CoinShares: Thợ đào BTC lỗ trong Q2 khi AI/HPC trả cao hơn

Báo cáo khai thác quý 2 năm 2026 của CoinShares cho rằng các thợ đào bitcoin niêm yết đã giảm xuống dưới mức hòa vốn về mặt tiền mặt tổng thể và đang phân bổ lại năng lượng và chi phí vốn vào doanh thu từ AI và trung tâm dữ liệu tính toán hiệu suất cao. Báo cáo ước tính lợi nhuận từ AI/HPC cao gấp khoảng ba lần so với khai thác BTC và dự đoán ít nhất 35 EH/s công suất hashrate niêm yết có thể bị giảm thiểu hoặc ngừng hoạt động trong quý này.

Điểm nổi bật chính

• CoinShares cho biết điều kiện trong quý 2 năm 2026 “đã đẩy lĩnh vực khai thác niêm yết xuống dưới điểm hòa vốn tổng thể.”
• Theo ước tính của CoinShares, AI/HPC tạo ra khoảng 1,5 triệu USD lợi nhuận hàng năm cho mỗi MW so với khoảng 0,5 triệu USD choBTCkhai thác.
• CoinShares dự đoán “ít nhất 35 EH/s” các thợ mỏ niêm yết có thể rời bỏ, giảm thiểu hoặc ngừng khai thác trong quý này, khoảng ~4,7% tổng hashrate mạng hiện tại.
• Sự điều chỉnh độ khó khai thác BTC tiếp theo dự kiến vào thứ Bảy (19) được mong đợi sẽ tăng hơn 5% lên hơn 134 triệu tỷ hash.

CoinShares: Các thợ đào niêm yết giảm xuống dưới điểm hòa vốn tiền mặt khi AI/HPC trở thành ưu tiên.

Báo cáo khai thác Q2 2026 của CoinShares đã chỉ ra rằng nhóm khai thác niêm yết đang hoạt động ở phía bên kia của dòng tiền. Công ty cho biết điều kiện trong Q2 “đã đẩy ngành khai thác niêm yết xuống dưới mức hòa vốn tiền mặt tổng thể,” ngay cả khi giá BTC sau đó đã phục hồi từ mức 58,400 USD mà nó giữ vào cuối quý.

Cơ chế mà CoinShares chỉ ra là đơn giản: khi trợ cấp khối chiếm ưu thế về doanh thu và chi phí chủ yếu là năng lượng cố định cộng với khấu hao phần cứng, những biến động nhỏ trong doanh thu trên mỗi đơn vị tính toán có thể biến đổi ngành từ có lãi biên sang âm tiền mặt. CoinShares cũng liên kết áp lực này với sự yếu kém của phí, lưu ý rằng phí giao dịch trong Q2 đã “luôn dưới 1% phần thưởng khối,” để lại cho thợ mỏ ít đệm khi kinh tế thắt chặt.

Bối cảnh đó là lý do báo cáo coi việc chuyển hướng sang AI là hơn cả một biện pháp bảo hiểm cho câu chuyện. CoinShares viết rằng việc khai thác BTC “không phải là đang chết,” nhưng lập luận rằng các nhà điều hành đang chuyển trọng tâm “để nắm bắt những gì là một cơn gió thuận lợi dường như lâu dài” trong AI/HPC.

Số liệu đứng sau sự chuyển hướng: 1,5 triệu USD/MW so với 0,5 triệu USD/MW và một sự chuyển dịch tiềm năng 35 EH/s.

Khẳng định cốt lõi của CoinShares là một vấn đề về lợi nhuận tương đối, không phải là một vấn đề triết học. Họ ước tính AI/HPC tạo ra lợi nhuận hàng năm khoảng 1,5 triệu USD mỗi MW, so với khoảng 0,5 triệu USD cho việc khai thác BTC. MW ở đây là công suất điện mà các thợ mỏ kiểm soát, đó là đầu vào thực sự khan hiếm mà họ có thể tái phân bổ giữa việc băm và khối lượng công việc trung tâm dữ liệu.

