DATs và ETFs: Hai cách tiếp cận crypto qua tài khoản môi…

DATs so với ETFs: hai cách để tiếp cận crypto phụ thuộc vào cấu trúc, không phải cảm xúc: một ETF là một quỹ được quản lý, trong khi nhiều sản phẩm "giống ETF" bên ngoài Hoa Kỳ là ETPs có thể là ETNs, có nghĩa là một lời hứa của nhà phát hành. Việc thẩm định nhanh nhất là hai bước: xác định xem bạn đang mua một quỹ hay một ghi chú, sau đó kiểm tra cơ chế nào giữ giá thị trường trung thực.

Điểm chính

• ETP là danh mục tổng quát: tất cả ETFs đều là ETPs, nhưng nhiều ETP crypto là ETNs, là chứng khoán nợ có rủi ro tín dụng của nhà phát hành.
• ETFs dựa vào các Đối tác Được Ủy quyền tạo ra và đổi lại cổ phiếu để giữ giá gần với giá trị cơ sở. ETNs dựa vào cấu trúc và khả năng thanh toán của nhà phát hành.
• “Được hỗ trợ vật lý 1:1” có thể giảm sai số theo dõi cho một ETN, nhưng nó không loại bỏ thực tế rằng một ETN vẫn là nghĩa vụ của nhà phát hành.
• Tại Châu Âu, “Bitcoin ETF” thường là một lỗi đặt tên theo quy tắc UCITS, vì vậy sự tiếp cận giống ETF thường xuất hiện dưới dạng ETPs/ETNs crypto.

Hai con đường giao dịch để tiếp cận crypto

Hai sản phẩm có thể giao dịch trên một sàn giao dịch, nằm trong cùng một tài khoản môi giới, và vẫn là những thứ hoàn toàn khác nhau để sở hữu. Đó là cốt lõi của “DATs so với ETFs: hai cách để tiếp cận crypto.” Một con đường là một bao bì quỹ (ETF). Con đường khác là một bao bì chứng khoán có thể là một ghi chú (ETN), thường được bán dưới nhãn ETP rộng hơn.

Cái bẫy thuật ngữ quan trọng vì “ETP so với ETF” không phải là một cuộc chiến công bằng. ETP là tên danh mục, và nó bao gồm cả ETFs và ETNs. MC² Finance chỉ ra điểm phân loại rõ ràng: tất cả ETFs đều là ETPs, nhưng không phải tất cả ETPs đều là ETFs. Khi điều đó được hiểu rõ, nhiều sự nhầm lẫn giữa các khu vực sẽ biến mất.

Một cạm bẫy thứ hai là “sự tiếp xúc với crypto” không giống như “sở hữu coin.” Trung tâm Nhà đầu tư định hình các sản phẩm giao dịch trao đổi này như những sản phẩm tiếp xúc mà loại bỏ nhu cầu quản lý ví vàkhóa riêngSự tiện lợi đó là sản phẩm. Sự đánh đổi là người nắm giữ không giữ coin trong ví, vì vậy các lợi ích liên quan đến quyền sở hữu trên chuỗi, như phần thưởng staking hoặc tham gia quản trị, có thể không được chuyển giao.

Điều này cũng là nơi mà cái rộng hơntài sảnchủ đề công ty kho bạc xuất hiện. Mộttài sản kỹ thuật sốCông ty kho bạc là một con đường thứ ba trông giống như “sự tiếp xúc với cổ phiếu crypto” hơn là một lớp bọc trên chính đồng tiền. Câu hỏi trong từ điển về các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số thường được tóm gọn là một công ty đại chúng có bảng cân đối kế toán nắm giữ crypto, vì vậy cổ phiếu trở thành một đại diện. Đại diện đó có thể giao dịch với một mức định giá không gắn chặt với đồng tiền cơ sở.

