स्टेबलकॉइन यील्ड: APY का स्रोत और संभावित जोखिम

स्टेबलकॉइन यील्ड का अर्थ है एक विज्ञापित स्टेबलकॉइन APY को इसके वास्तविक नकदी प्रवाह स्रोत और आपके पास मौजूद "रैपर" में तोड़ना, फिर यह परीक्षण करना कि क्या आप तरलता के गायब होने पर समान मूल्य पर बाहर निकल सकते हैं। यील्ड स्थिरता द्वारा नहीं दी जाती, यह क्रेडिट, तरलता/रिडेम्पशन, स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स, काउंटरपार्टीज़ और विनियमन के खिलाफ विशिष्ट जोखिम लेने के लिए मुआवजा है।

मुख्य निष्कर्ष

• स्टेबलकॉइन यील्ड स्थिरकॉइनों को उधारी, तरलता प्रदान करने, निपटान, या ट्रेजरी से जुड़े ढांचों में तैनात करने से आती है, न कि स्थिरकॉइन "स्वयं" से।
• एक स्टेबलकॉइन का मूल्यांकन करने का सबसे तेज़ तरीका APY है नकदी प्रवाह के भुगतानकर्ता की पहचान करना और यह देखना कि क्या रिटर्न राजस्व-समर्थित है या प्रोत्साहन-आधारित।
• APR बनाम APY मार्केटिंग गणित है: APR साधारण ब्याज है और APY संचित होने की धारणा करता है, लेकिन कोई भी उद्धरण शुल्क, बदलती दरों या तनाव से बाहर निकलने को नहीं पकड़ता।
• ओसीसी के तहत अमेरिकी नियामक दिशाजीनियस अधिनियमप्रस्ताव ओसीसी-नियंत्रितभुगतान स्थिरकॉइनजारीकर्ताओं को ब्याज या उपज का भुगतान करने से रोक देगा, उपज को लपेटने वालों और साझेदार संरचनाओं में धकेल देगा।

स्थिरकॉइन उपज वास्तव में कैसे काम करती है

एक उपयोगकर्ता जो "स्थिरकॉइन ब्याज" का पीछा कर रहा है, आमतौर पर स्क्रीन पर कुछ सरल कर रहा होता है, USDC, USDT, या अन्य डॉलर-पीग्ड टोकन जमा करना और दर को बढ़ते हुए देखना। अंदर, तीन चीजें होती हैं जब जमा पर क्लिक करने और कमाई देखने के बीच: स्थिरकॉइन एक कार्यक्रम यास्मार्ट अनुबंधमें चला जाता है, वह कार्यक्रम इसे एक गतिविधि में तैनात करता है जो नकदी प्रवाह उत्पन्न करती है, और कार्यक्रम उपयोगकर्ता को प्रिंसिपल पर एक दावा और शुल्क और हानियों के बाद जो भी शुद्ध रिटर्न बचता है, के साथ क्रेडिट करता है।

मुख्य मानसिक मॉडल यह है कि उपयोगकर्ता स्थिर रखने के लिए भुगतान नहीं किया जा रहा हैसंपत्तिएक स्टेबलकॉइन एक टोकन है जिसे एक स्थिर मूल्य, अक्सर $1, को लक्षित करने के लिए डिज़ाइन किया गया है। स्टेबलकॉइन यील्ड वह है जो तब होता है जब उस टोकन का उपयोग कहीं और कार्यशील पूंजी के रूप में किया जाता है। "कहीं और" एक उधारी बाजार हो सकता है, एकएएमएमपूल, एक निपटान कार्यक्रम, या एक ट्रेजरी-लिंक्ड रैपर। प्रत्येक मार्ग का एक अलग भुगतानकर्ता, एक अलग कानूनी या ऑन-चेन दावा, और एक अलग विफलता मोड है।

