Garlinghouse critique le modèle BTC de Strategy, STRC au…
Le dividende privilégié de 11,5 % de STRC se négociait environ 25 % en dessous de son niveau de conception de 100 $, alors que le bitcoin est tombé sous 59 000 $.
Le PDG de Ripple, Brad Garlinghouse, a critiqué le modèle d'émission d'actions privilégiées de Strategy pour financer les achats de bitcoin, le qualifiant d'« ingénierie financière » qui a nui au marché plus large. Les commentaires sont intervenus alors que les actions privilégiées STRC de Strategy ont atteint un niveau record bas et que CryptoQuant a averti que la couverture des dividendes avait diminué à environ 14 mois.
Points clés
- Brad Garlinghouse a déclaré qu'il reste optimistesur le bitcointout en soutenant que l'approche d'émission d'actions privilégiées de Strategy a endommagé la dynamique du marché crypto plus large.
- Les actions privilégiées STRC de Strategy, conçues pour se négocier près de 100 $ et offrant un dividende annuel de 11,5 %, ont atteint un niveau record bas et se sont échangées environ 25 % en dessous de leur niveau prévu.
- CryptoQuant a exhorté Strategy à suspendre les achats de bitcoin et à reconstituer ses réserves de liquidités, citant une compression de la couverture des dividendes de plus de sept ans à environ 14 mois.
- Avec le bitcoin en dessous de 59 000 $, l'action ordinaire de Strategy a clôturé autour de 82 $ vendredi, son niveau le plus bas depuis février 2024.
Garlinghouse qualifie le financement BTC de la stratégie de « ingénierie financière »
Brad Garlinghouse a utilisé une apparition sur CNBC vendredi pour tracer une ligne entre être constructif sur le bitcoin et être critique sur la façon dont la stratégie a financé son accumulation.Il a déclaré qu'il reste optimiste sur le bitcoin, mais a présenté l'émission d'actions privilégiées de la stratégie comme une distraction qui a « nui au marché dans son ensemble ».
« L'ingénierie financière ne génère pas de valeur à long terme », a déclaré Garlinghouse, soutenant que la durabilité des actifs numériques vient de leur utilité plutôt que des mécanismes de structure de capital.
Il a affûté sa critique en ciblant l'exécution et les incitations de la stratégie : « L'équipe de Michael Saylor n'était pas concentrée sur les bonnes choses et cela a nui au marché dans son ensemble. »Le timing est important pour les traders. Ce n'est pas juste une querelle de PDG qui se déroule à la télévision.La critique arrive alors que le stress apparaît dans le canal de financement même qui a alimenté l'offre BTC de la stratégie.
STRC à un niveau record bas : Le commerce privilégié qui a été construit pour maintenir 100 $
La stratégie a utilisé des actions privilégiées pendant environ un an pour lever des fonds pour des achats supplémentaires de bitcoin.
Les actions privilégiées paient généralement un dividende fixe et se situent avant les actions ordinaires dans les paiements, ce qui peut en faire un outil de financement attrayant lorsque les capitaux propresvolatilité est élevée.
L'instrument au centre du débat est STRC, une action privilégiée portant un dividende annuel de 11,5 %. Il a été conçu pour se négocier près de 100 $, ancrant ainsi efficacement la boucle « émission préférée, lever des fonds, acheter du BTC » autour d'un niveau de référence stable.
Cet ancrage a glissé. STRC s'est échangé environ 25 % en dessous de son niveau de 100 $ conçu et a atteint un niveau record jeudi, chutant jusqu'à 26 % en dessous du pair en intrajournalier. Lorsqu'un titre conçu pour maintenir le pair commence à se négocier à un rabais persistant, cela soulève une question pratique : à quelle vitesse les nouvelles émissions peuvent-elles être liquidées, et à quel coût, lorsque le marché est avers au risque ?
Couverture des dividendes resserrée : l'avertissement de CryptoQuant de 7 ans à 14 mois
CryptoQuant a ajouté un deuxième point de pression en se concentrant sur la couverture des dividendes, une mesure du temps pendant lequel les dividendes peuvent être payés en fonction des liquidités ou des réserves disponibles avant qu'un nouveau financement ne soit nécessaire. La société a recommandé de mettre en pause l'achat de bitcoin et de reconstituer les réserves de liquidités.
La raison invoquée était une détérioration nette du coussin derrière les obligations de dividende de STRC, passant de plus de sept ans de couverture à environ 14 mois. Le paquet ne détaille pas la méthodologie de CryptoQuant, mais la direction du voyage est ce qui intéressera les traders. Si la couverture devient une métrique phare, elle peut commencer à se négocier comme une contrainte, et non comme une simple note de bas de page.
La stratégie a déjà montré une sensibilité à cette contrainte. Lorsque STRC se négocie en dessous de 100 $, le moteur d'émission et d'achat de la société se bloque, et la société l'a mis en pause.
L'analyste de Benchmark-StoneX, Mark Palmer, a contesté l'idée que la structure s'effondre, qualifiant le moteur de financement de « moins efficace » plutôt que cassé et rejetant les comparaisons avec actifsqui ont échoué complètement. Cette séparation met en place un tirage narratif autour des actions du trésor BTC précisément au moment où le bitcoin est sous pression.
Les niveaux sur lesquels les traders se basent maintenant : BTC 59K $, le rabais de STRC, MSTR à 82 $
Trois points de référence font maintenant le travail.
Le premier est le comportement du bitcoin autour de la zone sous 59 000 $ qui coïncidait avec le dernier stress dans les titres liés à la stratégie. Si le BTC ne peut pas se stabiliser là-bas, la conversation sur le financement devient plus forte car elle resserre la boucle de rétroaction entreles garantiesle sentiment et les coûts de financement.
Le deuxième est de savoir si STRC peut se redresser vers son niveau de trading conçu d'environ 100 $ après avoir enregistré un niveau record autour d'un rabais de 25 %, et jusqu'à 26 % en dessous de la par intrajournalière. Un rabais soutenu maintient le "moteur" sous friction.
Le troisième est le suivi de l'action ordinaire de la stratégie après avoir clôturé autour de 82 $ vendredi, son plus bas depuis février 2024. La faiblesse des actions peut amplifier l'examen de tout chemin de levée de fonds.
La question ouverte est opérationnelle : s'il y a confirmation ou clarification sur le statut et la durée de la pause de la stratégie dans l'émission et l'achat lorsque STRC se négocie en dessous de 100 $.
Lorsque le véhicule de financement vacille, l'offre BTC peut aussi.
Je considère les commentaires de Garlinghouse comme un catalyseur de sentiment, mais l'action des prix dans STRC est le signal. Un produit préféré conçu pour se situer près de 100 $ se négociant environ 25 % en dessous de ce niveau est le marché qui exige une prime de risque plus élevée pour la même boucle de financement, et cela peut ralentir le rythme de l'accumulation de BTC même sans changement de conviction.
Le seuil qui importe est de savoir si STRC peut se réancrer plus près de 100 $ pendant que le bitcoin maintient la zone de pression sous 59 000 $. Si ces deux conditions échouent ensemble, la configuration commence à ressembler à une structure plutôt qu'à une narration, car le canal de financement lui-même devient la contrainte que les traders doivent prendre en compte.
