CFTC cảnh báo thị trường dự đoán giảm khuyến khích giao dịch

Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ đã phát hành hướng dẫn vào ngày 12 tháng 8 cảnh báo các nền tảng hợp đồng sự kiện thị trường dự đoán rằng các chương trình khuyến khích và nhà tạo lập thị trường có thể tạo ra rủi ro thao túng thị trường và gây ra các vấn đề tuân thủ.

Cơ quan này cũng cho biết họ đang thấy sự gia tăng trong các hồ sơ liên quan đến khuyến khích thường thiếu sót, hạn chế khả năng đánh giá xem các nền tảng có thông báo đúng các điều khoản chương trình và đánh giá tuân thủ hay không.

Điểm chính

• Hàng hóaTương laiỦy ban Giao dịch đã phát hành hướng dẫn vào ngày 12 tháng 8 năm 2026 cảnh báo các nền tảng hợp đồng sự kiện rằng các khuyến khích giao dịch và chương trình nhà tạo lập thị trường có thể tạo ra rủi ro về tuân thủ và tính toàn vẹn của thị trường.
• Cơ quan này cho biết các hồ sơ chương trình khuyến khích đang gia tăng và thường "thiếu sót về quy trình hoặc nội dung", điều này hạn chế khả năng đánh giá thông báo và xem xét tuân thủ.
• Các phần thưởng liên quan đến khối lượng cao đã được đánh dấu vì có khả năng thúc đẩy người tham gia giao dịch chỉ để đạt được mục tiêu, làm tăng rủi ro bao gồm giao dịch rửa và giao dịch đã được sắp xếp trước.
• Các thỏa thuận nhà tạo lập thị trường đảm bảo lợi nhuận ròng hoặc bù đắp tổn thất "thông qua các khoản trợ cấp và hoàn tiền" đã được chỉ ra là các cấu trúc có thể khuyến khích hành vi gian lận và thao túng.

CFTC Nhắm đến Khối lượng Dựa trên Khuyến khích trong Thị trường Dự đoán

Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ đã phát hành hướng dẫn vào thứ Tư nhằm vào một góc cụ thể của thiết kế thị trường dự đoán đã trở thành thông lệ khi các nền tảng cạnh tranh để thu hút thanh khoản: trả tiền cho mọi người giao dịch, và trả tiền cho các công ty để báo giá.

Cảnh báo của cơ quan quản lý không được đặt ra như một lệnh cấm đối với các khoản khuyến khích. Nó hẹp hơn và mang tính quy trình hơn, tập trung vào cách mà các nền tảng hợp đồng sự kiện cấu trúc phần thưởng và cách họ ghi chép các chương trình đó theo các quy tắc áp dụng cho các địa điểm giao dịch được quản lý, bao gồmthị trường hợp đồng được chỉ định

Trong hướng dẫn, CFTC cho biết họ đang thấy các tính năng khuyến khích mà “gây ra những lo ngại về sự tuân thủ.” Cơ quan này đã chỉ ra các phần thưởng cho những người tham gia có khối lượng giao dịch cao có thể khuyến khích họ “giao dịch chỉ để đạt được các mục tiêu khối lượng, làm tăng rủi ro của việc giao dịch rửa, giao dịch đã được sắp xếp trước, hoặc các thực hành giao dịch gian lận, thao túng, hoặc gây rối khác.”

Tài liệu cũng đã chỉ ra các chương trình nhà tạo lập thị trường, nơi các công ty được khuyến khích báo giá cả hai bên của một thị trường để làm sâu sắc thêm tính thanh khoản và khối lượng giao dịch. CFTC đã cảnh báo rằng một số thỏa thuận này đã được cấu trúc để đảm bảo lợi nhuận ròng hoặc để bù đắp thua lỗ "thông qua các khoản trợ cấp và hoàn tiền," và cho biết những thiết kế đó có thể khuyến khích hành vi gian lận và thao túng thị trường.