यही कारण है कि स्थिर मुद्रा APY में उतार-चढ़ाव होता है। दरें उधारी बाजारों में उपयोग के साथ, शुल्क आधारित पूलों में व्यापारिक मात्रा के साथ, और जब कार्यक्रम जमा को सब्सिडी देते हैं तो प्रोत्साहन बजट के साथ बदलती हैं। यहां तक कि सबसे साफ-सुथरी उपज प्रस्ताव भी पथ-निर्भर होती है: शुल्क, चक्रवृद्धि मान्यताएँ, और तनाव के दौरान भुनाने या निकालने की क्षमता वास्तविक रिटर्न को निर्धारित करती है।

थ्रू-लाइन किसी भी आधार व्यापार विघटन के समान है: (1) वास्तविक नकद प्रवाह बनाम सब्सिडी की पहचान करें, (2) वास्तव में स्वामित्व वाले रैपर की पहचान करें, और (3) सबसे खराब स्थिति के निकासी का मानचित्र बनाएं। यदि प्रस्ताव उन तीनों का उत्तर नहीं दे सकता, तो यह "स्थिरकॉइन पर उपज कैसे अर्जित करें" नहीं है। यह एक विपणन दर है जिसमें छिपी हुई संरचना है।

उपज कहाँ से आती है

एक स्थिर मुद्रा उपज संख्या का भुगतान किसी व्यक्ति या किसी चीज़ द्वारा किया जाना चाहिए। जब भुगतानकर्ता पहचाना जा सकता है, तो उपज का अनुमान लगाना आसान होता है। जब भुगतानकर्ता अस्पष्ट होता है, तो यह आमतौर पर प्रोत्साहन होते हैं।

मुख्य श्रेणियाँ बार-बार विभिन्न स्थलों पर दिखाई देती हैं:

1. ट्रेजरी-लिंक्ड कैरी। रिटर्न अंततः शॉर्ट-डेटेड सरकारी बिलों या रेपो से जुड़ा होता है, जिसे ऑनचेन कैश-इक्विवेलेंट उत्पादों के माध्यम से एक्सेस किया जाता है। यहीं पर "टोकनाइज्ड ट्रेजरीज़ बनाम स्टेबलकॉइन" का अंतर महत्वपूर्ण होता है। एक स्टेबलकॉइन $1 को लक्षित करता है और इस पर निर्भर करता हैस्टेबलकॉइन रिजर्व्सऔर रिडेम्प्शन मैकेनिक्स। एक ट्रेजरी-लिंक्ड टोकन एक पोर्टफोलियो के चारों ओर एक आवरण है जो नीति दर कमाता है, इसके अपने निर्गम और रिडेम्प्शन शर्तों के साथ। 2. क्रेडिट मध्यस्थता। उधारकर्ता लीवर, हेज, या आर्बिट्रेज करने के लिए भुगतान करते हैं। DeFi में, परिवर्तनशील दरें प्रोटोकॉल उपयोगिता द्वारा निर्धारित की जाती हैं। केंद्रीकृत कार्यक्रमों में, मध्यस्थ व्यापार फर्मों या तरलता प्रदाताओं को उधार देता है और ब्याज का एक हिस्सा वापस करता है। 3. शुल्क कैप्चर। AMMs और अन्य तरलता स्थान LPs को स्वैप शुल्क से भुगतान करते हैं। कुछ पूल टोकन प्रोत्साहन भी जोड़ते हैं, जो आक्रामक कार्यक्रमों के समय प्रदर्शित APY को हावी कर सकते हैं। 4. डेरिवेटिव कैरी और आधार। कुछ रणनीतियाँ स्थिरकॉइन का उपयोग संपार्श्विक के रूप में करती हैं ताकि हेज किए गए ढांचों में फंडिंग या आधार स्प्रेड को कैप्चर किया जा सके। कैशफ्लो वास्तविक होता है जब स्प्रेड वास्तविक होता है, लेकिन रणनीति तरलीकरण और निष्पादन जोखिम जोड़ती है। 5. प्रोत्साहन और सब्सिडी। टोकन उत्सर्जन, छूट, और प्रचार बजट एक दर को "फ्री कैरी" की तरह दिखा सकते हैं। समस्या दीर्घकालिकता है। जब प्रोत्साहन समाप्त होते हैं, तो उपज अक्सर तेजी से संकुचित हो जाती है।

