Hashdex和施瓦布：比特币落后于创纪录股票

Hashdex 和查尔斯·施瓦布发布了展望，认为比特币相对于创纪录高点的股票表现不佳是暂时的偏离。他们的框架不同，但都指向流动性轮换与现货上方供应之间即将出现的拐点。

关键要点

Hashdex 和查尔斯·施瓦布的两份年中展望认为比特币相对于创纪录高点的股票表现不佳不太可能持续。
在提到的时间，比特币的交易价格刚好低于 62,000 美元，并且比 10 月的峰值下跌超过 50%。
Hashdex 引用了 2026 年加速的使用指标，包括 H1 的稳定币交易量超过 2025 年的总和，以及代币化的现实世界资产年初至今上涨超过60%。
施瓦布的周期研究绘制了潜在的供应检查点，分别在80,000美元（估计平均成本基础）和大约95,000美元（效率较低的矿工生产成本）附近，使用的数据截至2026年5月31日。

随着股票推向历史新高，美国科技股因AI热情而上涨，比特币的相对疲软变得愈发难以忽视。在展望中提到的时期，比特币被描述为交易价格略低于62,000美元，较去年10月的峰值价格下跌超过50%。

Hashdex和施瓦布得出了相同的结论：比特币与股票之间的脱节并不是一个新现象。他们的分歧在于机制。Hashdex将其框架视为对注意力和资本的竞争。施瓦布则将其视为周期行为和市场结构，具体水平上供应可能会出现。

Hashdex首席投资官萨米尔·凯尔巴杰认为，回撤与加密货币的内部健康关系不大，而更多地与边际美元的部署位置有关。“资本跟随注意力和叙事，”凯尔巴杰写道。“加密货币过去从中受益，但现在，注意力在其他地方。AI基础设施投资、IPO管道、围绕利率预期的宏观定位，正在吸收资金流入。”

这对交易者很重要，因为这意味着分歧只要人工智能复杂性和对利率敏感的定位继续赢得公众关注，分歧就可能持续。Hashdex 还将监管视为潜在的催化剂。该公司表示，美国的监管透明度有所改善，如果国会在这个夏天通过 CLARITY 法案，可能会进一步增强。

Hashdex 的第二个支柱是“价格与使用”的差距。该公司表示，2026 年上半年稳定币交易量已经超过了 2025 年的总量。它还表示，代币化的真实世界资产年初至今增长超过 60%，而加密生态系统的交易在 2026 年第二季度达到了创纪录的高点。

Kerbage 将这些数据点与估值联系起来，写道：“市场资本化与链上活动之间的差距从未如此之大，”并认为价格与网络基本面之间的脱节不太可能无限期持续。需要注意的是，这一展望并未提供基础数据集或这些聚合的确切数字，因此可交易的要点是方向性，而非精确性。

第一个门槛是 Schwab 估计的平均投资者成本基础接近 80,000 美元。若接受高于此水平，将表明市场能够吸收盈亏平衡的供应。若拒绝低于此水平，将强化水下持有者仍然是主导压力的观点。

第二个是 Schwab 对低效矿工生产成本的估计大约为 95,000 美元。Schwab 的 Jim Ferraioli 认为，比特币在熊市底部后，历史上通常需要超过一年才能重新回到该区域之上，这使得这一水平比简单的整数阻力更高。

在催化剂方面，夏季窗口期间 CLARITY 法案的任何具体立法动向都是一个潜在的波动性输入。另一个迹象是资金是否从人工智能和首次公开募股叙事中转向加密货币，这与Hashdex对比特币滞后的解释一致。

我看到这两种前景在同一终态上趋于一致，但在路径上存在分歧。Hashdex实际上是在说市场分心，而使用量在价格下方不断累积。施瓦布则表示周期仍然主导行为，供应可能会出现在持有者回本的水平，以及矿工经济学不再成为上限的地方。

重要的门槛是比特币能否在不停滞的情况下重新夺回80,000美元到约95,000美元的区间。如果该区域从供应转变为支撑，局势开始看起来是结构性的，而不是叙事驱动的，“股票上涨，比特币平稳”的分歧在定位上变得更难以辩护。