ऑटोमेटेड मार्केट मेकर: ऑन-चेन इन्वेंटरी से स्वैप मूल्य…

स्वचालित बाजार निर्माता (AMMs) व्यापारियों को एक स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट तरलता पूल के खिलाफ टोकन स्वैप करने की अनुमति देते हैं, बजाय इसके कि वे एक ऑर्डर बुक पर मेल करें। पूल के भंडार स्वचालित रूप से स्पॉट मूल्य को इंगित करते हैं, और आपका व्यापार उन भंडारों को एक वक्र के साथ आगे बढ़ाता है जो आपके औसत भरने को खराब करता है जैसे-जैसे आकार बढ़ता है।

मुख्य बिंदु

• एक स्वचालित बाजार निर्माता AMM अपने भंडार अनुपात से एक स्पॉट मूल्य का उद्धरण देता है, इसलिए मूल्य एक इन्वेंटरी है न कि एक ऑर्डर-बुक “उद्धरण।”
• स्थायी उत्पाद पूलों में, स्वैप पूल को x*y=k के साथ आगे बढ़ाते हैं, जो तरलता की गारंटी देता है लेकिन निष्पादन मूल्य को स्पॉट से खराब बनाता है जैसे-जैसे व्यापार का आकार बढ़ता है।
• आर्बिट्रेजर्स AMM कीमतों को बाहरी बाजारों के साथ संरेखित रखते हैं, और वही पुनर्संतुलन है जो बनाता है अस्थायी हानिLPs के लिए बनाम होल्डिंग।
• संकेंद्रित तरलता पूंजी दक्षता में सुधार करती है क्योंकि यह तरलता को एक चुने हुए मूल्य सीमा में रखती है, लेकिन यह LPing को सक्रिय स्थिति प्रबंधन में बदल देती है।

AMM क्या है (और DEXs इसका उपयोग आदेश पुस्तिका के बजाय क्यों करते हैं)

“स्वचालित बाजार निर्माताओं का काम कैसे करता है” एक व्यावहारिक विचार पर आधारित है: एकस्मार्ट कॉन्ट्रैक्टदो (या अधिक) टोकन रिजर्व रखता है, और व्यापारी उस इन्वेंटरी के खिलाफ एक मूल्य पर स्वैप करते हैं जो रिजर्व द्वारा निहित होता है। प्रत्यक्ष प्रतिपक्षी को खोजने की आवश्यकता नहीं है। पूल ही प्रतिपक्षी है।

यह डिज़ाइनविकेंद्रीकृत विनिमयका एक मूल निर्माण खंड है क्योंकि ऑन-चेन आदेश पुस्तकें केंद्रीकृत मिलान इंजनों की तुलना में महंगी और धीमी होती हैं। वास्तविक दुनिया में DeFi उपयोग उन प्रणालियों को पसंद करता है जो निरंतर उद्धरण दे सकते हैं, व्यापारों को निश्चित रूप से साफ कर सकते हैं, और अनुमति रहित रह सकते हैं। यह व्याख्याता एक व्यापक मार्गदर्शिका का हिस्सा है कि Defi का व्यावहारिक परिभाषा क्या है।विकेंद्रीकृत वित्त, जहाँ AMMs उधारी के साथ-साथ बैठते हैं, स्थिरकॉइन, और पुलों को मुख्य प्राइमिटिव के रूप में।

मुख्य मानसिक मॉडल यह है कि एक AMM को एक जीवित जोखिम इंजन के रूप में माना जाए। हर स्वैप एक इन्वेंटरी शिफ्ट है। पूल की “कीमत” बोली और पूछने से नहीं खोजी जाती। यह यांत्रिक रूप से उस पर निर्भर करती है जो पूल वर्तमान में रखता है, और बाहरी बाजार केवल इसे आर्बिट्रेज के माध्यम से प्रभावित करते हैं।

