Bitcoin, JPMorgan'ın maliyetinin altında işlem görüyor
Gelir, günde yaklaşık 30 milyon dolara düştü ve mid-June'da %10'luk bir zorluk düşüşü, büyük kamu madencilerinin BTC satışlarıyla çakıştı.
Bitcoin'in spot fiyatı, madenci marjlarını sıkıştırarak, geniş çapta alıntılanan üretim maliyeti tahmininin altında beş ay boyunca kaldı. Sıkışma, düşen ağ gelirleri, keskin zorluk düşüşleri ve kamu madencilerinin operasyonlarını finanse etmek için hazine satışlarına yönelmesiyle kendini gösteriyor.
Ana Noktalar
- Madenci geliri, 24 Haziran 2026 itibarıyla 7 günlük hareketli ortalama bazında günde yaklaşık 30 milyon dolar oldu, geçen yaz günde 50 milyon dolardan fazla olan seviyeden düştü.
- İşlem ücretleri günde 250,000 dolardan az katkıda bulundu ve madenci gelirleri büyük ölçüde blok sübvansiyonuna bağlı kaldı.
- BTC JPMorgan'ın yaklaşık 78,000 dolarlık üretim maliyeti tahminine karşı 62,500 dolara yakın işlem gördü ve maliyetin altında kalma süresini beş aya uzattı.
- Haziran'ın ikinci haftasında %10'luk bir zorluk düşüşü yaşandı, kamu madencileri 2026'nın ilk çeyreğinde işletme maliyetlerini karşılamak için 32,000'den fazla BTC sattı.
BTC, JPMorgan'ın Üretim Maliyeti Tahmininin Altında Beş Ay Kaldı
BTC'nin yaklaşık 62,500 $ seviyelerinde işlem görmesi, piyasayı JPMorgan'ın yaklaşık 78,000 $'lık üretim maliyeti tahmininin altında beş aydır tutuyor; bu, bu döngünün en uzun alt maliyet süresi. Traderlar için önemli olan, "üretim maliyeti"nin katı bir zemin olmadığıdır. Uzun süreli alt maliyet fiyatlaması, marjinal gruptan davranış değişikliklerini zorlamaya eğilimlidir.
Paket ayrıca, mevcut fiyatlarda tahmini olarak madencilerin %20'sinin kârsız olduğunu belirtiyor. Bu tahminin arkasındaki metodoloji sağlanmamış ve üretim maliyeti rakamı, enerji fiyatları ve filo verimliliği gibi varsayımlara bağlı. Yine de, gidişat açıktır. Fiyat, bilanço ve işletme kararlarını baskı altında tutmak için uzun bir süre, yaygın olarak referans alınan maliyet çizgisinin altında kalmıştır.
Madenci Gelirleri, Ücretler Hata Payına Düşerken Azalıyor
Madenci geliri, 24 Haziran 2026 itibarıyla 7 günlük hareketli ortalama olarak günde yaklaşık 30 milyon dolar seviyesinde bulunuyordu. Bu, geçen yaz günde 50 milyon dolardan fazla olan seviyelerden düşüş göstererek, yaklaşık bir yıl içinde ağ düzeyindeki gelirde önemli bir daralmayı temsil ediyor.
Tüccarlarla ilgili daha önemli detay, bileşimdir. İşlem ücretleri günde 250.000 doların altında katkıda bulunuyor ve bu, blok sübvansiyesine kıyasla yuvarlama hatası olarak tanımlanıyor. Ücretler bu kadar küçük olduğunda, madencilerin zayıf fiyat bantlarından "çıkma" yetenekleri sınırlıdır.
Bir sonraki yarılanma hala neredeyse iki yıl uzakta olduğundan, sübvansiyon takvimi kısa vadede herhangi bir rahatlama sunmuyor ve sübvansiyon trendi zamanla yalnızca aşağıya doğru hareket ediyor. Bu durum, kârlılığı BTC fiyatına ve her operatörün maliyet yapısına büyük ölçüde bağımlı bırakıyor.
Zorluk, Hashpower Değiştikçe Daha Fiyat Duyarlı Hale Geliyor
Ağ davranışı, bu marj sıkışmasını yansıtmaya başlamaktadır. Son altı ayda, madencilik zorluğunun Bitcoin fiyatına olan beta değeri 0.62'ye yükseldi; bu da daha yüksek maliyetli operatörlerin makineleri fiyatla açıp kapatmalarının, kayıplar üzerinden madencilik yapmaktan daha yaygın hale geldiğini göstermektedir.
Bu hassasiyet, Haziran ayının ikinci haftasında, zorluğun %10 düştüğü zaman ortaya çıktı. Bu, ikinci olarak tanımlandı.çekilme2026'da benzer bir hareketin ilk çeyreğinde gerçekleşmesinin ardından bu büyüklükte bir düşüş. Uzun bir süre düşük maliyet rejiminde gerçekleşen büyük negatif ayarlamalar, hash gücünün daha esnek hale geldiğinin ve ağın fiyat zayıfladığında daha yüksek maliyetli kapasiteden kurtulduğunun temiz bir sinyalidir.
Tüccarların Takip Edebileceği Stres Göstergeleri: Ücretler, Zorluk ve Madenci Satışı
Orta Haziran'daki %10 düşüşten sonraki zorluk ayarlamaları önemlidir. Devam eden zayıflık, devam eden kapanmaları doğrularken, istikrar, ağın zaten marjinal hash gücünün bir kısmını boşalttığını önerecektir.
Ücret geliri diğer canlı değişkendir. İşlem ücretleri, günde 250.000 doların altındaki çok yıllık düşük seviyelerde kalırsa, madenciler sadece sübvansiyon ekonomisi ile sınırlı kalır. Ücretlerde anlamlı bir artış, bir sonraki yarılanmadan önce mevcut olan birkaç iç baskı valfinden biri olacaktır.
Akışlar üçüncü ayağıdır. Kamu madencileri, işletme maliyetlerini karşılamak için 2026'nın 1. çeyreğinde 32.000'den fazla BTC sattı; bu, hazine varlıklarının açığı kapatmak için kullanıldığını gösteren somut bir veri noktasıdır. Güncellenmiş madenci hazine açıklamaları, tüccarların bu satışın bir çeyreklik bir yamanın mı yoksa sürekli bir artan spot arz kaynağı mı olduğunu anlamalarına yardımcı olacaktır.
Nihai skor tahtası, BTC'nin belirtilen yaklaşık 78.000 dolarlık üretim maliyetinin çok altında işlem görmeye devam edip etmeyeceği veya bu açığı kapatmaya başlayıp başlamayacağıdır.
Maliyet Altı Fiyatlandırma Süregeldikçe, Madenci Davranışı Sinyal Olur
Bunu daha çok bir piyasa yapısı hikayesi olarak değerlendiriyorum, anlatı hikayesi olarak değil. BTC beş ay boyunca yaygın olarak referans alınan bir maliyet tahmininin altında durduğunda ve madenci geliri günde yaklaşık 30 milyon dolara düştüğünde, marjinal operatör teorik olmaktan çıkıp zorluk ve akışlarda görünmeye başlar.
Önemli olan eşik, zorluğun aşırı negatif ayarlamalarla tepki vermeye devam edip etmediği ve kamu madencilerinin operasyonları hazine BTC ile finanse etmeye devam edip etmediğidir. Bu iki durum, ücretler günde 250.000 doların altında sıkışıp kaldığı sürece devam ederse, kurulum yapısal görünmeye başlar, çünkü piyasa etkili bir şekilde stresli bilanço tablolarından artan spot arzı ithal etmektedir.
