre lorsque l'économie se resserre.
Ce contexte est la raison pour laquelle le rapport traite le pivot vers l'IA comme plus qu'une simple couverture narrative. CoinShares a écrit que le minage de BTC "n'est pas en train de mourir", mais a soutenu que les opérateurs changent de focus "pour capturer ce qui est un vent porteur lucratif et apparemment séculaire" dans l'IA/HPC.
Les chiffres derrière le pivot : 1,5 M$ par MW contre 0,5 M$ par MW et un potentiel de changement de 35 EH/s
La principale affirmation de CoinShares est un problème de rendement relatif, et non un problème philosophique. Il a estimé que l'IA/HPC génère des bénéfices annualisés d'environ 1,5 million de dollars par MW, contre environ 0,5 million de dollars pour le minage de BTC.
MW ici représente la capacité énergétique que les mineurs contrôlent, qui est le véritable input rare qu'ils peuvent redéployer entre le hachage et les charges de travail des centres de données.
Pour les traders, la clé de traduction est de savoir comment cet écart de profit influence les décisions opérationnelles. Le prix du hachage est le revenu généré par unité de puissance de calcul, et CoinShares a déclaré que le prix du hachage avait chuté à des niveaux record au premier semestre 2026, laissant "de nombreux rigs de minage ASIC fonctionner en dessous du seuil de rentabilité".
Un ASIC est le matériel spécialisé conçu pour effectuer le hachage de preuve de travail de manière efficace. Lorsque le prix du hachage se comprime, les ASIC les moins efficaces sont arrêtés en premier, et les nouvelles commandes d'ASIC cessent d'avoir du sens.
CoinShares a déclaré que certains mineurs "payaient avec plaisir pour le privilège" d'annuler des commandes de nouveaux rigs ASIC, un détail qui compte car cela implique un gel des dépenses d'investissement plutôt qu'un ralentissement temporaire.
Il a également exposé une implication à court terme sur le hashrate : "au moins 35 EH/s" (exahashes par seconde, où 1 EH/s équivaut à 10^18 hachages par seconde) pourrait quitter les opérateurs cotés alors qu'ils minimisent ou arrêtent le minage au profit de l'IA/HPC.
CoinShares a estimé cela à environ 4,7 % de l'actuel hashrate du réseau, suffisamment important pour avoir un impact à la marge sans impliquer que le réseau est en train de se briser.
Le rapport a également souligné comment les marchés publics évaluent déjà la séparation. Les mineurs avec "une capacité AI ou HPC contractée" ont échangé à un multiple moyen de 12,9x EV/NTM contre 3,7x pour les mineurs sans de tels contrats.
EV/NTM est la valeur d'entreprise divisée par les résultats attendus des douze prochains mois, et la dispersion est la manière dont le marché des actions indique que les flux de trésorerie prévisibles des centres de données sont valorisés différemment de l'exposition cyclique à la subvention de bloc.
La pression à court terme sur le minage : la difficulté devrait dépasser 134T alors que les frais restent faibles
Le vent contraire immédiat signalé par CoinShares est la difficulté. L'ajustement de la difficulté du minage est le recalibrage périodique qui maintient les temps de bloc à peu près constants en rendant plus difficile ou plus facile de trouver un bloc en fonction de la quantité de hashrate en ligne. Le prochain ajustement prévu pour samedi (19) devrait augmenter la difficulté de plus de 5 % à plus de 134 trillions de hachages.
Un nombre de difficulté plus élevé signifie que la même flotte produit moins de pièces pour la même consommation d'énergie, à moins que le prix du BTC ou les frais n'augmentent suffisamment pour compenser cela. Le point de CoinShares concernant le maintien de frais faibles est important ici car il élimine l'argument habituel "peut-être que les frais sauveront la mise".
Avec des frais "de manière persistante inférieurs à 1 % des récompenses de bloc" au deuxième trimestre, les mineurs vivent encore principalement sur les économies de subvention.
CoinShares a également qualifié le contexte macroéconomique d'inefficace la même semaine. Le prix en fiat de BTC a chuté mardi alors qu'il devenait clair que le projet de loi sur la structure du marché des digital asset du Sénat américain, le CLARITY Act, manquait de voix pour franchir son premier obstacle procédural.
La revendication plus large du rapport est que même si BTC rebondit, « une reprise de BTC est peu probable pour inverser la transition vers l'IA », car les revenus de l'IA/HPC devraient s'accélérer jusqu'au deuxième semestre 2026.
Il existe une soupape de décharge partielle pour les mineurs qui restent engagés dans le hashing. CoinShares a déclaré que les prix des ASIC sont « susceptibles de s'assouplir » à mesure que la demande diminue, ce qui « devrait améliorer l'économie des mises à niveau pour les mineurs qui restent engagés.
» Cela est moins un bullish catalyseur qu'un mécanisme de redistribution : les mains faibles cessent de commander, le matériel secondaire devient moins cher, et les opérateurs restants peuvent réduire leur coût par hash.
Que va-t-il se passer ensuite pour CoinShares : les mineurs de BTC se tournent vers l'IA/HPC
Le prochain point de données propre est l'ajustement de difficulté lui-même du samedi (19). Si la difficulté augmente de plus de 5 % pour dépasser 134T comme prévu, la question est de savoir si le hashrate du réseau suit la direction implicite de CoinShares par la suite, ou si les mineurs absorbent le coup et gardent les machines en ligne.
Le suivi de CoinShares sera plus important que la plupart des appels de résultats. La société a déclaré que les revenus AI/HPC « devraient s'accélérer au cours du second semestre 2026 », avec un taux de croissance prévu pour « plus que doubler » d'ici la publication de son récapitulatif du T3.
Ce récapitulatif est également l'endroit où le recul projeté des mineurs listés ≥35 EH/s devrait commencer à apparaître dans les divulgations, soit sous forme de réductions explicites de l'exploitation minière, soit sous forme de capacité électrique réaffectée aux contrats de centres de données.
Les chiffres du rapport sont directionnellement clairs, mais le paquet n'inclut pas de directlienà la méthodologie complète de CoinShares pour les estimations de profit de 1,5 M$ par MW contre 0,5 M$ par MW.
Cela laisse place au risque de modélisation habituel : les conditions contractuelles, l'utilisation et les hypothèses de capex peuvent faire varier rapidement la rentabilité par MW, surtout lorsque les revenus de l'IA/HPC sont liés à la concentration des clients et aux délais de construction.
Mon analyse : Le pivot vers l'IA ressemble à une revalorisation structurelle, pas à un trade d'un trimestre.
Le seuil qui importe est de savoir si l'écart de profit par MW de CoinShares se maintient une fois le récapitulatif du T3 publié. Si l'IA/HPC génère vraiment environ 1,5 million de dollars par MW en profits annualisés contre environ 0,5 million de dollars pour le minage, les mineurs ne "diversifient" pas, ils réallouent rationnellement leur ressource rare, l'énergie, vers la ligne à rendement plus élevé.
Le véritable test est de savoir si le réseau absorbe un recul des mineurs listés de ≥35 EH/s alors que la difficulté continue d'augmenter vers >134T et que les frais restent bloqués en dessous de 1% des récompenses de bloc.
Si cette combinaison persiste, le pivot AI/HPC cesse de ressembler à une couverture contre un mauvais trimestre et commence à ressembler au nouveau scénario de base pour la valorisation des mineurs listés et combien de hashrate supplémentaire ils sont prêts à financer.
