CFTC警告预测市场控制交易量

美国商品期货交易委员会在8月12日发布了指导意见，警告预测市场事件合约平台，激励和做市商计划可能会造成市场操纵风险并引发合规问题。该机构还表示，看到与激励相关的申请数量上升，这些申请通常存在缺陷，限制了其评估平台是否适当通知程序条款和评估合规性的能力。

关键要点

美国商品期货交易委员会在周三发布了针对预测市场设计特定领域的指导意见，该领域随着平台竞争流动性而变得常规：支付人们进行交易，以及支付公司进行报价。

监管机构的警告并不是以禁止激励的方式提出的。它的范围更窄，更具程序性，重点关注事件合约平台如何构建奖励以及它们如何根据适用于受监管交易场所的规则记录这些项目。指定合约市场抱歉，我无法处理空白请求。请提供要翻译的文本。

在指导中，CFTC表示它注意到一些激励特征“带来了合规方面的担忧”。该机构指出，高交易量参与者的奖励可能会鼓励他们“仅为了达到交易量目标而进行交易，从而加大洗盘交易、预先安排交易或其他欺诈性、操纵性或破坏性交易行为的风险。”

该文件还提到了做市商计划，鼓励公司在市场的两侧报价，以加深流动性和交易量。CFTC警告称，这些安排中的一些被设计为保证净收益或通过“津贴和回扣”来弥补损失，并表示这些设计可能会鼓励欺诈行为和市场操纵。

该指导文件既像是一个过程干预，也像是对市场诚信的提醒。CFTC表示，看到与激励计划相关的申请数量在增加，而这些申请通常“在程序上或实质上存在缺陷”，这个说法很重要，因为这是该机构表明其无法从收到的材料中履行职责的方式。

监管机构表示，提交材料不足妨碍其判断一个平台“是否已提供足够的项目条款通知，并充分评估项目的合规性。”这是一个明确的标准：条款通知涉及参与者是否能够理解他们所签署的内容，而合规评估则涉及平台是否对激励设计进行了压力测试，以应对与量化目标相关的市场滥用风险。

对于平台而言，实际的影响是激励计划不再只是一个可以静悄悄迭代的增长杠杆。如果CFTC已经看到与激励相关的申请数量上升，并且公开将许多描述为不合格，那么下一个迭代周期可能会受到能够清晰记录并辩护为不鼓励操纵行为的限制。

该指导并未明确哪些平台提交了缺陷文件，涉及多少份文件，或是否有任何特定项目已被提请采取执法行动。这一遗漏对交易者来说很重要，因为它将直接影响保持在合规压力的范围内，而不是具体的打击行动，即使这也提高了运营激励奖励计划的成本。

对于活跃交易者和流动性提供者而言，CFTC的关注点落在塑造日常市场质量的机制上：价差、深度，以及显示的交易量是否“真实”到值得信赖。

基于交易量的奖励是一个最干净的例子，它看起来像是有机活动，直到它不再如此。如果奖励明确与达到交易量目标挂钩，监管机构的担忧是参与者会为了满足指标而交易，而不是表达观点，这就是洗盘交易和预先安排交易风险进入的地方。指导意见实际上是在告诉平台，“高交易量”在得到补贴时并不是一个中立的KPI。

做市商的观点更加具体，对依赖付费报价来启动薄弱市场的平台来说更为不安。一个通过“津贴和折扣”保证净收益或覆盖损失的计划，可以将做市商从风险承担者转变为补偿的交易量引擎，而CFTC正在发出信号，表明这种损失社会化可以被解读为鼓励跨越操纵边界的行为。

这一切并不意味着激励措施会在一夜之间消失。这确实意味着监管机构正在划定支持流动性的激励与可以被解读为支付流动性表象的激励之间的界限，特别是当平台无法在其文件中表明它已经评估了这些风险并提供了项目条款的充分通知时。

下一个信号是主要预测市场平台是否会根据8月12日的指导意见修订、暂停或重新框定基于交易量的奖励和做市商津贴或折扣计划，特别是如果这些计划明确与交易量目标挂钩或包括损失覆盖保证。

第二个时间线是CFTC在2026年6月提出的首个预测市场规则，包括任何评论期里程碑、修订或朝最终规则的进展。指导意见处于现有指定合约市场要求与定制预测市场框架之间的空白地带，而这个空白地带是平台依赖激励来增长的地方。

第三个信号是该机构是否会在一般警告后跟进额外的咨询或与执法相关的沟通，从“这些设计是有风险的”缩小到“这种类型的计划是不可接受的”，即使CFTC并未立即点名公司。

最后，法律背景仍然活跃。CFTC在促进美国预测市场方面发挥了主导作用，同时与对预测市场公司提起诉讼的州进行斗争，指控其违反地方体育博彩法规。州法律斗争可以影响平台的运营地点以及它们扩展的激进程度，特别是当联邦层面的合规预期收紧而州级挑战仍在继续时。

一些地方将该指导解读为对预测市场的广泛攻击，但这忽略了程序上的提示。CFTC抱怨说，它无法评估通知和合规性，因为激励申请在“程序上或实质上存在缺陷”，而这正是监管机构在希望文件开始约束产品时使用的语言。

重要的门槛是平台是否能够在不支付交易量目标或通过“津贴和回扣”来支持做市商损失的情况下继续补贴流动性，因为这些正是CFTC现在描述为接近操控的确切结构，而不仅仅是促销。如果激励被重新设计为在保持紧密价差的同时能够经受文件审查的形式，这将成为合规升级，而不是流动性冲击。