मुख्य तंत्र: तरलता पूल, रिजर्व, और फॉर्मूला-आधारित मूल्य निर्धारण

एक तरलता पूल एक स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट है जो टोकन A और टोकन B के रिजर्व को रखता है। सबसे सामान्य डिज़ाइन में, पूल एक नियम को लागू करता है जो दोनों रिजर्व को जोड़ता है। Uniswapv2-शैली पूल, वह नियम स्थायी उत्पाद सूत्र है: x*y=k, जहाँ x और y आरक्षित हैं और k का इरादा स्वैप के दौरान घटने का नहीं है (इससे अनदेखा करते हुए कि शुल्क आपके व्यापार के खिलाफ थोड़ा रास्ता बदलते हैं)।

यहाँ पर 'कीमत इन्वेंटरी है' सिद्धांत ठोस रूप लेता है। एक स्थायी उत्पाद पूल में, तात्कालिक स्पॉट कीमत आरक्षित अनुपात द्वारा संकेतित होती है। पैराडाइम इसे सीधे इस तरह व्यक्त करता है: price_token_A = reserve_token_B / reserve_token_A। स्पीडरन एथेरियम भी स्पॉट कीमत को वक्र के वर्तमान बिंदु पर y/x के रूप में फ्रेम करता है। तो यदि पूल में 10 ETH और 20,000 USDC हैं, तो स्पॉट 2,000 USDC प्रति ETH है किसी भी व्यापार से पहले।

एक स्वैप आरक्षित को अपडेट करता है और पूल को x*y=k वक्र के साथ आगे बढ़ाता है। बड़े व्यापार पूल को उस वक्र के साथ आगे बढ़ाते हैं, जिससे अधिक कीमत का प्रभाव उत्पन्न होता है। वह कीमत का प्रभाव DEX द्वारा चार्ज किया गया शुल्क नहीं है। यह एक सीमित पूल से इन्वेंटरी निकालने का यांत्रिक परिणाम है।

स्थायी उत्पाद सूत्र क्या है

स्थायी उत्पाद सूत्र वह नियम है x*y=k जिसका उपयोग स्थायी उत्पाद बाजार निर्माताओं (CPMMs) द्वारा किया जाता है। यहाँ, x एक टोकन का आरक्षित है, y दूसरे टोकन का आरक्षित है, और k वह उत्पाद है जिसे पूल स्वैप के दौरान घटने से रोकने की कोशिश करता है। यह सबसे सरल व्यापक रूप से उपयोग किया जाने वाला AMM अपरिवर्तनीय है और Uniswap v2-शैली पूल को समझने के लिए आधार है।

व्यवहार में, x*y=k एक वक्र बनाता है जहाँ तरलता हमेशा उपलब्ध होती है, लेकिन सीमांत कीमत खराब होती जाती है जब पूल के एक तरफ से सामग्री समाप्त होती है। जिस टोकन की आप चाहत रखते हैं, उसके आरक्षित शून्य के करीब पहुँचने पर, संकेतित कीमत अनंत के करीब पहुँचती है, यही कारण है कि पूल को एक निश्चित कीमत पर साफ़ 'निकाला' नहीं जा सकता।

MoonPay का कार्यरत CPMM उदाहरण यांत्रिकी को कलन के बिना दिखाता है। एक पूल 10 BTC और 250,000 USDT से शुरू होता है, इसलिए k=2,500,000। यदि एक व्यापारी 50,000 USDT जोड़ता है, तो पूल का USDT आरक्षित 300,000 हो जाता है। k को स्थिर रखने के लिए, BTC आरक्षित लगभग 8.33 हो जाता है, जिसका अर्थ है कि व्यापारी को लगभग 1.67 BTC (10 - 8.33) मिलता है। 'तो क्या' यह है कि पूल ने प्रारंभिक अनुपात की तुलना में प्रति USDT कम BTC का भुगतान किया क्योंकि व्यापार ने पूल को वक्र के साथ आगे बढ़ाया।

AMMs कीमतें कैसे निर्धारित करते हैं

AMMs कीमतें आरक्षित से उद्धरण देकर निर्धारित करते हैं, न कि सीमा आदेशों से राय को एकत्रित करके। स्थायी उत्पाद पूलों के लिए, स्पॉट कीमत उस क्षण का आरक्षित अनुपात है। पैराडाइम का कथन price_token_A = reserve_token_B / reserve_token_A इसे याद रखने का सबसे साफ़ तरीका है।

