Cổ phiếu vĩnh viễn được token hóa trên Hyperliquid: cơ chế, thị trường HIP-3 và những rủi ro thực sự

Các hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán token hóa trên Hyperliquid là các hợp đồng phái sinh vĩnh viễn được thanh toán bằng stablecoin, theo dõi giá cổ phiếu thông qua một oracle, cung cấp khả năng tiếp xúc giá mà không cần sở hữu cổ phiếu.

Đặc điểm xác định là thời gian: các hợp đồng vĩnh viễn giao dịch 24/7 trong khi tham chiếu oracle được cập nhật trong giờ giao dịch cổ phiếu, tạo ra hành vi phí bảo hiểm và tài trợ có thể dự đoán và các rủi ro khoảng cách và oracle rất cụ thể.

Điểm chính

• Hyperliquidcác hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán được báo giá và thanh toán bằng USDC và chỉ cung cấp khả năng tiếp xúc giá, không phải quyền sở hữu cổ phiếu, cổ tức hoặc quyền biểu quyết.
• Giá cả được neo vào mộtoraclecập nhật trong khi thị trường chứng khoán cơ sở đang mở, điều này có thể để lại giá tham chiếu tĩnh trong thời gian đóng cửa ngay cả khi hợp đồng vĩnh viễn vẫn tiếp tục giao dịch.
• Hyperliquid HIP-3 cho phép các bên thứ ba phát hành các hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán trên Hyperliquid, điều này có thể tạo ra nhiều thị trường cạnh tranh cho mỗi mã chứng khoán và phân mảnh tính thanh khoản.
• Cash-and-carry là trường hợp sử dụng có cấu trúc sạch nhất: mua cổ phiếu trong một công ty chứng khoán và bán khống hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi để nhắm đến sự hội tụ tài trợ và phí bảo hiểm, sau khi trừ đi phí vàslippage.Các hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán token hóa trên Hyperliquid

Trên màn hình, các thị trường này trông giống như bất kỳ hợp đồng vĩnh viễn nào khác: một mã chứng khoán giống như một cổ phiếu (AAPL, NVDA), một sổ lệnh, các điều khiển đòn bẩy và một dòng tài trợ được cập nhật theo lịch trình. Thực tế kinh tế gần giống như một hợp đồng hoán đổi chỉ số tổng hợp hơn là một chứng chỉ cổ phiếu. Hợp đồng là một hợp đồng phái sinh vĩnh viễn không có thời hạn, được thanh toán bằng

stablecoins, và điều duy nhất nó hứa hẹn là PnL gắn liền với một giá tham chiếu.Sự phân biệt đó quan trọng cho câu hỏi rộng hơn về việc có phải là cổ phiếu token hóa hay không. Một hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán Hyperliquid không phải là một cổ phiếu token hóa với quyền của cổ đông. Nó không chuyển nhượng quyền biểu quyết, không chuyển cổ tức và không nằm trong khung pháp lý bảo vệ các cổ đông trong một tài khoản chứng khoán được quản lý. Nó chỉ là khả năng tiếp xúc giá, với tất cả lợi nhuận và thua lỗ được thực hiện bằng stablecoin.

Phân tích của OneKey về các hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán Hyperliquid xác định rõ các ràng buộc sản phẩm cốt lõi: các hợp đồng này được báo giá và thanh toán bằng USDC, và giao thức sử dụng một

oracle feedtham chiếu giá cổ phiếu thực tế để neo hợp đồng vĩnh viễn. Cấu hình đó là lý do tại sao "các hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán token hóa" là một nhãn hơi gây hiểu lầm. Việctokenizationđang diễn ra ở cấp độ của một thị trường phái sinh, không phải ở cấp độ phát hành cổ phiếu được quản lý trên chuỗi.Đối với những độc giả muốn có cơ sở cơ học trước khi nghĩ về cổ phiếu, các nguyên tắc liên quan là những nguyên tắc giống như đã được đề cập trongtừ điển hợp đồng vĩnh viễnvà các hợp đồng vĩnh viễn crypto là gì và cách tài trợ giữ chúng gắn liền với giá giao ngay. Điểm khác biệt là "giá giao ngay" ở đây không phải là một thị trường giao ngay crypto 24/7. Nó là một oracle cuối cùng chỉ vào một thị trường chứng khoán với giờ cố định.