Tại sao Chi tiết Đệ trình Quan trọng: Các Đệ trình ‘Thiếu Thủ tục hoặc Nội dung’

Hướng dẫn này giống như một can thiệp quy trình cũng như một lời nhắc nhở về tính toàn vẹn của thị trường. CFTC cho biết họ đang thấy sự gia tăng trong các hồ sơ liên quan đến các chương trình khuyến khích, và rằng chúng thường “thiếu sót về quy trình hoặc nội dung,” một cụm từ quan trọng vì đó là cách mà cơ quan này nói rằng họ không thể thực hiện công việc của mình từ những gì họ nhận được.

Nhà quản lý cho biết các hồ sơ thiếu sót cản trở khả năng xác định xem một nền tảng "đã cung cấp thông báo đầy đủ về các điều khoản của chương trình và đã đánh giá đủ mức độ tuân thủ của chương trình hay chưa."

Đây là một tiêu chuẩn rõ ràng: thông báo về các điều khoản nói lên liệu người tham gia có thể hiểu những gì họ đang đăng ký hay không, trong khi đánh giá tuân thủ nói lên liệu nền tảng đã thử nghiệm thiết kế khuyến khích trước các rủi ro lạm dụng thị trường đi kèm với các mục tiêu khối lượng hay chưa.

Đối với các nền tảng, ý nghĩa thực tiễn là các chương trình khuyến khích không còn chỉ là một công cụ tăng trưởng có thể được lặp lại một cách âm thầm. Nếu CFTC đã thấy sự gia tăng trong các hồ sơ liên quan đến khuyến khích và công khai mô tả nhiều hồ sơ là thiếu sót, thì chu kỳ lặp lại tiếp theo có khả năng sẽ bị hạn chế bởi những gì có thể được tài liệu hóa một cách rõ ràng và bảo vệ là không khuyến khích hành vi thao túng.

Hướng dẫn không xác định được nền tảng nào đã nộp các hồ sơ thiếu sót, có bao nhiêu hồ sơ liên quan, hoặc liệu có chương trình cụ thể nào đã được chuyển cho hành động thực thi trong tài liệu được cung cấp. Sự thiếu sót đó quan trọng đối với các nhà giao dịch vì nó giữ cho tác động ngay lập tức nằm trong lĩnh vực áp lực tuân thủ thay vì một cuộc đàn áp được nêu tên, ngay cả khi nó làm tăng chi phí vận hành các chương trình thưởng mạnh mẽ.

Áp lực tuân thủ gặp gỡ kỹ thuật thanh khoản: Trợ cấp cho nhà tạo lập thị trường, hoàn tiền và mục tiêu khối lượng

Đối với các nhà giao dịch tích cực và nhà cung cấp thanh khoản, sự chú ý của CFTC tập trung vào cơ chế hình thành chất lượng thị trường hàng ngày: chênh lệch giá, độ sâu và liệu khối lượng hiển thị có đủ "thực" để tin tưởng hay không.

Phần thưởng dựa trên khối lượng là ví dụ rõ ràng nhất về một thiết kế có thể trông giống như hoạt động tự nhiên cho đến khi không còn. Nếu phần thưởng được gắn rõ ràng với việc đạt được mục tiêu khối lượng, mối quan tâm của cơ quan quản lý là các bên tham gia sẽ giao dịch để thỏa mãn chỉ số thay vì để thể hiện quan điểm, đây là nơi mà giao dịch rửa và giao dịch đã được sắp xếp có nguy cơ xuất hiện. Hướng dẫn thực sự đang nói với các nền tảng rằng "khối lượng cao" không phải là KPI trung lập khi nó được trợ cấp.

Điểm về nhà tạo lập thị trường cụ thể hơn và khó chịu hơn cho các nền tảng phụ thuộc vào việc báo giá có trả phí để khởi động các thị trường mỏng.

Một chương trình đảm bảo lợi nhuận ròng hoặc bù đắp tổn thất "thông qua trợ cấp và hoàn tiền" có thể biến một nhà tạo lập thị trường từ người chấp nhận rủi ro thành một động cơ khối lượng được bồi thường, và CFTC đang báo hiệu rằng loại xã hội hóa tổn thất này có thể được hiểu là khuyến khích hành vi vượt qua vào thao túng.