सबसे साफ विभाजन राजस्व-समर्थित उपज और प्रोत्साहन-प्रेरित उपज के बीच है। राजस्व-समर्थित उपज उधारकर्ता के ब्याज, लेनदेन शुल्क, या निपटान गतिविधि से भुगतान की जाती है। प्रोत्साहन-प्रेरित उपज उत्सर्जन या सब्सिडी से भुगतान की जाती है जो घट सकती हैं। यदि उच्च स्थिरcoin APY के लिए एकमात्र व्याख्या "इनाम" है, तो प्रस्ताव एक पिघलता हुआ बर्फ का टुकड़ा है।

सामान्य स्थिर मुद्रा उपज संरचनाएँ

एक ही उपज स्रोत को बहुत अलग "रैपरों" में पैक किया जा सकता है, और रैपर वह है जो उपयोगकर्ता वास्तव में मालिक होता है। वह रैपर पुनः विमोचन अधिकार, तरलता, और यह निर्धारित करता है कि यदि चीजें गलत होती हैं तो क्या होगा।

सामान्य संरचनाएँ कुछ सीमाओं में गिरने की प्रवृत्ति रखती हैं:

1. टोकनाइज्ड ट्रेजरी और मनी-मार्केट रैपर। उपयोगकर्ता एक ट्रेजरी-बिल या सरकारी मनी-मार्केट रणनीति का ऑनचेन प्रतिनिधित्व रखता है। उपज छोटे अवधि की दरों को ट्रैक करती है, लेकिन जोखिम कानूनी संरचना, सुरक्षा, और रिडेम्प्शन विंडोज़ पर स्थानांतरित होता है। यह एक भुगतान स्थिरकॉइन को रखने के समान नहीं है जिसमें घोषित स्थिरकॉइन रिजर्व होते हैं। 2.

DeFi लेंडिंग पूल। उपयोगकर्ता एक प्रोटोकॉल को स्थिरकॉइन प्रदान करता है और उधारकर्ताओं द्वारा भुगतान की जाने वाली एक परिवर्तनीय दर कमाता है। दावा आमतौर पर एक रसीद टोकन या प्रोटोकॉल में एक लेखा प्रविष्टि होती है। दर एक तैरती मनी-मार्केट दर की तरह व्यवहार कर सकती है, जब लीवरेज की मांग बढ़ती है तो स्पाइक के साथ। 3.

AMM तरलता प्रावधान। उपयोगकर्ता एक पूल में स्थिरकॉइन जमा करता है और शुल्क कमाता है, कभी-कभी प्रोत्साहनों के साथ। रैपर एक LP स्थिति है। निकासी उस LP स्थिति को बेचना या निकालना है, और पूल के अंदर एक डिपेग "स्थिर" को तत्काल वास्तविक हानि में बदल सकता है। 4.

वॉल्ट और एग्रीगेटर्स। उपयोगकर्ता एक वॉल्ट में स्थिरकॉइन जमा करता है जो लेंडिंग, LP, और कभी-कभी हेज्ड कैरी के बीच पुनर्वितरित करता है। रैपर एक वॉल्ट रसीद है। उपज चिकनी दिख सकती है, लेकिन जोखिम परतदार है: रणनीति अस्पष्टता, शासन परिवर्तन, और कई अनुबंध निर्भरताएँ। 5.

केंद्रीकृत उपज कार्यक्रम। उपयोगकर्ता एक मध्यस्थ के साथ जमा करता है जो संपत्तियों को लेंडिंग, रेपो, या ट्रेजरी उत्पादों में रूट करता है। रैपर मध्यस्थ पर एक दावा है, और प्रमुख प्रश्नों में काउंटरपार्टी क्रेडिट, रीहिपोथिकेशन नीति, और निकासी शर्तें शामिल होती हैं।