Cách giá cả và tài trợ hoạt độngBa phần chuyển động xác định nơi một hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán giao dịch tại bất kỳ thời điểm nào: tham chiếu oracle, sổ lệnh và cơ chế tài trợ chuyển tiền giữa các vị thế dài và ngắn. Thiết kế hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán của Hyperliquid sử dụng cùng một logic hợp đồng vĩnh viễn rộng rãi như các thị trường crypto: khi hợp đồng vĩnh viễn giao dịch trên tham chiếu, các vị thế dài thường trả phí tài trợ dương cho các vị thế ngắn, và khi nó giao dịch dưới, dấu hiệu có thể đảo ngược. OneKey cũng lưu ý rằng tài trợ được tính toán theo giờ cho các hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán này.Ràng buộc giờ giao dịch chứng khoán là nơi sản phẩm ngừng hành xử như "các hợp đồng vĩnh viễn crypto nhưng cho cổ phiếu." OneKey nhấn mạnh rằng giá oracle được cập nhật trong khi thị trường chứng khoán cơ sở đang mở, và giá tham chiếu có thể vẫn tĩnh trong thời gian đóng cửa thị trường. Điều đó có nghĩa là công cụ giao dịch 24/7 chống lại một tham chiếu có thể trở nên lỗi thời qua đêm, vào cuối tuần và vào các ngày lễ.Khi oracle tĩnh, giá hợp đồng vĩnh viễn vẫn di chuyển vì các nhà giao dịch đang định giá lại mở cửa cổ phiếu tiếp theo. Việc định giá lại đó xuất hiện dưới dạng phí bảo hiểm hoặc chiết khấu so với bản in oracle cuối cùng, và tài trợ trở thành một lớp thứ hai trên phí bảo hiểm đó. Thị trường thực sự đang ghép một thị trường rủi ro 24/7 vào một tham chiếu 9:30–4:00. Hệ quả là mở và đóng hành xử như các ranh giới sự kiện ngay cả khi không có gì "xảy ra" trên chuỗi.Đây cũng là nơi các chi tiết thực hiện bắt đầu quan trọng. Một nhà giao dịch so sánh các địa điểm nên coi các hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán trên Hyperliquid như một cấu trúc vi mô cụ thể, không phải là một hợp đồng vĩnh viễn chung. Đường đi thanh lý, chi phí vượt qua chênh lệch và tốc độ mà sổ lệnh được làm đầy quanh các giờ ngoài giờ là một phần của giao dịch. Kính so sánh đó chính là điều mà

perpetual dex

so với chi phí thực hiện cex và đường đi thanh lý được xây dựng để chính thức hóa, và nó trở nên quan trọng hơn khi giá tham chiếu không được cập nhật liên tục.

Cách HIP-3 mở rộng thị trường chứng khoán

Hyperliquid HIP-3 thay đổi phía cung của các thị trường này. Tổng quan của KuCoin mô tả HIP-3 như cho phép tạo ra các thị trường vĩnh viễn mới không cần sự cho phép từ các bên thứ ba đặt cược HYPE. CoinGecko cũng định hình HIP-3 và HIP-4 như những sáng kiến liên quan đến việc mở rộng Hyperliquid ra ngoài các hợp đồng vĩnh viễn gốc crypto, bao gồm cả cổ phiếu token hóa.

Báo cáo của The Defiant về làn sóng ra mắt vào ngày 2025-11-14 cho thấy điều đó trông như thế nào trong thực tế: nhiều nhóm đã phát hành các thị trường HIP-3 mới liên quan đến cổ phiếu, bao gồm NVDA, TSLA và SPACEX token hóa. Nó cũng chỉ ra điểm cấu trúc thị trường chính mà hầu hết các nhà giao dịch bỏ lỡ khi tiếp xúc lần đầu: HIP-3 làm cho "NVDA perp" trở thành một danh mục, không phải một thị trường chuẩn duy nhất.

The Defiant lưu ý sự phân mảnh thanh khoản giữa các thị trường đại diện cho cùng một cổ phiếu token hóa, và sự chồng chéo đó có thể tồn tại trong khi các nhóm khác nhau cạnh tranh về phân phối và lịch trình phí.Tài sản thanh toán là một trục phân mảnh khác. OneKey mô tả các hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán Hyperliquid là được báo giá bằng USDC và thanh toán bằng USDC. The Defiant báo cáo rằng một số thị trường cổ phiếu token hóa HIP-3 thanh toán bằng USDH (stablecoin của Native Markets) thay vì USDC, với các lợi thế về phí và hoàn tiền được tuyên bố cho các thị trường định giá bằng USDH, bao gồm phí người mua thấp hơn 20%, hoàn tiền cao hơn 50% và đóng góp khối lượng cao hơn 20%.Đó là lý do tại sao "hyperliquid hip3" không chỉ là thông tin trivia về quản trị. Nó thay đổi những gì các nhà giao dịch phải kiểm tra trước khi giả định hai mã chứng khoán là có thể thay thế cho nhau: nhóm nào đã triển khai thị trường, nó thanh toán bằng gì (USDC so với USDH), lịch trình phí và hoàn tiền nào áp dụng, và liệu tính thanh khoản có tập trung hay phân tán. Đối với những độc giả muốn có định hướng ở cấp độ nền tảng trước khi chạm vào các thị trường này, đánh giá hyperliquid và cách sử dụng hướng dẫn cho các nhà giao dịch về các điểm vòng lặp bao phủ môi trường Hyperliquid rộng hơn mà các thị trường HIP-3 này kết nối vào.

