CoinShares: BTC madencileri Q2'de nakit eşitliğinin altına…
Firma, AI/HPC'nin yıllık karlarının MW başına yaklaşık 1,5 milyon ABD doları, madenciliğin ise 0,5 milyon ABD doları kazandığını tahmin ediyor ve ≥35 EH/s geri çekilme riski olduğunu belirtiyor.
CoinShares'in 2026'nın ikinci çeyreğine ait madencilik raporu, listelenen bitcoin madencilerinin toplamda nakit başa baş noktasının altına düştüğünü ve güç ile sermaye harcamalarını AI ve yüksek performanslı hesaplama veri merkezi gelirine yeniden tahsis ettiklerini savunuyor.
Rapor, AI/HPC kârlarının BTC madenciliğinden yaklaşık üç kat daha yüksek olduğunu tahmin ediyor ve bu çeyrekte en az 35 EH/s'lik listelenen hash oranının azaltılabileceğini veya kapatılabileceğini öngörüyor.
Ana Noktalar
- CoinShares, 2026'nın ikinci çeyreğindeki koşulların "listelenen madencilik sektörünü toplamda nakit başa baş noktasının altına ittiğini" söyledi.
- CoinShares'in tahminlerine göre, AI/HPC MW başına yıllık yaklaşık 1.5 milyon ABD doları kar üretirken, bu rakam yaklaşık 0.5 milyon ABD dolarıdır.BTCmadencilik.
- CoinShares, bu çeyrekte "en az 35 EH/s" kadar listelenen madencilerin ayrılabileceğini, madenciliği azaltabileceğini veya durdurabileceğini öngördü; bu da mevcut ağ hashrate'inin yaklaşık %4,7'sine denk geliyor.
- Bir sonraki BTC madencilik zorluğu ayarlaması Cumartesi (19) günü için planlanmıştı ve %5'ten fazla artarak 134 trilyon hash'in üzerine çıkması bekleniyordu.
CoinShares: Listeleme Madencileri Nakit Başabaş Noktasının Altına Düştü, AI/HPC Öncelik Haline Geldi
CoinShares'in 2026'nın ikinci çeyreğine ait madencilik raporu, listelenen madencilik grubunu nakit çizgisinin yanlış tarafında faaliyet gösteriyor olarak çerçeveliyor. Firma, ikinci çeyrek koşullarının "listelenen madencilik sektörünü toplamda nakit başa baş seviyesinin altına ittiğini" söyledi, bu arada BTC'nin fiyatı çeyrek sonunda bulunduğu 58,400 ABD doları seviyesinden sonra toparlandı.
CoinShares'in işaret ettiği mekanizma basit: blok sübvansiyonu gelirleri domine ettiğinde ve maliyet tabanı çoğunlukla sabit enerji artı donanım amortismanı olduğunda, birim başına gelirdeki küçük hareketler sektörü marjinal olarak kârlı olmaktan nakit negatif hale çevirebilir.
CoinShares ayrıca baskıyı ücret zayıflığına bağladı ve Q2'de işlem ücretlerinin "blok ödüllerinin %1'inin altında sürekli olarak kaldığını" belirtti, bu da madencilerin ekonomi sıkıştığında az bir tampon bırakıyor.
Bu arka plan, raporun AI dönüşümünü bir anlatı koruması olarak ele almasının nedenidir. CoinShares, BTC madenciliğinin "ölmediğini" yazdı, ancak operatörlerin "kârlı ve görünüşte seküler bir rüzgarı yakalamak" için odaklarını değiştirdiğini savundu.
Dönüşümün Arkasındaki Sayılar: 1,5 Milyon ABD Doları/MW karşısında 0,5 Milyon ABD Doları/MW ve Potansiyel 35 EH/s Değişimi
CoinShares'in temel iddiası, felsefi bir sorun değil, göreceli bir getiri sorunudur. AI/HPC'nin MW başına yaklaşık 1,5 milyon ABD Doları yıllık kâr ürettiğini, BTC madenciliği için ise yaklaşık 0,5 milyon ABD Doları olduğunu tahmin etti. Burada MW, madencilerin kontrol ettiği güç kapasitesidir ve bu, hashing ile veri merkezi iş yükleri arasında yeniden dağıtabilecekleri gerçek kıt girdi.
