BofA'dan Vivek Arya, AI endişelerini "gürültü" olarak…
Talebin sıkı kalmasıyla birlikte neredeyse %100 AI altyapı kullanımına ve 14.8 kat 24 aylık ileriye dönük SOX çarpanına işaret ediyor.
Yarı iletken ve AI ile ilgili hisseler, Anthropic CEO'su Dario Amodei'nin öncü model geliştirmede ihtiyat çağrısında bulunmasının ardından, Sam Altman ve Elon Musk'ın bu çağrıyı desteklemesiyle birlikte Pazartesi günü düştü. Bank of America'dan Vivek Arya, güvenlik odaklı "yavaşlama" tartışmasının ticarete konu olabilecek bir "gürültü" olduğunu savunarak, sıkı AI altyapısını ve zaten yavaşlamayı fiyatlayan değerlemeleri belirtti.
AI Güvenliği İtici Güç, Yarı Satışa Neden Oluyor ve BofA Bunu “Gürültü” Olarak Adlandırıyor
Son AI güvenlik tartışması, temel tetikleyici arz zinciri verisi değil, retorik olmasına rağmen, yarı iletkenleri talep şoku gibi etkiledi. Hafta sonu, Anthropic CEO'su Dario Amodei, sektörü sınır modeli geliştirme hızını yavaşlatmaya çağıran bir makale yayınladı ve bu çağrı OpenAI CEO'su Sam Altman ve Elon Musk'tan kamu desteği aldı. Bu tartışmanın ardından, yarı iletken ve AI ile ilgili hisseler Pazartesi günü düştü.
Bank of America yarı iletken analisti Vivek Arya'nın itirazı, piyasanın yanlış bir değişkenle işlem gördüğü yönünde. “Ana soru, AI yöneticilerinin daha fazla kısıtlama isteyip istemediği değil. Ticari ve jeopolitik rekabetin buna izin verip vermeyeceğidir,” dedi.
Arya, tartışmayı “dünyevi bir gürültü” olarak tanımladı.boğa piyasası"ve orta vadeli temel senaryoyu, yıllık AI sermaye harcamalarının 2030 yılına kadar 3 trilyon doları aşma potansiyeli ile devam eden AI sermaye harcamaları olarak çerçeveledi."
Arya, bu görüşü fiziksel piyasa sinyallerine bağladı, icra niyetine değil. AI ağ kapasitesinin %100'e yakın çalıştığını ve daha eski nesil hızlandırıcılar için bile kiralama fiyatlarının arttığını söyledi; bu durumun, yeni arz geldiğinde eski çiplerin genellikle daha ucuz hale gelmesi nedeniyle bir soğuma döngüsü ile tutarsız olduğunu savundu.
Onun çerçevesinde, uyumsuzluk, hisse senetlerinin "etkili bir şekilde gelecekteki harcama yavaşlamasını fiyatladığı" iken, hesaplama katmanının hala sıcak çalışmasıdır.
Değerleme, "gürültü" çağrısının ikinci ayağıdır. Arya, Philadelphia Yarı İletken Endeksi'nin 2026'da %67 arttığını ancak hala yaklaşık 19 kat ileriye dönük kazançlarla işlem gördüğünü, bunun S&P 500 ile yaklaşık olarak uyumlu olduğunu belirtti. Yarı iletken kazançları yıllık %139 artış olarak tanımlanmış olsa da.
Daha ileriye baktığında, çip endeksi için 24 aylık ileriye dönük kazanç çarpanının 14.8 kat olduğunu, bunun S&P 500'e göre %11 indirimli olduğunu ve yaklaşık %30'luk bir büyüme öngörüldüğünü belirtti ve endeksin ilk yarıda neredeyse iki katına çıktıktan sonra yaklaşık %17 düzeltme yaptığını kaydetti.
Rekabet, Kısıtlama Değil, Gerçek Capex Sürücüsü Olarak
Arya'nın mekanizması bir mahkumlar ikilemi, herkesin kolektif bir kısıtlamayı tercih edebileceği ancak her katılımcının yalnızca yavaşlamanın cezalandırılması nedeniyle ihanet etme teşviki bulunduğu bir düzenek.
AI terimleriyle, sınır model geliştirme, mevcut yeteneklerin sınırında en gelişmiş sistemler üzerinde yapılan çalışmadır ve AI capex, bunları eğitmek ve çalıştırmak için gereken veri merkezleri, hızlandırıcılar ve ağlar üzerinde yapılan uzun vadeli harcamadır. Eğer bir laboratuvar veya bir platform duraklarsa, müşterilerini, yeteneklerini ve algılanan liderliğini harcamaya devam etmeye istekli bir sonraki aktöre kaybetme riski taşır.