Đối với các nhà giao dịch, lớp dịch thuật chính là cách mà khoảng cách lợi nhuận đó chảy vào các quyết định vận hành. Giá băm là doanh thu tạo ra trên mỗi đơn vị công suất tính toán, và CoinShares cho biết giá băm đã giảm xuống mức thấp kỷ lục trong H1 2026, để lại “nhiều dàn khai thác ASIC hoạt động dưới mức hòa vốn.” Một ASIC là phần cứng chuyên dụng được xây dựng để thực hiện băm proof-of-work một cách hiệu quả. Khi giá băm giảm, các ASIC kém hiệu quả nhất sẽ bị tắt trước tiên, và các đơn hàng ASIC mới sẽ không còn hợp lý.

CoinShares cho biết một số thợ mỏ đã “vui vẻ trả tiền cho đặc quyền” hủy bỏ đơn hàng cho các dàn ASIC mới, một chi tiết quan trọng vì nó ngụ ý một sự đóng băng chi tiêu vốn thay vì một sự điều chỉnh tạm thời. Họ cũng đã chỉ ra một tác động gần hạn về hashrate: “ít nhất 35 EH/s” (exahashes mỗi giây, trong đó 1 EH/s bằng 10^18 băm mỗi giây) có thể rời bỏ các nhà điều hành niêm yết khi họ giảm thiểu hoặc ngừng khai thác để ủng hộ AI/HPC.

CoinShares ước tính điều đó chiếm khoảng 4,7% hashrate mạng hiện tại, đủ lớn để có ý nghĩa ở biên mà không ngụ ý rằng mạng đang bị phá vỡ.

Báo cáo cũng chỉ ra cách mà các thị trường công khai đã định giá sự phân chia. Các thợ mỏ có “công suất AI hoặc HPC đã ký hợp đồng” giao dịch với mức trung bình 12,9x EV/NTM so với 3,7x cho các thợ mỏ không có hợp đồng như vậy.

EV/NTM là giá trị doanh nghiệp chia cho kết quả dự kiến trong mười hai tháng tới, và sự phân tán là cách mà thị trường cổ phiếu nói rằng dòng tiền trung tâm dữ liệu có thể dự đoán được đang được định giá khác với sự tiếp xúc với trợ cấp khối theo chu kỳ.

Sự siết chặt ngắn hạn của khai thác: Độ khó dự kiến sẽ tăng trên 134T khi phí vẫn mỏng.

Cản trở ngay lập tức mà CoinShares đã chỉ ra là độ khó. Điều chỉnh độ khó khai thác là việc điều chỉnh định kỳ nhằm giữ cho thời gian khối tương đối ổn định bằng cách làm cho việc tìm kiếm một khối trở nên khó khăn hơn hoặc dễ dàng hơn tùy thuộc vào lượng hashrate đang trực tuyến. Điều chỉnh tiếp theo dự kiến vào thứ Bảy (19) được kỳ vọng sẽ tăng độ khó hơn 5% lên trên 134 triệu băm.

Một số độ khó cao hơn có nghĩa là cùng một đội tàu sản xuất ít đồng tiền hơn cho cùng một lượng năng lượng tiêu thụ, trừ khi giá BTC hoặc phí tăng đủ để bù đắp. Điểm của CoinShares về việc phí vẫn mỏng là quan trọng ở đây vì nó loại bỏ lập luận thông thường “có thể phí sẽ cứu vãn tình hình.” Với phí “luôn dưới 1% phần thưởng khối” trong Q2, các thợ mỏ vẫn chủ yếu sống dựa vào kinh tế trợ cấp.

CoinShares cũng đã đánh giá bức tranh vĩ mô là không hữu ích trong cùng tuần. Giá BTC bằng fiat đã giảm vào thứ Ba khi rõ ràng rằng dự luật cấu trúc thị trường digital asset của Thượng viện Hoa Kỳ, Đạo luật CLARITY, thiếu phiếu để vượt qua rào cản thủ tục đầu tiên.

