SVB: Bitcoin-समर्थित लेंडिंग संस्थागत ढांचे पर है
बैंक $67B के क्रिप्टो-समर्थित उधारी और ABS और बड़े सुविधाओं के माध्यम से दर संकुचन के प्रारंभिक संकेतों का हवाला देता है।
सिलिकॉन वैली बैंक का कहना है कि 2022-2023 के क्रिप्टो क्रेडिट विस्फोटों के बाद बिटकॉइन-समर्थित उधारी फिर से उभर रही है, जिसमें कड़ी अंडरराइटिंग, अधिक पारदर्शिता और भारी ओवरकोलेटरलाइजेशन शामिल है। बैंक बढ़ती संस्थागत भागीदारी और प्रारंभिक प्रतिभूतिकरण गतिविधि को समय के साथ उधारी की लागत पर संभावित दबाव के रूप में इंगित करता है।
मुख्य निष्कर्ष
- बिटकॉइन-समर्थित उधारी 2022-2023 के क्रिप्टो क्रेडिट संकट के बाद अधिक पारदर्शी जोखिम प्रबंधन के साथ ओवरकोलेटरलाइज्ड संरचनाओं की ओर बढ़ रही है, SVB ने कहा।
- कुल क्रिप्टो-समर्थित उधारी $67 बिलियन तक पहुंच गई, जो साल दर साल 49% बढ़ी, SVB की रिपोर्ट के अनुसार।
- लेडन का $188 मिलियन बिटकॉइन-कोलेटरलाइज्ड ABS को NRSRO से निवेश-ग्रेड रेटिंग प्राप्त करने वाला पहला बताया गया।
- SVB ने सामान्य बिटकॉइन-समर्थित ऋण मूल्य निर्धारण को 7.5% से 16% के बीच रखा।APR, $2.1 बिलियन टेथर सुविधा द्वारा समर्थित $5 मिलियन से अधिक के ऋणों पर स्ट्राइक की 7.5% दर का हवाला देते हुए।
SVB: बिटकॉइन-समर्थित उधारी 2022-2023 के क्रेडिट विस्फोटों के बाद फिर से बन रही है।
सिलिकॉन वैली बैंक का तर्क है कि बिटकॉइन-समर्थित उधारी 2022-2023 क्रिप्टो क्रेडिट संकट के बाद एक अधिक संस्थागत संचालित चरण में जा रही है, जिसमें उत्पाद को रूढ़िवादी गिरवी प्रबंधन, अधिक पारदर्शिता, और अधिक अनुशासित अंडरराइटिंग के चारों ओर पुनर्निर्मित किया गया है।
रिपोर्ट इस बदलाव को कॉस्मेटिक के बजाय संरचनात्मक के रूप में पेश करती है। सेल्सियस, ब्लॉकफाई, और जेनिसिस की विफलताएँ परिचित क्रेडिट-मार्केट विफलता मोड को उजागर करने वाले तनाव परीक्षण के रूप में प्रस्तुत की गई हैं: परिपक्वता असमानताएँ, अत्यधिक लीवरेज, केंद्रित काउंटरपार्टी एक्सपोजर, और ग्राहक संपत्तियों का पुनःगिरवीकरण। संकट के बाद की प्रतिक्रिया जिसे SVB उजागर करता है वह सीधी है: पूरी तरह से गिरवीकृत उधारी और कड़े जोखिम नियंत्रण जो अस्थिरता को सहन करने के लिए डिज़ाइन किए गए हैं, इसके बजाय कि इसे दूर करने का अनुमान लगाया जाए।
SVB के एंथनी वासालो और जोश फेरीगो भी बिटकॉइन के गिरवीकरण की कथा को परिपक्वता के रूप में पेश करते हैं। “बिटकॉइन ने अपने अस्तित्व के अधिकांश समय को यह साबित करने में बिताया है कि यह संबंधित है,” उन्होंने लिखा। “कुछ अब इसे तात्कालिक और वैश्विक तरलता, तेज निपटान, विनिमेयता और न्यूनतम जोखिम के साथ गिरवी के रूप में देखते हैं,” उन्होंने जोड़ा।
कमबैक के पीछे के नंबर: $67B क्रिप्टो-समर्थित उधारी और 7.5%–16% एपीआर
SVB लेखकों ने कुल क्रिप्टो-समर्थित उधारी को $67 बिलियन बताया, जो साल दर साल 49% बढ़ा है। रिपोर्ट में पद्धति, दायरा, या माप तिथि का खुलासा नहीं किया गया है, इसलिए व्यापारियों को इस आंकड़े को दिशात्मक के रूप में लेना चाहिए। फिर भी, यदि वृद्धि दर लगभग सही है, तो यह क्रिप्टो-गिरवी बाजारों के लिए "क्रेडिट पिघल रहा है" के पढ़ने का समर्थन करता है, जो महत्वपूर्ण है क्योंकि बैलेंस-शीट क्षमता और फंडिंग लागत आमतौर पर कीमत की कार्रवाई में देरी के साथ दिखाई देती हैं।
मूल्य निर्धारण पर, SVB कहता है कि बिटकॉइन-समर्थित ऋण दरें सामान्यतः 7.5% से 16% APR के बीच होती हैं, जिसे यह पारंपरिक वित्तपोषण की तुलना में काफी अधिक बताता है। वह फैलाव असली संकेत है। एक बाजार बढ़ सकता है और फिर भी नाजुक रह सकता है यदि फंडिंग महंगी या चक्रीय बनी रहती है।