Cơ chế arbitrage cash-and-carry

Cash-and-carry là cách sử dụng các hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán token hóa trên Hyperliquid có hình dạng thể chế nhất vì nó biến một cược theo hướng thành một giao dịch chênh lệch. OneKey trình bày cấu trúc thị trường chéo một cách trực tiếp: mua cổ phiếu thực tế thông qua một tài khoản chứng khoán truyền thống như là chân tiền mặt, sau đó bán khống số lượng tương đương của hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán Hyperliquid tương ứng như là chân carry.

Các yếu tố tạo ra lợi nhuận cũng rõ ràng trong khuôn khổ của OneKey. Một vị thế hợp đồng vĩnh viễn ngắn có thể hưởng lợi khi hợp đồng vĩnh viễn giao dịch ở mức phí bảo hiểm và trả phí tài trợ dương cho các vị thế ngắn. Có một đòn bẩy thứ hai nếu phí bảo hiểm hợp đồng vĩnh viễn thu hẹp trước khi giao dịch được đóng lại, điều này thực sự là sự hội tụ của tổng hợp trở lại tham chiếu oracle.

Phần quyết định xem đây có phải là một chiến lược hay một câu chuyện là ma sát. OneKey liệt kê các mục chi phí chính cần phải được trừ đi: phí giao dịch cổ phiếu hoặc phí môi giới, phí giao dịch hợp đồng Hyperliquid, slippage khi vào và ra, chi phí chuyển đổi ngoại tệ nếu chân cổ phiếu được tài trợ bằng một loại tiền tệ khác ngoài USD hoặc USDC, và chi phí cơ hội của vốn bị kẹt trong tài khoản môi giới.

Một cách sạch để nghĩ về điều đó là như một bảng "nó có đáng không" nhanh chóng. Tài trợ hàng năm dự kiến nhận được trên hợp đồng vĩnh viễn ngắn là lợi nhuận gộp. Mọi thứ khác là một khoản cắt giảm, và trên các sổ sách mỏng, khoản cắt giảm đó có thể ngay lập tức.

Bức tranh của The Defiant về hoạt động sớm của HIP-3 cũng gợi ý về các ràng buộc năng lực: các thị trường NVDA và TSLA token hóa của TradeXYZ đã tạo ra 26 triệu đô la trong khối lượng 24 giờ và gần 9 triệu đô la trong lãi mở giữa chúng vào thời điểm công bố, và các thị trường mới được ra mắt với các giới hạn lãi mở thấp dự kiến sẽ được nâng lên theo thời gian. Nếu giới hạn lãi mở thấp, arbitrage có thể hấp dẫn về mặt toán học nhưng vẫn không thể mở rộng.

Các rủi ro chính và ràng buộc thực tế

Hồ sơ rủi ro bị chi phối bởi một sự không khớp cấu trúc: một chân giao dịch 24/7 và chân còn lại thì không. OneKey đánh dấu rủi ro khoảng cách trong thời gian đóng cửa thị trường là vấn đề cấp một. Nếu có tin tức khi thị trường chứng khoán đóng cửa, hợp đồng vĩnh viễn có thể định giá lại ngay lập tức trong khi vị thế cổ phiếu tiền mặt không thể được điều chỉnh cho đến khi mở cửa tiếp theo. Điều đó có thể tạo ra áp lực ký quỹ ở phía hợp đồng vĩnh viễn và buộc phải đưa ra quyết định vào thời điểm tồi tệ nhất.

Rủi ro oracle là rủi ro cấu trúc thứ hai, và nó liên quan chặt chẽ đến cùng một sự không khớp thời gian. OneKey lưu ý rằng feed oracle có thể bị trì hoãn, bị gián đoạn hoặc tạm thời không chính xác, điều này có thể ảnh hưởng đến mức thanh lý, tính toán tài trợ và chất lượng thực hiện.

Khi tham chiếu trở nên lỗi thời, các nhà giao dịch thực sự đang giao dịch một cái nhìn trước về bản in cổ phiếu tiếp theo, và bất kỳ sự gián đoạn nào của oracle có thể biến điều đó thành một sự kiện thanh lý thay vì một sự khó chịu khi đánh giá theo thị trường.

Tính thanh khoản và slippage là ràng buộc khiến nhiều giao dịch "rõ ràng" không khả thi. OneKey chỉ ra rằng các hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán thường ít thanh khoản hơn các hợp đồng vĩnh viễn BTC hoặc ETH.