दूसरी कीमत जो मायने रखती है वह निष्पादन कीमत है, जो पूरे स्वैप में औसत कीमत होती है। स्पीडरन एथेरियम स्पॉट को टैंजेंट ढलान (y/x) और निष्पादन को आरंभिक और अंतिम आरक्षित बिंदुओं के बीच की सेकेंट रेखा के रूप में वर्णित करता है। व्यापारी इसे कीमत के प्रभाव के रूप में महसूस करते हैं, जो व्यापार के आकार के सापेक्ष पूल की गहराई के साथ गैर-रेखीय रूप से बढ़ता है।

बाहरी बाजार अभी भी महत्वपूर्ण हैं, लेकिन अप्रत्यक्ष रूप से। यदि पूल का रिजर्व अनुपात एक मूल्य का संकेत देता है जो केंद्रीकृत स्थानों या अन्य DEX मार्गों से भिन्न होता है, तो आर्बिट्रेजर्स पूल के खिलाफ व्यापार करते हैं जब तक कि ऑन-चेन मूल्य व्यापक बाजार की ओर वापस नहीं खींचा जाता। वह आर्बिट्रेज प्रवाह छिपा हुआ प्रतिपक्ष है जो AMM कीमतों को "ईमानदार" बनाए रखता है।

स्वैप कैसे गणना की जाती है (एक ठोस उदाहरण के साथ)

एक स्वैप में सरल इनपुट और आउटपुट होते हैं: आप पूल को tokenIn की amountIn भेजते हैं, अनुबंध पूल के अपरिवर्तनीय और शुल्क नियमों का उपयोग करके tokenOut की amountOut की गणना करता है, फिर रिजर्व नए संतुलनों में अपडेट होते हैं।

Speedrun Ethereum कई CPMMs में उपयोग किए जाने वाले Uniswap-शैली के शुल्क-समायोजित आउटपुट सूत्र प्रदान करता है: amountOut = (reserveOut amountInWithFee) / (reserveIn + amountInWithFee), जहाँ amountInWithFee = amountIn 0.997 एक 0.3% शुल्क उदाहरण के लिए। व्यावहारिक बिंदु यह है कि शुल्क केवल एक अलग लाइन-आइटम लागत नहीं जोड़ते। वे रिजर्व को स्थानांतरित करने वाले प्रभावी इनपुट को कम करके उस वक्र को थोड़ा बदल देते हैं जिसके खिलाफ आप व्यापार करते हैं।

कार्य किया गया उदाहरण स्पॉट बनाम निष्पादन अंतर को ठोस बनाता है। 10 ETH और 20,000 USDC के रिजर्व के साथ, 0.3% शुल्क के साथ 1 ETH का स्वैप करने पर amountInWithFee = 0.997 मिलता है। सूत्र में प्लग करने पर लगभग 1,814.6 USDC आउट मिलता है। रिजर्व द्वारा संकेतित स्पॉट 2,000 USDC प्रति ETH था, लेकिन निष्पादन मूल्य लगभग 1,814.6 है क्योंकि व्यापार ने वक्र को पार किया।

AMMs को तरलता प्रदाताओं की आवश्यकता क्यों होती है

AMMs को तरलता प्रदाताओं की आवश्यकता होती है क्योंकि पूल का इन्वेंटरी कहीं से आना चाहिए। LPs पूल में टोकन जमा करते हैं, और स्मार्ट अनुबंध उन रिजर्व का उपयोग करके स्वैप का उद्धरण और निपटान करता है। बिना LP पूंजी के, AMM बिना अत्यधिक मूल्य प्रभाव के महत्वपूर्ण आकार की पेशकश नहीं कर सकता।

