USD Coin (USDC) là gì? Tất cả những gì bạn cần biết về stablecoin $1

Usd coin (usdc) là một stablecoin gắn với đồng đô la được phát hành bởi Circle, nhằm mục đích giao dịch ở mức $1 bằng cách cho phép người dùng đúc USDC bằng đô la và đổi USDC trở lại thành đô la. Điều này quan trọng vì USDC là cơ sở hạ tầng chính cho giao dịch và DeFi, và tỷ lệ gắn kết của nó phụ thuộc ít hơn vào tiếp thị và nhiều hơn vào việc khả năng đổi trả thực sự hoạt động khi có căng thẳng.

Điểm chính

• USDC là một fiat được hỗ trợ bởi stablecoin phát hành bởi Circle, nhắm đến mức $1 bằng cách kết hợp các quỹ dự trữ stablecoin được định giá bằng đô la với việc đúc và đổi trả trên thị trường chính.
• Tỷ lệ gắn kết của USDC được thực thi bởi khả năng đổi trả, có nghĩa là giá trên thị trường thứ cấp sẽ quay trở lại mức $1 khi việc đổi trả được mở và đáng tin cậy.
• USDC vẫn có thể depeg khi khả năng tiếp cận quỹ dự trữ hoặc hạn chế giờ làm việc ngân hàng ảnh hưởng đến việc đổi trả, như đã thấy vào tháng 3 năm 2023 khi nó giao dịch ở mức khoảng $0.86 tại đáy.
• Căng thẳng của USDC có thể lan rộng qua DeFi vì các giao thức coi nó như một tài sản thế chấp và thanh khoản giống như đô la, bao gồm các mô-đun hoán đổi một-một có thể truyền tải một depeg.Vai trò của USD Coin trong số các stablecoin

USDC là gì trong thuật ngữ của nhà giao dịch. Nó là một yêu cầu $1 tồn tại trên các blockchain công khai và được thiết kế để hoạt động như một đồng đô la kỹ thuật số cho việc thanh toán, thế chấp và giao dịch. Cục Dự trữ Liên bang mô tả stablecoin như là các

tài sản tiền điện tử được thiết kế để duy trì giá trị ổn định so với một tài sản tham chiếu, thường là đồng đô la Mỹ, với tỷ lệ gắn kết được hỗ trợ bởi các tài sản mà stablecoin đó dựa vào. Trong khung đó, USDC không phải là “ổn định” vì thị trường lịch sự đồng ý rằng nó là như vậy. Nó ổn định khi thị trường tin rằng việc thoát $1 là có thật.USDC được ra mắt vào năm 2018.

Bài đăng ra mắt của Circle cho biết Circle và liên minh CENTRE đã giới thiệu USD Coin như một stablecoin fiat được hỗ trợ bởi quỹ tiền mặt và gắn kết 1:1 với đồng đô la Mỹ, ban đầu dưới dạng một

chuẩn token ERC-20 mà các ví và sàn giao dịch khác có thể hỗ trợ. Nguồn gốc đó quan trọng vì USDC được thiết kế để trở thành cơ sở hạ tầng tương tác, không phải là một token ngách với một ứng dụng duy nhất.USDC cũng nằm ngay giữa cuộc trò chuyện giữa usdt và usdc mà các nhà giao dịch vẫn đang có.

Cả hai đều là stablecoin đô la được sử dụng cho cùng một công việc, nhưng điều quyết định liệu một stablecoin có hành xử như tiền mặt hay như một tài sản rủi ro là con đường đổi trả trong tình trạng căng thẳng, không phải là mã chứng khoán.

Cách USDC giữ tỷ lệ gắn kết với đô la

Cơ chế gắn kết của USDC có hai thị trường quan trọng. Thị trường chính là việc đúc và đổi trả đối diện với nhà phát hành, nơi đô la được trao đổi lấy USDC mới phát hành hoặc USDC được đổi trở lại thành đô la. Thị trường thứ cấp là nơi mọi người khác giao dịch USDC với các tài sản khác trên các sàn giao dịch và trong các bể DeFi, nơi giá có thể trôi xa khỏi $1.

Mô hình tư duy rõ ràng là đầu vào → quy trình → đầu ra. Đầu vào là đô la vào hệ thống thông qua một kênh phát hành. Quy trình là đúc USDC và giữ các tài sản hỗ trợ như quỹ dự trữ stablecoin nhằm hỗ trợ việc đổi trả. Đầu ra là một token nên giao dịch gần $1 vì nếu nó giao dịch dưới $1,

các nhà đầu cơ có thể mua nó với giá rẻ và đổi trả ở mức $1, và nếu nó giao dịch trên $1, họ có thể đúc ở mức $1 và bán cao hơn. Vòng lặp đó là tỷ lệ gắn kết.Đây là phần mà hầu hết các giải thích “USDC là gì” bỏ qua. Tỷ lệ gắn kết không được thực thi liên tục. Nó được thực thi khi khả năng đổi trả có sẵn.