Cách cấu trúc các quỹ ETF tiền điện tử

Cơ chế ETF có một nhiệm vụ: giữ cho giá giao dịch của ETF không đi quá xa so với giá trị của những gì nó nắm giữ. MC² Finance chỉ ra nhân tố chính làm cho điều đó hoạt động, đó là Người tham gia được ủy quyền (AP). AP có thể tạo ra cổ phiếu ETF bằng cách cung cấp rổ tài sản cần thiết cho nhà phát hành, và họ có thể đổi cổ phiếu trở lại thành tài sản cơ sở.

Vòng lặp tạo-ra đổi này là 'trọng tài' kéo giá ETF về phía giá trị tài sản ròng.trọng tàiđường ray kéo giá ETF về phía giá trị tài sản ròng.

Đối với tiền điện tử, Trung tâm Nhà đầu tư mô tả các thiết kế ETF phổ biến: quỹ theo dõi giá tiền điện tử và có thể nắm giữ tài sản cơ sở hoặchợp đồng tương lai. Sự phân biệt đó không phải là điều tầm thường. Một ETF giao ngay nắm giữ đồng tiền cơ sở đang cố gắng theo dõi thị trường giao ngay trực tiếp, trong khi một sản phẩm dựa trên hợp đồng tương lai đang theo dõigiá trị tài sản phái sinhvà động lực lăn.

Từ góc độ người dùng, trải nghiệm trên màn hình rất đơn giản. ETF giao dịch trong ngày như một cổ phiếu, và nó kết nối với một tài khoản môi giới bình thường. Điểm hoạt động là nhà đầu tư đang ủy thác việc giữ gìn và quản lý khóa cho quỹ và các nhà cung cấp dịch vụ của nó.

Bước thẩm định thực sự quan trọng không phải là 'nó có nói Bitcoin trong tên không.' Mà là liệu sản phẩm có cơ chế ETF cho phép AP tạo ra và đổi cổ phiếu hay không. Nếu cơ chế đó có mặt và hoạt động, sản phẩm có cách tích hợp để chống lại những biến động liên tục giữa giá thị trường và giá trị cơ sở.

Cách thức hoạt động của ETN và ETP tiền điện tử

ETN là một loại tài sản pháp lý khác. Trung tâm Nhà đầu tư và CoinCodex đều mô tả các ETN tiền điện tử là các chứng khoán dựa trên nợ do một tổ chức tài chính phát hành, theo dõi hiệu suất giá của tiền điện tử. Trung tâm Nhà đầu tư nêu rõ về hậu quả: ETN mang lại rủi ro tín dụng của nhà phát hành hoặc bên đối tác vì việc hoàn trả phụ thuộc vào khả năng thanh toán của nhà phát hành.

CoinCodex thêm vào một yếu tố hiện đại gây nhầm lẫn cho mọi người: nhiều ETN tiền điện tử được đảm bảo vật lý, có nghĩa là được thế chấp 1:1 với tiền điện tử được giữ trong kho, trong khi một số khác là tổng hợp và sử dụng các công cụ phái sinh để theo dõi giá. Nhãn “được đảm bảo vật lý” có thể giảm thiểu rủi ro theo dõi, vì nhà phát hành không chỉ dựa vào các hợp đồng hoán đổi để phản ánh thị trường.

Điều này không thay đổi thực tế rằng người nắm giữ sở hữu một ghi chú, không phải một phần của quỹ. Quyền hợp pháp vẫn thuộc về nhà phát hành.

ETP là nơi mà việc đặt tên trở nên rối rắm giữa các khu vực. CoinShares giải thích rằng ở châu Âu, các quy tắc quỹ UCITS thường ngăn cản các sản phẩm đơn tài sản như bitcoin được gán nhãn là ETF, vì vậy các nhà đầu tư thường kết thúc trong các bao bọc ETP giống như ETF. Đó là lý do tại sao các so sánh “công ty kho bạc so với ETF” thường xuất hiện ở châu Âu cùng với sự nhầm lẫn “ETP/ETN so với ETF”. Bao bọc mà bạn có thể mua được hình thành từ bộ quy tắc.