Tüccarlar için, bu kâr farkının operasyonel kararlara nasıl aktarıldığı ana çeviri katmanıdır. Hash fiyatı, birim hesaplama gücü başına üretilen gelir olup, CoinShares, hash fiyatının 2026'nın ilk yarısında rekor düşük seviyelere düştüğünü ve "birçok ASIC madencilik riginin eşitlik noktasının altında performans gösterdiğini" söyledi. ASIC, iş kanıtı hashing'ini verimli bir şekilde yapmak için inşa edilmiş özel donanımdır. Hash fiyatı sıkıştığında, en az verimli ASIC'ler ilk önce kapatılır ve yeni ASIC siparişleri mantıklı gelmeyi durdurur.
CoinShares, bazı madencilerin yeni ASIC rigleri için siparişleri iptal etme ayrıcalığı için "mutlu bir şekilde ödeme yaptığını" söyledi; bu detay önemlidir çünkü bu, geçici bir kısıtlama yerine bir sermaye harcama dondurmasını ima eder.
Ayrıca, yakın vadeli bir hashrate etkisini ortaya koydu: "en az 35 EH/s" (saniyede exahash, burada 1 EH/s 10^18 hash'e eşittir) listedeki operatörleri bırakabilir, çünkü AI/HPC lehine madenciliği minimize eder veya durdururlar. CoinShares bunu mevcut ağ hashrate'inin yaklaşık %4,7'si olarak belirledi; bu, marjda önemli olacak kadar büyük, ağın kırıldığı anlamına gelmiyor.
Rapor ayrıca, kamu piyasalarının bölünmeyi nasıl fiyatlandırdığını da vurguladı. "Sözleşmeli AI veya HPC kapasitesine" sahip madenciler, böyle sözleşmelere sahip olmayan madencilere karşı ortalama 12,9x EV/NTM ile işlem gördü; bu da 3,7x'tir.
EV/NTM, işletme değerinin önümüzdeki on iki ay beklenen sonuçlara bölünmesiyle elde edilir ve dağılım, hisse senedi piyasasının öngörülebilir veri merkezi nakit akışlarının döngüsel blok sübvansiyonu maruziyetinden farklı bir şekilde değerlendirildiğini söyleme şeklidir.
Madenciliğin Kısa Vadeli Sıkışması: Zorluk 134T'nin Üzerine Çıkmaya Hazırken Ücretler İnce Kalıyor
CoinShares'in belirttiği hemen karşı rüzgar zorluktur. Madencilik zorluğu ayarlaması, blok sürelerini yaklaşık olarak sabit tutan periyodik yeniden hedeflemedir; bu, çevrimiçi olan hashrate miktarına bağlı olarak bir bloğu bulmayı zorlaştırır veya kolaylaştırır. Cumartesi (19) için planlanan bir sonraki ayarlamanın zorluğu %5'ten fazla artırarak 134 trilyon hash'in üzerine çıkması bekleniyordu.
Daha yüksek bir zorluk sayısı, aynı filonun aynı güç tüketimi için daha az coin üretmesi anlamına gelir, BTC fiyatı veya ücretleri bunu dengeleyecek kadar yükselmediği sürece. CoinShares'in ücretlerin ince kalması konusundaki noktası burada önemlidir çünkü bu, genellikle "belki ücretler günü kurtarır" argümanını ortadan kaldırır.
Q2'de ücretler "blok ödüllerinin %1'inin altında sürekli olarak" kaldığı için, madenciler hala çoğunlukla sübvansiyon ekonomisi ile yaşıyor.
CoinShares, aynı hafta makro verileri de yardımcı olmaktan uzak olarak çerçeveledi. BTC’nin fiat fiyatı, ABD Senatosu’nun dijital varlık piyasa yapısı tasarısının, CLARITY Yasası'nın, ilk prosedürel engelini geçmek için oy eksikliği olduğu ortaya çıktığında Salı günü düştü.
