La fermeture de ZeroLend en février et la pause opérationnelle de Polynomial sont les dernières victimes visibles d'un recul du DeFi en 2025-26. La question plus négociable est de savoir s'il s'agit d'une rupture sectorielle ou d'une rotation de liquidité vers des stablecoins et des rails de prêt de meilleure qualité.
Points clés
- ZeroLend a fermé en février après trois ans d'activité, citant des marges faibles, des hacks et des chaînes inactives.
- Polynomial a suspendu ses opérations après avoir traité 27 millions de transactions, affirmant que la sécurité des fonds des utilisateurs est prioritaire et qu'un relancement est prévu.
- Le TVL du DeFi est passé d'environ 167 milliards de dollars à un pic en octobre 2025 à environ 100 milliards de dollars début février.
- La capitalisation boursière des stablecoins a dépassé 300 milliards de dollars, maintenant une liquidité en dollars sur la chaîne élevée même si l'appétit pour le risque a diminué.
ZeroLend et Polynomial s'ajoutent à la liste des ralentissements du DeFi en 2025-26
ZeroLend a décidé de fermer en février après avoir fonctionné pendant trois ans, évoquant des marges faibles, des hacks et des chaînes inactives. La fermeture s'inscrit dans un schéma plus large à travers 2025 et début 2026, où une faible utilisation et une économie unitaire plus faible ont été exposées alors que la liquidité s'amincissait.
Polynomial, un protocole de DeFi sur les dérivés, a également suspendu ses opérations après avoir traité 27 millions de transactions. L'équipe a encadré la pause autour de la sécurité des fonds des utilisateurs et a déclaré qu'elle prévoyait de relancer sous la même équipe avec un "chemin d'exécution affiné".
Pris ensemble, le message est moins "Le DeFi est mort" et plus "Le DeFi est contraint de prouver qu'il peut survivre sans subvention." Les protocoles qui ne peuvent pas défendre leurs marges, leur posture de sécurité ou leur distribution sont soumis à des tests de résistance en premier.
La chute du TVL de ~167B à ~100B et le contexte des stablecoins à plus de 300B
La colonne évalue le total des valeurs verrouillées (TVL) du DeFi à environ 167 milliards de dollars à un pic en octobre 2025, tombant à environ 100 milliards de dollars début février. Le TVL est une mesure brute, mais l'ampleur compte car elle se traduit directement par une liquidité plus fine, moins de levier réflexif et moins d'incitations à soutenir des stratégies marginales.
En même temps, la capitalisation boursière des stablecoins a dépassé 300 milliards de dollars. Cette combinaison soutient une lecture de rotation : le capital pourrait se déplacer des piles de rendement volatiles vers une liquidité libellée en dollars qui peut rester sur la chaîne et être redéployée lorsque les spreads et les primes de risque s'améliorent.
C'est la distinction clé pour les traders. Un recul du TVL peut ressembler à une "fuite", mais l'augmentation de l'offre de stablecoins suggère que l'argent est toujours dans le lieu, juste garé différemment.
Pourquoi l'infrastructure de prêt attire encore du capital : l'investissement de Morpho par Apollo
Le comportement institutionnel dans le paquet est étroitement constructif sur les rails de prêt. Apollo a investi dans Morpho, décrit comme l'un des protocoles de prêt à la croissance la plus rapide, et la colonne le présente comme une conviction dans l'infrastructure plutôt que dans un large beta DeFi.
Les détails sur la taille, le timing et la structure de l'investissement ne sont pas fournis ici, ce qui limite ce qui peut être inféré sur l'urgence. Néanmoins, la direction est cohérente avec un marché qui revalorise la "qualité" autour du bilan de sécurité, de la profondeur de liquidité et de la gouvernance crédible plutôt que des incitations liées aux tokens.
La colonne soutient également que l'emprunt DeFi contre des peut offrir des taux d'emprunt en stablecoins qui tombent souvent en dessous de 5%, selon la et les dynamiques d'utilisation. Les mécanismes sont explicites : des ratios de collatéral prédéfinis et des seuils de liquidation automatiques remplacent le comportement discrétionnaire des prêteurs. Cela renvoie le risque principal à la gestion des liquidations, et non à la discrétion des contreparties.
Signaux que les traders peuvent suivre dans la prochaine étape de la consolidation du DeFi
Le premier seuil est de savoir si le TVL du DeFi se stabilise autour du niveau de ~100 milliards de dollars mentionné pour début février, ou continue de baisser par rapport à un rebond vers le pic d'environ 167 milliards de dollars d'octobre 2025. La stabilisation plaiderait pour une consolidation. Une poursuite de la baisse maintient la pression sur les protocoles marginaux et la liquidité motivée par les incitations.
La capitalisation boursière des stablecoins après avoir franchi les 300 milliards de dollars est le deuxième indicateur. Une expansion continue implique que les dollars sur la chaîne continuent de s'accumuler. Un plateau ou un déclin affaiblirait le cadre de "rotation" et augmenterait les chances que la liquidité quitte le lieu.
L'investissement de Morpho par Apollo nécessite des détails de suivi. Toute clarté sur le timing, la taille ou la structure, ainsi que des allocations institutionnelles supplémentaires dans l'infrastructure de prêt DeFi, aiderait à confirmer s'il s'agit d'un titre unique ou d'une offre répétable pour les rails de prêt.
Le relancement de Polynomial est un autre catalyseur à court terme. Les spécificités et le timing, y compris tout changement dans la portée du produit ou les contrôles de risque, signaleront si la pause était un réajustement de risque contenu ou un signe que la liquidité des dérivés est structurellement plus difficile à maintenir dans ce contexte.
Je considère les fermetures et les pauses comme un événement de filtration de marché baissier, et non comme une preuve que le capital sur la chaîne abandonne la crypto. Le recul du TVL est réel, mais le contexte des stablecoins à plus de 300 milliards de dollars est important car il suggère que la liquidité est réaffectée vers des endroits de stationnement à faible volatilité et vers des lieux de prêt avec des rails de risque plus clairs.
Le seuil qui compte est de savoir si la "qualité" dans le DeFi commence à être évaluée autour des trois surcharges que la colonne signale : la sécurité des contrats intelligents, la concentration de la gouvernance et l'ambiguïté réglementaire. Si ces risques continuent de comprimer les protocoles marginaux tandis que l'infrastructure de prêt continue d'attirer l'attention institutionnelle, la configuration commence à sembler structurelle plutôt que narrative, et la consolidation devient le résultat négociable.
Sources
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