LPs LP टोकन प्राप्त करते हैं जो उनके पूल के हिस्से का प्रतिनिधित्व करते हैं। Speedrun Ethereum पहले-तरलता गणित (LP टोकन जो sqrt(amount0 * amount1) के रूप में जारी किए जाते हैं) का वर्णन करता है और नोट करता है कि बाद के LPs को मूल्य निर्धारण को विकृत करने से बचने के लिए वर्तमान पूल अनुपात में जमा करना चाहिए। जब LPs तरलता हटाते हैं, तो वे LP टोकन जलाते हैं और दोनों रिजर्व का अनुपातिक हिस्सा निकालते हैं।

"तो क्या" यह है कि LPs निष्क्रिय उधारकर्ता नहीं हैं। वे पूल के पुनर्संतुलन का अंडरराइटिंग कर रहे हैं। जब कीमत बाहरी रूप से चलती है, तो आर्बिट्रेजर्स पूल के खिलाफ व्यापार करते हैं ताकि इसे फिर से संरेखित किया जा सके, और पूल का इन्वेंटरी मिश्रण बदलता है। LP रिटर्न शुल्क आय और आर्बिट्रेज द्वारा पुनर्संतुलन की लागत के बीच एक प्रतियोगिता है।

मुख्य व्यापारिक समझौते और जोखिम: स्लिपेज, मूल्य प्रभाव, अस्थायी हानि, और MEV

व्यापारियों के लिए, प्रमुख जोखिम स्लिपेज है, जिसे Speedrun Ethereum व्यापार सबमिट करते समय अपेक्षित मूल्य और निष्पादित मूल्य के बीच का अंतर बताता है। इसका कुछ हिस्सा आपके अपने मूल्य प्रभाव से आता है जो आरक्षित को स्थानांतरित करने से होता है। कुछ अन्य लंबित व्यापारों से आता है जो आपके व्यापार से पहले माइन किए जाते हैं, नेटवर्क में देरी, और MEV व्यवहार जैसे फ्रंट-रनिंग और सैंडविच हमले।

DEX UI आमतौर पर उपयोगकर्ताओं को स्लिपेज सहिष्णुता सेट करने की अनुमति देते हैं, और Speedrun Ethereum नोट करता है कि यदि निष्पादन उस सीमा को पार करता है तो लेनदेन वापस हो सकता है। व्यावहारिक रूप से, स्लिपेज सहिष्णुता केवल "अस्थिरता नॉब" नहीं है। यह लेनदेन क्रम जोखिम और MEV के खिलाफ भी एक सुरक्षा है। तंग सहिष्णुताएँ खराब भरने के अवसर को कम करती हैं, लेकिन वे तेजी से चलने वाले ब्लॉक्स के दौरान वापस लौटने के अवसर को बढ़ाती हैं।

LPs के लिए, मुख्य जोखिम अस्थायी हानि है, जो तब होती है जब उनके सापेक्ष मूल्य भिन्न होते हैं तो केवल दो टोकन रखने की तुलना में प्रदर्शन खराब होता है। Speedrun Ethereum 50/50 पूल IL सूत्र और एक उदाहरण देता है जहाँ यदि ETH USDC के मुकाबले दोगुना हो जाता है, तो IL लगभग 5.7% होता है। तंत्र लेबल से अधिक महत्वपूर्ण होता है। आर्बिट्रेज वह है जो पूल को विजेता को बेचने और हारने वाले को खरीदने के लिए मजबूर करता है जब बाहरी मूल्य चलता है, और यही कारण है कि LPs को अक्सर "शॉर्ट वोलाटिलिटी" के रूप में वर्णित किया जाता है।

Speedrun Ethereum AMM स्पॉट कीमतों का उपयोग ओरेकल के रूप में करने के खिलाफ भी चेतावनी देता है और TWAPs या Chainlink-शैली के संदर्भों का सुझाव देता है। व्यावहारिक निहितार्थ सरल है: AMM स्पॉट व्यापारों के साथ आसानी से हिलता है, इसलिए इसे सत्य स्रोत के रूप में मानना एक स्वैप स्थल को हमले की सतह में बदल सकता है।

