Vivek Arya của BofA: Nỗi lo AI chỉ là "tiếng ồn"
Ông chỉ ra việc sử dụng hạ tầng AI gần 100% và hệ số SOX 14,8x trong 24 tháng tới khi nhu cầu vẫn duy trì chặt chẽ.
Cổ phiếu liên quan đến bán dẫn và AI đã giảm vào thứ Hai sau khi Giám đốc điều hành Anthropic Dario Amodei kêu gọi sự kiềm chế trong việc phát triển các mô hình tiên tiến, với Sam Altman và Elon Musk ủng hộ lời kêu gọi này. Vivek Arya của Bank of America lập luận rằng cuộc tranh luận về "sự chậm lại" dựa trên an toàn là "tiếng ồn" có thể giao dịch, trích dẫn cơ sở hạ tầng AI chặt chẽ và các định giá đã phản ánh sự giảm tốc.
Sự thúc đẩy an toàn AI kích hoạt một đợt bán tháo bán phần, và BofA gọi đó là “tiếng ồn”
Cuộc khủng hoảng an toàn AI gần đây đã ảnh hưởng đến ngành bán dẫn như một cú sốc về nhu cầu, mặc dù nguyên nhân chính là từ ngôn từ, không phải từ số liệu chuỗi cung ứng. Cuối tuần qua, Giám đốc điều hành Anthropic Dario Amodei đã công bố một bài tiểu luận kêu gọi ngành công nghiệp giảm tốc độ phát triển mô hình tiên tiến, và lời kêu gọi này đã nhận được sự ủng hộ công khai từ Giám đốc điều hành OpenAI Sam Altman và Elon Musk. Cổ phiếu liên quan đến bán dẫn và AI đã giảm vào thứ Hai sau cuộc tranh luận đó.
Phân tích viên bán dẫn của Bank of America, Vivek Arya, cho rằng thị trường đang giao dịch sai biến số. “Câu hỏi chính không phải là liệu các giám đốc điều hành AI có muốn kiềm chế hơn hay không. Mà là liệu cạnh tranh thương mại và địa chính trị có cho phép điều đó hay không,” ông nói.
Arya mô tả cuộc tranh cãi này là “tiếng ồn” bên trong một “xu hướng dài hạn”.thị trường bò,” và định hình kịch bản cơ sở trung hạn là tiếp tục chi tiêu vốn cho AI, với chi tiêu vốn hàng năm cho AI có thể tăng lên trên 3 nghìn tỷ USD vào năm 2030.
Arya gắn kết quan điểm đó với các tín hiệu từ thị trường vật lý hơn là ý định của các giám đốc điều hành. Ông cho biết khả năng mạng AI đang hoạt động gần 100%, và giá thuê đang tăng ngay cả đối với các bộ tăng tốc thế hệ cũ, một mô hình mà ông lập luận là không nhất quán với một chu kỳ hạ nhiệt vì các chip cũ thường trở nên rẻ hơn khi nguồn cung mới xuất hiện.
Sự không khớp, theo cách ông trình bày, là cổ phiếu đang “định giá một sự chậm lại trong chi tiêu trong tương lai” trong khi lớp tính toán vẫn đang hoạt động mạnh.
Định giá là chân thứ hai của cuộc gọi “tiếng ồn”. Arya đã trích dẫn Chỉ số Bán dẫn Philadelphia tăng 67% vào năm 2026, nhưng vẫn giao dịch quanh mức 19 lần lợi nhuận tương lai, gần như tương đương với S&P 500, ngay cả khi lợi nhuận của ngành bán dẫn được mô tả là tăng 139% so với năm trước.
Nhìn xa hơn, ông đã trích dẫn một hệ số 14,8 lần lợi nhuận cho chỉ số chip trong 24 tháng tới, được mô tả là giảm 11% so với S&P 500 cùng với dự báo tăng trưởng khoảng 30%, và lưu ý rằng chỉ số này đã điều chỉnh khoảng 17% sau khi gần như tăng gấp đôi trong nửa đầu năm.
Cạnh tranh, không phải sự kiềm chế, là động lực thực sự của Capex
Cơ chế của Arya là một tình huống của người tù, một thiết lập mà mọi người có thể thích sự kiềm chế tập thể nhưng mỗi người tham gia đều có động lực để phản bội vì việc chậm lại một mình sẽ bị trừng phạt.
Trong thuật ngữ AI, phát triển mô hình tiên tiến là công việc trên các hệ thống tiên tiến nhất ở rìa khả năng hiện tại, và chi phí vốn AI là khoản chi tiêu dài hạn cho các trung tâm dữ liệu, bộ tăng tốc và mạng lưới cần thiết để đào tạo và vận hành chúng. Nếu một phòng thí nghiệm hoặc một nền tảng tạm dừng, nó có nguy cơ mất khách hàng, tài năng và vị thế lãnh đạo được nhìn nhận vào tay người tiếp theo sẵn sàng tiếp tục chi tiêu.
