Grayscale présente BTC, ETH et ZEC comme le pari sur la…
L'appel intervient alors que le Trésor double ses rachats d'obligations à long terme à 4 milliards de dollars par opération à partir du 9 septembre.
La recherche de Grayscale présente explicitement le bitcoin, l'ethereum et le zcash comme les principaux bénéficiaires de ce que l'on appelle un "trade de dévaluation" lié à l'augmentation de la dette publique américaine et aux déficits persistants.
Cette annonce intervient alors que la dette publique totale des États-Unis dépasse les 40 trillions de dollars et que le Trésor commence à élargir les rachats d'obligations à long terme à partir du 9 septembre.
Zach Pandl, responsable de la recherche chez Grayscale, a soutenu dans une note du 26 août que l'augmentation de la dette publique peut éroder la confiance dansfiatla monnaie et pousse les investisseurs vers des réserves de valeur alternatives.
“La croissance incontrôlée de la dette publique sape la crédibilité des monnaies fiduciaires et pousse les investisseurs à rechercher des réserves de valeur alternatives comme l'or physique et certaines cryptomonnaies,” a écrit Pandl.
La version de Pandl du "commerce de dévaluation" est claire : posséderactifsdont l'offre est difficile à étendre, ou dont la politique monétaire n'est pas définie par un gouvernement, sur la base de l'idée que la détérioration fiscale à long terme finit par affecter la crédibilité de la monnaie.
Dans le crypto, il a nommé trois bénéficiaires : « Dansactifs numériquesnous pensons que le soi-disant « commerce de dépréciation » bénéficiera principalement àbitcoin, ethereum, et zcash.
Le jalon macro qui fait le travail ici est l'impression de la dette américaine elle-même. Le Daily Treasury Statement du 18 août a montré que la dette publique totale dépassait 40 trillions de dollars pour la première fois, avec environ 32,266 trillions de dollars détenus par le public et environ 7,782 trillions de dollars en avoirs intragouvernementaux.
La justification de Grayscale, par actif, est plus narrative que fondée sur un modèle. Bitcoin est positionné comme l'expression de rareté la plus propre grâce à son approvisionnement maximum programmé de 21 millions et à l'absence d'un émetteur gouvernemental, tandis que la même note signale les frictions habituelles : volatilité, une histoire plus courte que celle de l'or, le risque de garde, et la sensibilité aux conditions financières plus larges. Ethereum est présenté comme un réseau de règlement décentralisé, et zcash comme un design similaire à Bitcoin avec des fonctionnalités de confidentialité optionnelles.
Les rachats de bons du Trésor à long terme plus importants ajoutent un contexte de taux, pas de correction de déficit.
Le changement du 19 août du Trésor est opérationnel, pas fiscal. Le département a déclaré qu'il doublerait au moins les rachats de soutien à la liquidité maximum par opération, passant de 2 milliards à 4 milliards de dollars, les opérations plus importantes couvrant les secteurs de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans à partir du 9 septembre.
Mécaniquement, ces rachats consistent à ce que le Trésor achète des titres plus anciens sur le marché ouvert et les retire tout en continuant à émettre de nouvelles dettes. Cela peut améliorer la liquidité et réduire l'offre ajustée en fonction de la durée que les investisseurs doivent absorber, mais cela ne réduit pas nécessairement le montant nominal de la dette détenue par le public.
En d'autres termes, cela peut changer où se situe la pression sur la courbe sans changer le besoin sous-jacent d'emprunter.
Cette distinction est importante car Grayscale s'appuie sur des déficits structurels, et non sur un ajustement ponctuel du fonctionnement du marché. Le scénario de base du Bureau du budget du Congrès de février prévoyait un déficit fédéral de 1,9 trillion de dollars pour l'exercice 2026, atteignant 3,1 trillions de dollars d'ici 2036, et une dette détenue par le public passant de 101 % du PIB en 2026 à 120 % d'ici 2036.
Le cadrage de Grayscale lie les deux ensemble par le biais des taux. Des taux d'intérêt plus élevés augmentent les coûts de financement du gouvernement alors qu'il refinance des titres arrivant à échéance et émet de nouvelles dettes pour couvrir les dépenses supérieures aux revenus, ce qui peut accélérer la boucle de rétroaction fiscale dont dépend le récit de la "dévaluation".
La note a également soutenu que l'emprunt massif du secteur privé pour financer l'infrastructure de l'intelligence artificielle concurrence la dette publique pour le capital, ajoutant une pression potentielle à la hausse sur les taux d'intérêt.
Dates et données pouvant valider le récit de la dévaluation
Le 9 septembre est le premier véritable point de contrôle, car c'est à ce moment que les opérations de rachat élargies dans les secteurs de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans commencent.
Si la liquidité à long terme s'améliore etrendementss'apaise de manière visible après le changement, cela affaiblit l'urgence à court terme de l'histoire des "forces de stress obligataire et des couvertures contre la dévaluation", même si le chemin du déficit à long terme reste intact.
Le prochain indicateur de politique est le remboursement trimestriel du Trésor prévu le 4 novembre, où il est prévu de fournir des informations supplémentaires sur les tailles futures de rachat. Des opérations plus importantes ou plus fréquentes seraient un signal que le Trésor pense que le fonctionnement du marché nécessite plus de soutien que prévu auparavant.
Sur le plan fiscal, le récit vit ou meurt en fonction de la question de savoir si les attentes concernant le déficit et la dette par rapport au PIB continuent de se détériorer par rapport au chemin cité par le CBO, avec des déficits de 1,9 trillion de dollars en FY2026 augmentant à 3,1 trillions de dollars d'ici 2036, la dette détenue par le public passant de 101 % à 120 % du PIB.
La stabilisation n'effacerait pas le chiffre de 40 trillions de dollars, mais elle retirerait de l'oxygène au cadre "non contrôlé".
Le signal du marché dans la crypto est de savoir si le commerce reste concentré sur les majeurs ou commence à s'exprimer à travers des proxies à bêta plus élevé. Grayscale a explicitement nommé zcash aux côtés de BTC et ETH, donc toute expansion vers ZEC serait une lecture plus claire de l'adhésion au récit qu'un autre tour de positionnement uniquement sur BTC.
Mon analyse : c'est un trade narratif jusqu'à ce que les taux/la liquidité forcent la main du marché.
Le mécanisme ici est simple : Grayscale cartographie une trajectoire fiscale à long terme sur une offre de valeur, puis désigne BTC, ETH et ZEC comme les expressions les plus pures de ce pari. Le hic est que la note n'offre aucun objectif de prix, horizon temporel ou déclencheurs pondérés par la probabilité, elle se lit donc plus comme un signal narratif macro que comme un catalyseur à court terme.
Le seuil qui compte est de savoir si la fin longue reste suffisamment désordonnée pour que le Trésor doive continuer à augmenter les rachats, ou si le 9 septembre et le refinancement du 4 novembre montrent que c'est principalement un ajustement du fonctionnement du marché.
Si les taux et les conditions de liquidité obligent à des interventions répétées alors que les attentes de déficit continuent de se détériorer, le "commerce de dévaluation" cesse d'être un slogan et commence à être une contrainte de positionnement à travers BTC, ETH et des noms à bêta plus élevé comme ZEC.