Tài liệu của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 3 năm 2023 rõ ràng rằng việc phát hành và đổi trả của Circle đã bị “hạn chế bởi giờ làm việc của hệ thống ngân hàng Mỹ,” và rằng các hoạt động trên thị trường chính chủ yếu đã bị đóng cửa vào cuối tuần. Khi cửa sổ đổi trả bị đóng hoặc bị ảnh hưởng, việc đầu cơ mà thường giữ USDC ở mức $1 không thể hoạt động theo thời gian thực. Vào thời điểm đó, USDC giao dịch dựa trên sự tự tin và thanh khoản như bất kỳ tài sản nào khác.

Đó là lý do tại sao “quỹ dự trữ circle usdc” chỉ là một nửa câu hỏi về sự an toàn. Chất lượng dự trữ quan trọng, nhưng khả năng tiếp cận dự trữ và thông lượng đổi trả cũng quan trọng không kém trong một sự kiện căng thẳng. Nếu thị trường nghĩ rằng dự trữ có đó nhưng không thể tiếp cận nhanh chóng, token vẫn có thể giao dịch xuống vì việc thoát $1 bị trì hoãn.

Các công cụ minh bạch như một chứng nhận hàng tháng có thể giúp thị trường định giá chất lượng dự trữ và rủi ro giám sát. Bài đăng của Circle vào năm 2018 cho biết các nhà phát hành thương mại được yêu cầu cung cấp

bằng chứng về dự trữ được chứng nhận bởi các kiểm toán viên công chứng. Điều đó hữu ích, nhưng không loại bỏ rủi ro về thời gian. Một stablecoin có thể được dự trữ hoàn toàn và vẫn giao dịch không gắn kết nếu các đường đổi trả tạm thời bị tắc nghẽn.Khi USDC mất tỷ lệ gắn kết

Bài kiểm tra căng thẳng thực tế quan trọng nhất của USDC là vào tháng 3 năm 2023, và đó không phải là một vụ nổ xuất phát từ tiền điện tử. Đó là một cuộc chạy cổ điển được kích hoạt bởi một sự cố ngân hàng truyền thống.

Vào thứ Sáu, ngày 10 tháng 3 năm 2023, Ngân hàng Silicon Valley đã vào quy trình giải quyết sau một cuộc chạy nhanh của các nhà gửi tiền. Tài liệu của Cục Dự trữ Liên bang cho biết SVB đã trải qua hơn 40 tỷ đô la trong các khoản rút tiền chỉ trong một ngày và đã bị FDIC tiếp quản.

Đêm hôm đó, Circle thông báo rằng họ không thể rút 3,3 tỷ đô la quỹ dự trữ USDC được giữ dưới dạng tiền gửi không được bảo hiểm tại SVB, được mô tả là khoảng 8% tổng dự trữ vào thời điểm đó.

Khi thông báo đó được công bố, thị trường đã làm những gì nó luôn làm trong một động lực chạy. Các nhà nắm giữ đã vội vàng đổi trả hoặc bán trước, vì những đô la đầu tiên ra là những đô la an toàn nhất. Tài liệu của Cục Dự trữ Liên bang ghi nhận một sự gia tăng trong các yêu cầu đổi trả và giải thích rằng stablecoin đã mất tỷ lệ gắn kết trên các thị trường thứ cấp khi Circle đóng cửa các hoạt động trên thị trường chính vào cuối tuần.

CNBC báo cáo rằng USDC đã giảm xuống dưới $0.87, trong khi tài liệu của Cục Dự trữ Liên bang ghi nhận một đáy là $0.86. Số liệu chính xác thay đổi theo nguồn dữ liệu, nhưng điểm chính là như nhau. Một token được thiết kế để giao dịch ở mức $1 đã giao dịch ở mức giữa $0.80 khi khả năng đổi trả và sự tự tin bị nghi ngờ.

Hai chi tiết từ thời gian của Fed là bài học thực sự cho bất kỳ ai hỏi “USDC có an toàn không.” Đầu tiên, tỷ lệ gắn kết không bị phá vỡ vì dự trữ đã được chứng minh là không còn. Nó bị phá vỡ vì một phần đáng kể của dự trữ tạm thời không thể tiếp cận và không được bảo hiểm, và vì việc đổi trả bị hạn chế bởi giờ làm việc ngân hàng. Thứ hai, tỷ lệ gắn kết không trở lại vì mọi người tweet mạnh hơn.

