La SEC prépare une exemption d'innovation pour la…

La SEC sous la présidence de Paul Atkins prépare une "exemption d'innovation" étroite et limitée dans le temps, conçue pour faciliter le trading limité de certains titres tokenisés comme terrain d'essai.

Cette approche pourrait accélérer les projets pilotes américains pour des actions tokenisées et des produits similaires, mais elle laisse non résolus les risques de durabilité à long terme et de renversement par rapport à une réglementation formelle ou à une législation.

Principaux enseignements

La SEC prépare une "exemption d'innovation" étroite et limitée dans le temps visant à permettre le trading limité de certains titres tokenisés comme banc d'essai pour un cadre à plus long terme.
La commissaire Hester Peirce a déclarétokenisationla politique "n'a pas besoin d'être faite sous forme de réglementation", en faisant référence à l'autorité d'exemption de l'agence.
Des anciens responsables de la SEC et d'autres experts juridiques considèrent que les exemptions sont moins durables qu'une règle ou un statut formel de la SEC, même si l'action au niveau de la commission a plus de poids que les directives du personnel.
Un ancien avocat de la SEC a estimé qu'un processus complet de réglementation avec avis et commentaires prendrait au moins 12 à 18 mois.

La SEC prépare une "exemption d'innovation" limitée dans le temps pour la tokenisation

La SEC prépare une "exemption d'innovation" qui fournirait temporairement une marge de manœuvre réglementaire pour certaines activités de tokenisation, avec l'objectif déclaré de faciliter le trading limité de certains titres tokenisés. Le président Paul Atkins a présenté cet effort comme un terrain d'essai "limité dans le temps et dans l'espace", mais destiné à durer suffisamment longtemps pour informer un cadre plus durable.

Ce qui compte pour la structure du marché, c'est la séquence. L'agence signale qu'elle souhaite que l'activité des titres tokenisés commence d'abord dans une voie contrainte, plutôt que d'attendre un ensemble complet de règles avant qu'un commerce secondaire significatif puisse avoir lieu.négociation secondairepeut avoir lieu.

Les détails clés de conception restent encore non résolus dans la description publique. La SEC n'a pas encore précisé comment elle traiterait les tokens générés par des tiers qui ne sont pas liés à l'émetteur sous-jacent, comment les acheteurs seraient identifiés dans les ventes secondaires, et comment les titres tokenisés préserveraient les droits de vote des actionnaires, les droits de dividende et les mesures de sécurité.

Autorité d'exemption vs. Élaboration de règles : Vitesse maintenant, durabilité plus tard

La voie de l'exemption est fondamentalement un compromis de vitesse. L'autorité d'exemption permet à la SEC de créer des exceptions limitées aux lois sur les valeurs mobilières existantes sans réécrire les règles elles-mêmes, ce qui peut aller plus vite que l'élaboration formelle de règles avec avis et commentaires.

Cet avantage de vitesse est explicite dans le calendrier. Patrick Daughtery, un ancien avocat de la SEC maintenant chez Foley & Lardner et membre du comité consultatif des investisseurs de la SEC, a déclaré que l'élaboration de règles appropriée "nécessite au moins 12 à 18 mois."

Pour les traders, cet écart est la différence entre un régime pilote à court terme qui peut lancer des produits et des lieux, et une attente de plusieurs trimestres où la tokenisation reste principalement axée sur la narration aux États-Unis.

La commissaire Hester Peirce a renforcé la volonté de l'agence de progresser sans s'engager immédiatement dans un cycle complet d'élaboration de règles. "Cela n'a pas besoin d'être fait comme une élaboration de règles," a-t-elle déclaré. "Nous pouvons le faire comme une règle, mais nous n'avons pas à le faire comme une règle." La flexibilité est élevée à court terme. La certitude ne l'est pas.

Quelle est la durabilité d'une exemption si l'activité du marché s'installe ?

Des anciens responsables de la SEC et d'autres experts juridiques ont établi une hiérarchie claire : les exemptions se situent en dessous des règles formelles et de la législation en matière de durabilité, mais au-dessus des déclarations au niveau du personnel qui peuvent être balayées avec des changements de direction.

Ce statut de compromis est le point central. Une exemption approuvée par la commission a plus de poids qu'une directive temporaire du personnel, et les experts juridiques ont soutenu qu'il pourrait être difficile de revenir en arrière une fois que les produits sont lancés et que la valeur économique se développe.

Daughtery a déclaré qu'une future commission aurait du mal à inverser des politiques "qui détruiraient la valeur économique créée par les nouveaux produits et services, une fois introduits et mûris pendant un certain temps."

Charles Riely, un ancien responsable de l'application de la SEC maintenant chez Jenner & Block, a formulé l'objectif final plus clairement : "L'objectif final est en fin de compte un statut ou une règle qui apporte de la certitude."

Il a également remis en question la possibilité que l'exemption d'innovation puisse être un pas vers cela, tout en soutenant qu'il serait difficile pour une future administration de revenir sur le travail et d'engager des affaires "où le préjudice pour les investisseurs est absent."

Calendrier de publication, signaux de réglementation et soutien du Congrès

Le catalyseur immédiat est la publication du texte de l'exemption lui-même, qui définira la portée, la durée et quels titres tokenisés et lieux sont éligibles. L'approche de la SEC sur la question de savoir si cela est présenté comme une action au niveau de la commission ou comme une directive du personnel influencera la durabilité perçue.

Au-delà de l'exemption, les traders devraient suivre si la SEC associe le pilote à un mouvement vers une réglementation par avis et commentaires liée à la tokenisation et à la définition de "bourse" de l'agence pour les systèmes de trading onchain. Atkins a déjà signalé qu'un "cadre à l'épreuve du futur" pourrait prendre cette forme.

Le Congrès reste le soutien de permanence. Atkins a déclaré que la SEC a besoin que les législateurs "s'expriment sur ce domaine" et a soutenu qu'il est vital "d'avoir un statut qui garantirait l'avenir de ce qui est à venir."

Ashley Ebersole, directrice juridique de Sologenic et ancienne conseillère principale de la SEC, a été plus directe sur les contraintes institutionnelles : "La législation est le seul moyen d'obtenir la permanence exigée par certains acteurs pour entrer dans l'espace crypto ou offrir certains produits aux États-Unis."

L'avis de Marcus Hale : un catalyseur de tokenisation négociable, pas de finalité réglementaire

Je lis cela comme la SEC choisissant la vitesse plutôt que la permanence. Le chemin de l'exemption peut faire avancer le trading de titres tokenisés sur le calendrier, et cela compte car les pilotes créent de la liquidité, de la mémoire musculaire opérationnelle et une pression de lobbying que de pures livres blancs ne créent jamais.

Le seuil qui compte est de savoir si l'exemption se présente comme une action au niveau de la commission avec suffisamment de portée et de marge de manœuvre pour que de réels lieux et émetteurs s'engagent en capital et en risque réputationnel.

Si cela se produit et que l'activité "mûrit", la configuration commence à sembler structurelle plutôt que narrative, même si la certitude à long terme dépend encore d'un paquet de réglementation ou du Congrès mettant un statut derrière.

La SEC prépare une exemption d'innovation pour les tokens