Grayscale đề xuất BTC, ETH, ZEC là "đầu tư giảm giá" trên…
Cuộc gọi diễn ra khi Bộ Tài chính tăng gấp đôi việc mua lại trái phiếu dài hạn lên 4 tỷ USD mỗi lần bắt đầu từ ngày 9 tháng 9.
Nghiên cứu của Grayscale đang rõ ràng định hình bitcoin, ethereum và zcash là những người hưởng lợi chính từ một "giao dịch giảm giá" liên quan đến nợ công của Mỹ đang gia tăng và các khoản thâm hụt kéo dài. Đề xuất này đến khi tổng nợ công của Mỹ vượt qua 40 nghìn tỷ đô la và Bộ Tài chính mở rộng việc mua lại trái phiếu dài hạn bắt đầu từ ngày 9 tháng 9.
Zach Pandl, Trưởng bộ phận Nghiên cứu của Grayscale, đã lập luận trong một ghi chú ngày 26 tháng 8 rằng nợ công gia tăng có thể làm suy yếu niềm tin vàotiền tệfiat và đẩy các nhà đầu tư hướng tới các nơi lưu trữ giá trị thay thế. "Sự gia tăng không kiểm soát của nợ công làm suy yếu độ tin cậy của các loại tiền tệ fiat và khiến các nhà đầu tư tìm kiếm các nơi lưu trữ giá trị thay thế như vàng vật chất và một số loại tiền điện tử," Pandl viết.
Phiên bản của Pandl về "giao dịch giảm giá" rất rõ ràng: sở hữutài sảncó nguồn cung khó mở rộng, hoặc có chính sách tiền tệ không được thiết lập bởi một chính phủ, với quan điểm rằng sự xói mòn tài chính lâu dài cuối cùng sẽ ảnh hưởng đến độ tin cậy của tiền tệ.
Trong lĩnh vực tiền điện tử, ông đã nêu tên ba người hưởng lợi: "Trongtài sản kỹ thuật sốchúng tôi nghĩ rằng giao dịch được gọi là 'giảm giá' sẽ chủ yếu mang lại lợi ích chobitcoin, ethereum, và zcash.”
Mốc vĩ mô đang thực hiện công việc ở đây chính là việc in nợ của Hoa Kỳ. Báo cáo Ngân khố hàng ngày vào ngày 18 tháng 8 cho thấy tổng nợ công vượt quá 40 nghìn tỷ đô la lần đầu tiên, với khoảng 32.266 nghìn tỷ đô la thuộc sở hữu của công chúng và khoảng 7.782 nghìn tỷ đô la trong các khoản nắm giữ giữa các cơ quan chính phủ.
Lý do tài sản của Grayscale theo từng tài sản mang tính chất kể chuyện nhiều hơn là dựa trên mô hình. Bitcoin được định vị như một biểu hiện của sự khan hiếm sạch sẽ thông qua nguồn cung tối đa 21 triệu được lập trình và không có nhà phát hành chính phủ, trong khi lưu ý rằng có những ma sát thông thường: biến động, lịch sử ngắn hơn vàng, rủi ro lưu ký, và độ nhạy cảm với các điều kiện tài chính rộng hơn.
Ethereum được định hình như một mạng lưới thanh toán phi tập trung, và zcash như một thiết kế tương tự Bitcoin với các tính năng riêng tư tùy chọn.
Việc mua lại trái phiếu dài hạn lớn hơn của Ngân khố tạo ra một bối cảnh lãi suất, không phải là một giải pháp cho thâm hụt
Thay đổi vào ngày 19 tháng 8 của Ngân khố là hoạt động, không phải tài chính. Bộ này cho biết sẽ ít nhất gấp đôi số lượng mua lại hỗ trợ thanh khoản tối đa cho mỗi hoạt động từ 2 tỷ đô la lên 4 tỷ đô la, với các hoạt động lớn hơn bao gồm các lĩnh vực từ 10 đến 20 năm và từ 20 đến 30 năm bắt đầu từ ngày 9 tháng 9.
Về mặt cơ học, những khoản mua lại này là Ngân khố mua lại các chứng khoán cũ trên thị trường mở và thanh lý chúng trong khi tiếp tục phát hành nợ mới. Điều này có thể cải thiện tính thanh khoản và giảm nguồn cung điều chỉnh theo thời gian mà các nhà đầu tư phải hấp thụ, nhưng không nhất thiết làm giảm số lượng nợ danh nghĩa mà công chúng nắm giữ. Nói cách khác, nó có thể thay đổi vị trí của áp lực trên đường cong mà không thay đổi nhu cầu cơ bản về việc vay mượn.