Tất cả những điều này không có nghĩa là các động lực biến mất qua đêm. Nó có nghĩa là cơ quan quản lý đang vạch ra một ranh giới giữa các động lực hỗ trợ thanh khoản và các động lực có thể được hiểu là trả tiền cho sự xuất hiện của thanh khoản, đặc biệt khi nền tảng không thể cho thấy, trong các hồ sơ của mình, rằng họ đã đánh giá những rủi ro đó và cung cấp thông báo đầy đủ về các điều khoản của chương trình.

Các tín hiệu cần theo dõi sau hướng dẫn: Quy định, Tư vấn và cuộc chiến pháp luật tiểu bang

Tín hiệu tiếp theo là liệu các nền tảng thị trường dự đoán lớn có sửa đổi, tạm dừng hoặc định hình lại các phần thưởng dựa trên khối lượng và chương trình trợ cấp hoặc hoàn tiền cho nhà tạo lập thị trường để đáp ứng hướng dẫn ngày 12 tháng 8, đặc biệt nếu các chương trình đó được gắn rõ ràng với mục tiêu khối lượng hoặc bao gồm các đảm bảo bù đắp tổn thất.

Thời gian thứ hai là quy tắc thị trường dự đoán đầu tiên của CFTC được đề xuất vào tháng 6 năm 2026, bao gồm bất kỳ cột mốc thời gian bình luận nào, sửa đổi hoặc di chuyển hướng tới quy tắc cuối cùng. Hướng dẫn nằm trong khoảng trống giữa các yêu cầu của thị trường hợp đồng được chỉ định hiện có và một khuôn khổ thị trường dự đoán tùy chỉnh, và khoảng trống đó là nơi các nền tảng đã dựa vào các động lực để phát triển.

Tín hiệu thứ ba là liệu cơ quan này có theo dõi các cảnh báo chung bằng các tư vấn bổ sung hoặc thông tin liên quan đến việc thực thi mà thu hẹp từ "các thiết kế này có rủi ro" đến "loại chương trình này là không thể chấp nhận", ngay cả khi CFTC không ngay lập tức nêu tên các công ty.

Cuối cùng, bối cảnh pháp lý vẫn còn sống. CFTC đã đóng vai trò hàng đầu trong việc thúc đẩy các thị trường dự đoán của Hoa Kỳ trong khi chiến đấu với các bang đã kiện các công ty thị trường dự đoán về các vi phạm quy định cá cược thể thao địa phương.

Cuộc chiến pháp luật tiểu bang đó có thể định hình nơi các nền tảng hoạt động và họ có thể mở rộng một cách quyết liệt như thế nào, đặc biệt nếu các kỳ vọng tuân thủ thắt chặt ở cấp liên bang trong khi các thách thức của tiểu bang vẫn tiếp tục.

Quan điểm của tôi: Đây là một cảnh báo đối với 'Growth Hacks' trông giống như thao túng

Hướng dẫn này đang được đọc ở một số góc độ như một cuộc tấn công rộng rãi vào các thị trường dự đoán, và điều đó bỏ lỡ dấu hiệu quy trình. CFTC đang phàn nàn rằng họ không thể đánh giá thông báo và tuân thủ vì các hồ sơ khuyến khích là "thiếu sót về quy trình hoặc nội dung", và đó là loại ngôn ngữ mà các nhà quản lý sử dụng khi họ muốn giấy tờ bắt đầu hạn chế sản phẩm.

Ngưỡng quan trọng là liệu các nền tảng có thể tiếp tục trợ cấp thanh khoản mà không phải trả cho các mục tiêu khối lượng hoặc bảo vệ các khoản lỗ của nhà tạo lập thị trường "thông qua các khoản trợ cấp và hoàn tiền", vì đó chính là các cấu trúc mà CFTC hiện đang mô tả là gần gũi với thao túng chứ không chỉ đơn thuần là khuyến mãi.

Nếu các khuyến khích được thiết kế lại thành các hình thức tồn tại qua sự kiểm tra hồ sơ trong khi vẫn giữ được chênh lệch hẹp, điều này trở thành một nâng cấp tuân thủ, không phải là một cú sốc thanh khoản.

Nguồn

• CoinDesk