SVB उन उधारकर्ता मांग चालकों की ओर भी इशारा करता है जो पिछले चक्र की तुलना में कम सट्टा हैं: कर दक्षता, कार्यशील पूंजी, और उन धारकों के लिए जीवनशैली तरलता जो बढ़ी हुई BTC बेचना नहीं चाहते।अधिक-गिरवीकरणजहां गिरवी मूल्य ऋण राशि से अधिक होती है, वह तंत्र है जो उस मांग को बैंक योग्य बनाता है जब अस्थिरता बढ़ती है।
संस्थागत प्रमाण बिंदु: निवेश-ग्रेड BTC-समर्थित ABS और बैंक जो सुविधाएं प्रदान करते हैं।
SVB ने Ledn के $188 मिलियन संपत्ति-समर्थित सुरक्षा को उजागर किया, इसे राष्ट्रीय स्तर पर मान्यता प्राप्त सांख्यिकीय रेटिंग संगठन से निवेश-ग्रेड रेटिंग प्राप्त करने वाला पहला बिटकॉइन-गिरवी ABS बताते हुए। एक ABS एक बांड-जैसा उपकरण है जो ऋणों के एक पूल से नकद प्रवाह द्वारा समर्थित होता है। व्यावहारिक रूप से, यह संस्थागत आदेशों के लिए एक पुल है जो बिना रेटेड या संरचनात्मक रूप से अस्पष्ट क्रेडिट को छू नहीं सकता।
रिपोर्ट में यह भी कहा गया है कि कई प्रमुख अमेरिकी बैंक अब बिटकॉइन-समर्थित क्रेडिट सुविधाएं प्रदान करते हैं, हालांकि यह उनका नाम नहीं बताता। यदि यह सच है, तो यह सुर्खियों के बारे में कम और वितरण के बारे में अधिक है। बैंक और निजी क्रेडिट भागीदारी सीमांत फंडिंग लागत को कम कर सकती है, जो यह दर्शाता है कि APRs बिना अधिक जोखिम उठाए कैसे संकुचित होते हैं।
SVB ने स्ट्राइक द्वारा हाल ही में घोषित $5 मिलियन से बड़े टर्म लोन पर 7.5% दर का हवाला दिया, जो Tether से $2.1 बिलियन के क्रेडिट सुविधा द्वारा समर्थित है, को तंग मूल्य निर्धारण का समर्थन करने वाले पैमाने की पूंजी का एक प्रारंभिक उदाहरण बताया।
अगले उत्प्रेरक SVB द्वारा चिह्नित: अधिक संस्थागत पूंजी और त्वरित गिरवीकरण संचालन।
SVB का भविष्य का दृष्टिकोण यह है कि अगली विकास चरण संस्थागत पूंजी तक पहुंच और उधारकर्ता की मांग दोनों पर निर्भर करता है। इससे दोहराए जाने योग्य वित्तपोषण चैनलों पर ध्यान केंद्रित होता है।
दो निकट-कालिक संकेत स्पष्ट हैं। पहला यह है कि क्या Ledn के $188 मिलियन के निवेश-ग्रेड रेटेड BTC-समर्थित ABS के बाद कोई अनुवर्ती जारी किया जाएगा, जिसमें सौदे का आकार और क्या रेटिंग बनी रहती है। दूसरा यह है कि क्या SVB के "प्रमुख अमेरिकी बैंक" पहचाने जा सकते हैं और क्या उनकी सुविधा की शर्तें 7.5% से 16% APR बैंड के भीतर प्रतिस्पर्धा करती हैं।
SVB भी परिचालन संरचना को एक संभावित भिन्नता के रूप में इंगित करता है, जो Lightning Network को तात्कालिक, कम लागत वाले संपार्श्विक हस्तांतरण, मार्जिन कॉल और के लिए उत्प्रेरक के रूप में चिह्नित करता है।तरलतामार्जिन कॉल वह मांग है जिसमें अतिरिक्त संपार्श्विक जोड़ने या जब संपार्श्विक का मूल्य गिरता है तो चुकाने की आवश्यकता होती है। यदि ऋणदाता संपार्श्विक को स्थानांतरित कर सकते हैं और जोखिम को तेजी से लागू कर सकते हैं, तो वे पहले अस्थिरता के झटके पर स्प्रेड को चौड़ा किए बिना कड़े जोखिम सीमाएं चला सकते हैं।
मार्कस हेले का विचार: क्रेडिट स्प्रेड्स क्यों 'बीटीसी को संपार्श्विक के रूप में' कथा से अधिक महत्वपूर्ण हैं
मुझे नहीं लगता कि यहाँ व्यापार योग्य takeaway "लिवरेज वापस आ गया है" है। SVB का अपना दृष्टिकोण इसके विपरीत है: बाजार 2022-2023 की विफलता के तरीकों को हटाकर विश्वास को फिर से बनाने की कोशिश कर रहा है, विशेष रूप से रीहायपोथिकेशन और परिपक्वता असंगति, और उन्हें ओवरकोलेटरलाइजेशन और अंडरराइटिंग अनुशासन से बदल रहा है।
महत्वपूर्ण सीमा यह है कि क्या फंडिंग लागत वास्तव में सिक्योरिटाइजेशन और बड़े सुविधाओं के विस्तार के साथ संकुचित होती है। यदि उद्धृत APRs 7.5% से 16% के दायरे में नीचे की ओर प्रवृत्ति करते हैं जबकि पूरी तरह से संपार्श्विकित रहते हैं, तो यह सेटअप कथानक-प्रेरित होने के बजाय संरचनात्मक लगने लगता है, क्योंकि सस्ती, स्थिर क्रेडिट BTC धारकों को तरलता प्राप्त करने के तरीके को बदलता है बिना स्पॉट बिक्री को मजबूर किए।
