Grayscale, BTC, ETH ve ZEC'yi 40T$ borçta "devalüasyon"…
Çağrı, Hazine'nin uzun vadeli tahvil geri alımlarını 9 Eylül'den itibaren her operasyon için 4 milyar dolara iki katına çıkarmasıyla gerçekleşiyor.
Grayscale araştırması, bitcoin, ethereum ve zcash'i artan ABD kamu borcu ve sürekli açıklarla bağlantılı bir "değer kaybı ticareti"nin ana kripto kazananları olarak açıkça çerçeveliyor. Bu öneri, toplam ABD kamu borcunun 40 trilyon doları aşması ve Hazine'nin 9 Eylül'den itibaren uzun vadeli tahvil geri alımlarını genişletmesiyle birlikte geliyor.
Grayscale Araştırma Müdürü Zach Pandl, 26 Ağustos'taki bir notta artan devlet borcunun güveni zayıflatabileceğini savundu.fiatHükümet borcunun kontrolsüz büyümesi, fiat para birimlerinin güvenilirliğini zayıflatmakta ve yatırımcıları fiziksel altın ve belirli kripto para birimleri gibi alternatif değer saklama araçları aramaya yönlendirmektedir,” diye yazdı Pandl.
Pandl'ın "devalüasyon ticareti" versiyonu açıktır: sahip olunvarlıklararzının genişletilmesinin zor olduğu veya para politikasının bir hükümet tarafından belirlenmediği görüşüyle, uzun vadeli mali bozulmanın nihayetinde para birimi güvenilirliğine sızacağına inanıyor. Kripto para dünyasında, üç faydalanıcıyı adlandırdı: “Indijital varlıklarsözde 'değer düşürme ticareti'nin öncelikle fayda sağlayacağını düşünüyoruzbitcoin, ethereum, ve zcash.”
Burada iş yapan makro kilometre taşı, ABD borç basımıdır. 18 Ağustos tarihli Günlük Hazine Bildirimi, toplam kamu borcunun ilk kez 40 trilyon doları aştığını gösterdi; bunun yaklaşık 32.266 trilyon doları kamu tarafından, yaklaşık 7.782 trilyon doları ise hükümet içi tutulmaktadır.
Grayscale’in varlık bazında mantığı daha çok anlatı niteliğindedir, model odaklı değildir. Bitcoin, programlanmış 21 milyon maksimum arzı ve bir devlet ihraççısının olmaması sayesinde en temiz kıtlık ifadesi olarak konumlandırılırken, aynı not genellikle yaşanan sürtünmeleri de vurgulamaktadır: volatilite, altından daha kısa bir geçmiş, saklama riski ve daha geniş finansal koşullara duyarlılık.
Ethereum, merkeziyetsiz bir uzlaşma ağı olarak çerçevelenirken, zcash, isteğe bağlı gizlilik özellikleriyle Bitcoin benzeri bir tasarım olarak tanımlanmaktadır.
Hazine’nin daha büyük uzun vadeli tahvil geri alımları, bir faiz arka planı ekler, bir açık bütçe düzeltmesi değil
Hazine’nin 19 Ağustos tarihli değişikliği operasyoneldir, mali değildir. Bakanlık, her operasyon için maksimum likidite destek geri alımlarını 2 milyar dolardan 4 milyar dolara en az iki katına çıkaracağını açıkladı; daha büyük operasyonlar 9 Eylül'den itibaren 10-20 yıl ve 20-30 yıl vadeli sektörleri kapsayacaktır.
Mekanik olarak, bu geri alımlar Hazine’nin açık piyasada eski menkul kıymetleri satın alması ve bunları emekliye ayırırken yeni borçlar çıkarmaya devam etmesidir. Bu, likiditeyi artırabilir ve yatırımcıların absorbe etmesi gereken süreye göre ayarlanmış arzı azaltabilir, ancak kamu tarafından tutulan nominal borç miktarını mutlaka azaltmaz. Diğer bir deyişle, borçlanma ihtiyacını değiştirmeden, stresin eğri üzerindeki yerini değiştirebilir.