Tài liệu của Fed cho biết những đảm bảo công khai của Circle rằng họ sẽ “đứng sau USDC và bù đắp bất kỳ thiếu hụt nào bằng cách sử dụng nguồn lực của công ty, bao gồm cả vốn bên ngoài nếu cần,” đã cung cấp hỗ trợ giá nhưng không khôi phục tỷ lệ gắn kết.

Điều khôi phục tỷ lệ gắn kết là một sự hỗ trợ đáng tin cậy cộng với việc mở lại các đường đổi trả. Tài liệu của Cục Dự trữ Liên bang cho biết giá của USDC đã phục hồi mạnh mẽ sau thông báo chung của Bộ Tài chính – Hội đồng Cục Dự trữ Liên bang – FDIC rằng tất cả các nhà gửi tiền SVB sẽ được bảo vệ hoàn toàn, và rằng USDC đã phục hồi hoàn toàn khi Circle bắt đầu xử lý các yêu cầu đổi trả vào thứ Hai, ngày 13 tháng 3.

Đến ngày 15 tháng 3, Circle cho biết họ đã giải quyết hầu hết tất cả các tồn đọng và đã trích dẫn 3,8 tỷ đô la đã được đổi trả và 0,8 tỷ đô la đã được đúc kể từ ngày 13 tháng 3, theo tài liệu của Fed.

Hệ quả là rõ ràng. USDC hành xử như một “đồng đô la kỹ thuật số với lịch trình thanh toán.” Khi hệ thống ngân hàng đóng cửa hoặc gặp căng thẳng, tỷ lệ gắn kết có thể yếu đi ngay cả khi dự trữ chủ yếu có đó, vì việc đầu cơ $1 bị trì hoãn.

Cách căng thẳng của USDC lan rộng trong DeFi

USDC quan trọng hơn cả biểu đồ của nó vì nó được sử dụng như tiền tệ giống như đô la bên trong DeFi. Tài liệu của Cục Dự trữ Liên bang cho biết các stablecoin thực hiện các chức năng giống như đô la trong tài chính phi tập trung và đại diện cho một khoản nợ có thể chạy được cho các nhà phát hành của chúng. Nó cũng đưa ra so sánh rằng, giống như các quỹ thị trường tiền tệ và tiền gửi ngân hàng, stablecoin dễ bị các cuộc khủng hoảng về sự tự tin, lây lan và các cuộc chạy tự củng cố.

Sự kiện tháng 3 năm 2023 đã cho thấy một kênh lây lan cụ thể mà các nhà giao dịch nên coi trọng. Tài liệu của Fed ghi nhận rằng Dai của MakerDAO đã hoạt động các cơ sở hoán đổi một-một gọi là Mô-đun Ổn định Tỷ lệ gắn kết chống lại USDC và các stablecoin khác. Trong suốt cuối tuần, các PSM đó đã nhanh chóng bị rút cạn thanh khoản. Dai và các stablecoin khác không có sự tiếp xúc nào với SVB cũng đã mất tỷ lệ gắn kết với đô la.

Đó là rủi ro cơ học. Nếu một giao thức mã hóa cứng một giả định hoán đổi một-một chống lại USDC, nó thực sự đang nhập khẩu rủi ro tỷ lệ gắn kết của USDC vào hệ thống của chính nó. Khi USDC dao động, mô-đun có thể bị rút cạn khi người dùng vội vàng hoán đổi ra khỏi tài sản bị căng thẳng, và cú sốc có thể lan truyền vào các tài sản trông có vẻ đa dạng trên bề mặt.

Fed cũng nhấn mạnh một rủi ro phản hồi hai chiều giữa tài chính truyền thống và DeFi. Trong sự kiện này, cuộc chạy ngân hàng đã kích hoạt việc mất tỷ lệ gắn kết của stablecoin, điều này sau đó đã gây ra áp lực bán rộng rãi hơn ở các stablecoin khác. Tài liệu cũng thêm một giả thuyết phản thực tế có ý nghĩa cho cấu trúc thị trường.

Nếu việc đổi trả buộc Circle phải thanh lý các tài sản hỗ trợ như chứng khoán Kho bạc Mỹ, điều đó có thể tạo ra các hiệu ứng dây chuyền trong các thị trường truyền thống. Sự kiện tháng 3 năm 2023 không trở thành câu chuyện đó, nhưng con đường đó vẫn tồn tại.

