La BCE rejette le plan Bruegel sur les stablecoins euro
Lagarde a averti l'ECOFIN que des stablecoins en euros plus importants pourraient déstabiliser les dépôts et affaiblir la transmission de la politique monétaire.
La Banque centrale européenne a averti les ministres des Finances de l'UE que les propositions d'expansion de l'émission de stablecoins en euros pourraient affaiblir le prêt bancaire et compliquer la politique monétaire. Cette résistance survient alors que l'UE examine le MiCA, rendant le chemin vers une liquidité de stablecoin en EUR à grande échelle politiquement contesté.
Principaux enseignements
- Les ministres des Finances de l'UE ont été avertis que l'augmentation de l'émission de stablecoins en euros pourrait affaiblir le prêt bancaire et compliquer la politique monétaire.
- Une proposition de Bruegel visant à assouplir les exigences de liquidité des émetteurs et à explorer l'accès au financement de la BCE a rencontré une résistance de la part des banquiers centraux.
- L'Europe a été citée comme gérant 38 % des transactions mondiales de stablecoins, tandis que les tokens libellés en euros représentent 0,3 % de l'offre totale.
- Le EURC de Circle a été classé comme le plus grand stablecoin en euros et a été classé 12ème au niveau mondial, selon CoinMarketCap.
La résistance de la BCE se manifeste à l'ECOFIN alors que les règles sur les stablecoins en euros sont révisées.
Lors d'une réunion informelle de deux jours du Conseil économique et financier (ECOFIN) à Nicosie, Chypre, la Banque centrale européenne s'est opposée aux propositions visant à accélérer la croissance des stablecoins en euros. La BCE a averti les ministres des Finances de l'UE que l'expansion de l'émission de stablecoins en euros pourrait affaiblir le prêt bancaire et compliquer la politique monétaire.
La ligne de faille immédiate n'était pas de savoir si les stablecoins en euros devraient exister sous les marchés de l'UE en crypto-Actifsréglementation (MiCA). Il s'agissait de savoir si les décideurs politiques sont prêts à assouplir les contraintes et à étendre un soutien de style banque centrale pour aider les jetons libellés en euros à rivaliser avec les acteurs soutenus par le dollar.
Cela importe pour la structure du marché car l'échelle des stablecoins en euros est encore un problème de politique plus qu'un problème de produit. Sans un chemin crédible vers une liquidité plus profonde et une distribution plus large, les rails en EUR restent un outil de règlement de niche plutôt qu'un concurrent sérieux à la domination des stablecoins en USD.
Le cas de compétitivité de Bruegel : 38 % des transactions, 0,3 % de l'offre
L'argument de Bruegel s'appuyait sur un décalage clair que les traders peuvent réellement modéliser. Le document politique soutenait que les Européens réalisent 38 % des transactions mondiales de stablecoins, alors que les jetons libellés en euros ne représentent que 0,3 % de l'offre totale de stablecoins.
En d'autres termes, l'Europe est un utilisateur important des rails de stablecoins, mais l'unité de compte est écrasante le dollar. Cet écart est le carburant narratif derrière les préoccupations de "dollarisation numérique", et c'est aussi pourquoi tout résultat de révision de la MiCA qui change les contraintes de liquidité et de réserve des émetteurs pourrait devenir un catalyseur à évolution rapide.
Pour un actif de référence concret, l'EURC de Circle se trouve au centre de la discussion. Il a été décrit comme le plus grand stablecoin en euros et classé 12ème au niveau mondial, selon CoinMarketCap. Ce classement souligne à quel point l'échelle des stablecoins en euros existants reste limitée, même avant de débattre de la question de savoir si les règles devraient être assouplies.
Pourquoi la BCE voit un problème de financement bancaire et de contrôle des taux
La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a formulé la chaîne de risques en termes de plomberie bancaire, et non d'idéologie crypto. Elle a averti que l'émission de stablecoins peut rendre les dépôts bancaires moins stables car les fonds des acheteurs passent des banques aux comptes des émetteurs de stablecoins.
À grande échelle, les décideurs politiques craignent la désintermédiation. Cela peut augmenter les coûts de financement des banques, affaiblir la capacité de prêt des banques et réduire l'efficacité de la transmission de la politique monétaire, ce qui signifie que les décisions de taux d'intérêt de la BCE circulent moins clairement à travers le système bancaire vers l'économie réelle.
C'est aussi pourquoi plusieurs banquiers centraux ont remis en question l'idée de positionner la BCE comme prêteur en dernier ressort pour les entreprises de stablecoins, un rôle actuellement réservé aux banques réglementées.
Vu sous cet angle, la BCE signale qu'elle ne souhaite pas soutenir les émetteurs de stablecoins avec des lignes de soutien de la banque centrale, ce qui réduit les chances à court terme d'un changement de politique entraînant une augmentation de la liquidité des stablecoins en euros.
Signaux de politique suivants : règles de réserve MiCA, contrôles de rachat et lignes de soutien de la BCE
La prochaine inflexion est la révision de la MiCA elle-même. La MiCA est décrite comme exigeant des émetteurs de stablecoins de détenir de grandes réserves en actifs liquides, et le débat politique porte désormais explicitement sur la question de savoir si ces exigences de réserve et de liquidité doivent être assouplies ou maintenues.
Un deuxième fil conducteur est le contrôle des rachats. Les banquiers centraux lors de la réunion ont largement écarté la préoccupation de la dollarisation numérique et ont discuté de la restriction des rachats européens de stablecoins émis par les États-Unis et l'UE pour se prémunir contre les ruées sur les réserves.
Le document ne précise pas sous quelle forme ces restrictions pourraient prendre, ce qui laisse une large gamme de résultats allant de frictions légères à des contraintes contraignantes.
Un troisième signal est de savoir si la BCE formalise un jour des orientations sur l'accès au financement de la BCE pour les émetteurs de stablecoins. Lagarde a également évoqué une voie alternative : une infrastructure financière tokenisée ancrée par de l'argent de banque centrale, citant le projet Pontes du Système européen de banques centrales et la feuille de route Appia.
La configuration commerciale est l'optionnalité réglementaire, pas la croissance des stablecoins en euros
Je lis la position de la BCE comme un plafond sur le « bêta politique » à court terme pour les stablecoins en euros. Le débat est réel, mais la banque centrale lie directement la croissance des stablecoins à l'instabilité des dépôts et à un contrôle des taux plus faible, ce qui est exactement le cadre qui bloque la logique de prêteur en dernier ressort.
Le seuil qui compte est de savoir si la révision de la MiCA produit un soulagement concret sur les contraintes de réserve et de liquidité ou un chemin explicite vers les lignes de soutien de la BCE.
Si ces éléments restent hors de la table et que les restrictions sur les rachats prennent de l'ampleur, cela ressemble davantage à un catalyseur de sentiment qu'à un changement fondamental, et l'échelle des stablecoins en euros reste contrainte par la politique plutôt que par la demande.