Bu ayrım önemlidir çünkü Grayscale yapısal açıklar üzerine odaklanıyor, tek seferlik bir piyasa işleyişi ayarlaması değil. Kongre Bütçe Ofisi'nin Şubat ayındaki temel tahmini, 2026 mali yılında 1.9 trilyon dolarlık bir federal açık öngörüyor, bu rakamın 2036'ya kadar 3.1 trilyona yükselebileceği ve kamuya ait borcun 2026'da GSYİH'nın %101'inden 2036'da %120'sine çıkacağı tahmin ediliyor.
Grayscale'in çerçevesi, iki durumu faiz oranları aracılığıyla birleştiriyor. Yüksek faiz oranları, hükümetin vadesi dolan menkul kıymetleri yeniden finanse ederken ve gelirden fazla harcamaları karşılamak için yeni borçlanma yaparken finansman maliyetlerini artırır, bu da “devalüasyon” anlatısının bağımlı olduğu mali geri bildirim döngüsünü hızlandırabilir.
Not ayrıca, yapay zeka altyapısını finanse etmek için özel sektörün ağır borçlanmasının, hükümet borcu ile sermaye için rekabet ettiğini ve faiz oranları üzerinde potansiyel yukarı yönlü baskı eklediğini savundu.
Devalüasyon anlatısını doğrulayabilecek tarihler ve veriler
9 Eylül, gerçek bir kontrol noktasıdır, çünkü bu tarihte 10-20 yıl ve 20-30 yıl sektörlerinde genişletilmiş geri alım işlemleri başlar. Eğer uzun vadeli likidite iyileşirse ve getirilerdeğişimden sonra görünür bir şekilde düşerse, bu, “tahvil stresinin devalüasyon korumalarını zorladığı” hikayesinin kısa vadeli aciliyetini zayıflatır, uzun vadeli açık yolu sağlam kalsa bile.
Bir sonraki politika göstergesi, Hazine'nin 4 Kasım'daki üç aylık yeniden finansmanı olacak, burada gelecekteki geri alım boyutları hakkında daha fazla bilgi vermesi planlanıyor. Daha büyük veya daha sık işlemler, Hazine'nin piyasa işleyişinin daha fazla desteğe ihtiyaç duyduğunu düşündüğünün bir işareti olacaktır.
Mali tarafta, anlatı, CBO'nun belirttiği 2026 mali yılında 1.9 trilyon dolarlık açıkların 2036'ya kadar 3.1 trilyona yükseleceği ve kamuya ait borcun GSYİH'nın %101'inden %120'sine çıkacağı beklentilerinin kötüleşip kötüleşmediğine bağlı olarak yaşar veya ölür. Stabilizasyon, 40 trilyon dolarlık başlığı silmeyecek, ancak “kontrolsüz” çerçeveden oksijen alacaktır.
Kripto içindeki piyasa göstergesi, ticaretin büyük paralarda yoğunlaşıp yoğunlaşmadığı veya daha yüksek beta proxy'leri aracılığıyla ifade edilip edilmediğidir. Grayscale, BTC ve ETH ile birlikte zcash'i açıkça adlandırdı, bu nedenle ZEC'ye genişleme, BTC'ye özel pozisyonlamadan daha temiz bir anlatı benimseme okuması olacaktır.
Benim değerlendirmem: bu, faiz oranları/liquidity piyasanın elini zorlayana kadar bir anlatı ticareti.
Buradaki mekanizma basit: Grayscale, uzun vadeli bir mali yol haritasını bir değer saklama teklifi üzerine yerleştiriyor ve ardından BTC, ETH ve ZEC'yi bu bahsin en temiz ifadeleri olarak adlandırıyor. Sorun şu ki, not fiyat hedefleri, zaman ufukları veya olasılık ağırlıklı tetikleyiciler sunmuyor, bu nedenle daha çok bir makro anlatı sinyali gibi okunuyor, kısa vadeli bir katalizör değil.
Önemli olan eşik, uzun ucu gerçekten o kadar düzensiz kalıyor mu ki Hazine geri alımları artırmak zorunda kalıyor, yoksa 9 Eylül ve 4 Kasım yeniden finansmanları bunun çoğunlukla bir piyasa işlevi ayarlaması olduğunu mu gösteriyor.
Eğer faiz oranları ve likidite koşulları sürekli müdahaleyi zorunlu kılarken, açık verme beklentileri kötüleşmeye devam ederse, 'devalüasyon ticareti' bir slogan olmaktan çıkıp BTC, ETH ve ZEC gibi daha yüksek beta isimler arasında bir pozisyon kısıtlaması haline gelir.