DeFi में सबसे बड़े AMM कौन से हैं

DeFi में सबसे बड़े AMM आमतौर पर वे स्थल होते हैं जो सबसे अधिक तरलता और रूटिंग प्रवाह को संकेंद्रित करते हैं, क्योंकि गहराई एक दिए गए व्यापार आकार के लिए मूल्य प्रभाव को कम करती है। Speedrun Ethereum Uniswap, SushiSwap, और Balancer को मुख्य AMM-आधारित DEX उदाहरणों के रूप में नामित करता है।

MoonPay Uniswap, Curve, और Balancer को प्रमुख AMM-आधारित DEX के रूप में उजागर करता है। यह Curve को स्थिरकॉइन के लिए कम-स्लिपेज स्वैप में विशेषज्ञता रखने के रूप में और Balancer को मल्टी-टोकन पूल का उपयोग करने के रूप में भी फ्रेम करता है। उपयोगकर्ताओं के लिए "तो क्या" यह है कि AMM डिज़ाइन और पूल की गहराई ब्रांड नाम के रूप में महत्वपूर्ण है। एक छोटे स्थल पर एक गहरा पूल एक प्रसिद्ध स्थल पर एक उथला पूल को हरा सकता है, क्योंकि निष्पादन मूल्य आरक्षित द्वारा निर्धारित होता है।

AMM भी डिज़ाइन का एक परिवार हैं। Speedrun Ethereum स्थायी उत्पाद (सामान्य स्वैप), स्थायी योग (x+y=k), स्थायी औसत (मल्टी-एसेट पूलों के लिए उपयोग किया जाता है), और हाइब्रिड स्थिर-स्वैप डिज़ाइन की तुलना करता है जो संबंधित संपत्तियों के लिए कम स्लिपेज को लक्षित करते हैं और जब संपत्तियाँ डिपेग होती हैं तो CPMM व्यवहार की ओर वापस लौटते हैं।

संकेन्द्रित तरलता क्या है

संकेन्द्रित तरलता Uniswap v3-शैली का विचार है कि LPs को पूरी मूल्य वक्र के पार तरलता प्रदान करने की आवश्यकता नहीं है। इसके बजाय, वे चुने हुए मूल्य सीमा के भीतर तरलता आवंटित करते हैं। Speedrun Ethereum इसे पूंजी दक्षता और शुल्क संभावनाओं में सुधार के रूप में वर्णित करता है क्योंकि अधिक तरलता वहां रखी जाती है जहां व्यापार वास्तव में होता है।

समझौता यह है कि संकेन्द्रित तरलता LPing को स्थिति प्रबंधन में बदल देती है। जब मूल्य चुनी गई सीमा के बाहर चला जाता है, तो स्थिति एकतरफा हो जाती है, शुल्क कमाना बंद कर देती है, और प्रभावी रूप से एकल संपत्ति में इन्वेंटरी के रूप में बैठ जाती है। Speedrun Ethereum नोट करता है कि यह v2-शैली की पूर्ण-सीमा तरलता की तुलना में अस्थायी हानि के जोखिम को बढ़ा सकता है।

व्यवहार में, संकेन्द्रित तरलता यह बदल देती है कि "LP होना" का क्या अर्थ है। यह एक निष्क्रिय पूल में जमा करने के बजाय अधिक बाजार निर्माता बनने के स्थान चुनने जैसा है। सीमा चयन दांव है, और शुल्क आय को सीमा से बाहर धकेलने के जोखिम के लिए मुआवजा देना होगा।

AMMs बड़े व्यापारों को कैसे संभालते हैं

AMMs बड़े व्यापारों को कीमत वक्र के साथ आगे बढ़ने की अनुमति देकर संभालते हैं, यही कारण है कि बड़े व्यापारों का औसत निष्पादन खराब होता है। Speedrun Ethereum और Paradigm दोनों इस पर जोर देते हैं कि बड़े व्यापार x*y=k के साथ आगे बढ़ाते हैं, जिससे मूल्य प्रभाव बढ़ता है। पूल अभी भी उद्धरण देगा, लेकिन यह आउटपुट पक्ष पर भंडार समाप्त होने के साथ धीरे-धीरे खराब मूल्य उद्धरण देगा।