Bu mantığı tek bir şirketin yönetim duruşunun ötesine uzatıyor. Amerikan laboratuvarları, Çinli geliştiricilerle rekabet ediyor, hiperskalerciler özel bulut sağlayıcılarıyla yarışıyor ve hükümetler egemen AI sistemlerini finanse ediyor. Yeni güvenlik anlaşmaları sistemlerin nasıl geliştirileceğini değiştirse bile, Arya'nın vurguladığı nokta, bunların otomatik olarak inşa etmek için gereken altyapıyı azaltmadığıdır. Ekonomik ödül o kadar büyük ki teoride koordinasyon mümkün, pratikte ise kırılgandır.
Bu nedenle, güvenlik odaklı “yavaşlama” anlatısını kalıcı bir sermaye harcama değişimi yerine bir duygu katalizörü olarak değerlendiriyor.
Aynı notta, Arya, yarı iletkenler konusunda yapıcı bir duruş sergiledi ve kısa vadeli ayrımları açıkça belirtti.çekilmeAI talep sorusundan gelen risk: "Biz kalıyoruzboğa piyasasıyarı iletkenlerde, ancak kısa vadede bekliyoruzdalgalanma"oranlardan, Orta Doğu gerginliklerinden, 2 Kasım ABD ara seçimlerinden ve veri merkezi genişlemesine artan direnişten" dedi.
Gelecekte İzleyeceklerim: “Gürültü” Çağrısını Geçersiz Kılabilecek Volatilite Katalizörleri
“Gürültü” tezinin kırılmasının en temiz yolu, sınırlayıcı retoriğin uygulanabilir sınırlara dönüşmesidir. Genel ihtiyat çağrılarından somut eğitim veya dağıtım sınırlarına geçiş yapan büyük öncü laboratuvarlardan gelen takip açıklamaları veya politika önerileri, başka bir makale turundan daha önemli olacaktır.
Diğer tetikleyici, fiziksel piyasa. Arya'nın argümanı, neredeyse tam kullanım ve eski hızlandırıcılar için artan kiralar gibi sıkılık sinyallerine dayanıyor. Eski nesil çipler için kiralama fiyatları düşerse veya kullanım artık neredeyse %100 olarak tanımlanmıyorsa, bu, talep tarafının gerçekten gevşediğine dair ilk kanıt olacaktır.
Makro ve siyaset, AI talebi devam etse bile kaydı boğabilir. Arya, kısa vadeli dalgalanma kaynakları olarak oranları, Orta Doğu başlıklarını ve 2 Kasım ABD ara seçimlerini işaret etti ve ayrıca yerel izin verme süreçleri ile veri merkezi genişlemesine karşı toplumsal direnişi, AI hedeflerinde herhangi bir değişiklik olmaksızın inşaatları yavaşlatabilecek pratik bir kısıtlama olarak belirtti.
BofA'nın AI yavaşlama korkularını nasıl okuduğum. Yarı iletkenler
Bu durumun “gürültü” olup olmadığını belirleyen kısım, tartışmanın kendisi değil, hesaplama pazarının gevşeyip gevşemediğidir.
Eğer AI ağ kapasitesi hala etkili bir şekilde neredeyse tam kullanımda kalıyorsa ve hatta eski hızlandırıcıların kiralanması daha pahalı hale geliyorsa, o zaman hisse senedi satışı, hala sıkı bir fiziksel kısıt ile ticaret riskini karşılaştırıyor demektir ve bu genellikle temiz bir talep gevşemesi yerine dalgalı yeniden fiyatlandırma anlamına gelir.
Gerçek test, kısıtlamanın koordinasyona dönüşüp dönüşmeyeceğidir. Eğer büyük laboratuvarlar ve alıcıları, güvenlik dilini rakiplerin gerçekten uyması gereken bağlayıcı sınırlara çevirebiliyorsa, sermaye harcama beklentileri yeniden ayarlanabilir.
Eğer bunu yapamazlarsa, sermaye harcama yarışı varsayılan olarak kalır ve Pazartesi tarzı çekilmeler, AI altyapı harcamalarında yapısal bir yavaşlama yerine daha çok dalgalanma rejimleri ile ilgili kalır.