Ông mở rộng logic đó ra ngoài tư thế quản trị của một công ty đơn lẻ. Các phòng thí nghiệm Mỹ cạnh tranh với các nhà phát triển Trung Quốc, các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn đua tranh với các nhà cung cấp đám mây chuyên biệt, và các chính phủ tài trợ cho các hệ thống AI độc lập.
Ngay cả khi các thỏa thuận an toàn mới thay đổi cách thức phát triển các hệ thống, điểm của Arya là chúng không tự động giảm bớt cơ sở hạ tầng cần thiết để xây dựng chúng. Giải thưởng kinh tế đủ lớn để việc phối hợp là có thể về lý thuyết và mong manh trong thực tế.
Đó là lý do tại sao anh ấy coi câu chuyện “chậm lại” vì an toàn như một yếu tố kích thích tâm lý hơn là một sự chuyển hướng đầu tư bền vững.
Trong cùng một ghi chú, Arya nhấn mạnh lập trường tích cực về các công ty bán dẫn trong khi tách biệt rõ ràng các yếu tố ngắn hạn.giảm sútrủi ro từ câu hỏi về nhu cầu AI: “Chúng tôi vẫn tiếp tụctăng giávề bán dẫn, mặc dù chúng tôi dự đoán trong ngắn hạnbiến độngtừ tỷ lệ, căng thẳng Trung Đông, cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ ở Mỹ vào ngày 2 tháng 11, và sự phản kháng ngày càng tăng đối với việc mở rộng trung tâm dữ liệu," ông nói.
Những gì tôi sẽ xem tiếp theo: Các yếu tố kích thích biến động có thể vượt qua cuộc gọi "tiếng ồn"
Cách rõ ràng nhất để luận thuyết “tiếng ồn” bị phá vỡ là nếu ngôn từ kiềm chế chuyển thành các giới hạn có thể thi hành. Các tuyên bố hoặc đề xuất chính sách tiếp theo từ các phòng thí nghiệm tiên phong lớn, chuyển từ những lời kêu gọi chung về sự thận trọng sang các giới hạn cụ thể về đào tạo hoặc triển khai, sẽ quan trọng hơn một vòng ý kiến khác.
Cái bẫy khác là thị trường vật lý. Lập luận của Arya dựa vào các tín hiệu chặt chẽ như tỷ lệ sử dụng gần đầy đủ và giá thuê tăng cho các bộ tăng tốc cũ. Nếu giá thuê cho các chip thế hệ cũ giảm, hoặc nếu tỷ lệ sử dụng không còn được mô tả là gần 100%, đó sẽ là bằng chứng đầu tiên cho thấy phía cầu thực sự đang giảm bớt.
Vĩ mô và chính trị vẫn có thể làm cho thị trường biến động ngay cả khi nhu cầu AI giữ vững. Arya đã chỉ ra các tỷ lệ, tiêu đề Trung Đông, và cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ của Mỹ vào ngày 2 tháng 11 như là các nguồn biến động ngắn hạn, và ông cũng đã chỉ ra việc cấp phép địa phương và sự phản đối của cộng đồng đối với việc mở rộng trung tâm dữ liệu như một rào cản thực tiễn có thể làm chậm quá trình xây dựng mà không có bất kỳ thay đổi nào trong tham vọng AI.
Cách tôi đọc BofA bác bỏ nỗi lo về sự chậm lại của AI. Semis
Phần quyết định xem đây có phải là "tiếng ồn" hay không không phải là cuộc tranh luận chính nó, mà là liệu thị trường tính toán có nới lỏng hay không.
Nếu khả năng mạng AI vẫn được giữ gần đầy đủ và ngay cả các bộ tăng tốc cũ cũng trở nên đắt hơn để thuê, thì việc bán tháo cổ phiếu đang giao dịch rủi ro câu chuyện chống lại một ràng buộc vật lý vẫn chặt chẽ, và điều đó có xu hướng có nghĩa là tái định giá không ổn định hơn là một sự giảm nhẹ nhu cầu sạch.
Bài kiểm tra thực sự là liệu sự kiềm chế có trở thành sự phối hợp hay không. Nếu các phòng thí nghiệm lớn và người mua của họ có thể chuyển đổi ngôn ngữ an toàn thành các giới hạn ràng buộc mà các đối thủ thực sự tuân theo, kỳ vọng chi tiêu vốn có thể được thiết lập lại.
Nếu họ không thể, cuộc đua chi tiêu vốn vẫn là mặc định, và các đợt giảm kiểu thứ Hai vẫn chủ yếu liên quan đến các chế độ biến động hơn là một sự chậm lại cấu trúc trong chi tiêu hạ tầng AI.