स्टेबलकॉइन का प्रकार अभी भी महत्वपूर्ण है क्योंकि यह यह निर्धारित करता है कि संरचना कितनी साफ हो सकती है। एक क्रिप्टो समर्थित स्टेबलकॉइन ऑनचेन संपार्श्विक और तरलीकरण तंत्र को पेश करता है जो इसके ऊपर बनाए गए किसी भी यील्ड रैपर में जटिलता जोड़ सकता है। यहां तक कि जब यील्ड रेल "संरक्षणात्मक" होती है, तब भी स्टेबलकॉइन का पैर कमजोर कड़ी हो सकता है यदि रिडेम्पशन या पिग स्थिरता शर्तों पर निर्भर करती है।

जो जोखिम उपज को मिटा सकते हैं

"स्टेबलकॉइन पर ब्याज कमाने" में विफलता का तरीका शायद ही रोज़मर्रा की कीमत की अस्थिरता है। समस्याएँ निकासी, पाइपलाइन, और कानूनी दावों से आती हैं।

मुख्य जोखिम नामित हैं और लपेटने वाले के आधार पर अलग-अलग दिखाई देते हैं:

1. तरलता और पुनःधन जोखिम। एक उपज उत्पाद सक्षम हो सकता है और फिर भी उपयोगकर्ताओं को निकासी गेट, नोटिस अवधि, या पतले द्वितीयक बाजारों के पीछे फंसा सकता है। तनाव परीक्षण सरल है: यदि सभी बाहर जाना चाहते हैं, तो क्या उपयोगकर्ता समान मूल्य पर पुनःधन करता है, या छूट पर बेचता है। 2.

प्रतिपक्ष और पुनःहिपोथेक्शन जोखिम। केंद्रीकृत कार्यक्रम ग्राहक संपत्तियों का पुनः उपयोग कर सकते हैं। यदि एक मध्यस्थ जमा को पुनःहिपोथेक करता है या परिपक्वता असंगतियों को चलाता है, तो उपयोगकर्ता की “स्थिर” पूंजी एक रन डायनामिक के प्रति उजागर होती है। 3.

स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट और एकीकरण जोखिम। DeFi रेल अपग्रेड पथ, शासन परिवर्तन, या क्रॉस-प्रोटोकॉल निर्भरताओं के माध्यम से विफल हो सकते हैं। ऑडिट कुछ जोखिम को कम करते हैं, लेकिन वे एकीकरण द्वारा पेश किए गए नए विफलता मोड को रोकते नहीं हैं। 4.

डिपेगिंग जोखिम। एक स्थिरकॉइन तनाव के दौरान $1 से दूर व्यापार कर सकता है। उधारी में, यह तरलता और खराब ऋण डायनामिक्स को ट्रिगर कर सकता है। AMM LP में, एक डिपेग तुरंत हानियों को क्रिस्टलाइज़ कर सकता है क्योंकि पूल कमजोर संपत्ति में पुनर्संतुलित होता है। 5. नियामक और कानूनी-आवेदन जोखिम। उपयोगकर्ता के अधिकार संरचना पर निर्भर करते हैं। एक भुगतान स्थिरकॉइन पुनःधन आवेदन एक फंड शेयर, एक वॉल्ट रसीद, या एक मध्यस्थ बैलेंस शीट पर आवेदन के समान नहीं है।

APR बनाम APY सभी के ऊपर बैठता है और इससे ध्यान भटका सकता है। APR साधारण ब्याज है और APY संचित होने की धारणा करता है, लेकिन कोई भी उद्धरण शुल्क, बदलती उपयोगिता, या तनाव के तहत बाहर निकलने की लागत को नहीं पकड़ता है। एक शीर्षक स्थिरकॉइन APY अभी भी नकारात्मक वास्तविकितीय रिटर्न उत्पन्न कर सकता है यदि उपयोगकर्ता बाहर निकलने के लिए स्प्रेड का भुगतान करता है, छूट खाता है, या पुनःधन संकट के दौरान फंस जाता है।

