巴尔丘纳斯：现货比特币ETF或重演黄金波动之路
这个类比在比特币在5月至6月的70亿美元ETF流出后，跌至6.5万美元以下并短暂跌破6万美元时显得恰到好处。
彭博社ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯（Eric Balchunas）认为，美国现货比特币ETF可能正在追踪黄金ETF长期的“胜利与痛苦”周期，即大幅收益、急剧回撤和最终恢复到新高。此番比较是在比特币在经历了5月至6月的ETF赎回后，交易价格在$65,000以下横盘整理，且宏观背景受到油价在$80以上以及美国与伊朗紧张局势加剧的影响。
关键要点
- 美国现货比特币ETF可能会遵循黄金ETF的“胜利与痛苦”周期，并仍然达到新的历史高点，彭博社ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯表示。
- 比特币被描述为从$126,000以上跌至约$64,000，然后在$65,000以下整理。
- 现货BTC ETF在2026年5月和6月期间出现了70亿美元的资金流出，这一时间段恰逢BTC短暂跌破$60,000。
- 油价在$80以上的同时，美国与伊朗的紧张局势加剧，与BTC在$65,000以下的横盘结构相吻合，这被视为通过能源市场冲击可能的上行限制。
巴尔丘纳斯的黄金ETF操作手册针对现货比特币ETF
巴尔丘纳斯的核心观点是当前的回撤现货比特币ETF的回撤可以被视为周期性的，而非终结性的。他指出黄金ETF作为模板：一个高峰期，长时间的投资者挫折，然后重新尝试恢复之前的高点。
在他的比较中，黄金ETF在2011年短暂成为全球最大的ETF，然后花了大约八年时间在下行趋势中试图恢复该位置。黄金ETF在2024年短暂再次夺回“全球最大ETF”的位置，Balchunas将其框架化为现货BTC ETF可能会模仿的“前进两步，后退一步”的模式。
他直截了当地总结了这一设置：“比特币ETF可能遵循相同的剧本：惊人的收益，痛苦的回撤以及可能考验投资者耐心的恢复。”
比特币价格为65,000美元：70亿美元流出窗口后的流动与价格设置
短期市场结构由两个水平和一个流动机制定义。比特币被描述为从超过126,000美元下跌近一半至约64,000美元，然后在65,000美元以下横盘交易。这使得65,000美元区域在价格证明其他情况之前扮演了天花板的角色。
流动性是另一半的画面。2026年5月和6月，现货BTC ETF的流出总额达到70亿美元，与比特币短暂跌破60,000美元的时间相吻合。在这种框架下，60,000美元的价格不仅仅是一个图表水平。它是发生在最重赎回窗口期间的压力测试。
文章还提到了一个相对避险的检查：在过去三个月中，黄金ETF记录了约110亿美元的流出，而现货BTC ETF则为约60亿美元，这意味着在此期间黄金的流出大约是比特币的两倍。
定位检查：去杠杆化、ETF赎回和长期持有者风险
Bitfinex分析师将60,000美元以下的走势与“去杠杆化和ETF流出”联系在一起，同时表示长期持有者的信念“仍然完好”。这很重要，因为它将被迫的定位清理与强势持有者群体的更广泛转变区分开。
同一份报告指出了该设置中最明显的下行触发因素：“他们的30天净头寸保持正值，而ETF在6月流出近40亿美元。资金流动现在已经连续三天转为正值。风险在于长期持有者最终转为净卖家。”
该声明中有两个警告。关于“连续三天”的正向ETF流动的确切日期没有说明，而文章声称“仅剩10%的现货BTC ETF持有者”缺乏方法论和对“剩下”这一概念的清晰定义。
宏观交叉潮流：油价超过80美元与未解决的避险测试
宏观经济被视为潜在的限制因素，而非助推力。油价在80美元以上上涨，与美国和伊朗之间的紧张局势升级同时发生，这与BTC在65,000美元以下的横盘结构相吻合，文章明确警告能源市场的冲击可能会 derail 上涨。
未解决的问题是，如果西亚危机的升级延续到第三季度，比特币是否真的像对冲工具一样运作。文章指出这一点仍不清楚，最近的黄金和比特币ETF的流出数据表明，投资者在这一时段内并没有始终将两者视为必须拥有的避风港。
为什么60,000美元和每日ETF印刷比类比更重要
我尊重黄金ETF的类比作为框架投资者心理的一种方式。这提醒我们，ETF的采用很少是一条直线，而Balchunas明确主张一种繁荣→回调→复苏的路径，这仍然可以以新高结束。
重要的阈值仍然是60,000美元至65,000美元区间，因为这是流动压力已经显现的地方。真正的考验是每日现货BTC ETF的净流动是否在未指定的“连续三天”之后保持正值，以及长期持有者是否仍然保持净正值。如果这两者在油价保持在80美元以上的情况下成立，那么这个设置开始看起来更像是结构性而非叙事驱动的，这就是使这一发展在实际意义上变得重要的原因。