Sự phân biệt này quan trọng vì Grayscale dựa vào các thiếu hụt cấu trúc, không phải là một điều chỉnh chức năng thị trường tạm thời. Dự báo cơ sở tháng Hai của Văn phòng Ngân sách Quốc hội dự đoán một thiếu hụt liên bang 1,9 nghìn tỷ USD trong tài khóa 2026, tăng lên 3,1 nghìn tỷ USD vào năm 2036, và nợ công dự kiến sẽ tăng từ 101% GDP vào năm 2026 lên 120% vào năm 2036.
Cách diễn đạt của Grayscale liên kết hai yếu tố này thông qua lãi suất. Lãi suất cao hơn làm tăng chi phí tài chính của chính phủ khi nó tái tài trợ các chứng khoán đến hạn và phát hành nợ mới để trang trải chi tiêu vượt quá doanh thu, điều này có thể tăng tốc vòng phản hồi tài chính mà câu chuyện "suy giảm" phụ thuộc vào.
Ghi chú cũng lập luận rằng việc vay nợ nặng nề từ khu vực tư nhân để tài trợ cho cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo cạnh tranh với nợ công để thu hút vốn, tạo áp lực tăng lên cho lãi suất.
Ngày và dữ liệu có thể xác thực câu chuyện suy giảm
Ngày 9 tháng 9 là mốc kiểm tra thực sự đầu tiên, vì đó là khi các hoạt động mua lại mở rộng trong các lĩnh vực 10–20 năm và 20–30 năm bắt đầu. Nếu thanh khoản dài hạn cải thiện và lợi suấtgiảm xuống một cách rõ ràng sau sự thay đổi, điều này làm yếu đi sự cấp bách trong ngắn hạn của câu chuyện "các lực ép trái phiếu gây ra suy giảm" ngay cả khi con đường thiếu hụt dài hạn vẫn giữ nguyên.
Dấu hiệu chính sách tiếp theo là việc hoàn trả quý của Bộ Tài chính vào ngày 4 tháng 11, nơi dự kiến sẽ cung cấp thêm thông tin về quy mô mua lại trong tương lai. Các hoạt động lớn hơn hoặc thường xuyên hơn sẽ là tín hiệu cho thấy Bộ Tài chính nghĩ rằng chức năng thị trường cần nhiều hỗ trợ hơn so với kế hoạch trước đó.
Về mặt tài chính, câu chuyện sống hay chết phụ thuộc vào việc các kỳ vọng về thiếu hụt và nợ trên GDP có tiếp tục xấu đi từ con đường mà CBO đã đề cập với thiếu hụt 1,9 nghìn tỷ USD trong tài khóa 2026 tăng lên 3,1 nghìn tỷ USD vào năm 2036, với nợ công di chuyển từ 101% lên 120% GDP. Việc ổn định sẽ không xóa bỏ con số 40 nghìn tỷ USD, nhưng nó sẽ lấy đi không khí khỏi cách diễn đạt "không kiểm soát".
Dấu hiệu thị trường bên trong crypto là liệu giao dịch có giữ tập trung vào các đồng tiền lớn hay bắt đầu thể hiện thông qua các proxy beta cao hơn. Grayscale đã nêu rõ zcash cùng với BTC và ETH, vì vậy bất kỳ sự mở rộng nào vào ZEC sẽ là một cách đọc rõ ràng hơn về việc tiếp nhận câu chuyện so với một vòng vị trí chỉ BTC.
Đánh giá của tôi: đây là một giao dịch theo câu chuyện cho đến khi lãi suất/thanh khoản buộc thị trường phải hành động.
Cơ chế ở đây rất đơn giản: Grayscale đang ánh xạ một quỹ đạo tài chính dài hạn lên một đề xuất lưu trữ giá trị, sau đó gọi BTC, ETH và ZEC là những biểu hiện rõ ràng nhất của cược đó. Điểm mấu chốt là ghi chú không đưa ra mục tiêu giá, thời gian hay các yếu tố kích hoạt có trọng số xác suất, vì vậy nó giống như một tín hiệu tường thuật vĩ mô hơn là một chất xúc tác ngắn hạn.
Ngưỡng quan trọng là liệu phần dài hạn có thực sự giữ được sự hỗn loạn đến mức Bộ Tài chính phải tiếp tục mở rộng mua lại, hay liệu ngày 9 tháng 9 và việc hoàn trả vào ngày 4 tháng 11 cho thấy đây chủ yếu là một sự điều chỉnh chức năng thị trường.
Nếu lãi suất và điều kiện thanh khoản buộc phải can thiệp lặp đi lặp lại trong khi kỳ vọng thâm hụt ngày càng xấu đi, thì "giao dịch giảm phát" không còn là một khẩu hiệu mà bắt đầu trở thành một ràng buộc vị trí trên BTC, ETH và các tên có beta cao hơn như ZEC.