Đối với những độc giả đang cố gắng thực hiện công việc sản phẩm nhanh chóng, quy trình kiểm tra hai bước là đơn giản:

1. Xác định loại công cụ trên bảng thông tin hoặc tài liệu chào bán. Nếu đó là một quỹ, người nắm giữ sở hữu một phần của một quỹ. Nếu đó là một trái phiếu, người nắm giữ sở hữu một lời hứa của phát hành. 2. Xác định cơ chế neo giá. ETFs dựa vào việc tạo ra và thanh lý AP. ETNs dựa vàotài sản thế chấpthiết kế và khả năng của người phát hành trong việc thực hiện nghĩa vụ của trái phiếu.

Sự khác biệt thực tiễn cho các nhà đầu tư hàng ngày

Lý do rõ ràng mà những wrapper này tồn tại là vì mục đích vận hành. Trung tâm Nhà đầu tư ghi nhận lợi ích hiển nhiên: tiếp cận mà không cần xử lý ví hoặc khóa riêng. Đối với nhiều nhà đầu tư ưu tiên môi giới, đó chính là mục đích chính.

Các sự đánh đổi xuất hiện trên ba trục quan trọng hơn nhãn tiếp thị:

1. Chế độ thất bại. Những người nắm giữ ETF chủ yếu đảm bảo cấu trúc quỹ và cách nó theo dõi (tài sản giao ngay so với hợp đồng tương lai). Những người nắm giữ ETN đảm bảo nhà phát hành, vì ETN là một công cụ nợ và việc hoàn trả phụ thuộc vào khả năng thanh toán. 2. Chi phí ma sát.

CoinCodex chỉ ra rằng ETN thường có phí hàng năm trong khoảng từ 0,95% đến 1,5%, và rằng chênh lệch giá và tính thanh khoản có thể tạo ra sự khác biệt trong việc theo dõi. Đối với hành vi vào ra thường xuyên, chênh lệch giá có thể hoạt động như một khoản phí bổ sung. 3. Quyền bạn từ bỏ.

Những sản phẩm này là sự tiếp xúc, không phải sở hữu, vì vậy phần thưởng staking và tham gia quản trị có thể không được tích lũy cho người nắm giữ, theo The Investors Centre.

Đây cũng là nơi mà DATs tham gia vào sự so sánh. Một công ty dat có thể cung cấp sự tiếp xúc với vốn cổ phần tiền điện tử thông qua bảng cân đối kế toán của công ty, nhưng cổ phiếu có thể giao dịch dựa trên câu chuyện và cấu trúc vốn riêng của nó. Đó là nơi mà ngôn ngữ mnav và mNAV premium xuất hiện.

mnav là giá trị thị trường của công ty so với giá trị tài sản ròng của nó, và một khoản phí kho bạc là mức định giá bổ sung mà thị trường trả thêm trên giá trị đánh dấu của các tài sản cơ sở. Khoản phí đó có thể mở rộng hoặc thu hẹp độc lập với sự biến động của đồng tiền, điều này là điểm mà nhiều người mua bỏ lỡ khi họ coi một phương tiện kho bạc như một sự thay thế sạch cho một lớp bọc trên thị trường giao ngay.

Tính khả dụng và quy tắc theo khu vực

Khu vực quyết định hình dạng của kệ hàng, và nó cũng quyết định từ ngữ nào được sử dụng. CoinShares nói thẳng về châu Âu: vì các quy tắc UCITS thường chặn việc gán nhãn “ETF” cho tài sản đơn lẻ, nên sự tiếp xúc thường đến dưới dạng ETP tiền điện tử. Đó là lý do tại sao một tìm kiếm ở châu Âu cho “Bitcoin ETF” thường kết thúc với một sản phẩm giống như ETN.

Giá kệ của Mỹ trông khác biệt. MC² Finance lưu ý rằng vào tháng 1 năm 2024, SEC của Mỹ đã phê duyệt một số quỹ ETF Bitcoin giao ngay, điều này đã khiến bao bì ETF trở thành một con đường chính thống cho các tài khoản môi giới ở Mỹ.

