SEC propõe isenção de ações tokenizadas, foco em COIN e CRCL
O framework permite a negociação AMM em blockchains públicas, mas limita os locais e concede aos emissores um direito de objeção.
A Comissão de Valores Mobiliários delineou uma "isenção de inovação" de cinco anos que permitiria que ações tokenizadas dos EUA qualificadas fossem negociadas por meio de formadores de mercado automatizados em blockchains públicas.
Analistas do Goldman Sachs e da Citizens disseram que a estrutura poderia favorecer Coinbase, Robinhood e Circle no início, enquanto limita a fuga de volume no curto prazo das bolsas incumbentes por meio de limites e controles de emissores.
Principais Conclusões
- A Comissão de Valores Mobiliários descreveu um caminho de "isenção de inovação" de cinco anos para ações tokenizadas dos EUA negociarem através de formadores de mercado automatizados em blockchains públicas.
- A qualificação depende da preservação dos direitos dos acionistas, como dividendos e votação, enquanto os locais enfrentam limites no volume de negociação e no número de ações tokenizadas que podem listar.
- Analistas do Goldman Sachs e da Citizens apontaram Coinbase, Robinhood e Circle como potenciais beneficiários iniciais ligados à infraestrutura de tokenização, custódia e stablecoinliquidação.
- Os emissores podem se opor antes que terceiros comecem a negociar versões tokenizadas de suas ações, adicionando um mecanismo de bloqueio para o qual as ações podem ser movidas para a blockchain.
A 'Isenção de Inovação' de Cinco Anos da SEC Abre uma Via AMM para Ações Tokenizadas dos EUA
A Comissão de Valores Mobiliários colocou uma ideia específica de estrutura de mercado na mesa para ações tokenizadas: uma "isenção de inovação" de cinco anos que cria um caminho para ações tokenizadas dos EUA que atendem aos critérios negociarem através de formadores de mercado automatizados (AMMs) em blockchains públicas.
Os traders estão prestando atenção porque a proposta faz duas coisas ao mesmo tempo. Ela sinaliza que a agência está disposta a tolerar a negociação de ações onchain sob um quadro definido e com limite de tempo, e restringe o espaço de design ao ancorar a isenção à execução de AMM em vez do central.ordem limitadalivro (CLOB) modelo que domina as ações dos EUA e a maioria dos grandes locais centralizados de criptomoedas.
Analistas do Goldman Sachs e da Citizens enquadraram a situação como um catalisador de curto prazo para ações listadas adjacentes a criptomoedas que podem fornecer a infraestrutura necessária, não necessariamente como uma ameaça imediata de volume para as bolsas tradicionais.
Na visão deles, os vencedores são as empresas posicionadas para fornecer infraestrutura de tokenização, custódia e trilhos de liquidação onchain se a atividade de valores mobiliários tokenizados crescer sob a isenção.
A Letra Miúda Que Forma a Liquidez: Direitos dos Acionistas, Limites de Local e Direitos de Objeção do Emissor
A isenção não é um passe livre para 'tokens de ações'. A estrutura da SEC vincula a elegibilidade à preservação dos direitos dos acionistas, incluindo explicitamente dividendos e votação, e também impõe limites ao volume de negociação e ao número de ações que um local pode oferecer.
Essas restrições são mais importantes do que o título, pois definem quão rapidamente a liquidez pode escalar. Um local de AMM pode existir em uma blockchain pública e ainda ser estruturalmente impedido de se tornar um amplo substituto para a profundidade do mercado listado se for limitado em volume e variedade de produtos, e se cada ação tokenizada deve carregar o pacote de direitos que torna o token mais do que uma exposição de preço sintética.
O outro mecanismo de controle é o controle do emissor. A estrutura dá aos emissores o direito de objeção antes que versões tokenizadas de suas ações possam começar a negociar, o que transforma a tokenização de um problema puramente liderado por locais em um problema de distribuição permitida.
Essa questão já surgiu no início deste mês quando o CEO da AMC Entertainment criticou a Robinhood por oferecer tokens de ações vinculados à AMC sem a aprovação da empresa.
Os analistas da Goldman argumentaram que essas escolhas de design reduzem as chances de perda significativa de ações no curto prazo para bolsas incumbentes, como Nasdaq e Intercontinental Exchange, proprietária da Bolsa de Valores de Nova York. Seu raciocínio era procedural em vez de retórico: limites de negociação, saídas de emissores e os limites dos AMMs em mercados mais profundos são todos parte explicitamente da estrutura sendo descrita.
COIN: Vantagem Inicial em Direitos, mas um Descompasso AMM-vs-Livro de Ordens a Resolver
A Coinbase se destaca como a opção mais limpa na lista de conformidade, pelo menos na dimensão dos direitos dos acionistas. A Goldman disse que a oferta de ações tokenizadas existente da Coinbase já inclui muitas das características exigidas pela SEC, incluindo direitos dos acionistas e dividendos comparáveis com a ação subjacente.
