SEC, 12 ayda 75M$'a kadar token satışları için muafiyet…
Plan, tekrarlanabilir bir ihraç yolunu, menkul kıymetler riskini ikincil ticarete yayabilecek bir dil ile eşleştiriyor.
SEC'nin önerdiği "Kripto Varlıklar Yönetmeliği" çerçevesi, belirli kripto-varlık yatırım sözleşmesi teklifleri için iki muafiyet oluşturacak ve herhangi bir 12 aylık dönemde 75 milyon dolara kadar fon toplanmasına izin veren bir sürekli tavan getirecek.
Hukuk uzmanları, yapının pürüzsüz bir ICO'dan çok mini bir halka arzı andırdığını söylüyor ve yatırım sözleşmelerinin token'larla birlikte hareket etmesi durumunda daha büyük piyasa yapısı riskinin ikincil ticaret alanlarına yönelebileceği konusunda uyarıyor.
Ana Noktalar
- SEC, önerilen “Regülasyon Kripto”yu açıkladı.Varlıklar” 18 Ağustos'ta, belirli kripto varlık yatırım sözleşmesi teklifleri için, 12 aylık dönem başına 75 milyon dolarlık bir üst sınır da dahil olmak üzere iki muafiyet oluşturacak kurallar.
- 75 milyon dolarlık yol, kısmen Regulation A'ya dayandırılmış olarak çerçevelenmiştir ve açıklamalar ile sürekli raporlama gerektirecek, SEC personelinin sonraki artırımlar için incelemesi olacaktır.
- Avukatlar, tekrar fon toplamanın 12 aylık sınır altında mümkün olabileceğini, ancak her bir sonraki tur için yeni bir teklif beyanı ve uyumu doğrulamak için güncellenmiş açıklamalar gerektiğini belirtti.
- Teklifin ikincil piyasa dilinde, bir yatırım sözleşmesinin, ihraççı vaatlerinden ayrılana kadar bir token ile transfer edilmeye devam edebileceği belirtiliyor; bu durum, borsa uyum riskini artırabilecek bir koşuldur.
SEC'nin Reg Crypto Teklifi: İki Muafiyet ve 75 Milyon Dolar Sürekli Tavan
SEC'nin 18 Ağustos'ta tanıttığı "Kripto Varlıklar Yönetmeliği" paketi, kripto varlık yatırım sözleşmelerinin belirli tekliflerine yönelik iki muafiyet sunuyor. Bunlardan biri, dört yıl içinde 5 milyon dolara kadar olan teklifler için bir kez uygulanacak bir başlangıç muafiyetidir. Diğeri ise, herhangi bir 12 aylık dönemde 75 milyon dolara kadar fon toplanmasına izin verecek daha büyük bir muafiyettir.
75 milyon dolarlık yol haritası, kısmen Regulation A'ya dayalı olarak modellenmiştir. Bu önemli çünkü, hafif dokunuşlu bir token satışı rejimi yerine, açıklama odaklı bir yapıyı işaret eder. Öneri, sürekli raporlama gerekliliklerini öngörmekte ve sonraki fonlama süreçlerinin sadece bir tekrar butonu olmaktan çıkmasını sağlamaktadır.
İhraççılar için, başlık, tam kayıt olmadan ABD fonlaması için daha net bir giriş yolu sunmaktadır. Tüccarlar için ise daha acil soru, bunun yeni arz boru hattına ne yaptığı ve daha da önemlisi, SEC'in 'yatırım sözleşmeleri' çerçevesinin ikincil piyasa mekanlarının listeleme konusunda nasıl düşünmesi gerektiğini değiştirip değiştirmediğidir.
Sürekli Yükselişlerin Nasıl Çalışabileceği ve Onlarla Birlikte Gelen Evrak İşleri
75 milyon dolarlık tavanın sürekli doğası, 'seri yükselişleri' davet eden bir özelliktir. Winston & Strawn'dan ortak Drew Hinkes, 12 aylık sınırlamanın her 12 ayda bir 75 milyon dolarlık 'seri yükselişlere' izin vereceğini, 'şartların gerçekten farklı olması kaydıyla' söyledi. Farklı olmak, burada önemli bir rol oynamaktadır. Bu, kendi şartları ve belgeleri olan ayrı turları, sürekli bir akış değil, ima eder.
Sidley’nin Küresel FinTech ve Blockchain grubunun lideri ve ortağı Lilya Tessler, 'bir ihraççının muafiyetten birden fazla kez yararlanmasını engelleyen hiçbir şey yoktur' dedi, ancak her yükseliş 'otomatik değildir.' Sonraki yükselişler, yeni bir teklif beyanı ve SEC personel incelemesi gerektirecektir. İhraççıların yıllık ve altı aylık raporlar da sunması gerekecektir.
Uyum bağlantısı açıktır. Tessler, ihraççıların 'önceki 12 ayda muafiyet altında ne kadar toplandığını açıklaması gerektiğini' söyledi, bu da ihraççının pazara geri döndüğünde sürekli bir geriye dönük bakış ve güncellenmiş açıklamalar zorunlu kılar.
Önerinin kendi örneği aşamalı finansmanı işaret etmektedir. Toplam 225 milyon dolar arayan bir proje, fonları parçalar halinde toplayabilir, daha sonra daha gelişmiş bir ağ ve potansiyel olarak daha yüksek bir değerleme ile geri dönebilir. Bu, 2017 döngüsünün büyük bir kısmını tanımlayan tek seferlik, yüksek hızda dağıtım modelinden çok farklı bir piyasa yapısıdır.