The Defiant thêm một khía cạnh thiết kế thị trường dưới HIP-3: sự phân mảnh giữa nhiều phiên bản của cùng một hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán có thể chia nhỏ độ sâu, mở rộng chênh lệch và làm cho chi phí thực hiện phụ thuộc vào thị trường của nhà phát hành nào đang được sử dụng.

Rủi ro quy định và tuân thủ nằm trên toàn bộ cấu trúc. OneKey chỉ ra rằng các phái sinh chứng khoán tổng hợp có thể được xử lý khác nhau giữa các khu vực pháp lý và tham chiếu đến các khung pháp lý đang phát triển như chế độ MiCA của EU. Rủi ro giao thức là riêng biệt và không thể thương lượng: OneKey định hình nó như rủi ro hợp đồng thông minh, cơ sở hạ tầng và cấp độ giao thức mà không thể được đa dạng hóa chỉ bằng cách sử dụng một ví an toàn.

Danh sách kiểm tra thực tế trước khi giao dịch

Một trader chạm vào các hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu token hóa trên Hyperliquid cần một quy trình trước giao dịch mà coi việc đóng cửa cổ phiếu như một sự kiện đã lên lịch và coi các thị trường HIP-3 như các địa điểm riêng biệt.

1. Xác định thị trường mà bạn thực sự đang giao dịch. Dưới Hyperliquid HIP-3, nhiều đội có thể niêm yết các hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu tương tự, vì vậy "NVDA" có thể có nghĩa là các sổ lệnh khác nhau với tính thanh khoản và lịch phí khác nhau. 2. Xác nhận tài sản thanh toán và lịch phí.

OneKey mô tả các hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu thanh toán bằng USDC, trong khi The Defiant báo cáo rằng một số hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu HIP-3 thanh toán bằng USDH với những khác biệt về phí người nhận và hoàn tiền. 3. Lập bản đồ lịch cập nhật oracle với thời gian nắm giữ của bạn.

Chi tiết chính của OneKey là các cập nhật oracle diễn ra khi thị trường chứng khoán mở và có thể giữ nguyên trong thời gian đóng cửa, mặc dù các hợp đồng vĩnh viễn giao dịch 24/7. 4. Tính toán vị thế cho khoảng cách đóng cửa. Giả sử hợp đồng vĩnh viễn có thể di chuyển đáng kể trong khi chân cổ phiếu tiền mặt bị đóng băng, và kích thước vùng đệm thanh lý xung quanh kịch bản đó thay vì xung quanh tiếng ồn intraday bình thường. 5.

Thực hiện giá trước khi định giá nguồn vốn. Trên các hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu ít thanh khoản hơn, việc vượt qua chênh lệch và trả phí trượt có thể vượt quá nguồn vốn mà bạn dự kiến thu thập trong vài ngày. 6. Nếu chạy cash-and-carry, ghi lại mọi chi phí trong một bảng. Danh sách chi phí của OneKey là mẫu đúng: phí môi giới, phí hợp đồng vĩnh viễn, phí trượt, chuyển đổi FX và kéo vốn.

Danh sách kiểm tra này cũng liên quan đến cuộc tranh luận rộng hơn về cổ phiếu token hóa. Những công cụ này hữu ích chính vì chúng không phải là cổ phiếu. Chúng có thể giao dịch, có thể ký quỹ, và là các sản phẩm tổng hợp thanh toán bằng stablecoin. Coi chúng như "cổ phiếu trên chuỗi" là cách mà các trader cuối cùng bị bất ngờ bởi việc đóng cửa, oracle, và sổ lệnh.

Nhận định

Tôi đã thấy các trader coi các hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu như một danh sách mới lạ và sau đó bị bất ngờ bởi chiếc đồng hồ nhàm chán: oracle in trong giờ cổ phiếu, hợp đồng vĩnh viễn giao dịch suốt đêm, và rủi ro tập trung ở ranh giới. Điểm của OneKey về việc giá tham chiếu trở nên tĩnh trong thời gian đóng cửa là toàn bộ trò chơi. Nếu chi tiết đó không có trong kế hoạch, vị thế là một công cụ khoảng cách cuối tuần với một lớp tài trợ, không phải là một proxy cổ phiếu sạch.

Sai lầm tốn kém khác là giả định rằng có một "thị trường thực" cho mỗi mã chứng khoán. HIP-3 biến NVDA thành một gia đình các thị trường, và bức tranh chụp của The Defiant vào ngày 2025-11-14 làm rõ vấn đề phân mảnh, bao gồm các biến thể thanh toán bằng USDH với các yêu cầu phí khác nhau. Khi sổ lệnh mỏng, chênh lệch đã vượt qua có thể tốn nhiều hơn số vốn đã thu thập. Giao dịch dễ mở. Lối thoát là nơi thiết kế sản phẩm xuất hiện.

Nguồn

OneKey

The Defiant

KuCoin

CoinGecko

[@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop

• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop
• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop
• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop
• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop