La FSC de Corée envisage une révision du marché crypto…
Les responsables ont signalé que les règles de manipulation actuelles peuvent bloquer les fournisseurs de liquidités, laissant les nouvelles cotations minces et désordonnées.
La Commission des services financiers de Corée du Sud a déclaré qu'elle envisageait un système de création de marché pour les actifs numériques après que le JPYC, un stablecoin lié au yen, a été échangé jusqu'à environ quatre fois son ancrage sur Upbit.
Ce mouvement a recentré l'attention sur la manière dont les règles de manipulation en Corée peuvent laisser les carnets de commandes du jour de la cotation trop minces pour absorber le flux de détail sans provoquer de fortes dislocations.
Le pic 4x d'Upbit de JPYC remet les règles de la structure du marché de la Corée sur la table.
Yoo Young-joon, directeur de la politique financière numérique à la Commission des services financiers de Corée du Sud (FSC), a déclaré que le régulateur examinera si le marché a besoin de mécanismes formels tels que des activités de création de marché après la désorganisation du jour de la cotation de JPYC sur Upbit.
Upbit a ouvert le trading de JPYC le 17 septembre. Le marché a ouvert à 12 wons coréens par JPYC et a atteint 37,6 wons coréens environ une heure plus tard. La hausse a été attribuée à une liquidité limitée sur Upbit.
Yoo a présenté la réponse comme un problème de stabilité et d'efficacité, et non comme un drame spécifique à un token. « Nous examinerons également la nécessité d'introduire des systèmes tels que des activités de création de marché pour augmenter l'efficacité et la stabilité de laactif numériquepaysage,” a-t-il déclaré lors d'une conférence à Séoul un lundi, sans que la date exacte ne soit précisée dans le matériel disponible.
Il a également lié l'examen à la pression politique concernant les résultats pour les traders de détail. "Il y a également eu des critiques selon lesquelles les pertes des utilisateurs étaient survenues à la suite de la hausse des prix après la cotation de JPYC, donc les demandes de discipline dans ce domaine se multiplient." La taille et la répartition de ces pertes n'ont pas été quantifiées.
Pourquoi la loi sur la protection des utilisateurs d'actifs virtuels laisse les listes maigres
La réalité virtuelle de la Corée du SudActif La loi sur la protection des utilisateurs comprend des dispositions contre la manipulation du marché et ne contient pas d'exemption pour la création de marché. En pratique, cela laisse la fourniture de liquidité professionnelle dans une zone grise et peut dissuader les entreprises de coter en continu les deux côtés du livre.
Cela compte le plus le jour de la cotation, lorsque la découverte des prix est forcée à travers un livre d'ordres peu profond. Sans un fournisseur de liquidité désigné, les spreads peuvent se creuser, le glissement devient la taxe, et les premières impressions peuvent devenir des prix de référence “faux” qui attirent un flux de momentum.
Les stablecoins rendent l'échec de la microstructure plus visible. Les traders s'attendent à un ancrage, ou au moins à une forte réversion à la moyenne autour d'une valeur de référence. Lorsque la première heure traite 12 KRW à 37,6 KRW, le marché ne débat pas du mécanisme d'ancrage. Il équilibre un déséquilibre avec trop peu de contreparties.
La tension réglementaire est simple. La création de marché peut ressembler à de la manipulation si le règlement ne distingue pas entre les obligations de cotation de bonne foi et l'activité de style wash.
Un article de 2024 dans la revue de droit de Séoul, évalué par des pairs, par le chercheur de KB Securities Lee Min Jung a capturé le point de vue conservateur : les régulateurs n'avaient pas permis la création de marché crypto car cela pourrait équivaloir à de la manipulation de marché, et une exemption pourrait être envisagée seulement une fois que le marché devient plus stable.
Le camp opposé soutient que le statu quo produit déjà des dommages. Un article de Yoonyoung Choi du Korbit Research Center a déclaré que le marché domestique a rencontré des “problèmes de liquidité graves” sans un système formel de créateur de marché, contribuant à des écarts de prix et volatilité. Le document a cité la prime Kimchi comme un symptôme d'inefficacité structurelle.
Ce qu'un carve-out de création de marché pourrait changer pour les spreads, la volatilité et les dislocations des stablecoins.
Un carve-out, s'il arrive, est un changement de structure de marché que les traders ressentiront dans la qualité d'exécution. Les créateurs de marché formels avec des permissions claires et des contraintes de surveillance peuvent resserrer les spreads, réduire les poches d'air le jour de la cotation et rendre l'arbitrage plus rapide lorsque qu'un stablecoin est imprimé loin de sa référence.
La question immédiate est celle du chemin de mise en œuvre. La FSC n'a pas dit si elle essaierait de restreindre ce qui compte comme manipulation par le biais d'orientations interprétatives en vertu de la loi sur la protection des utilisateurs d'actifs virtuels, ou si elle chercherait des amendements ou de nouvelles dispositions qui permettent explicitement aux fournisseurs de liquidité réglementés.
Cette discussion entre également en collision avec une construction législative plus large. La FSC a déclaré en juillet qu'elle prévoyait une loi de base consolidée sur les actifs numériques couvrant les stablecoins et des règles plus larges sur le marché des cryptomonnaies, y compris les exigences pour les entreprises d'actifs numériques, les échanges, les divulgations et les contrôles internes.
Les législateurs n'avaient pas réglé les aspects clés, y compris les règles pour les émetteurs de stablecoins libellés en won.
Le risque de séquençage est réel. Les règles de création de marché pourraient être regroupées dans le calendrier plus large de la loi de base sur les actifs numériques, ou retardées par des débats politiques non résolus sur les stablecoins.
En attendant, les échanges pourraient devoir s'auto-assister : procédures de cotation plus strictes, exigences de liquidité, mécanismes d'enchères d'ouverture ou avertissements de risque plus forts pour les nouvelles paires.
Le signal en temps réel le plus clair sera le comportement, pas les gros titres. Si le prix du JPYC sur les plateformes coréennes se normalise par rapport aux niveaux liés au yen attendus, cela suggère que la dislocation était principalement un événement de liquidité de lancement. S'il reste sujet à des déviations excessives, le marché continuera à évaluer une remise de liquidité structurelle dans des cotations similaires.
Mon avis : La FSC considère le JPYC comme un incident de liquidité, et non comme un échec de stablecoin.
Le seuil qui importe est de savoir si la FSC crée un chemin conforme pour une cotation continue à double sens, ou si elle reformule simplement le risque de manipulation dans un langage plus doux. Les commentaires de Yoo et la référence explicite à la critique des pertes des utilisateurs ressemblent à une réponse sur la structure du marché à un vide de liquidité visible, et non à une condamnation du design de l'ancrage du JPYC.
Si l'exemption est livrée sous forme de directives ou de législation contraignantes, les impressions du jour de la cotation comme 12 KRW à 37,6 KRW devraient devenir plus difficiles à produire car le livre est plus profond par conception, et non par chance. C'est à ce moment-là que cela cesse d'être un incident d'Upbit et devient un changement durable dans le régime d'exécution de la Corée.
