Grayscale称BTC、ETH和ZEC为美国4万亿债务的“贬值交易”
此次电话会议的召开恰逢财政部从9月9日起将长期债券回购的规模加倍至每次40亿美元。
Grayscale研究明确将比特币、以太坊和Zcash框定为与美国政府债务上升和持续赤字相关的“贬值交易”的主要加密受益者。此时，美国公共债务总额已超过40万亿美元，财政部将于9月9日开始扩大长期债券回购。
Grayscale研究主管扎克·潘德尔在8月26日的一份报告中指出，政府债务的上升可能会削弱人们对法定货币货币和推动投资者寻找替代价值储存方式。“不受控制的政府债务增长削弱了法定货币的可信度，并促使投资者寻求像实物黄金和某些加密货币这样的替代价值储存方式，”潘德尔写道。
Pandl对“贬值交易”的看法很简单：拥有资产其供应难以扩展，或其货币政策不由政府设定，因为长期的财政恶化最终会影响货币的可信度。在加密领域，他提到了三个受益者：“在数字资产我们认为所谓的“贬值交易”将主要受益于比特币, 以太坊, 和 zcash。”
这里的宏观里程碑是美国债务的印刷本身。8月18日的每日财政报告显示，公共债务首次超过40万亿美元，其中约32.266万亿美元由公众持有，约7.782万亿美元为政府内部持有。
Grayscale的逐项资产理由更多是叙述性而非模型驱动。比特币被视为最干净的稀缺性表达，其编程的2100万最大供应量和缺乏政府发行者，而同样的说明标出了通常的摩擦：波动性，比黄金的历史短，保管风险，以及对更广泛金融条件的敏感性。以太坊被框架为一个去中心化的结算网络，而zcash则被视为具有可选隐私功能的比特币类似设计。
财政部更大规模的长期债券回购增加了利率背景，而不是赤字修复
财政部8月19日的变化是操作性的，而非财政性的。该部门表示，将至少将每次操作的最大流动性支持回购从20亿美元增加到40亿美元，较大规模的操作将覆盖10至20年和20至30年的领域，从9月9日开始。
从机制上讲，这些回购是财政部在公开市场购买旧证券并将其注销，同时继续发行新的债务。这可以改善流动性并减少投资者必须吸收的久期调整后的供应，但并不一定减少公众持有的名义债务总额。换句话说，它可以改变曲线上的压力位置，而不改变借款的基本需求。
这种区分很重要，因为Grayscale依赖于结构性赤字，而不是一次性的市场功能调整。国会预算办公室在2月份的基线预测显示，2026财年的联邦赤字为1.9万亿美元，到2036年将上升至3.1万亿美元，预计公众持有的债务从2026年的GDP的101%上升到2036年的120%。
Grayscale的框架通过利率将两者联系在一起。更高的利率提高了政府的融资成本，因为它在再融资到期证券时需要发行新债务以覆盖超出收入的支出，这可能加速“贬值”叙事所依赖的财政反馈循环。该说明还指出，私营部门为人工智能基础设施融资的重度借贷与政府债务争夺资本，增加了对利率的潜在上行压力。
可以验证贬值叙事的日期和数据
9月9日是第一个真正的检查点，因为那时10-20年和20-30年期限的扩展回购操作开始。如果长期流动性改善，且收益率在变动后以明显的方式放松，那么即使长期赤字路径保持不变，也会削弱“债券压力迫使贬值对冲”故事的短期紧迫性。
下一个政策标志是财政部11月4日的季度再融资，届时将提供有关未来回购规模的进一步信息。更大或更频繁的操作将表明财政部认为市场功能需要比之前计划的更多支持。
在财政方面，该叙事的生死取决于赤字和债务占GDP的预期是否继续恶化，CBO提到的路径显示2026财年的赤字从1.9万亿美元上升到2036年的3.1万亿美元，公众持有的债务从GDP的101%上升到120%。稳定化不会消除4万亿美元的头条，但会减少“失控”框架中的氧气。
加密市场的信号在于交易是否集中在主要币种上，还是开始通过高贝塔代理表达。Grayscale明确提到zcash与BTC和ETH并列，因此任何向ZEC的广泛扩展将比另一轮仅限BTC的定位更清晰地反映叙事的接受。
我的看法：这是一个叙事交易，直到利率/流动性迫使市场采取行动
这里的机制很简单：Grayscale 将长期财政轨迹映射到价值存储的出价上，然后将 BTC、ETH 和 ZEC 命名为这一押注的最清晰表达。关键在于，这份报告没有提供价格目标、时间范围或概率加权触发器，因此它更像是一个宏观叙事信号，而不是短期催化剂。
重要的阈值在于长期收益率是否真的保持足够无序，以至于财政部必须继续扩大回购，或者 9 月 9 日和 11 月 4 日的再融资是否表明这主要是市场功能的调整。如果利率和流动性条件迫使反复干预，而赤字预期持续恶化，那么“贬值交易”就不再是口号，而是 BTC、ETH 和像 ZEC 这样的高贝塔名称的定位约束。