यही कारण है कि "स्लिपेज" केवल एक बाजार स्थिति नहीं है। यह अक्सर पूल की गहराई के मुकाबले महत्वपूर्ण आकार के व्यापार करके स्वयं-लगाई जाती है। MoonPay नोट करता है कि पूल आकार के सापेक्ष बड़े व्यापार अंतिम निष्पादन मूल्य को सबमिशन पर बाजार मूल्य से भटकाने का कारण बन सकते हैं, जो कि वह व्यावहारिक परिभाषा है जिसे व्यापारियों ने वास्तव में महसूस किया।

AMM डिज़ाइन के विभिन्न रूप विशेष संपत्ति प्रकारों के लिए बड़े-व्यापार व्यवहार में सुधार करने के लिए मौजूद हैं। Speedrun Ethereum हाइब्रिड स्थिर-स्वैप डिज़ाइन (जैसे Curve का दृष्टिकोण) को तंग सहसंबंधित संपत्तियों के लिए कम स्लिपेज का लक्ष्य बताते हैं, जबकि संपत्तियों के डिपेग होने पर CPMM व्यवहार की ओर लौटते हैं। अंतिम खंड कुंजी जोखिम नियंत्रण है। पूल समानता के करीब "फ्लैट" व्यवहार करता है, लेकिन यह समानता टूटने पर एक निश्चित मूल्य का वादा नहीं कर सकता।

AMM डिज़ाइन के विभिन्न रूप और विकास (जब विभिन्न गणित का उपयोग किया जाता है)

"AMM" एक छत्र शब्द है। स्थायी उत्पाद पूल सामान्य-उद्देश्य स्वैप में प्रमुख होते हैं, लेकिन अन्य अपरिवर्तनीयताएँ मौजूद हैं क्योंकि विभिन्न बाजारों में विभिन्न विफलता मोड होते हैं। Speedrun Ethereum स्थायी योग (x+y=k) को एक डिज़ाइन के रूप में प्रस्तुत करता है जो स्थिर जोड़ों के लिए आकर्षक लग सकता है, लेकिन इसमें एक महत्वपूर्ण कमजोरी है: यदि मूल्य 1:1 से भटकता है, तो एक पक्ष को समाप्त किया जा सकता है। MoonPay स्थायी योग का भी वर्णन करता है और तर्क करता है कि स्लिपेज जोखिम कम है क्योंकि व्यापार का आकार पूल के विनिमय मूल्य को प्रभावित नहीं करता है, जबकि बड़े व्यापारों के लिए तरलता संबंधी चिंताओं को भी चिह्नित करता है। दोनों कथन अपने-अपने फ्रेम में सच हो सकते हैं। स्थायी योग समानता के करीब कम स्लिपेज जैसा महसूस कर सकता है, लेकिन यह इससे दूर भी गिर सकता है।

स्थायी औसत डिज़ाइन मल्टी-एसेट पूल और लचीले वजन का समर्थन करते हैं, यही कारण है कि बैलेंसर-शैली के पूल ऑन-चेन पोर्टफोलियो की तरह कार्य कर सकते हैं। हाइब्रिड डिज़ाइन स्थिरकॉइन उपयोग के मामले को लक्षित करते हैं, व्यवहारों को मिश्रित करके निष्पादन को समानता के करीब बनाए रखते हैं।

सभी प्रकारों में, वही धागा बना रहता है। मूल्य इन्वेंटरी है, स्वैप इन्वेंटरी शिफ्ट हैं, और आर्बिट्रेज वह प्रवर्तन तंत्र है जो पूल के मूल्यों को बाहरी बाजारों से जोड़ता है। यह मुख्य रूप से क्या है, इसका व्यावहारिक पुल है, जो विकेंद्रीकृत वित्त का व्यावहारिक परिभाषा गाइड है, क्योंकि AMM केवल "DEX प्लंबिंग" नहीं हैं। वे तरलता, निष्पादन और जोखिम को एक स्मार्ट अनुबंध में पैकेज करने का एक विशिष्ट तरीका हैं।

स्रोत

• स्पीडरन एथेरियम
• पैराडाइम रिसर्च
• मूनपे