Raporun daha geniş iddiası, BTC toparlansa bile, “bir BTC toparlanmasının AI geçişini tersine çevirmesinin olası olmadığı” yönündedir, çünkü AI/HPC gelirinin 2026'nın ikinci yarısı boyunca hızlanması bekleniyor.
Madencilerin hashing'e bağlı kalanlar için bir kısmi serbest bırakma valfi var. CoinShares, talep düştükçe ASIC fiyatlarının “muhtemelen yumuşayacağını” söyledi, bu da “bağlı kalan madenciler için yükseltme ekonomisini iyileştirmelidir.” Bu, daha çok bir boğa katalizörü değil, bir yeniden dağıtım mekanizmasıdır: zayıf eller sipariş vermeyi bırakır, ikincil donanım ucuzlar ve kalan operatörler hash başına maliyetlerini düşürebilir.
CoinShares için Sırada Ne Var: BTC madencileri AI/HPC'ye yöneliyor
Bir sonraki temiz veri noktası, Cumartesi (19) zorluk ayarlamasının kendisidir. Zorluk, beklenildiği gibi %5’ten fazla artarak 134T’nin üzerine çıkarsa, soru, ağ hashrate'inin CoinShares’in ima ettiği yönü takip edip etmeyeceği veya madencilerin darbe alıp makineleri çevrimiçi tutup tutmayacağıdır.
CoinShares'in kendi takip raporu, çoğu kazanç çağrısından daha önemli olacak. Şirket, AI/HPC gelirinin "2026'nın ikinci yarısı boyunca hızlanması gerektiğini" belirtti ve Q3 geriye dönük raporunu yayımladığında koşu hızının "iki katından fazla" olmasının beklendiğini ifade etti.
O geriye dönük rapor, ayrıca tahmin edilen ≥35 EH/s'lik listelenen madenci geri çekilmesinin, ya açık madencilik kısıtlamaları ya da veri merkezi sözleşmelerine yeniden tahsis edilen güç kapasitesi olarak açıklamalarda görünmeye başlaması gereken yer olacak.
Raporun rakamları yönsel olarak net, ancak paket doğrudan bir şey içermiyor.bağlantıCoinShares'in 1,5 milyon ABD doları/MW ile 0,5 milyon ABD doları/MW arasındaki kar tahminleri için tam metodolojisine.
Bu, sözleşme koşulları, kullanım oranı ve sermaye harcaması varsayımlarının MW başına karlılığı hızla değiştirebileceği için olağan modelleme riskine yer bırakıyor; özellikle AI/HPC gelirinin müşteri yoğunluğu ve inşaat zaman çizelgeleriyle bağlantılı olduğu durumlarda.
Benim Görüşüm: AI Dönüşümü, Tek Bir Çeyreklik Ticaret Değil, Yapısal Bir Yeniden Değerlendirme Gibi Görünüyor
Önemli olan eşik, CoinShares’in MW başına kar farkının Q3 retrospektifi geldiğinde geçerli olup olmadığıdır. Eğer AI/HPC gerçekten yıllık yaklaşık 1.5 milyon ABD doları kar sağlarken, madencilik için yaklaşık 0.5 milyon ABD doları sağlıyorsa, madenciler “çeşitlendirme” yapmıyorlar, kıt kaynaklarını, yani enerjilerini, daha yüksek getiri sağlayan alana mantıklı bir şekilde yeniden tahsis ediyorlar.
Gerçek test, ağın zorluk hala >134T'ye doğru yükselirken ve ücretler blok ödüllerinin %1'inin altında sıkışmışken, listelenmiş madencilerin ≥35 EH/s'lik bir geri çekilmesini absorbe edip edemeyeceğidir.
Eğer bu kombinasyon devam ederse, AI/HPC dönüşümü kötü bir çeyreğe karşı bir koruma gibi görünmeyi bırakır ve listelenmiş madencilerin nasıl değerlendirildiği ve ne kadar ek hashrate finanse etmeye istekli oldukları için yeni temel durum gibi görünmeye başlar.