Hukuk Uzmanları Neden 2017 Tarzı Bir ICO Selini Beklemiyor
Öneri, kamu token tekliflerini daha uygulanabilir hale getirebilir, ancak paketteki uzman görüşü, pazarın 2017'ye geri dönmeyeceğidir. Duke Üniversitesi ders veren araştırmacısı Lee Reiners bunu açıkça ifade etti: 'Benim ilk görüşüm, 75 milyon dolarlık muafiyetin kamu token tekliflerini daha uygulanabilir hale getirebileceğidir, ancak ICO patlamasına geri dönüşü sağlaması olası değildir.'
SEC'in kendi boyutlandırması bu yorumu desteklemektedir. Ajans, her yıl yaklaşık 130 teklifin iki yeni muafiyeti kullanacağını ve yaklaşık 475 ihraççının daha geniş yatırım sözleşmesi güvenli limanından yararlanabileceğini tahmin etti. Bu, kontrol altında bir boru hattıdır, bir ihraç izdihamı değil.
Teklif, erken turlarda kıtlık odaklı talep için hâlâ bir alan bırakıyor. Reiners şöyle dedi: “Eğer yatırımcılar başarılı bir ihraççının daha yüksek bir değerlemede sonraki teklifler gerçekleştirmesini bekliyorlarsa, başlangıç...dağıtım“Tam olarak sınırlı olduğu için daha çekici hale gelebilir.” Bu mekanizma, daha düzenlenmiş bir çerçevede bile erken aşama heyecanı yaratabilir.
Yatırımcı kısıtlamaları, perakende dürtü dinamiklerini de değiştirir. Tessler, non-akredite yatırımcılar“Gelirlerinin veya net varlıklarının daha yüksek olanının %10'unu” satın almakla sınırlı olacaklar, hangi turda yer aldıklarına bakılmaksızın. Bu sınır, klasik tümüyle yatırım yapan perakende davranışını yapısal olarak daha zor hale getiriyor.
Son döngüden kaynaklanan itibar kaybı başka bir engel. Paket, 2017 ile 2019 arasında ICO'lar aracılığıyla finanse edilen projelerin %90'ının başarısız olduğunu belirtiyor. Reiners, fon toplama pazarlarının “yatırımcı iştahı, token ekonomisi, likidite, saklama ve son ICO döngüsünden kalan itibar kaybı tarafından şekillendiğini” söyledi.
Likidite Sonuçlarını Belirleyecek Açık Sorular
Tüccarların karşılaştığı belirsizlik, yalnızca kaç teklifin muafiyeti sağladığı değildir. Aynı zamanda, tokenlar işlem görmeye başladığında ikincil piyasa maruziyetinin nasıl tanımlandığıdır.
Teklif, bir kripto varlığı ile ilişkili bir yatırım sözleşmesinin, kripto varlığın ihraç edenin beyanlarından veya vaatlerinden ayrılana kadar ikincil piyasa işlemlerinde sonraki alıcılara devredilmeye devam edebileceğini belirtmektedir. Paket, bu “ayrım” için net bir operasyonel sınır tanımlamamaktadır ve bu belirsizlik, mekan riski açısından sorun yaratmaktadır.
Hinkes, bir menkul kıymet kapsamındaki olmayan bir kripto varlıkta ikincil bir işlemin, yatırım sözleşmesinin satıcıdan alıcıya transferine neden olması durumunda, "kripto varlığın satışının menkul kıymet işlemi olarak değerlendirileceği riski vardır" diye uyardı. Bu çerçeve, token'ın menkul kıymet olmayan bir varlık olarak pazarlanması durumunda bile, borsaları ve diğer ticaret yerlerini uyum patlama alanına çekiyor.
Diğer çözülmemiş parça süreçtir. Paket, 18 Ağustos'taki tanıtımın ötesinde yorum dönemi kilometre taşları, revizyonlar veya nihai tarih için herhangi bir zaman çizelgesi sağlamıyor. Bu, piyasayı çerçevenin ne zaman veya olup olmayacağı konusunda tahmin yapmaya bırakıyor.
Erken mekan yanıtları, önerinin ilerleyip ilerlemeyeceğini gösterecek. Listeleme standartları, coğrafi sınırlama, listeden çıkarma veya yeni açıklamalar, borsaların "yatırım sözleşmesi transferi" riskinin teorik olmadığını sonucuna varması durumunda mantıklı ikinci dereceden hamleler olacaktır.
Benim Görüşüm: İkincil Pazar İpini Sıkılaştırabilecek Bir Birincil İhraç Yeşil Işığı
Önemli olan eşik, 75 milyon dolarlık rakam değildir. Bu, SEC'nin "ihraççının beyanlarından veya vaatlerinden ayrılması" testidir, çünkü bu, ikincil spot likiditenin temiz mi yoksa yapısal olarak engellenmiş mi olduğunu belirler.
Eğer kural, çalışabilir bir ayrım standardına evrilirse, 75M/12 aylık muafiyet, 2017 yeniden başlatması değil, evrak işleri ile kontrol edilen bir ihraç yolu gibi görünüyor. Eğer ayrım belirsiz kalırsa, borsalar riski listeleme ve erişim yoluyla fiyatlandıracak ve bu, likidite sonuçlarının pratikte belirlendiği yerdir.