Rủi ro thực tiễn và điểm chính

Câu trả lời thực tiễn cho “USDC có an toàn không” là USDC được thiết kế để ổn định, và nó đã chứng minh khả năng khôi phục tỷ lệ gắn kết sau một sự kiện căng thẳng nghiêm trọng, nhưng nó không giống như tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm. Các thông báo của Circle trong tài liệu ra mắt của mình cảnh báo rằng các tài sản kỹ thuật số không được bảo vệ bởi bảo hiểm tiền gửi. Khung của tài liệu Fed về các stablecoin như các khoản nợ có thể chạy được là cơ sở đúng. Bạn nên coi USDC như một sản phẩm tín dụng và thanh khoản, không phải là một token kỳ diệu $1.

Rủi ro đầu tiên là rủi ro về khoảng thời gian đổi tiền. Báo cáo của Fed tháng 3 năm 2023 cho thấy khi các hoạt động trên thị trường sơ cấp bị ngừng lại và việc phát hành cũng như đổi tiền bị hạn chế bởi giờ làm việc của ngân hàng, giá trên thị trường thứ cấp có thể chênh lệch so với $1. Điều đó có nghĩa là chất lượng thực hiện có thể xấu đi đúng vào thời điểm bạn cần sự ổn định nhất. Cuối tuần, ngày lễ và căng thẳng ngân hàng là khi chênh lệch có thể mở rộng và giá AMM có thể trở nên xấu.

Rủi ro thứ hai là rủi ro về khả năng tiếp cận dự trữ. Circle đã tiết lộ rằng họ không thể truy cập 3,3 tỷ USD được giữ dưới dạng tiền gửi không được bảo hiểm tại SVB, và sự không chắc chắn đó đủ để đẩy USDC xuống mức giữa $0.80 trên các thị trường thứ cấp. Ngay cả khi một stablecoin được “bảo đảm hoàn toàn” trên giấy tờ, thị trường vẫn quan tâm đến việc liệu các dự trữ có thể được huy động nhanh chóng để đáp ứng việc đổi tiền hay không.

Rủi ro thứ ba là rủi ro về sự tiếp xúc DeFi ẩn. Nếu bạn nắm giữ USDC trực tiếp, rủi ro của bạn chủ yếu là peg và đổi tiền. Nếu bạn sử dụng USDC làm tài sản đảm bảo, trong các thị trường cho vay, hoặc trong các bể thanh khoản, bạn có thể gặp phải các rủi ro bậc hai như thanh lý, mất cân bằng bể, hoặc các mô-đun giao thức hút cạn thanh khoản.

Tài liệu của Fed về việc rút cạn PSM của Dai là ví dụ rõ ràng nhất về cách mà sự liên kết hợp đồng thông minh có thể dẫn dắt và khuếch đại sự lây lan.

Hai quan niệm sai lầm đáng bị loại bỏ. “Nếu nó được bảo đảm, nó không thể mất giá” là sai. Tháng 3 năm 2023 đã cho thấy một stablecoin được bảo đảm bằng dự trữ có thể giao dịch thấp hơn nhiều so với $1 khi khả năng chuyển đổi bị suy giảm. “Stablecoin về cơ bản là tiền gửi ngân hàng” cũng là sai. Chúng có thể hành xử như tiền gửi trong một cuộc khủng hoảng, nhưng chúng không đi kèm với cùng một mức độ bảo vệ hoặc thanh khoản được đảm bảo.

Quy định là câu hỏi mở mà hầu hết độc giả hỏi tiếp theo, và các nguồn ở đây rất cẩn thận. Ghi chú của Cục Dự trữ Liên bang rõ ràng nói rằng các cuộc thảo luận chính sách về thiết kế quy định stablecoin nằm ngoài phạm vi của nó, vì vậy bạn không nên coi đây là một tuyên bố về cách USDC được quy định hiện nay.

Ở châu Âu, quy định mica là khuôn khổ mà các nhà giao dịch theo dõi để biết yêu cầu của nhà phát hành stablecoin, nhưng các chi tiết về tư thế tuân thủ hiện tại của USDC dưới chế độ đó không được các nguồn cung cấp xác lập.

Nếu bạn đang so sánh usdt và usdc để giao dịch hoặc DeFi, bài học từ việc USDC mất giá không phải là “tránh xa stablecoin.” Mà là “định giá đường đổi tiền.” Khi việc đổi tiền mở và được tin cậy, một stablecoin được bảo đảm bằng dự trữ có thể nhanh chóng trở lại mức $1. Khi việc đổi tiền bị trì hoãn, token có thể giao dịch như một tài sản rủi ro cho đến khi sự tự tin và khả năng chuyển đổi trở lại.

Nguồn

Hội đồng Thống đốc của Cục Dự trữ Liên bang

• Circle
• CNBC
• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop