CoinShares: Q2 में BTC खनिकों ने नकद ब्रेकईवन खोया
फर्म का अनुमान है कि AI/HPC प्रति मेगावाट वार्षिक लाभ में लगभग 1.5 मिलियन अमेरिकी डॉलर कमाता है, जबकि खनन के लिए यह 0.5 मिलियन अमेरिकी डॉलर है, और यह ≥35 EH/s की गिरावट के जोखिम को चिह्नित करता है।
CoinShares का Q2 2026 खनन रिपोर्ट में तर्क किया गया है कि सूचीबद्ध बिटकॉइन खननकर्ताओं ने कुल मिलाकर नकद ब्रेकईवन से नीचे गिर गए हैं और वे शक्ति और पूंजीगत व्यय को AI और उच्च-प्रदर्शन कंप्यूटिंग डेटा-सेंटर राजस्व की ओर पुनः आवंटित कर रहे हैं। रिपोर्ट का अनुमान है कि AI/HPC लाभ BTC खनन की तुलना में लगभग तीन गुना अधिक हैं और यह अनुमानित है कि इस तिमाही में कम से कम 35 EH/s की सूचीबद्ध हैशरेट को कम किया जा सकता है या बंद किया जा सकता है।
मुख्य निष्कर्ष
- CoinShares ने कहा कि Q2 2026 की परिस्थितियों ने "सूचीबद्ध खनन क्षेत्र को कुल मिलाकर नकद ब्रेकईवन के नीचे धकेल दिया।"
- CoinShares के अनुमान के अनुसार, AI/HPC ने प्रति मेगावाट लगभग 1.5 मिलियन अमेरिकी डॉलर का वार्षिक लाभ उत्पन्न किया, जबकि लगभग 0.5 मिलियन अमेरिकी डॉलर के लिएबीटीसीखनन।
- CoinShares ने अनुमान लगाया है कि "कम से कम 35 EH/s" सूचीबद्ध खनिक इस तिमाही में छोड़ सकते हैं, कम कर सकते हैं, या खनन रोक सकते हैं, जो वर्तमान नेटवर्क हैशरेट का लगभग ~4.7% है।
- अगला BTC खनन कठिनाई समायोजन शनिवार (19) के लिए निर्धारित था, जो 5% से अधिक बढ़कर 134 ट्रिलियन हैश से अधिक होने की उम्मीद थी।
कोइनशेयर: लिस्टेड माइनर्स कैश ब्रेकईवन से नीचे गिर गए क्योंकि एआई/एचपीसी प्राथमिकता बन गया है
CoinShares की Q2 2026 माइनिंग रिपोर्ट ने सूचीबद्ध माइनिंग समूह को नकद रेखा के गलत पक्ष पर काम करते हुए दर्शाया। फर्म ने कहा कि Q2 की स्थिति ने “सूचीबद्ध माइनिंग क्षेत्र को कुल मिलाकर नकद ब्रेकईवन से नीचे धकेल दिया,” भले ही BTC की कीमत बाद में तिमाही के अंत में US$58,400 के स्तर से उबर गई।
CoinShares जिस तंत्र की ओर इशारा कर रहा है वह सीधा है: जब ब्लॉक सब्सिडी राजस्व पर हावी होती है और लागत आधार ज्यादातर निश्चित शक्ति और हार्डवेयर मूल्यह्रास होता है, तो प्रति यूनिट कंप्यूट राजस्व में छोटे बदलाव क्षेत्र को मामूली लाभदायक से नकद-नकारात्मक में बदल सकते हैं। CoinShares ने शुल्क कमजोरी से दबाव को भी जोड़ा, यह नोट करते हुए कि Q2 में लेनदेन शुल्क "ब्लॉक पुरस्कारों के 1% से लगातार नीचे" थे, जिससे खनिकों के पास जब अर्थशास्त्र कड़े होते हैं तो बहुत कम बफर रह जाता है।
यह पृष्ठभूमि है कि रिपोर्ट एआई पिवट को एक कथा हेज से अधिक मानती है। CoinShares ने लिखा कि BTC खनन "मर नहीं रहा है," लेकिन तर्क किया कि ऑपरेटर ध्यान केंद्रित कर रहे हैं "जो एक लाभदायक और प्रतीत होने वाला दीर्घकालिक सहारा है" एआई/HPC में।
पिवट के पीछे के नंबर: US$1.5M/MW बनाम US$0.5M/MW और एक संभावित 35 EH/s बदलाव
CoinShares का मुख्य दावा एक सापेक्ष-लाभ समस्या है, न कि एक दार्शनिक। इसने अनुमान लगाया कि एआई/HPC प्रति MW लगभग US$1.5 मिलियन का वार्षिक लाभ उत्पन्न करता है, जबकि BTC खनन के लिए लगभग US$0.5 मिलियन। MW यहां वह शक्ति क्षमता है जिसे खनिक नियंत्रित करते हैं, जो कि वास्तविक दुर्लभ इनपुट है जिसे वे हैशिंग और डेटा-सेंटर कार्यभार के बीच पुनः तैनात कर सकते हैं।
व्यापारियों के लिए, मुख्य अनुवाद परत यह है कि यह लाभ अंतर संचालन निर्णयों में कैसे प्रवाहित होता है। हैश मूल्य वह राजस्व है जो प्रति यूनिट कंप्यूटिंग शक्ति उत्पन्न होता है, और CoinShares ने कहा कि हैश मूल्य H1 2026 में रिकॉर्ड निम्न स्तर पर गिर गया, जिससे "कई ASIC खनन रिग ब्रेकईवन से नीचे प्रदर्शन कर रहे हैं।" ASIC वह विशेष हार्डवेयर है जो प्रमाण-कार्य हैशिंग को कुशलता से करने के लिए बनाया गया है। जब हैश मूल्य संकुचित होता है, तो सबसे कम कुशल ASIC पहले बंद कर दिए जाते हैं, और नए ASIC आदेश समझ में आना बंद कर देते हैं।
CoinShares ने कहा कि कुछ खनिक "नई ASIC रिग के आदेश रद्द करने के विशेषाधिकार के लिए खुशी-खुशी भुगतान कर रहे थे," यह एक विवरण है जो महत्वपूर्ण है क्योंकि इसका अर्थ है कि कैपेक्स ठहराव है न कि अस्थायी थ्रॉटल। इसने एक निकट-अवधि हैशरेट निहितार्थ भी प्रस्तुत किया: "कम से कम 35 EH/s" (एक्साहैश प्रति सेकंड, जहां 1 EH/s 10^18 हैश प्रति सेकंड के बराबर है) सूचीबद्ध ऑपरेटरों को छोड़ सकता है क्योंकि वे एआई/HPC के पक्ष में खनन को न्यूनतम या रोकते हैं। CoinShares ने इसे वर्तमान नेटवर्क हैशरेट का लगभग 4.7% पर रखा, जो कि मार्जिन पर महत्वपूर्ण है बिना यह संकेत दिए कि नेटवर्क टूट रहा है।
रिपोर्ट ने यह भी इंगित किया कि सार्वजनिक बाजार पहले से ही विभाजन को मूल्यांकित कर रहे हैं। "संविधानित एआई या HPC क्षमता" वाले खनिक औसत 12.9x EV/NTM पर व्यापार कर रहे थे जबकि बिना ऐसे अनुबंधों वाले खनिकों के लिए 3.7x। EV/NTM अगले बारह महीनों के अपेक्षित परिणामों के लिए उद्यम मूल्य को विभाजित करता है, और प्रसार यह है कि इक्विटी बाजार का कहना है कि पूर्वानुमानित डेटा-सेंटर नकद प्रवाह को चक्रीय ब्लॉक-सब्सिडी एक्सपोजर की तुलना में अलग तरह से मूल्यांकित किया जा रहा है।
खनन का निकट-अवधि दबाव: शुल्क पतले रहने के कारण कठिनाई 134T से ऊपर कूदने के लिए सेट
CoinShares द्वारा फ्लैग किया गया तत्काल प्रतिकूल प्रभाव कठिनाई है। खनन कठिनाई समायोजन वह आवधिक पुनः लक्ष्यीकरण है जो ब्लॉक समय को लगभग स्थिर रखता है, यह इस पर निर्भर करता है कि ऑनलाइन कितनी हैशरेट है कि ब्लॉक खोजना कठिन या आसान है। शनिवार (19) के लिए निर्धारित अगला समायोजन कठिनाई को 5% से अधिक बढ़ाने की उम्मीद थी, जो 134 ट्रिलियन हैश से अधिक हो जाएगा।
एक उच्च कठिनाई संख्या का मतलब है कि वही बेड़ा समान शक्ति जलाने के लिए कम सिक्के उत्पन्न करता है, जब तक कि BTC मूल्य या शुल्क इसे संतुलित करने के लिए पर्याप्त नहीं बढ़ते। CoinShares का यह बिंदु कि शुल्क पतले रह रहे हैं यहाँ महत्वपूर्ण है क्योंकि यह सामान्य "शायद शुल्क दिन बचाते हैं" तर्क को हटा देता है। Q2 में "ब्लॉक पुरस्कारों के 1% से लगातार नीचे" शुल्क के साथ, खनिक अभी भी ज्यादातर सब्सिडी अर्थशास्त्र पर जी रहे हैं।
