BIS总经理拒绝稳定币作为可扩展支付工具
与国际清算银行（BIS）相关的一项研究还发现，五个主要法域的稳定币发行者规则仍然存在显著差异。
国际清算银行总经理巴勃罗·埃尔南德斯·德·科斯在8月29日表示，稳定币“在大规模支付中并不能可靠地作为支付手段”，并认为代币化银行存款是代币化支付的更持久路径。他的言论与一份新的国际清算银行相关的比较报告同时发布，该报告比较了美国、欧盟、英国、香港和新加坡的稳定币发行规则，发现了在谁可以发行和发行者被允许做什么方面的重大差异。
国际清算银行重新提出对稳定币作为日常支付货币的质疑
国际清算银行以新的紧迫感重申了一个熟悉的观点：稳定币可能有用，但它们并不是大规模主流支付的可信候选者。国际清算银行总经理巴勃罗·埃尔南德斯·德·科斯表示，稳定币“在大规模支付中并不能可靠地作为支付手段”，并将代币化银行存款定位为将代币化引入支付的首选路径，而不破坏现有的货币架构。
埃尔南德斯·德·科斯表示：“代币化存款提供了一条更直接的路径，以利用代币化，同时保留货币体系的基础。”这种框架对交易者很重要，因为它将稳定币视为一个系统性支付问题，而不仅仅是一个小众的加密产品，这种问题往往会吸引中央银行、财政部和银行监管机构，而不仅仅是市场行为监管者。
埃尔南德斯·德·科斯的个人背景也为这一信号增添了分量。他被描述为明年接替欧洲中央银行行长克里斯蒂娜·拉加德的候选人，这使得他在稳定币和代币化存款上的公开立场更难被视为国际清算银行的抽象理论。
国际清算银行所指向的风险渠道：银行融资、反洗钱摩擦和离岸美元溢出
国际清算银行的批评不仅仅是哲学层面的。埃尔南德斯·德·科斯列出了政策制定者可以采取的具体渠道，从银行融资开始。他表示，稳定币可能降低政府借款成本，但警告说，如果存款从银行转移到稳定币，消费者的影响可能会相反。
他指出的机制很简单：如果客户将银行存款转移到稳定币，银行可能需要用更昂贵的来源来替代这些资金，而这些更高的融资成本可能通过更高的借款利率传递给家庭和企业。该报告没有量化这一影响的大小，埃尔南德斯·德·科斯将其描述为一种可能“双向切割”的权衡，留给人们思考实际净影响的大小。
他还强调了在支付叙述中往往被忽视的操作和合规摩擦。埃尔南德斯·德·科斯提到了稳定币平台之间有限的互操作性，以及在稳定币系统中一致应用反洗钱控制的困难，这两种限制在使用从加密原生轨道转向更广泛商业时变得更加紧迫。
主权问题是最有可能跨越司法管辖区的。埃尔南德斯·德·科斯警告说，在美国以外地区对美元挂钩稳定币的使用增加，可能会削弱货币主权，并削弱其他国家的国内货币政策，这种框架在历史上通常会导致更严格的规则，尤其是在当地货币替代已经政治敏感的地方。
金融稳定研究所的五个司法管辖区地图显示发行者规则仍然分散。
国际清算银行关联的金融稳定研究所于8月28日发布的一项新研究为稳定币发行者已经面临的监管现实提供了结构：规则并没有干净地趋同，差异对商业模式是实质性的。FSI比较了美国、欧盟、英国、香港和新加坡的稳定币监管，发现哪些实体可以发行稳定币以及发行者可以进行的其他商业活动存在显著差异。
在发行者资格和范围方面，该研究将美国和新加坡描述为对非银行稳定币发行者相对限制。在美国，《天才法案》框架在报告中一般将借贷、质押、专有交易和第三方加密资产的保管归类。该报告没有量化这一影响的大小，埃尔南德斯·德·科斯将其描述为一种可能“双向切割”的权衡，留给人们思考实际净影响的大小。他还强调了在支付叙述中往往被忽视的操作和合规摩擦。超出允许的活动范围支付稳定币发行者，收紧对发行者在同一受监管实体内可以做什么的限制。
与香港、英国和欧盟相比，被描述为限制较少，允许在获得单独授权、监管同意或其他适用许可时进行一些额外活动。这听起来很宽松，但也意味着一个更程序化的路径，其中产品扩展变成了一个许可和审批问题，而不是纯粹的商业决策。
在FSI比较中，最具可操作性的结构细节是限制的适用方式。在所有五个司法管辖区中，研究发现限制通常附加在发行实体上，而不是更广泛的企业集团，这意味着其他集团成员可以进行稳定币发行者本身无法进行的活动。这为多实体结构创造了明确的激励，其中发行者被隔离，而相邻的附属公司处理受限业务，如交易、借贷或保管，受制于适用的单独许可。
我的看法：碎片化的规则使稳定币处于政策的十字准星中——即使使用量在增长
国际清算银行的评论被解读为另一轮对稳定币的怀疑，但更具市场相关性的细节是与FSI的司法管辖区地图的结合。埃尔南德斯·德·科斯认为，稳定币在规模支付中失败，并将代币化银行存款提升为“保留基础”的替代方案，研究有效地解释了监管机构如何在不完全禁止稳定币的情况下执行这种偏好，通过缩小发行者的活动并强制企业分离。
重要的门槛是主要司法管辖区是否开始呼应离岸美元主权框架，然后将其转化为可执行的发行者约束，因为这推动了稳定币从增长叙事转向合规与结构的权衡，重塑谁可以发行、他们如何合作以及哪些收入线位于受监管的范围内。