नियमन और उपज का भविष्य

यू.एस. नीति स्पष्ट रूप से भुगतान स्थिरकॉइनों को ब्याज-bearing जमा की तरह दिखने से रोकने की कोशिश कर रही है। 25 फरवरी, 2026 को, OCC ने भुगतान स्थिरकॉइन जारीकर्ताओं के लिए GENIUS अधिनियम ढांचे को लागू करने के लिए प्रस्तावित नियम बनाने की सूचना जारी की। प्रस्ताव जारी करने, रिजर्व प्रबंधन, पुनःधन, रखरखाव, पूंजी, और जोखिम प्रबंधन के लिए मानक स्थापित करेगा।

एक पंक्ति सीधे उपज के लिए महत्वपूर्ण है: OCC का प्रस्ताव OCC-नियंत्रित अनुमति प्राप्त भुगतान स्थिरकॉइन जारीकर्ताओं को भुगतान स्थिरकॉइनों पर ब्याज या उपज का भुगतान करने से रोक देगा। प्रस्ताव “अप्रत्यक्ष” उपज के चारों ओर अनिश्चितता पर भी चर्चा करता है, जहां भागीदार या सहयोगी पुरस्कारों को धारकों के लिए रूट करने का प्रयास कर सकते हैं, भले ही जारीकर्ता स्वयं प्रतिबंधित हो। यात्रा की यह दिशा उपज को जारीकर्ता से दूर और लपेटने वालों, मध्यस्थों, और गतिविधि-आधारित कार्यक्रमों में धकेलती है जिनमें अधिक चलती भाग हैं।

प्रस्ताव में एक पैमाना ट्रिगर भी शामिल है: राज्य-चार्टर्ड भुगतान स्थिरकॉइन जारीकर्ताओं को जिनका $10 बिलियन या उससे अधिक का बकाया जारी है, उन्हें निर्धारित समय सीमा के भीतर संघीय विवेकाधीन पर्यवेक्षण में संक्रमण करना होगा या वे उस सीमा से नीचे गिरने तक जारी करना बंद कर देंगे। यह एक अनुस्मारक है कि स्थिरकॉइन रिजर्व, रखरखाव, और पुनःधन नियामक प्लंबिंग बन रहे हैं, केवल उत्पाद सुविधाएँ नहीं।

नीतिनिर्माताओं को उपज-उत्पादक संरचनाओं के लिए एक दूसरा कारण है: वे बैंक जमा के साथ प्रतिस्पर्धा कर सकते हैं। बैंक नीति संस्थान का तर्क है कि “जमा के संरक्षण का कानून” नहीं है, और कि उपज-उत्पादक स्थिरकॉइनों से समग्र जमा और बैंक उधारी को प्रणाली-व्यापी समायोजनों के बाद कम किया जा सकता है। BPI एक कैलिब्रेटेड मॉडल (Cong, 2025) का हवाला देता है जो यह संकेत करता है कि यदि स्थिरकॉइनों ने 2030 तक लगभग $4 ट्रिलियन तक पहुँच बनाया और जमा के लिए पूर्ण प्रतिस्थापन बने, तो जमा स्थिरकॉइन वृद्धि के साथ डॉलर-फॉर-डॉलर गिर सकते हैं। BPI एक संघीय रिजर्व अर्थशास्त्री के अनुमान का भी हवाला देता है जिसमें जमा और उधारी में कमी $65 बिलियन से $1.26 ट्रिलियन तक हो सकती है।

वह मैक्रो बहस उत्पाद डिजाइन में वापस आती है। यदि जारीकर्ता द्वारा भुगतान की गई उपज सीमित है, तो बाजार लपेटने वालों के माध्यम से उपज को फिर से बनाने की कोशिश करता रहेगा। उपयोगकर्ताओं को यह समझने की आवश्यकता होगी कि वे वास्तव में क्या रखते हैं।

उपज के लिए एक उचित परिश्रम चेकलिस्ट

एक स्थिर मुद्रा उपज प्रस्ताव को जल्दी से मूल्यांकित किया जा सकता है यदि प्रश्नों को सही क्रम में पूछा जाए। लक्ष्य जोखिम को समाप्त करना नहीं है। लक्ष्य है कि विज्ञापित दर को एक नकद प्रवाह और एक सबसे खराब स्थिति के निकास से मैप किया जाए।

1. भुगतानकर्ता की पहचान करें। क्या उपज उधारकर्ता के ब्याज, व्यापार शुल्क, एक.wrapper के माध्यम से ट्रेजरी ब्याज, डेरिवेटिव कैरी, या प्रोत्साहनों से आ रही है। 2.