Vương quốc Anh nằm ở giữa và các nguồn không hoàn toàn đồng ý về phạm vi chính xác. CoinCodex cho biết rằng quyền truy cập bán lẻ tại Vương quốc Anh vào BTC được quản lý và hỗ trợ vật lýETHETNs sẽ được khôi phục từ ngày 8 tháng 10 năm 2025, và những người mua lẻ lần đầu phải vượt qua đánh giá tính phù hợp và tuân thủ thời gian chờ 24 giờ. CoinCodex cũng cho biết các sản phẩm được phép chỉ giới hạn ở BTC và ETH theo các tiêu chí nghiêm ngặt.

Trung tâm Nhà đầu tư đưa ra cái nhìn rộng hơn rằng FCA đã dỡ bỏ lệnh cấm vào năm 2025 đối với các quỹ ETF và ETN liên quan đến tiền điện tử, nhưng khả năng có sẵn thực tế vẫn có thể phụ thuộc vào những gì một nhà môi giới nhất định niêm yết và cấu trúc nào được phép.

Đối với bất kỳ ai so sánh “DAT vs ETF” hoặc “công ty kho bạc vs ETF” qua biên giới, quy trình làm việc đúng là bắt đầu với những gì thực sự có thể giao dịch trong tài khoản địa phương, sau đó xác định loại công cụ. Đó là sự khác biệt giữa việc chọn sản phẩm và việc tìm kiếm mã chứng khoán.

Những hiểu lầm phổ biến khiến mọi người mất tiền

“ETP và ETF” được coi như hai sản phẩm cạnh tranh. Đây là một sai lầm phân loại. ETP là một cái ô, và cả ETF và ETN đều có thể nằm dưới nó, theo MC² Finance.

“ETN được hỗ trợ vật lý = không có rủi ro đối tác” là hiểu lầm tốn kém thứ hai. Điểm của CoinCodex rằng nhiều ETN hiện đại được đảm bảo 1:1 là về thiết kế theo dõi. Điểm của Investors Centre rằng ETN là chứng khoán nợ là về quyền hợp pháp. Cả hai đều có thể đúng cùng một lúc.

“Châu Âu không có crypto ETF” thường là một vấn đề về nhãn mác, không phải vấn đề về tiếp xúc. CoinShares liên kết ràng buộc tên gọi với UCITS, đó là lý do tại sao tiếp xúc giống ETF thường xuất hiện dưới dạng ETP ở Châu Âu.

“DAT giao dịch như giao ngay với một lớp bọc” cũng là sai. Một phương tiện kho bạc có thể giao dịch với một mức phí kho bạc so với tài sản của nó, điều này có nghĩa là cổ phiếu có thể di chuyển do sự nén hoặc mở rộng phí, ngay cả khi đồng tiền cơ sở không thay đổi.

Nhận định

Tôi đã thấy mọi người làm điều này ngược lại trong nhiều năm: họ bắt đầu với một mã chứng khoán và một khoản phí, sau đó cố gắng đảo ngược kỹ thuật những gì họ đã mua. Kiểm tra hai bước trong phần mở đầu là quy trình duy nhất có thể mở rộng. Bước một là cổ phần quỹ so với ghi chú phát hành. Bước hai là điều giữ cho giá thị trường trung thực, tạo ra-đổi cho một ETF hoặc tài sản thế chấp và sức mạnh phát hành cho một ETN.

Cái bẫy khác là coi một DAT như một sự thay thế sạch cho tiếp xúc giao ngay. Tôi đã thấy các chế độ phí mNAV biến một “proxy Bitcoin đơn giản” thành một giao dịch riêng biệt, vì phí kho bạc trở thành yếu tố thực sự thúc đẩy trên màn hình. Nếu mục tiêu là beta crypto trong một tài khoản môi giới, chế độ thất bại của lớp bọc quan trọng hơn nhãn mác tiếp thị.

Nguồn

• MC² Finance
• Trung tâm Nhà đầu tư
• CoinCodex
• CoinShares