A lacuna restante é aquela que a própria estrutura da SEC torna difícil de ignorar. Os locais de negociação principais da Coinbase usam livros de ordens de limite central, enquanto a isenção é construída em torno de AMMs, o que significa que a Coinbase precisaria de nova infraestrutura se quisesse operar um local de negociação qualificado diretamente.
Os analistas da Goldman esboçaram a alternativa como atividade de roteamento através deexchanges descentralizadas baseadas em AMMincluindo potencialmente protocolos na Base, da Coinbase.Ethereum-base blockchain.
Essa distinção não é cosmética. Um local de CLOB pode internalizar o fluxo de ordens e gerenciar a qualidade do mercado por meio de regras de correspondência e programas de formadores de mercado, enquanto um local de AMM empurra a execução para liquidez baseada em pools e mecânicas onchain, o que muda como os spreads, slippage, e o risco de inventário se manifestam.
A escolha da SEC de definir a faixa como baseada em AMM efetivamente força qualquer potencial operador a construir capacidades nativas de AMM ou aceitar que a camada de execução está em outro lugar.
Os analistas dos cidadãos também destacaram a abrangência da Coinbase em custódia, ativos tokenizados, ativos, e stablecoins, além de Base como uma vantagem de distribuição e infraestrutura se mais valores mobiliários dos EUA se moverem onchain.
A exposição da Circle é mais de segunda ordem na estrutura do analista: se o comércio de valores mobiliários tokenizados crescer, o USDC pode ver uma demanda incremental para liquidação, colateral, e atividade de mercado onchain relacionada. A Coinbase também se beneficiaria do aumento do uso do USDC por meio de sua exposição econômica e distribuição.links para a stablecoin.
A Robinhood está posicionada de forma diferente. Goldman disse que os tokens de ações offshore atuais da Robinhood não se encaixam na estrutura da SEC porque fornecem exposição ao preço de ações dos EUA por meio de um derivativo e não transmitem os direitos de propriedade total exigidos pela isenção.
Os analistas da Citizens ainda esperam que a Robinhood se mova rapidamente, citando tração fora dos EUA e seu impulso mais amplo em torno de uma "Robinhood Chain" baseada em Arbitrum, mas o potencial depende do envio de um produto compatível com os EUA com características de acionistas, em vez de portar o formato existente.
A isenção de ações tokenizadas da SEC impulsiona os Marcos do COIN HOOD à Frente
O próximo conjunto de sinais provavelmente virá de dois lugares: os parâmetros operacionais da SEC e os cronogramas de produtos dos possíveis locais.
Do lado regulatório, o mercado ainda está perdendo os números que determinarão se este é um piloto de nicho ou uma estrutura de mercado escalável. A estrutura da SEC faz referência a limites de volume de negociação e limites no número de ações tokenizadas por local, mas os limites específicos não foram quantificados no material discutido pelos analistas.
Do lado do produto, as características dos direitos dos acionistas estão se tornando a entrega crucial. O CEO da Coinbase, Brian Armstrong, disse que os direitos de voto estão "chegando em breve", e o CEO da Robinhood, Vlad Tenev, sinalizou esta semana que mais características de acionistas serão adicionadas aos tokens de ações, incluindo resgates de ações e direitos de voto.
O cronograma para essas características, e se elas chegarem com mecânicas de resgate que satisfaçam a intenção dos direitos de propriedade da isenção, moldará quais plataformas podem reivindicar credivelmente a conformidade primeiro.
Uma bifurcação separada no caminho é a arquitetura de execução. Os analistas levantaram explicitamente a questão de saber se a Coinbase constrói infraestrutura nativa de local AMM ou roteia a atividade de ações tokenizadas através de exchanges descentralizadas baseadas em AMM, incluindo potencialmente na Base.
Essa decisão determina se a Coinbase captura a economia do local ou captura principalmente infraestrutura, custódia e fluxos adjacentes a stablecoin.
O comportamento do emissor é a outra variável ativa. O direito de objeção do emissor da isenção significa que a primeira onda de ações tokenizadas pode ser definida menos pelo que os locais querem listar e mais pelo que os emissores vão tolerar, especialmente após uma resistência de alto perfil, como a crítica da AMC às ações tokenizadas de terceiros.
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O processo está sendo interpretado como a SEC "abrindo ações tokenizadas", e isso ignora a parte que realmente limita os resultados. A estrutura é limitada no tempo, apenas AMM, e explicitamente limitada tanto em volume quanto no número de ações que um local pode oferecer, que é a maneira da agência de permitir experimentação sem deixar que o experimento se torne o mercado.
O limiar que importa é se a SEC publica parâmetros operacionais que permitam uma escala significativa e se os emissores optam por participar em vez de objetar.
Se essas duas condições forem atendidas e a Coinbase ou a Robinhood puderem implementar recursos completos de direitos dos acionistas enquanto resolvem a camada de execução AMM, a configuração começa a parecer um encanamento de mercado onchain durável em vez de um catalisador narrativo de um único ciclo.