Khẳng định rộng hơn của báo cáo là ngay cả khi BTC phục hồi, “một sự phục hồi của BTC khó có thể đảo ngược quá trình chuyển đổi AI,” vì doanh thu AI/HPC dự kiến sẽ tăng tốc qua nửa sau năm 2026.

Có một van xả một phần cho các thợ đào vẫn cam kết với việc khai thác. CoinShares cho biết giá ASIC “có khả năng sẽ giảm” khi nhu cầu giảm, điều này “nên cải thiện kinh tế nâng cấp cho các thợ đào vẫn cam kết.” Điều này ít hơn là một yếu tố kích thích bullish hơn là một cơ chế phân phối lại: những tay chơi yếu hơn ngừng đặt hàng, phần cứng thứ cấp trở nên rẻ hơn, và các nhà điều hành còn lại có thể giảm chi phí mỗi hash.

Điều gì sẽ đến tiếp theo cho CoinShares: Các thợ đào BTC chuyển sang AI/HPC

Điểm dữ liệu sạch tiếp theo là chính điều chỉnh độ khó vào thứ Bảy (19). Nếu độ khó tăng hơn 5% lên trên 134T như dự kiến, câu hỏi là liệu hashrate mạng có theo hướng ngụ ý của CoinShares sau đó hay không, hoặc liệu các thợ đào có hấp thụ cú sốc và giữ máy móc trực tuyến.

Theo dõi của CoinShares sẽ quan trọng hơn hầu hết các cuộc gọi thu nhập. Công ty cho biết doanh thu AI/HPC "nên tăng tốc qua H2 2026," với tỷ lệ chạy dự kiến sẽ "hơn gấp đôi" khi họ công bố báo cáo Q3. Báo cáo này cũng là nơi mà sự giảm sút của các thợ mỏ niêm yết ≥35 EH/s dự kiến sẽ bắt đầu xuất hiện trong các thông báo, dưới dạng cắt giảm khai thác rõ ràng hoặc như công suất điện được phân bổ lại cho các hợp đồng trung tâm dữ liệu.

Các con số trong báo cáo là rõ ràng về hướng đi, nhưng gói không bao gồm một liên kết trực tiếp đến phương pháp đầy đủ của CoinShares cho các ước tính lợi nhuận US$1.5M/MW so với US$0.5M/MW. Điều đó để lại không gian cho rủi ro mô hình thông thường: các điều khoản hợp đồng, mức sử dụng và giả định capex có thể thay đổi nhanh chóng lợi nhuận trên mỗi MW, đặc biệt khi doanh thu AI/HPC liên quan đến sự tập trung khách hàng và thời gian xây dựng.

Đọc của tôi: Sự chuyển mình của AI có vẻ như là một sự định giá lại cấu trúc, không phải là một giao dịch trong một quý.

Ngưỡng quan trọng là liệu khoảng cách lợi nhuận trên mỗi MW của CoinShares có giữ vững khi báo cáo Q3 được công bố. Nếu AI/HPC thực sự đạt khoảng US$1.5 triệu mỗi MW lợi nhuận hàng năm so với khoảng US$0.5 triệu cho khai thác, các thợ mỏ không phải đang "đa dạng hóa," họ đang phân bổ hợp lý đầu vào khan hiếm của mình, điện, về phía dòng có lợi suất cao hơn.

Bài kiểm tra thực sự là liệu mạng có hấp thụ sự giảm sút của các thợ mỏ niêm yết ≥35 EH/s trong khi độ khó vẫn đang tăng lên >134T và phí vẫn bị mắc kẹt dưới 1% phần thưởng khối. Nếu sự kết hợp đó tiếp tục tồn tại, sự chuyển mình AI/HPC sẽ không còn giống như một biện pháp phòng ngừa cho một quý tồi tệ mà bắt đầu giống như trường hợp cơ sở mới cho cách các thợ mỏ niêm yết được định giá và họ sẵn sàng tài trợ bao nhiêu hashrate bổ sung.

Nguồn

• CoinGeek