美国证券交易委员会准备为代币化证券推出时间限制的代币化“创新豁免”
这一豁免将利用豁免权力，使有限交易能够在规则制定之前更早进行，但其持续性较差。
在保罗·阿特金斯主席领导下，美国证券交易委员会（SEC）正在准备一项狭窄的、时间有限的“创新豁免”，旨在促进某些代币化证券的有限交易，作为试验场。这一做法可能会加速美国对代币化股票和类似产品的试点，但它在长期的可持续性和逆转风险方面仍未解决，与正式的规则制定或立法相比。
关键要点
- SEC正在准备一项狭窄的、时间有限的“创新豁免”，旨在使某些代币化证券的有限交易成为可能，作为长期框架的测试平台。代币化证券专员赫斯特·皮尔斯表示，代币化政策“并不一定要通过规则制定来完成”，并指出该机构的豁免权。
- 前SEC官员和其他法律专家认为，豁免的可持续性不如正式的SEC规则或法规，即使委员会层面的行动比员工指导更具权威性。一位前SEC律师估计，完整的通知和评论规则制定过程至少需要12到18个月。SEC准备一项时间有限的代币化‘创新豁免’
- SEC正在准备一项“创新豁免”，该豁免将暂时为某些代币化活动提供监管宽松，目标是促进某些代币化证券的有限交易。主席保罗·阿特金斯将这一努力框定为“时间和范围有限”的试验场，但意在持续足够长的时间，以便为更持久的框架提供信息。
- 市场结构的重要性在于顺序。该机构正在发出信号，表示希望代币化证券活动首先在受限的领域内启动，而不是在任何有意义的美国链上二级交易发生之前等待完整的规则包。
公众描述中的关键设计细节仍未解决。SEC尚未明确如何处理与基础发行人无关的第三方生成的代币，如何在二级销售中识别购买者，以及代币化证券如何保留股东投票权、分红权和安全措施。
豁免权与规则制定：现在的速度，未来的可持续性豁免路径从根本上来说是一种速度交易。豁免权允许SEC从现有证券法中划出有限的例外，而无需重新编写规则，这比正式的通知和评论规则制定可以更快。这种速度优势在时间表中是显而易见的。前SEC律师、现任Foley & Lardner的帕特里克·多赫提表示，适当的规则制定“至少需要12到18个月”。对于交易者来说，这一差距是能够推出产品和场所的短期试点制度与代币化在美国仍主要以叙述驱动的多季度等待之间的区别。
专员赫斯特·皮尔斯强调了该机构在不立即承诺完整规则制定周期的情况下采取行动的意愿。“这并不一定要通过规则制定来完成，”她说。“我们可以将其作为规则来做，但我们不必将其作为规则来做。”在短期内灵活性很高，但确定性却不高。如果市场活动占据主导地位，豁免的可持续性如何？前SEC官员和其他法律专家明确指出了一个清晰的等级制度：豁免在可持续性上低于正式规则和立法，但高于可以随着领导层变动而被抹去的员工级别声明。
这种中间地位正是关键。委员会批准的豁免比临时员工指导更具分量，法律专家认为，一旦产品推出并产生经济价值，撤销这些政策可能会很困难。多赫提表示，未来的委员会将很难逆转“那些一旦推出并经过一段时间的沉淀就会破坏新产品和服务创造的经济价值”的政策。
查尔斯·瑞利，前SEC执法官员，现任詹纳与布洛克，直言不讳地表示：“最终目标是提供确定性的法规或规则。”他还质疑创新豁免是否可以成为朝着这一目标迈进的一步，同时认为未来的管理层将很难撤销这些工作，并提出“投资者损害缺失”的案件。
发布时机、规则制定信号和国会的支持
直接的催化剂是豁免文本本身的发布，这将定义范围、持续时间以及哪些代币化证券和场所符合资格。SEC对这一问题的处理方式，无论是作为委员会层面的行动还是员工指导，将影响其被认为的可持续性。
除了豁免，交易者还应关注SEC是否将试点与与代币化相关的通知和评论规则制定的推进相结合，以及该机构对链上交易系统的“交易所”定义。阿特金斯已经发出信号，表示“未来可持续的框架”可能采取这种形式。
国会仍然是永久性的支持。阿特金斯表示，SEC需要立法者“在这一领域发声”，并认为“拥有一部能够为未来提供保障的法规是至关重要的。”Sologenic的首席法律官、前SEC高级顾问阿什利·埃伯索尔对机构限制更加直言不讳：“立法是获得某些参与者进入加密空间或在美国提供某些产品所要求的永久性的唯一途径。”
马库斯·黑尔的看法：可交易的代币化催化剂，而非监管的最终性
我认为这表明SEC选择了速度而非永久性。豁免路径可以将代币化证券交易提前到日历上，这一点很重要，因为试点创造了流动性、操作肌肉记忆和游说压力，而纯粹的白皮书则无法做到。
重要的门槛是豁免是否作为委员会层面的行动落地，具有足够的范围和时间让真正的场所和发行人投入资本和声誉风险。如果发生这种情况，活动“成熟”后，设置开始看起来更具结构性，而不是叙述驱动的，即使长期的确定性仍然依赖于规则制定包或国会的法规支持。
来源
美国证券交易委员会 / 保罗·阿特金斯主席和赫斯特·皮尔斯专员的声明（通过CoinDesk报道）
帕特里克·多赫提（Foley & Lardner；前SEC律师；SEC投资者咨询委员会成员）（通过CoinDesk报道）
阿什利·埃伯索尔（Sologenic首席法律官；前SEC高级顾问）（通过CoinDesk报道）