उपज को राजस्व-समर्थित या प्रोत्साहन-प्रेरित के रूप में वर्गीकृत करें। यदि प्रोत्साहन कल गायब हो जाएं, तो क्या रणनीति अभी भी एक महत्वपूर्ण रिटर्न देगी। 3..wrapper का नाम बताएं। क्या उपयोगकर्ता एक भुगतान स्थिर मुद्रा संतुलन, एक उधारी शेयर, एक LP स्थिति, एक वॉल्ट रसीद, या एक मध्यस्थ पर दावा रखता है। 4.

निकास शर्तों को एक क्रेडिट समझौते की तरह पढ़ें। क्या कुछ में (USD, USDC, कुछ और) भुनाया जा सकता है, कटऑफ क्या हैं, और कौन से गेट या नोटिस अवधि मौजूद हैं। 5. तरलता का तनाव परीक्षण करें। यदि द्वितीयक बाजार पतले हो जाते हैं, तो क्या उपयोगकर्ता को बाहर निकलने के लिए छूट पर बेचना होगा। 6. स्थिर मुद्रा भंडार और भुनाने की तंत्र की जांच करें। रिजर्व गुणवत्ता और भुनाने के अधिकार पूरे ढांचे के तहत फर्श निर्धारित करते हैं। 7.

पुनःहिपोथीकेशन और कस्टडी भाषा की तलाश करें। यदि एक मध्यस्थ संपत्तियों का पुनः उपयोग कर सकता है, तो उपज आंशिक रूप से उस बैलेंस-शीट जोखिम के लिए भुगतान है। 8. APR बनाम APY को एक उद्धरण के रूप में मानें, न कि एक वादा। संकुचन के अनुमान, शुल्क, और परिवर्तनशील दरें एक शीर्षक APY को कुछ बहुत अलग में बदल सकती हैं।

यह चेकलिस्ट उत्पादों के बीच "स्थिर मुद्राओं पर उपज कैसे अर्जित करें" की तुलना करने का सबसे साफ तरीका है, बिना पृष्ठ पर सबसे उच्च स्थिर मुद्रा APY से सम्मोहित हुए।

लेना

मैंने व्यापारियों को स्थिर मुद्रा उपज को मुफ्त कैरी की तरह व्यवहार करते हुए देखा है क्योंकि मूलधन स्क्रीन पर "$1.00" प्रिंट करता है, फिर जब निकास एक छूट बिक्री होती है बजाय एक भुनाने के, तो आश्चर्यचकित होते हैं। गलती हमेशा एक ही होती है: APY को देखना और कभी नहीं पूछना कि.wrapper क्या है। एक उधारी रसीद, एक LP टोकन, और एक केंद्रीकृत IOU सभी को "स्थिर मुद्राओं पर ब्याज अर्जित करना" के रूप में विपणन किया जा सकता है, लेकिन वे एक ही तरीके से विफल नहीं होते।

साफ स्थिति यह है कि हर दर को एक आधार व्यापार की तरह विघटित करें। यदि भुगतानकर्ता का नाम नहीं लिया जा सकता है, तो यह शायद प्रोत्साहन है। यदि तनाव के तहत निकास पथ "बाजार पर बेचना" है, तो यह एक पार उपकरण नहीं है। विनियमन भी उपज को जारीकर्ता से दूर और भागीदार रेलों में धकेल रहा है, जिसका अर्थ है अधिक संरचनाएं जिनमें अधिक चलती भाग हैं। दर आसान हिस्सा है। भुनाने की तंत्र व्यापार है।

स्रोत

• BitGo
• Stablecoin Insider
• Freshfields
• बैंक पॉलिसी संस्थान