CoinShares ने उसी सप्ताह मैक्रो टेप को अनुत्पादक के रूप में भी फ्रेम किया। BTC का फिएट मूल्य मंगलवार को गिर गया क्योंकि यह स्पष्ट हो गया कि अमेरिका के सीनेट का डिजिटल एसेट मार्केट स्ट्रक्चर बिल, CLARITY एक्ट, अपने पहले प्रक्रियात्मक बाधा को पार करने के लिए वोटों की कमी का सामना कर रहा था। रिपोर्ट का व्यापक दावा यह है कि भले ही BTC में सुधार हो, "BTC की वसूली AI संक्रमण को उलटने की संभावना नहीं है," क्योंकि AI/HPC राजस्व के 2026 के दूसरे भाग के माध्यम से तेज होने की उम्मीद है।
उन खनिकों के लिए एक आंशिक रिलीज वॉल्व है जो हैशिंग के प्रति प्रतिबद्ध रहते हैं। CoinShares ने कहा कि ASIC की कीमतें "संभावित रूप से नरम" होंगी क्योंकि मांग गिरती है, जो "उन खनिकों के लिए अपग्रेड अर्थशास्त्र में सुधार करना चाहिए जो प्रतिबद्ध रहते हैं।" यह एक बुलिश उत्प्रेरक की तुलना में एक पुनर्वितरण तंत्र है: कमजोर हाथ ऑर्डर देना बंद कर देते हैं, द्वितीयक हार्डवेयर सस्ता हो जाता है, और शेष ऑपरेटर अपने प्रति हैश लागत को कम कर सकते हैं।
CoinShares के लिए अगला क्या है: BTC खनिक AI/HPC की ओर मुड़ते हैं
अगला साफ डेटा बिंदु शनिवार (19) की कठिनाई समायोजन स्वयं है। यदि कठिनाई 5% से अधिक बढ़कर 134T से ऊपर जाती है जैसा कि अपेक्षित है, तो सवाल यह है कि क्या नेटवर्क हैशरेट CoinShares की संकेतित दिशा का पालन करता है, या खनिक हिट को अवशोषित करते हैं और मशीनों को ऑनलाइन रखते हैं।
CoinShares की अपनी फॉलो-अप कॉल अधिकांश आय कॉल्स की तुलना में अधिक महत्वपूर्ण होगी। फर्म ने कहा कि AI/HPC राजस्व "H2 2026 के माध्यम से तेज होना चाहिए," और इसकी रन रेट की उम्मीद है कि यह अपने Q3 रेट्रोस्पेक्टिव को प्रकाशित करने तक "दोगुना से अधिक" हो जाएगी। वही रेट्रोस्पेक्टिव वह जगह है जहां अनुमानित ≥35 EH/s सूचीबद्ध खनिकों की कमी प्रकट होना शुरू होनी चाहिए, या तो स्पष्ट खनन कटौती के रूप में या डेटा-सेंटर अनुबंधों के लिए पुनः आवंटित बिजली क्षमता के रूप में।
रिपोर्ट के नंबर दिशा में स्पष्ट हैं, लेकिन पैकेट में सीधे link CoinShares की पूर्ण पद्धति के लिए US$1.5M/MW बनाम US$0.5M/MW लाभ अनुमान शामिल नहीं है। इससे सामान्य मॉडलिंग जोखिम के लिए जगह मिलती है: अनुबंध की शर्तें, उपयोग और कैपेक्स अनुमान प्रति-MW लाभप्रदता को तेजी से बदल सकते हैं, खासकर जब AI/HPC राजस्व ग्राहक संकेंद्रण और निर्माण समयरेखा से जुड़ा हो।
मेरी राय: AI पिवट एक संरचनात्मक पुनर्मूल्यांकन की तरह दिखता है, न कि एक तिमाही का व्यापार।
जो सीमा महत्वपूर्ण है वह यह है कि क्या CoinShares का प्रति-MW लाभ अंतर Q3 रेट्रोस्पेक्टिव आने पर बना रहता है। यदि AI/HPC वास्तव में प्रति MW लगभग US$1.5 मिलियन के वार्षिक लाभ को लगभग US$0.5 मिलियन के खनन के मुकाबले साफ करता है, तो खनिक "विविधीकरण" नहीं कर रहे हैं, वे अपने दुर्लभ इनपुट, बिजली, को उच्च-लाभ वाली लाइन की ओर तर्कसंगत रूप से पुनः आवंटित कर रहे हैं।
वास्तविक परीक्षण यह है कि क्या नेटवर्क ≥35 EH/s के सूचीबद्ध खनिकों की कमी को अवशोषित करता है जबकि कठिनाई अभी भी >134T की ओर बढ़ रही है और शुल्क ब्लॉक पुरस्कारों के 1% से नीचे फंसे हुए हैं। यदि वह संयोजन बना रहता है, तो AI/HPC पिवट एक खराब तिमाही के खिलाफ एक हेज की तरह दिखना बंद कर देता है और यह दिखने लगता है कि सूचीबद्ध खनिकों का मूल्यांकन कैसे किया जाता है और वे कितनी अतिरिक्त हैशरेट को निधि देने के लिए तैयार हैं।
